1. 鋁市場(chǎng)周行情回顧

本周長(zhǎng)江鋁錠價(jià)格報(bào)15460元/噸，同比上漲3.7%。據(jù)我們測(cè)算，電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)為2428元/噸，較上周上升24.7%，電解鋁價(jià)格在行業(yè)現(xiàn)金成本線以上高位運(yùn)行。庫(kù)存方面，本周鋁錠庫(kù)存為62.90萬(wàn)噸，較上周下降2.5噸，環(huán)比下降3.82%，電解鋁繼續(xù)去庫(kù)。低庫(kù)存是造成近期鋁價(jià)創(chuàng)出新高的主要原因之一。

2. 電解鋁供應(yīng)小幅上升

2.1. 10月電解鋁產(chǎn)量329.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.34%。

根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，9月中國(guó)電解鋁總產(chǎn)能4246.1萬(wàn)噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3851.6萬(wàn)噸，開(kāi)工率為90.71%，電解鋁開(kāi)工率自五月份以來(lái)維持緩慢上升態(tài)勢(shì)，處于近十年期的相對(duì)高位。產(chǎn)量方面，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，10月電解鋁產(chǎn)量324.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.34%。電解鋁產(chǎn)量增加對(duì)于鋁價(jià)屬于利空因素，但是低庫(kù)存的背景下，未影響鋁價(jià)走高。

2.2. 電解鋁企業(yè)產(chǎn)能變化情況

根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，受一季度成本高壓及自然災(zāi)害等意外情況影響，目前電解鋁企業(yè)主動(dòng)減停產(chǎn)達(dá)到101.17萬(wàn)噸。投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能方面，受疫情影響，投復(fù)產(chǎn)進(jìn)程主要集中在下半年，目前待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到16.7萬(wàn)噸，年內(nèi)還可投產(chǎn)產(chǎn)能80.5萬(wàn)噸。

考慮鋁價(jià)、資金面、施工條件以及潛在淘汰產(chǎn)能等因素影響，我們預(yù)計(jì)2020年電解鋁產(chǎn)量增量約在120萬(wàn)噸左右。自2020年四月份以來(lái)，電解鋁價(jià)格持續(xù)走高，結(jié)合近期低庫(kù)存背景，企業(yè)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力較強(qiáng)。

2.3. 鋁材及原鋁進(jìn)口情況

滬鋁由1月份以來(lái)的下跌，至4月份的反轉(zhuǎn)上漲，走勢(shì)呈現(xiàn)V字型趨勢(shì)。4月以來(lái)，終端內(nèi)需好轉(zhuǎn)明顯，帶動(dòng)鋁錠社會(huì)庫(kù)存大幅下降，同時(shí)提振多頭信心，滬鋁一路上漲。倫鋁方面，二季度開(kāi)始海外疫情蔓延，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒漸濃，倫鋁一路下跌，并于4月底開(kāi)始原鋁進(jìn)口窗口打開(kāi)。隨著國(guó)外疫情的好轉(zhuǎn)，以及國(guó)外鋁廠在成本壓力下開(kāi)始減產(chǎn)，5月初期鋁內(nèi)強(qiáng)外弱的局面開(kāi)始轉(zhuǎn)變，倫鋁價(jià)格開(kāi)始上漲，據(jù)測(cè)算，本周鋁現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧為284.68元/噸，進(jìn)口窗口打開(kāi)，后期市場(chǎng)或?qū)⒚媾R進(jìn)口鋁現(xiàn)貨的沖擊。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，9月未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口數(shù)量為35.60萬(wàn)噸，累計(jì)值199.33萬(wàn)噸，累計(jì)同比上升381.10%，主要之前受鋁價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱局面影響。原鋁方面，由于電解鋁進(jìn)口需繳納13%的增值稅，原鋁進(jìn)口在中國(guó)電解鋁供應(yīng)中占比相對(duì)較小，但今年以來(lái)由于鋁價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，9月進(jìn)口數(shù)量為17.15萬(wàn)噸，1-9月累計(jì)進(jìn)口76.47噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)1247.03%。

2.4. 海外需求整體回暖

雖然世界疫情防控壓力不減，但是在各國(guó)央行持續(xù)貨幣寬松政策下，各國(guó)政府采用猛烈的貨幣及財(cái)政刺激政策，5月以來(lái)各國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度回升明顯。10月中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得51.4，略低于前值51.5。美國(guó)10月制造業(yè)PMI回升至59.3，高于前值55.4；10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI的54.4，高于前值53.7。10月全球摩根大通全球制造業(yè)PMI為53，持續(xù)位于榮枯線上方，全球經(jīng)濟(jì)景氣度回升明顯。全球需求復(fù)蘇帶動(dòng)商品基本面向好，將顯著影響鋁等大宗商品價(jià)格。

3. 鋁下游加工企業(yè)開(kāi)工情況

根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，9月鋁型材企業(yè)開(kāi)工率為65.81%，環(huán)比上升了1.2pct。9月鋁線纜企業(yè)開(kāi)工率43.71%，環(huán)比下降4.7pct。9月鋁板帶箔企業(yè)開(kāi)工率為72.5%，環(huán)比下降0.9 pct。9月鋁箔企業(yè)開(kāi)工率84.60%，環(huán)比上升了1.9pct。鋁棒方面，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，9月開(kāi)工率為55.81%，環(huán)比增長(zhǎng)了3.45pct。本周鋁棒加工費(fèi)為185元/噸，依然位于低位，需求端弱勢(shì)依舊。

4. 鋁終端消費(fèi)情況

從終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，建筑、交通和電力占我國(guó)電解鋁需求68%，其中建筑是占比最大達(dá)31%，需求主要集中在房地產(chǎn)中。房地產(chǎn)竣工周期可能是拉動(dòng)鋁終端消費(fèi)需求的最大動(dòng)力。汽車(chē)和出口可能是今年鋁終端消費(fèi)的顯著減量。

4.1. 地產(chǎn)投資持續(xù)回暖

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月房屋竣工面積累計(jì)同比下降11.60%，較上月增加0.8pct；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比上升5.6%，較上月上升1.0pct；房屋施工面積累計(jì)同比增速為3.1%，較上月下降0.2pct；房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降3.4%，較上月收窄0.2pct；商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比下降3.1%，較上月減少0.2pct。

回顧歷史，房地產(chǎn)新開(kāi)工和竣工存在“剪刀差”，銷(xiāo)售高峰與竣工高峰的時(shí)間差通常為2-3年，上一輪銷(xiāo)售高峰出現(xiàn)在2016-2018年，這也就意味著竣工高峰大約從2019年開(kāi)始，從數(shù)據(jù)上看，2017、2018年竣工面積同比增速分別為-4.4%和-7.8%，而2019年同比增速轉(zhuǎn)正達(dá)2.6%，也支持了這樣的一個(gè)判斷，竣工端回暖有望繼續(xù)帶動(dòng)鋁需求增長(zhǎng)。

4.2. 新能源汽車(chē)帶來(lái)新增量

疫情發(fā)生以來(lái)，政府采取了推動(dòng)國(guó)三汽車(chē)置換、支持二手車(chē)交易，乃至汽車(chē)下鄉(xiāng)等一系列刺激政策支持汽車(chē)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年10月汽車(chē)產(chǎn)量252.2萬(wàn)輛，累計(jì)同比下降4.6 %，較上月收窄2.1pct，其中新能源汽車(chē)產(chǎn)量16.7萬(wàn)輛，累計(jì)同比下降7%，較上月收窄9.87 pct。庫(kù)存方面，在產(chǎn)業(yè)刺激政策下，10月汽車(chē)廠家?guī)齑鏋?4.2萬(wàn)輛，庫(kù)存與9月持平。由于新能源汽車(chē)消費(fèi)基數(shù)較低，對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)作用有限。

4.3. 國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資帶來(lái)新亮點(diǎn)

國(guó)家電網(wǎng)于3月宣布將年初4080億元電網(wǎng)投資計(jì)劃上調(diào)至4500億元，如果考慮南方電網(wǎng)等公司的投資，2020年電網(wǎng)基本建設(shè)投資有望超5000億。根據(jù)規(guī)劃，目前國(guó)內(nèi)共有8條待核準(zhǔn)、7條在建的特高壓項(xiàng)目、以及2條柔性直流輸電項(xiàng)目，總投資金額預(yù)計(jì)在1600億元左右，電網(wǎng)投資超預(yù)期有望大幅拉動(dòng)鋁需求。

2020年9月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比下降1.80%，較上月下降1.84pct。電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比上升51.6%，較上月上升了4.2pct。

4.4. 家電需求快速恢復(fù)

產(chǎn)量方面，9月空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量分別為1714.1、935.8和799.2萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)產(chǎn)量同比下降11.7%、上升1.7%%和0.5%，空調(diào)較上月降幅收窄0.5pct，冰箱和洗衣機(jī)年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。庫(kù)存方面，9月空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)庫(kù)存分別為1621.3、382.9和166.7萬(wàn)臺(tái)，依然位于歷史高位。

但隨著房地產(chǎn)竣工端回暖，作為地產(chǎn)后周期的家電銷(xiāo)售有望抬升，特別是在家電企業(yè)紛紛擴(kuò)展線上銷(xiāo)售渠道以及小家電行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展的背景下，家電行業(yè)長(zhǎng)期向好。

4.5. 鋁材及原鋁出口情況

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10月未鍛造的鋁及鋁材出口數(shù)量為41.89萬(wàn)噸，累計(jì)出口398.01萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降17.0%，主要受海外疫情影響。原鋁方面，9月出口數(shù)量為50.33噸，累計(jì)出口7545.91噸，數(shù)量相對(duì)有限。

5. 電解鋁成本端持續(xù)壓制

5.1. 氧化鋁周行情回顧

本周氧化鋁價(jià)格為2284元/噸，較上周下降0.7%。氧化鋁利潤(rùn)方面，據(jù)我們測(cè)算，本周氧化鋁行業(yè)平均利潤(rùn)為-103元/噸。氧化鋁產(chǎn)能明顯過(guò)剩局面仍在持續(xù)，電解鋁企業(yè)普遍采購(gòu)意愿不強(qiáng)，在一定程度上抑制氧化鋁價(jià)格上漲，以控制生產(chǎn)成本。氧化鋁價(jià)格并未跟隨電解鋁價(jià)格一同上漲，原因在于氧化鋁自身的生產(chǎn)和進(jìn)口壓力。

5.2. 氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量情況

據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，2020年9月中國(guó)氧化鋁總產(chǎn)能8812萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能7110萬(wàn)噸，開(kāi)工率為81.71%。產(chǎn)量方面，10月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量為615.7萬(wàn)噸，1-9月累計(jì)產(chǎn)量為5132.31萬(wàn)噸，同比下降5.36%。

2020年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)能有610萬(wàn)噸，考慮到對(duì)應(yīng)的電解鋁產(chǎn)能，氧化鋁產(chǎn)能明顯過(guò)剩。同時(shí)，海外氧化鋁預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能415萬(wàn)噸，仍將延續(xù)過(guò)剩，出口窗口仍將關(guān)閉，從而加劇國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)過(guò)剩局面，使國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)將進(jìn)一步承壓。在氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)維持較低水平的背景下，我們預(yù)計(jì)2020年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量將減少100萬(wàn)噸，但氧化鋁凈進(jìn)口仍高達(dá)350萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)氧化鋁繼續(xù)呈過(guò)剩格局。

5.3. 氧化鋁進(jìn)出口情況

近年來(lái)，由于海外氧化鋁價(jià)格相對(duì)較低，國(guó)內(nèi)電解鋁廠對(duì)進(jìn)口氧化鋁需求逐漸提高，特別是海關(guān)總署宣布自2020年1月1日起，氧化鋁2020年最惠國(guó)稅率5%，2020年暫定稅率0，2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口氧化鋁數(shù)量大幅增長(zhǎng)，進(jìn)口氧化鋁的大量涌入國(guó)內(nèi)使得海內(nèi)外氧化鋁價(jià)格趨同趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

疫情影響下海外氧化鋁價(jià)格相對(duì)較低，海外氧化鋁弱勢(shì)推動(dòng)氧化鋁進(jìn)口數(shù)量大幅上升。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2020年9月中國(guó)氧化鋁進(jìn)口35.47萬(wàn)噸，1-9月累計(jì)進(jìn)口297.38萬(wàn)噸，累計(jì)同比上升了276%。出口方面，9月氧化鋁出口0.41萬(wàn)噸，1-9月累計(jì)出口13.73萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降了38.4%。

5.4. 其他成本端情況

本周秦皇島動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)為617.5元/噸，較上周下降0.32 %。預(yù)焙陽(yáng)極本周均價(jià)為3,416.88元/噸，較上周上漲2.24%。冰晶石價(jià)格為5,500元/噸，價(jià)格保持不變。氟化鋁價(jià)格為8,150元/噸，較上周上漲4.49 %。

6. 行業(yè)動(dòng)態(tài)

晉中鋁業(yè)金屬鎵項(xiàng)目投入試運(yùn)營(yíng)

AM：據(jù)悉，今年以來(lái)，靈石縣東方希望晉中鋁業(yè)有限公司自主投資建設(shè)的年產(chǎn)60噸金屬鎵項(xiàng)目，依托良好營(yíng)商環(huán)境，搶抓工期趕超進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目快速落地、產(chǎn)業(yè)鏈條延伸的預(yù)期。東方希望晉中鋁業(yè)年產(chǎn)60噸金屬鎵項(xiàng)目占地面積約12,000平方米，共投資1.5億，項(xiàng)目自2017年在縣發(fā)改委備案，2020年3月完成設(shè)施設(shè)計(jì)和審查驗(yàn)收，4月份具備生產(chǎn)條件正式開(kāi)工建設(shè)，10月中旬實(shí)現(xiàn)試運(yùn)行。該項(xiàng)目生產(chǎn)線主要是利用鋁酸鈉溶液提煉出的金屬鎵進(jìn)行精制，項(xiàng)目實(shí)施后可實(shí)現(xiàn)資源綜合利用，回收金屬鎵資源，減少稀有貴金屬的流失，增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)產(chǎn)后可新增產(chǎn)值6,000萬(wàn)元，利稅1,500萬(wàn)元。

豫港龍泉鋁業(yè)將減產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極

AM：河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司是中國(guó)一家主要鋁冶煉廠及預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)商，他們計(jì)劃自11月中旬起減產(chǎn)約30%，12月份預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少至20,000噸左右。將自11月15日起減產(chǎn)約30%以滿足冬季環(huán)保政策要求，下月產(chǎn)量將下滑至約20,000噸，該公司11月份預(yù)計(jì)將生產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極28,000噸左右，與上月持平，目前持有約25,000噸庫(kù)存。計(jì)劃明年3月中旬恢復(fù)正常生產(chǎn)。該公司有三條生產(chǎn)線，預(yù)焙陽(yáng)極合計(jì)年產(chǎn)能36萬(wàn)噸，2020年目標(biāo)產(chǎn)量在30萬(wàn)噸左右，與去年持平。

三益化工復(fù)產(chǎn)氟化鋁

AM：西北地區(qū)主要氟化鋁生產(chǎn)商之一，甘肅張掖市三益化工外貿(mào)有限公司11月初復(fù)產(chǎn)氟化鋁，預(yù)計(jì)本月氟化鋁產(chǎn)量約3,000噸。本月初恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)11月份氟化鋁產(chǎn)量3,000噸左右，該廠10月初因設(shè)備常規(guī)檢修暫停生產(chǎn)，10月份無(wú)氟化鋁產(chǎn)量，目前持有約3,000噸庫(kù)存。該廠僅有一條氟化鋁生產(chǎn)線，年產(chǎn)能36,000噸。2019年累計(jì)生產(chǎn)約22,000噸，今年至今累計(jì)生產(chǎn)約15,000噸左右。

興安化工對(duì)一條氧化鋁生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造

AM：孝義市興安化工有限公司為北方一主要氧化鋁生產(chǎn)商，年產(chǎn)能300萬(wàn)噸，本月初對(duì)一條氧化鋁生產(chǎn)線進(jìn)行改造，使用當(dāng)?shù)劁X土礦替代進(jìn)口鋁土礦進(jìn)行生產(chǎn)。該公司共有四條氧化鋁生產(chǎn)線，過(guò)去兩個(gè)月其中三條使用進(jìn)口鋁土礦。該公司上周初對(duì)一條生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造以使用國(guó)產(chǎn)鋁土礦，僅停產(chǎn)兩天進(jìn)行改造，對(duì)實(shí)際產(chǎn)量幾乎沒(méi)有影響。目前該公司幾乎滿負(fù)荷運(yùn)行，10月份生產(chǎn)約24萬(wàn)噸氧化鋁，11月份因秋冬季環(huán)保政策產(chǎn)量或?qū)⒂兴陆?。其去年總產(chǎn)量約280萬(wàn)噸，今年前三季度約162萬(wàn)噸。當(dāng)前山西地區(qū)氧化鋁主流成交價(jià)格2,250-2,300元/噸出廠，較上周末持平。

包頭帥翼馳鋁合金錠投產(chǎn)

AM：帥翼馳（包頭）新材料有限公司是內(nèi)蒙古地區(qū)主要的鋁合金生產(chǎn)商，10月下旬鋁合金錠生產(chǎn)線正式投產(chǎn)并出產(chǎn)品，預(yù)計(jì)11月份鋁合金錠產(chǎn)量將達(dá)到1,000噸左右。該公司一人士稱，他們包頭工廠鋁合金設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬(wàn)噸，擁有4臺(tái)25噸單爐，1套40噸拖30噸字母爐。包頭工廠今年4月份開(kāi)始投產(chǎn)，當(dāng)時(shí)以生產(chǎn)鋁棒為主。2條鑄錠線今年上半年開(kāi)始建設(shè)，10月下旬建成并正式投產(chǎn)，“預(yù)計(jì)11月份鋁錠產(chǎn)量將達(dá)到1,000噸，”該人士稱，并補(bǔ)充說(shuō)，目前他們主要生產(chǎn)6063、6061鋁棒、102、104鋁合金錠，A356.2圓棒，當(dāng)前鋁合金錠市場(chǎng)需求旺盛，預(yù)計(jì)未來(lái)一周純鋁系鋁合金錠加工費(fèi)將維持堅(jiān)挺。該生產(chǎn)商鋁合金設(shè)計(jì)年產(chǎn)能10萬(wàn)噸，目前鋁棒月產(chǎn)量6,000噸左右，預(yù)計(jì)11月份鋁合金錠產(chǎn)量1,000噸左右，沒(méi)有鋁合金錠庫(kù)存。

云陽(yáng)鋁業(yè)鋁桿產(chǎn)量將下滑

AM：焦作云陽(yáng)鋁業(yè)有限公司是河南地區(qū)主要的電工圓鋁桿生產(chǎn)商，11月1日暫停一條鋁桿生產(chǎn)線運(yùn)行，這將導(dǎo)致他們11月鋁桿產(chǎn)量環(huán)比下滑50%左右。該公司一人士表示，他們公司擁有2條電工圓鋁桿生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線2臺(tái)12噸的熔煉爐。從9月份開(kāi)始他們電工圓鋁桿就開(kāi)始虧損，于11月1日他們暫停1條鋁桿生產(chǎn)線運(yùn)行，只保證老客戶供應(yīng)。當(dāng)前電工圓鋁桿市場(chǎng)需求疲軟，預(yù)計(jì)未來(lái)一周中國(guó)1A60電工圓鋁桿加工費(fèi)將維持低位震蕩。該生產(chǎn)商鋁桿年產(chǎn)能66,000噸，2019年產(chǎn)量約60,000噸，今年1-10月共計(jì)產(chǎn)量約40,000噸，10月份產(chǎn)量約4,000噸，預(yù)計(jì)11月份產(chǎn)量2,000噸，目前沒(méi)有鋁桿庫(kù)存。

卡塔爾鋁型材公司已收購(gòu)阿卜杜勒努爾鋁型材廠

AM：卡塔爾鋁型材有限公司（Qatar AluminumExtrusion Co.）近日宣布收購(gòu)了阿卜杜勒努爾鋁型材廠（AbdulNoor Aluminum Extrusion Factory）?？ㄋ栦X型材有限公司董事長(zhǎng)安薩里（Al-Ansari）表示，這筆交易完成后，該公司的鋁型材年產(chǎn)能將增至30,000噸。

7. A股電解鋁上市公司情況對(duì)比

從投資角度看，當(dāng)前電解鋁行業(yè)利潤(rùn)的改善和維持主要依靠?jī)牲c(diǎn)，一是終端需求對(duì)鋁價(jià)的拉動(dòng)，二是成本端氧化鋁等成本的持續(xù)壓制。

綜上，我們建議關(guān)注兩類標(biāo)的，第一類是氧化鋁自給率低，電解鋁產(chǎn)能大的標(biāo)的，具備更大的業(yè)績(jī)彈性；第二類是產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盈利端擁有成長(zhǎng)性的標(biāo)的，具備更大的業(yè)績(jī)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注云鋁股份、神火股份和天山鋁業(yè)。