本文解讀還是延續(xù)上周邏輯的跟蹤匯總；黑色驅(qū)動仍然圍繞“庫存下降多少合適和如何下降”結(jié)構(gòu)，需求—降庫環(huán)比增加的價(jià)格支撐已結(jié)束，南北需求共振的第二個(gè)峰值確認(rèn)，折射需求的庫存和提前需求的采購成交已佐證，中下旬之需等待成交反復(fù)進(jìn)一步確認(rèn)拐點(diǎn)；峰值確認(rèn)預(yù)示鋼材驅(qū)動從增量支撐，轉(zhuǎn)入新的驅(qū)動“存量延續(xù)時(shí)間長短+產(chǎn)業(yè)強(qiáng)弱交替+情緒”三者交織的高位震蕩結(jié)構(gòu)；需求延續(xù)階段，最強(qiáng)需求已結(jié)束，冬儲估值的扭曲和價(jià)格掩蓋的庫存結(jié)構(gòu)依然存在，只是多頭認(rèn)為距離春節(jié)前時(shí)間長環(huán)節(jié)貨源壓力，這算是明牌，稍有干擾就是價(jià)格壓力（多頭最后的題材）；但是元旦之前的資金考核是不確定的壓力，所以現(xiàn)貨帶動期貨轉(zhuǎn)為情緒帶動，期貨價(jià)格開始筑頂領(lǐng)跌。

螺紋期貨下跌之后，需求下滑的貨源壓力利空成材，同樣預(yù)期鐵水進(jìn)入季節(jié)性壓縮的邏輯利空爐料。一旦螺紋確認(rèn)下跌邏輯，爐料鐵水下降邏輯形成，礦石會滯后跟跌終結(jié)補(bǔ)漲結(jié)構(gòu)，等待礦石現(xiàn)貨補(bǔ)跌時(shí)機(jī)，醞釀新的主跌邏輯；同樣的焦炭供應(yīng)缺口也開始實(shí)質(zhì)性修復(fù)，強(qiáng)勢階段性終結(jié)，跟隨螺紋下跌—貼水減產(chǎn)—焦炭缺口支撐轉(zhuǎn)弱的階段性下跌也將開啟。

鋼材下跌即是礦石本輪終結(jié)的先行指標(biāo)，也是焦炭供應(yīng)缺口的強(qiáng)勢結(jié)構(gòu)階段性終結(jié)信號，簡單看，黑色下跌看螺紋，螺紋期貨下跌傳導(dǎo)現(xiàn)貨降價(jià)，進(jìn)而帶動爐料跟跌兌現(xiàn)預(yù)期邏輯，鐵水季節(jié)性下滑之后的爐料現(xiàn)貨補(bǔ)跌，才是未來下跌深度的關(guān)鍵驅(qū)動。

本文邏輯沿用上周推導(dǎo)：

一、鋼材需求增量驅(qū)動切換到存量博弈+情緒筑頂階段；

隨著庫存的表需仍然環(huán)比增加，但是折射需求的采購成交量已經(jīng)連續(xù)四個(gè)交易日下滑，即便消耗仍在，成交會反復(fù)，但是下滑說明采購增量消失，不管是匹配工期的采購下滑還是投機(jī)需求的降溫，至少需求已進(jìn)入需求峰值延續(xù)時(shí)間的問題，這是多頭寄托，核心就是農(nóng)歷測算需求時(shí)間還足以環(huán)節(jié)市場的貨源壓力；

但是雄安需求下滑將帶來不確定的連鎖反應(yīng)，南北價(jià)差也會因?yàn)閹齑娼Y(jié)構(gòu)被打折扣；冬儲估值和交割廠庫依然是空頭依托的基礎(chǔ)；供應(yīng)端采暖季政策落地后，鋼材價(jià)格走勢相對明了：多頭底牌已經(jīng)亮出，空頭只是抉擇如何出牌；

1、鋼材需求驅(qū)動切換，價(jià)格上漲乏力，期貨醞釀?lì)I(lǐng)跌邏輯；

鋼材需求第二個(gè)峰值確定出現(xiàn)的基礎(chǔ)是：南方雨水壓制的需求釋放和北方需求趕工峰值同時(shí)出現(xiàn)；消耗增加，采購積極，成交火熱；

隨著雄安需求下旬開始陸續(xù)收尾，前期采購下滑雖然需求成交再次放量確認(rèn)，但是成交放量對如何選擇加空盤面是一個(gè)佐證；預(yù)期接下來一周成交會反復(fù)，但如果成交增加且無法持續(xù)，我認(rèn)為期貨開始兌現(xiàn)壓縮供應(yīng)降庫的預(yù)期下跌邏輯。

從需求端看，利多是需求峰值延續(xù)時(shí)間長，因?yàn)檗r(nóng)歷今年春節(jié)晚，留給需求降庫存的時(shí)間長，即便需求峰值兌現(xiàn)，但是情緒和產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)弱交替形成下跌阻力。

另外就是產(chǎn)業(yè)強(qiáng)弱交替的補(bǔ)漲節(jié)后，比如期貨盤面遠(yuǎn)月移倉的上漲，和礦石等前期弱勢的品種的補(bǔ)漲結(jié)構(gòu)。

利空題材：

農(nóng)歷需求延續(xù)時(shí)間長，但是雄安趕工的工期相對明確，圍繞雄安的需求下滑將帶來北材南下的量開始遞增，周末北方現(xiàn)貨出現(xiàn)不同程度的降價(jià)促銷售。這是需求下滑的起點(diǎn)，影響期貨下跌的節(jié)奏。

南方需求成為亮點(diǎn)，但是今年的庫存規(guī)模將影響區(qū)域價(jià)差的分化程度；同時(shí)庫存結(jié)構(gòu)和未來庫存預(yù)期拐點(diǎn)和預(yù)期增幅都會成為潛在的下跌驅(qū)動；至少也會打折需求抗跌持續(xù)性。

盤螺加價(jià)折射的地產(chǎn)周期拐點(diǎn)，若16日施工和竣工面積增速加快，這預(yù)示房地產(chǎn)的需求縮量一點(diǎn)兌現(xiàn)將進(jìn)入階段性不可逆的階段（未來潛在最大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?018年開始地產(chǎn)周期進(jìn)入收尾階段）；這個(gè)階段先行指標(biāo)看盤螺加價(jià)，也是鋼材現(xiàn)貨下跌且加速的催化劑。

另外冬儲估值的問題，年年如此，只要價(jià)格和預(yù)期問題；這輪需求下滑之后，無論是季節(jié)性，還是基建需求增量看兩會節(jié)點(diǎn)，都很難形成積極的預(yù)期，預(yù)示圍繞冬儲估值的期貨領(lǐng)跌驅(qū)動隨時(shí)啟動博弈，重點(diǎn)關(guān)注時(shí)機(jī)問題，預(yù)期下旬開始明朗。

簡單看，目前行情驅(qū)動處于需求降庫和壓縮供應(yīng)降庫的過渡期，過渡的時(shí)間取決于影響需求的變量，比如氣溫，工期等；價(jià)格則更多看期貨領(lǐng)跌的時(shí)機(jī)以及衍生的市場情緒的變化。

2、供應(yīng)采暖季題材落地+成本烘托結(jié)束，貨源壓力再度升溫。

需求降庫的增量兌現(xiàn)，所以價(jià)格繼續(xù)上漲就需要新的刺激，比如采暖季的環(huán)保消息刺激等待助力；

只是當(dāng)下鋼廠的噸鋼利潤(全電利潤帶來增產(chǎn)就是價(jià)格高點(diǎn))和環(huán)保升級改造的力度看，采暖季初期壓縮產(chǎn)量幅度有限，所以壓縮產(chǎn)量還是依賴壓縮利潤驅(qū)動。

所以按照時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，需求下降的幅度影響庫存降幅和未來的庫存拐點(diǎn)，至少目前看，供應(yīng)端的利多是短期題材，圍繞貨源壓力的利空在醞釀加碼中。

二、礦石補(bǔ)漲結(jié)構(gòu)兌現(xiàn)漲幅，高度看供應(yīng)，終結(jié)看螺紋下跌時(shí)機(jī)；

礦石補(bǔ)漲兌現(xiàn)，壓力基本上鎖定840-850的區(qū)間，若要增加補(bǔ)漲的高度需要庫存或到港下降之外的供應(yīng)刺激，否則補(bǔ)漲進(jìn)入?yún)^(qū)間后，一旦螺紋下跌就可以把握波段做空機(jī)會；另外預(yù)期補(bǔ)漲的貼水跟隨螺紋走勢，廢鋼的替代壓力更多看封港降幅，也與螺紋何時(shí)下跌，跌幅多大密切相關(guān)；所以礦石短期策略滯后螺紋的方向?qū)ふ覚C(jī)會。

1、礦石貨源題材左右礦石期貨的反彈高度；

礦石的貨源題材有限，所以本輪黑色反彈資金作為空頭配置的品種；而焦炭因?yàn)楣?yīng)缺口的問題，所以焦炭價(jià)格反彈強(qiáng)度異常突出，缺口驅(qū)動如同去年的礦石一樣，重點(diǎn)也是等待需求拐點(diǎn)。

無論是發(fā)貨還是到港，甚至包括鋼廠的需求節(jié)奏，礦石補(bǔ)漲能否沖擊840-850之后的870，更多看供應(yīng)端有沒有新的變量，即便是有變量也無法改變鋼材下跌開始的鐵水減產(chǎn)邏輯壓力，所以礦石高度存在較大的不確定性。至少目前沒有看到利多礦石繼續(xù)沖高的動作。

而且從產(chǎn)業(yè)聯(lián)動看，弱勢礦石補(bǔ)漲是本輪上漲收尾的信號。

所以鋼廠消耗即便增加也無法持續(xù)；至于鋼廠補(bǔ)庫的需求在資金年底考核結(jié)束前，暫時(shí)看不到動機(jī)。

2、螺紋領(lǐng)跌是礦石補(bǔ)漲終結(jié)的起點(diǎn)，現(xiàn)貨補(bǔ)跌左右礦石下跌邏輯。

螺紋領(lǐng)跌是黑色下跌的起點(diǎn)，也是礦石補(bǔ)漲的終點(diǎn)，上周分析過，簡單梳理就是兩個(gè)邏輯演變：

一是價(jià)格邏輯；螺紋期貨下跌進(jìn)入預(yù)期壓縮產(chǎn)量的邏輯，此時(shí)鐵水下降預(yù)期邏輯形成，礦石現(xiàn)貨補(bǔ)跌確定性更大，該邏輯就預(yù)示螺紋期貨下跌，礦石期貨主動跟跌，所以礦石可以跟著螺紋走勢，把握同方向的波段交易機(jī)會，補(bǔ)漲之后，建議重點(diǎn)尋找下跌的機(jī)會。

二是現(xiàn)實(shí)邏輯，鋼材需求下滑加速，庫存降速變慢，產(chǎn)量和冬儲預(yù)期，疊加上成本松動，帶來庫存拐點(diǎn)預(yù)期，結(jié)束，鋼材現(xiàn)貨下跌進(jìn)入壓縮利潤的階段，礦石等爐料現(xiàn)貨補(bǔ)跌只是時(shí)間問題，此時(shí)的下跌，鋼材因?yàn)閴嚎s利潤的領(lǐng)跌，轉(zhuǎn)而進(jìn)入礦石等爐料補(bǔ)跌的主跌階段，

礦石現(xiàn)貨補(bǔ)跌形成礦石貼水修復(fù)的關(guān)鍵階段。

以此類推，焦炭缺口修復(fù)一是跟隨螺紋下跌的預(yù)期修復(fù)邏輯，但是現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)勢和預(yù)期的弱勢，此時(shí)的焦炭多高位震蕩，幅度加大；只有鋼材現(xiàn)貨下跌開啟，且加速，屆時(shí)才是焦炭缺口修復(fù)現(xiàn)實(shí)，焦炭下跌的流暢性才會形成，隸屬于滯后螺紋期貨的節(jié)奏。

綜合上述成材和礦石等爐料的分析，下跌起點(diǎn)看成材，成材下跌看螺紋期貨，螺紋期貨下跌看需求下滑加速的起點(diǎn)，以及驅(qū)動從存量博弈情緒轉(zhuǎn)入縮量壓縮產(chǎn)量的階段。

先行指標(biāo)看盤面的下跌信號，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)等待成交再次放量的價(jià)格背離節(jié)點(diǎn)，期貨下跌起點(diǎn)；然后就是盤螺加價(jià)的現(xiàn)貨拐點(diǎn)，現(xiàn)貨跟跌—補(bǔ)跌的起點(diǎn)。

拐點(diǎn)都是逆情緒的行為，因?yàn)榍榫w更多是滯后價(jià)格的表現(xiàn)，比如冬儲的估值問題，適合配置空單的時(shí)候存在較大的心理障礙，當(dāng)心理上接受空單的時(shí)候，往往沒有了價(jià)格空間，反而又是醞釀新的結(jié)構(gòu)的起點(diǎn)。