回顧上周期貨市場表現(xiàn)（各品種表現(xiàn)及資金流動情況如圖1和圖2所示），依舊延續(xù)了近期資金流入的強勢行情。其中，化工板塊最受市場追捧，苯乙烯、甲醇、PTA、尿素、PP、PVC等品種周度集體強勢上漲，促升板塊凈流入33.1億元。此外，股指下跌伴隨著20.84億的資金流入，有色和黑色金屬板塊也獲得10億以上凈流入。全球市場避險情緒降低，本周貴金屬板塊資金流出明顯，受疫苗市場新進展刺激，金銀周一大跌，隨后陷入短幅震蕩，未能獲得穩(wěn)定上漲動能。

周度漲跌品種中，化工類的苯乙烯和甲醇領銜，分別錄得12.45%和8.41%漲幅。其次，原油板塊品種也獲得較高拉升，黑色的鐵礦石和焦煤表現(xiàn)亦強。下跌品種中，LPG延續(xù)上周下跌趨勢，本周下降幅度達6.18%，白銀、雞蛋、菜粕分別位居降幅前列。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

統(tǒng)計區(qū)間：2020年11月7-14日

數(shù)據(jù)來源：文化財經(jīng)

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

數(shù)據(jù)來自文華財經(jīng)

針對上周期市，表現(xiàn)最為搶眼的無疑是化工板塊的苯乙烯和甲醇，位列全市場漲幅前二。苯乙烯延續(xù)十一以來的現(xiàn)貨、期貨價格節(jié)節(jié)攀升勢態(tài)，本周繼續(xù)強勢上漲。依然是我們前期的看法，苯乙烯飆升的核心驅(qū)動來源于需求的支撐，疊加供給端進口的縮量。去庫預期與相對較低的估值是10月苯乙烯上漲的主要原因，10月下旬開始苯乙烯庫存加速去化，且11月上旬預計到港將進一步下滑，導致現(xiàn)貨帶動期價再度啟動。目前下游生產(chǎn)利潤仍然相對豐厚，對苯乙烯原料的可承受空間還很高。境外疫情再起，疫情嚴重的地區(qū)生產(chǎn)均受到嚴重影響，尚存的需求轉(zhuǎn)移到中國的事實仍在持續(xù)，苯乙烯總體需求仍將保持高位，偏強走勢仍將存在。不過，苯乙烯庫存去化目前看仍是階段性的，隨著后續(xù)進口到港增加，現(xiàn)貨緊平衡格局將得到緩解。從海外裝置檢修進度來看，11月下旬到港增多的可能性較大。另外，隨著價格中樞的提高，苯乙烯成交與持倉大幅提升和波動，盤面資金方博弈劇增，未來苯乙烯走勢仍需關注資金參與熱度以及現(xiàn)貨端去化情況和下游需求，謹慎控制風險。

本周，我們重點來聊一聊甲醇。甲醇本周一路上揚，漲勢十足，周五瘋狂增倉23.7萬手，資金流入8.74億元，晚間夜盤觸及2303，收于2292，創(chuàng)今年一月中旬以來的新高。從近期上漲驅(qū)動來看，主要因素為供給縮減、庫存下降、需求支撐，基本面對市場反彈形成支撐。

一、產(chǎn)能下滑，全球呈現(xiàn)持續(xù)去庫狀態(tài)

全球市場來看，8月中旬至今，受到裝置技術(shù)問題和成本高位等影響，中東、東南亞、大洋洲、歐美和南美洲區(qū)域的甲醇裝置頻繁發(fā)生停車檢修。除去中國以外，全球裝置運行不穩(wěn)定的甲醇產(chǎn)能合計在2106萬噸，占全球產(chǎn)能（除中國外）31.54%，產(chǎn)量損失明顯。供應端的持續(xù)出現(xiàn)問題，導致全球甲醇多數(shù)區(qū)域市場進入明顯的去庫階段。隨著10月初至今的剛需集中補貨和供應緊俏局面，全球甲醇價格進入持續(xù)上行階段，供需緊平衡格局凸顯，對價格形成持續(xù)的支撐動能。

圖3、外盤價格走勢

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

圖4、主要外國裝置加權(quán)開工率

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

二、環(huán)保限產(chǎn)疊加季節(jié)性限氣，整體開工有所下滑，產(chǎn)能預期縮量

受季節(jié)性限氣、環(huán)保限產(chǎn)與裝置檢修等因素影響，自11月初以來，國內(nèi)甲醇行業(yè)開工降幅明顯。本周國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為71.88%，環(huán)比下降2.55%；西北地區(qū)的開工負荷為77.51%，環(huán)比減少5.28%。國內(nèi)裝置停車與重啟交替進行，整體開工有所下滑。從各地區(qū)開工變化來看，降幅主要集中在西北、西南、華北及山東四地。其中西部地區(qū)，博源、天野、中浩、江油萬利陸續(xù)停工，合計產(chǎn)能在195萬噸。

圖5、甲醇全國開工率走勢圖

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

圖6、西北地區(qū)甲醇開工率走勢圖

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

甲醇主要以焦爐氣及煤制原料為主，隨著全國環(huán)保政策持續(xù)性趨嚴，企業(yè)開工深受影響。四季度以來，山西地區(qū)迎來新一波限產(chǎn)，如華昱、天溪降負運行，呂梁一帶因環(huán)保影響裝置降負荷/停工均有體現(xiàn)，故近段時間山西整體供應縮量明顯。

隨著北方多個地區(qū)開始集中供暖，限氣政策近期陸續(xù)出臺，部分甲醇裝置受此較大影響。進入供暖季以來，河北地區(qū)部分焦化企業(yè)降負運行，其配套的甲醇裝置隨之檢修，加劇了地區(qū)貨源的緊張程度；西北地區(qū)10月中旬至今，入冬前甲醇企業(yè)的短暫檢修以及提前到來的天然氣限產(chǎn)，進一步加劇國產(chǎn)供應縮量。另外，氣象預測今年冬季預計將形成弱至中等強度的拉尼娜效應，意味著今年冬季會來的更快且更冷，所以屆時供暖需求會更大，也將導致工業(yè)用氣的進一步減少，甲醇裝置可能會出現(xiàn)大幅停車。

甲醇企業(yè)持續(xù)的去庫、限產(chǎn)和重點區(qū)域部分裝置檢修，為此輪甲醇價格的上漲夯實了基礎。目前來看，10月底和11月初降負或停車的不少裝置仍未重啟，結(jié)合秋冬環(huán)保限產(chǎn)，預計近期開工率提升幅度不會太大，整體供應水平并未高于前兩年。但也需要特別注意的是，近期有部分裝置重啟或恢復負荷，主要集中在西北、華北地區(qū)，時間集中在11月中下旬，預計近期國內(nèi)供應會有所增加。

另外，伊朗方面，受疫情影響以及拉尼娜冬季氣象，未來工業(yè)用氣可能從目前的2.45億立方米被迫壓縮到每日1億立方米，降幅超過50%，影響時間也可能更長。據(jù)推算，后期伊朗停車裝置極有可能達到30%甚至50%。所以，一旦伊朗裝置大幅停車，國內(nèi)進口減少，庫存加快消化，對整個國內(nèi)甲醇供應勢必造成較大影響。

圖7、甲醇供需周度變化

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

三、內(nèi)地去庫，港口略累，但沿海累庫動能不足

本周內(nèi)地樣本企業(yè)庫存29.01萬噸，環(huán)比大幅下滑7.39萬噸。周內(nèi)多地區(qū)庫存大幅下降，上游強勢拉漲，各地出貨向好。西北地區(qū)庫存降幅明顯，因烯烴采購量增加，內(nèi)蒙企業(yè)庫存普遍走低。

本周甲醇進口到港正常，提貨中性，港口庫存略累，但沿?？闪魍◣齑嫜永m(xù)下降。港口走勢分化，因集中到港，卸貨速度較為緩慢，入庫時間得到延遲，華東港口甲醇出現(xiàn)累庫；而華南地區(qū)到港較少，在剛需支撐下有所去庫。

圖8、甲醇港口庫存走勢

圖9、江蘇太倉提貨量走勢

圖10、沿?？闪魍◣齑孀邉?/p>

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

受國外甲醇裝置集中停車檢修且中國價格持續(xù)處于全球底部等影響，10-11月份中國甲醇進口量難有提升。另外，改港、推遲到港卸貨和出口船貨頻繁，預計11月份整體沿海庫存累積將非常緩慢，加之10月份至11月份出口量增加，將提高沿海甲醇的去庫速度。另外，伊朗裝置故障消息，Kaveh關閉甲醇工廠兩周，預計11月僅向中國運送2萬噸甲醇，而該公司通常向中國出口甲醇10萬噸/月以上。此伊朗裝置故障消息一出，引起11月進口減量預期，導致甲醇大幅上行。

因此，盡管甲醇港口庫存依舊維持偏高水平，但未來面對國內(nèi)外裝置停車和進口未存增量預期，沿海庫存料將難有明顯累積。但值得注意的是，從甲醇進口利潤來看，利潤向上攀升助推進口動力；且沙特IMC、伊朗busher、特立尼達預計近期復產(chǎn)，結(jié)合Kaveh裝置檢修，預計進口量依然會維持在100-110左右。

圖11、甲醇進口利潤走勢

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

四、下游需求平穩(wěn)，烯烴開工保持在八成以上

下游端企業(yè)存在剛需補貨和累庫需求，盡管原料持續(xù)上漲會對下游產(chǎn)品造成壓制，尤其是烯烴工廠。但基于供應持續(xù)縮量，下游企業(yè)在利潤和生產(chǎn)的剛性需求的推動下，通過下游產(chǎn)品被動跟漲，保持一定的原料需求動力和利潤空間。

三季度以來我國MTO開工率基本維持在80%以上，高于往年同期水平，10月底11月初烯烴開工集中在86%-88%附近，仍高于往年。傳統(tǒng)下游需求方面，雖然略低于往年同期，但三季度相比前期仍有部分好轉(zhuǎn)。11月初傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率在45%左右。此外，冬季部分地區(qū)鍋爐燃氣灶等燃料端需求有增量。綜上來看，需求端相對平穩(wěn)的態(tài)勢能夠?qū)κ袌鲂纬芍巍?/p>

圖11、MTO開工率走勢

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

圖12、煤制烯烴開工對比及傳統(tǒng)下游開工對比圖

數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)

現(xiàn)貨方面，當前國內(nèi)甲醇市場交投氣氛明顯好轉(zhuǎn)，推漲價格，沿海地區(qū)價格重回2000 元/噸上方。內(nèi)地市場當前漲勢有所放緩，多地市場平穩(wěn)運行，近日裝置停車與重啟交替出現(xiàn)，四川、河北等地均有裝置恢復，盡管市場供應有所增加，但整體仍處低位，支撐期現(xiàn)價格。

總體來看，受裝置停車檢修相對集中的影響，全球甲醇多數(shù)區(qū)域市場進入明顯的去庫和集中剛需補貨階段，價格持續(xù)上行。國內(nèi)，供需環(huán)比改善有限，尤其是內(nèi)地強勢，供需緊平衡局面仍可維持至11月中下旬。供應端受環(huán)保限產(chǎn)、冬季限氣及裝置檢修等因素影響，開工負荷下行；需求端平穩(wěn)，MTO開工率維持在高位，對原料有所支撐；內(nèi)地去庫，沿海累庫動能不足。所以，供給縮減，需求支撐，累庫不足，基本面對近期甲醇強勢上漲形成動力。但目前價格重心抬高，下游MTO利潤持續(xù)壓縮及進口利潤提升，甲醇進一步驅(qū)動向上難度較大。特別需要關注的是，一是盤面拉升較快，回調(diào)空間存在；二是國內(nèi)外甲醇裝置重啟帶來的供應增加預期，以及下游裝置停車檢修和下游利潤走差、開工降負等對于整體原料壓制作用的變化；三是拉尼娜現(xiàn)象具體表現(xiàn)并由此引起的供暖需求變化；四是進入冬季雨雪天氣道路結(jié)冰及大霧天氣等情況的出現(xiàn)將影響甲醇的物流。

因此，預計甲醇短期仍會維持高位震蕩行情，1月合約總體易漲難跌。后市甲醇具備進一步上行動力，但價格中樞進一步提升需要港口和內(nèi)地供需出現(xiàn)強勢表現(xiàn)。