一、供給端：電解鋁利潤持續(xù)較高水平，進口+投產，供給不斷提升

1、疫情影響：新冠疫情對鋁行業(yè)影響較為有限

2、鋁土礦：國內鋁土礦價格持穩(wěn)，9月我國共進口鋁土礦836.59萬噸，同比續(xù)增24.41%，環(huán)比第二個月下降，降幅18.99%。

3、氧化鋁：整體產能充裕，氧化鋁價格低迷，西南地區(qū)氧化鋁電解鋁存在時間上不匹配可能

4、預焙陽極與動力煤：陽極價格階段反彈，動力煤價格階段高位維持

5、9月進口廢鋁7.9萬噸，同比減少30.6%。1-9月累計進口廢鋁63.2萬噸，同比減少49.2%。

6、電解鋁：利潤豐厚產能逐步釋放

1 )、電解鋁利潤：鋁價強勢上漲，電解鋁利潤擴大

2）、電解鋁產能：當前運行產能較年初增加約243萬噸，預計到年底仍有約90萬噸產能增加

當前運行產能3895萬噸， 2020年關停產能106.17萬噸，復產153.8萬噸，新投產195.5萬噸，今年到11月上旬運行產能凈增加約243萬噸，較去年年底運行產能同比增約15%

3）、電解鋁產量及開工：10月產量324萬噸，同比增加8.18%，1-10月產量累計同比增長4.14%

4）、進口：窗口長期打開，9月進口維持17.15萬噸，環(huán)比8月回落約7萬噸，1-9月累計進口76.45萬噸

按照進口節(jié)奏來看，4底進口窗口打開，5月進口體現(xiàn)不甚明顯，6月進口出現(xiàn)明顯提升，所以窗口打開到進口落地大概一個月左右時間， 8月進口窗口階段關閉，估計9月進口依然有量，但進口量有所收縮，預計10月進口水平依舊維持15-20萬噸左右進口水平。

二、需求端：良好需求韌性維持

1、鋁材：

1）鋁棒庫存較低水平，加工費較低水平

2 )、鋁加工：工業(yè)型材開工同比持續(xù)好于去年同期，且不斷攀升，建筑型材開工環(huán)比基本持平，但明顯好于去年同期

3）10月鋁板帶開工率為69%，環(huán)比升1.42% ，同比回落3.63%；鋁箔開工率84.7%

2、終端消費：

1）、房地產：地產政策有所收緊，但崩掉概率不大，地產需求預計環(huán)比維持

2）、汽車：產銷回暖，10月汽車產量255.2萬輛，同比增長11.2%，乘用車銷售同比增13.3%

3 )、外需: 10月未鍛軋鋁及鋁材出口41.89萬噸，環(huán)比出口量減少1.78%。比2019年10月出口量減少1.1萬噸，同比下降2.58%。

4）、電力：1-9月電網投資累計同比增長-1.8%；電源投資同比增長51.6%

5 )、家電：冷柜增速依舊強勢，空調、彩電有所回落

三、庫存與升貼水

1、庫存：需求表現(xiàn)頑強，10月累庫不及預期，絕對庫存處于近5年同期最低水平

2、月差與升貼水：庫存水平偏低，現(xiàn)貨表現(xiàn)良好，現(xiàn)貨升水保持，期貨月差高位保持

四

滬鋁技術走勢圖：震蕩上行

五

供需平衡表：10月表需表現(xiàn)依舊亮眼，11月再度去庫

六、結論

供給端：在高利潤刺激下，國內電解鋁新增、復產產能逐步投放，另外由于進口窗口長期打開，鋁錠及鋁材進口大幅上升，供給逐步提升；

需求端：表觀需求表現(xiàn)異常強勁，預計表需同比延續(xù)10%左右增幅，終端需求方面，汽車產銷、新能源汽車同比均有提升，光伏需求高速增長，小家電出口火爆。建筑需求環(huán)比基本持平但好于去年同期水平；

依據平衡表推演， 10月表需表現(xiàn)依然強勁，累庫大幅不及預期，結合行業(yè)開工，樂觀需求假設維持， 11月、12月在15-20萬噸進口假設情況下，仍可能出現(xiàn)缺口；供給雖然逐步提升，但需求表現(xiàn)同樣強勁，國內需求韌性維持，出口繼續(xù)轉好，高進口高產量下依然持續(xù)去庫，供需雙強，預計鋁價仍將震蕩偏強運行，但需注意鋁價過快上漲，存在技術回調風險，切忌追高。密切關注需求的持續(xù)性，及累庫情況。