貴金屬

一、本期觀點(diǎn)

疫苗消息打擊貴金屬價(jià)格，底部支撐仍在

運(yùn)行邏輯：

1）倫敦金本周一價(jià)格大跌，但底部支撐仍在。本周一貴金屬價(jià)格大跌，隨后幾日趨于區(qū)間震蕩。周五收盤于1888.83美元/盎司，較周初跌3.18%。周一單日大跌4.53%，主因美國制藥公司輝瑞發(fā)布消息稱研制的疫苗90%有效，點(diǎn)燃風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場情緒，歐美股市火爆，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金承壓大跌。

2）輝瑞疫苗取得重大進(jìn)展，導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒階段性消退。11月9日，美國制藥公司輝瑞與德國 生物新技術(shù)公司BioNTech合作研發(fā)的新冠疫苗，在第三期臨床測試中顯現(xiàn)有效性超過90%，且遠(yuǎn)高于美國食品藥品監(jiān)督管理局（USFDA）所要求的50%。輝瑞還表示，計(jì)劃在11月第三周向美FDA提交緊急使用授權(quán)，此外預(yù)計(jì)在2020年將生產(chǎn)5000萬劑疫苗 ，到2021年將生產(chǎn)13億劑。輝瑞疫苗取得重大進(jìn)展的消息導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多頭情緒爆發(fā)，黃金因避險(xiǎn)情緒消退而暴跌。未來可能再次出現(xiàn)因抗疫出現(xiàn)階段性進(jìn)展，導(dǎo)致黃金下跌的情況。我們認(rèn)為長期來看，疫苗問世時(shí)遲早的事，貴金屬價(jià)格主要還是錨定美國經(jīng)濟(jì)基本面。目前美國經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)前，且距離疫情前水平仍有一定距離，因此貴金屬價(jià)格底部支撐仍在。

3）美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有賴于長期貨幣寬松政策，通脹仍趨于回升。10月美國PCE通脹同比1.2%，不及市場預(yù)期1.3%，且環(huán)比增長為零。具體項(xiàng)目來看，外出就餐和食品成本有所上漲，而服裝和家居擺設(shè)等物品價(jià)格有所下降，價(jià)格上升的項(xiàng)目和價(jià)格下降的項(xiàng)目相互抵消了影響。而近期鮑威爾在11月美聯(lián)儲(chǔ)利率決議會(huì)上重申采用平均通脹制，將允許通脹短暫高于2%的控制目標(biāo)。貨幣寬松預(yù)期持續(xù)，長周期通脹仍存回升預(yù)期。 

4）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不佳，美元指數(shù)仍將區(qū)間波動(dòng)。歐元區(qū)二季度GDP同比暴跌15%，而美國二季度GDP同比暴跌32.9%。從GDP數(shù)值看，上半年疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響甚于歐洲。當(dāng)前三季度美國GDP同比-2.9%，絕對(duì)值縮小，歐洲三季度GDP同比-4.4%，負(fù)增長縮窄幅度不如美國?？梢钥闯鰵W元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)較美國更為緩慢，但是美元貨幣超發(fā)量又遠(yuǎn)高于歐元區(qū)，預(yù)計(jì)未來美元指數(shù)仍趨于區(qū)間震蕩。

5）貴金屬支撐仍在，短期建議觀望，中長期上漲動(dòng)力未消失。近期美國通脹預(yù)期回升，與疫苗研究取得重大進(jìn)展的消息，導(dǎo)致貴金屬價(jià)格多空相持，波動(dòng)加劇。長周期貴金屬價(jià)格主要關(guān)注美債實(shí)際收益率，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)期，美國或持續(xù)維持貨幣政策寬松，通脹預(yù)期仍趨于回升。綜合來看，美元反彈疊加通脹預(yù)期回落，貴金屬建議觀望，但長周期上漲動(dòng)力仍在?？諉谓ㄗh逐步減倉，多單逐步左側(cè)布局。

二、重要數(shù)據(jù)

美國10月核心CPI同比1.6%，前值1.7%，預(yù)期1.7%。美國10月CPI同比1.2%，前值1.4%，預(yù)期1.3%。美國11月7日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)70.9萬人，前值75.7萬人，預(yù)期73.1萬人。美國10月核心PPI同比1.1%，前值1.2%，預(yù)期1.2%。美國10月PPI同比0.5%，前值0.4%，預(yù)期0.4%。歐元區(qū)三季度GDP同比初值-4.4%，前值-4.3%，預(yù)期-4.3%

三、交易策略

觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無

銅

一、本期觀點(diǎn)

宏觀不確定性仍大，銅價(jià)維持震蕩為主

運(yùn)行邏輯：

1）本周倫銅維持高位震蕩的局面。周初因疫苗的新進(jìn)展使得海外情緒明顯轉(zhuǎn)變，金融市場整體受提振上行，但事件性的沖擊未能形成持續(xù)利好，當(dāng)前客觀的疫情壓力造成樂觀情緒很快得到轉(zhuǎn)變。隨后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)多空雙重性，美國10月CPI錄得1.2%，較前值（1.4%）和預(yù)期（1.3%）不如，疫情干擾下的低通脹壓力仍大，而就業(yè)方面，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)下降，且表現(xiàn)好于預(yù)期。

2）礦端生產(chǎn)近期消息較為平穩(wěn)，現(xiàn)貨市場活躍度亦不高，等待明年長單談判的指引，銅精礦TC維持不足50美元/噸的低水平。廢銅方面，精廢價(jià)差收窄有所緩和，進(jìn)口方面已有企業(yè)進(jìn)口品質(zhì)較好的再生銅，清關(guān)情況較為順利，但整體量級(jí)不大，廢銅供應(yīng)維持偏緊的局面，短期精廢價(jià)差依舊有利于精銅消費(fèi)。需求端，11月銅材訂單情況環(huán)比略有改善，家電、汽車等板塊的良好表現(xiàn)帶動(dòng)漆包線、銅管、銅板帶的消費(fèi)，此外線纜方面環(huán)比也有改善跡象但不明顯。

3）近期供需邊際改善，國內(nèi)庫存持續(xù)下降，上期所庫存已接近年中低位，低庫存下的結(jié)構(gòu)變化需要關(guān)注。絕對(duì)價(jià)格而言，宏觀主導(dǎo)矛盾焦點(diǎn)，焦點(diǎn)一在于疫苗的進(jìn)度以及其對(duì)于疫情的實(shí)質(zhì)影響，疫苗正不斷接近大規(guī)模使用的進(jìn)程中，對(duì)市場的影響以利多為主；而焦點(diǎn)二在于刺激政策的邊際變化以及復(fù)蘇的實(shí)際表現(xiàn)與預(yù)期差，雖然美國總統(tǒng)大選已有結(jié)果，但民主黨是否能夠如期推出財(cái)政刺激政策仍存在不確定性，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，當(dāng)前銅價(jià)一定程度price-in未來的復(fù)蘇情況，但考慮罕見的經(jīng)濟(jì)背景以及偏樂觀的普遍預(yù)期，因預(yù)期差引發(fā)的調(diào)整發(fā)生的概率不低，短期來看，銅價(jià)震蕩走勢依舊不變。

市場調(diào)研：

1）廢銅：目前已有高品質(zhì)廢銅（再生銅）進(jìn)口至國內(nèi)，實(shí)際通關(guān)情況較為順暢，后續(xù)部分企業(yè)可能會(huì)嘗試進(jìn)口品位相對(duì)較低的再生銅，來試探通關(guān)順利程度，整體來說11月再生銅進(jìn)口的數(shù)量不多；

2）消費(fèi)：下游反饋近期漆包線行業(yè)改善明顯，帶動(dòng)銅桿銷售略有回升，主要是小家電領(lǐng)域的促進(jìn)作用；此外電網(wǎng)方面環(huán)比略有改善。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：本周銅精礦指數(shù)49.14美元/噸，較上周提高0.74美元/噸。

2）庫存：本周LME環(huán)比上周下降0.73萬噸，SHFE較上周下降1.34萬噸。COMEX增加0.14萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.04萬噸，全球四地庫存合計(jì)約73.26萬噸，較上周下降1.88萬噸，較去年年底增加20.17萬噸。

3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周下調(diào)2美元，報(bào)40-52美元/噸。三月比值7.52，環(huán)比上周減小0.01。

4）持倉：倫銅持倉30.8萬手，較上周增加0.5萬手，滬銅持倉30.3萬手，環(huán)比上周增加0.92萬手。

5）廢銅：本周五精廢價(jià)差為867元/噸，較上周上漲134元/噸。

三、交易策略

觀望

鋁

一、本期觀點(diǎn)

淡季去庫不斷，鋁價(jià)高位運(yùn)行

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價(jià)持續(xù)上攻，再度突破前高，創(chuàng)下年內(nèi)新高。低庫存下的持續(xù)去庫提供了“多逼空”的有利局面，是鋁價(jià)走強(qiáng)的主要因素。此外疫苗的新進(jìn)展給予宏觀層面的支撐。

2）最新鋁錠庫存錄得62.9萬噸，周度去庫幅度為2.5萬噸，去庫情況延續(xù)。持續(xù)去庫的背后仍由表現(xiàn)穩(wěn)定的消費(fèi)所支撐，進(jìn)入“淡季”后，多數(shù)板塊并未出現(xiàn)明顯下滑，尤其是汽車、光伏和消費(fèi)包裝等訂單維持較好水平，11月消費(fèi)預(yù)計(jì)同比仍維持兩位數(shù)的高速增長。此外，出口方面，在海外需求復(fù)蘇的情況下，出口訂單表現(xiàn)回暖，出口處于改善的趨勢，但考慮內(nèi)外比值近期有所反彈，改善幅度仍不宜過于樂觀。供應(yīng)端，西南地區(qū)的產(chǎn)能繼續(xù)投放，供應(yīng)持續(xù)放量，同時(shí)進(jìn)口窗口利潤空間擴(kuò)大，保稅區(qū)庫存不斷流入國內(nèi)，形成一定補(bǔ)充。

3）氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下行，廣西華晟新材料二期開始投產(chǎn)，給予供應(yīng)壓力，同時(shí)現(xiàn)貨端買方市場的現(xiàn)實(shí)沒有改善，但周中交投活躍度有所提升，氧化鋁價(jià)格接近冶煉廠可接受價(jià)位。此外由于采暖季限產(chǎn)影響，山西新材料被迫限產(chǎn)70%（此前運(yùn)行產(chǎn)能160萬），給予價(jià)格一定支撐。從供應(yīng)限產(chǎn)以及現(xiàn)貨交投情況來看，氧化鋁價(jià)格接近底部，但反彈的動(dòng)力不強(qiáng)，維持低位運(yùn)行的狀態(tài)不變；

4）盡管供應(yīng)持續(xù)增長，但超預(yù)期的消費(fèi)表現(xiàn)造成庫存不斷下降的情況，鋁錠庫存遠(yuǎn)低于去年同期，以當(dāng)前的消費(fèi)增速來看，年內(nèi)庫存將創(chuàng)下近3年的新低，客觀來看將持續(xù)利于“多逼空”的局面。鑒于下周面臨交割，多頭或短期獲利了結(jié)，鋁價(jià)繼續(xù)沖高的概率不大，但低庫存強(qiáng)支撐不變，鋁價(jià)繼續(xù)高位運(yùn)行。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（11-13）下游消費(fèi)方面，板帶方面汽車相關(guān)產(chǎn)品訂單較好，裝飾帶材環(huán)比有所改善，此外在海外需求復(fù)蘇的情況下出口情況好轉(zhuǎn)，雖然訂單數(shù)量未恢復(fù)至正常水平，但基本可以達(dá)到70%的水平；

2）（11-13）精煉廠方面，廣西華晟新材料二期100萬噸已投產(chǎn)，山西新材料因采暖季影響而限產(chǎn)70%，為期5個(gè)月；

3）（11-06）冶煉廠方面，云南其亞已開始通電測試，預(yù)計(jì)11月中旬開始正式投產(chǎn)，年內(nèi)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)一段13萬噸投產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下行，國內(nèi)各地價(jià)格在2275—2310元/噸范圍，均價(jià)為2290元噸，環(huán)比上周下降11元，氧化鋁平均虧損擴(kuò)大至150元水平；

2）電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格繼續(xù)下降，因此當(dāng)前完全成本小幅下降至12707元/噸附近，但現(xiàn)貨價(jià)格再創(chuàng)新高，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平提高到2933元/噸；

3）鋁社會(huì)庫存71.75萬噸（鋁錠62.9萬噸，鋁棒8.85萬噸），環(huán)比上周減少了2.95萬噸，去年同期為93.15萬噸，同比下降21.4萬噸；

4）截至11月13日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為貼10-升30，臨近交割基差大幅收窄；本周華東市場持貨商出貨持續(xù)積極，中間商逢低補(bǔ)貨，但下游除按需采購?fù)?，整體采買意愿不高，整體呈現(xiàn)出多接少局面；華南市場周初貨源偏緊，隨后價(jià)格持續(xù)拉漲后，出貨積極性提高，貿(mào)易商低位采購意愿尚可，但下游多呈觀望，交投活躍度隨價(jià)格上漲而轉(zhuǎn)弱；

5）LME周庫存繼續(xù)下降，減少2.3萬噸至141.47萬噸，較年初減少5.84萬噸，較去年同期增加39.37萬噸；注冊(cè)倉單則增加3.22萬噸至125.25萬噸，較年初增加34萬噸，較去年同期增加38.23萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼20.2美元/噸至貼16.0美元/噸區(qū)間。

三、交易策略

觀望

鉛

一、本期觀點(diǎn)

國內(nèi)加大累庫 鉛市內(nèi)弱外強(qiáng)

運(yùn)行邏輯

1、上周金融市場波動(dòng)加劇，一方面周初新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展提高市場偏好，另一方面隨后美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲央行強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)前景不確定令市場承壓，美元指數(shù)低位徘徊，國內(nèi)外鉛價(jià)低位反彈近4%。

2、前期受壓制的海外近期去庫加快，庫存由10月之初的13.7萬噸降至上周11.2萬噸，降幅19%。而國內(nèi)10月后逐步累庫，上周庫存增加5200噸至3.5萬噸，導(dǎo)致近期鉛價(jià)低位修復(fù)時(shí)內(nèi)外比價(jià)大幅走低，鉛市內(nèi)弱外強(qiáng)。

3、供應(yīng)層面原生鉛在穩(wěn)定加工費(fèi)下檢修后有所恢復(fù)，再生鉛上周虧損縮窄，部分地區(qū)減產(chǎn)后有所恢復(fù)，再生貼水幅度擴(kuò)大。消費(fèi)端蓄企消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)淡后開始累庫，這將成為壓制后期鉛價(jià)反彈的主要因素。

4、目前鉛市場處在流動(dòng)性擴(kuò)張+再生減產(chǎn)引發(fā)的價(jià)格修復(fù)行情中，但消費(fèi)端無法跟漲導(dǎo)致的累庫尚未結(jié)束，將限制價(jià)格反彈空間，預(yù)期近期鉛價(jià)偏震蕩運(yùn)行。滬鉛波動(dòng)14200-15000元/噸，倫鉛波動(dòng)區(qū)間1750-1950美元/噸。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（11.13）再生虧損有縮窄，安徽檢修后部分產(chǎn)能恢復(fù)，山東、江西部分地方再生減產(chǎn)恢復(fù)，但江蘇因原料采購困難開工進(jìn)一步降低。

（11-6）再生較之原生貼水幅度縮窄，再生鉛減產(chǎn)區(qū)域擴(kuò)大，涉及湖北、山東等地。

（10-23）根據(jù)原生煉廠反映，年末冬儲(chǔ)因素礦稍顯偏緊，加工費(fèi)有小幅下調(diào)趨勢，從冶煉利潤來看，今年副產(chǎn)品銀子收益豐厚，這使得加工費(fèi)調(diào)節(jié)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)幾無影響。

（10.23）鉛蓄電池廠終端消費(fèi)有不同程度轉(zhuǎn)淡，工廠以銷定產(chǎn)造成成品庫存繼續(xù)累增。

市場矛盾及策略調(diào)研

再生利潤受損或令后期累庫進(jìn)度有延遲，價(jià)格或震蕩修復(fù)，短期策略可觀望。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價(jià)窄幅波動(dòng)，現(xiàn)貨比價(jià)上周7.84，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損1029元，免稅品牌進(jìn)口虧損約576元，三月比價(jià)7.76。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水?dāng)U大，從前周-13.25美元擴(kuò)至上周-17.15美元。國內(nèi)SMM1#鉛反彈回至14675元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨貼水收窄，現(xiàn)貨對(duì)滬鉛2012合約幾近平水。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水250元，貼水幅度較前周擴(kuò)大。廢電瓶價(jià)格8200元/噸，再生鉛虧損縮窄至300余元，鉛價(jià)反彈后廢鉛酸電池跟漲。

4、庫存：倫鉛庫存上周下降8400噸至11.2萬噸。國內(nèi)社會(huì)庫存增5200噸至3.52萬噸，國內(nèi)外庫存合計(jì)14.71萬噸，去年同期10.7萬噸。

5、TC：進(jìn)入11月加工費(fèi)變化不大，進(jìn)口精礦加工費(fèi)環(huán)比持平，國產(chǎn)精礦TC報(bào)2000-2300元/金屬噸；進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)為100-120美元，雖然報(bào)價(jià)有低至100美元/噸但成交偏少，連云港庫存升至3.4萬噸,環(huán)比不變，煉廠精礦庫存近1個(gè)月。

6、消費(fèi)：SMM鉛蓄電池周度開工74.59%，環(huán)比持平， 蓄企以銷定產(chǎn)居多。

三、交易策略

短期空頭離場，建議觀望。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：無

鋅

一、本期觀點(diǎn)

基建端走弱拖累消費(fèi) 鋅價(jià)承壓顯著

運(yùn)行邏輯：

1）本周疫苗出現(xiàn)對(duì)市場起到了一定的提振作用；但隨即歐美新增感染人數(shù)繼續(xù)增高改過了疫苗所帶來的利好

2）品種方面，鋅礦趨于緊張—導(dǎo)致未來煉廠增加檢修規(guī)模的邏輯正在兌現(xiàn)，確實(shí)更多的煉廠將檢修安排在年初

3）煉廠檢修規(guī)模越發(fā)增加令鋅礦進(jìn)入更為博弈的境地，加工費(fèi)也開始膠著

4）另一方面，隨著基建方向訂單的走弱，消費(fèi)增速存在進(jìn)一步下調(diào)的可能，從而看未來三個(gè)月的去庫程度可能進(jìn)一步收窄

5）由于未來市場存在缺口但缺口收窄，鋅價(jià)上方存在壓力，預(yù)計(jì)核心價(jià)格運(yùn)行區(qū)間2500-2650美元/噸；警惕消費(fèi)進(jìn)一步回落后，低庫存矛盾的平緩

調(diào)研供應(yīng)：

產(chǎn)量：（11/15）湖南某大型冶煉廠計(jì)劃年初檢修；（11/15）四川及云南某中型冶煉廠計(jì)劃年初檢修

消費(fèi)環(huán)節(jié)：（11/6）鍍鋅方面，華北地區(qū)鍍鋅開工率回落明顯，鐵塔類訂單近期下降顯著，疊加華北環(huán)保的影響，開工率回落。（11/6）合金方面，近期合金訂單較為持平，衛(wèi)浴五金有所下滑，汽配鎖具拉鏈等較為持平。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周國產(chǎn)礦加工費(fèi)繼續(xù)回落50元/噸至4600-4800元/噸；進(jìn)口礦主流成交在90美元附近；冶煉廠各渠道積極采購原料，但正值年末，鋅礦加工費(fèi)談判較為膠著

2）本周滬倫比值波幅較窄，三月比值維持在7.58-7.60之間，實(shí)物進(jìn)口虧損在300-400之間；周內(nèi)保稅庫存增加600噸至3.47萬噸

3）本周滬鋅價(jià)格波動(dòng)較大，上海市場現(xiàn)貨基本對(duì)12合約升水170-180元/噸，下游接貨意愿不高；廣東市場現(xiàn)貨對(duì)12合約升水40-100元/噸

4）鍍鋅整體開工率為81.95%；產(chǎn)能利用率為71.26%，較上周上升1.42%；周產(chǎn)量為85.72萬噸，較上周增加1.71萬噸；彩涂整體開工率為90.09%；產(chǎn)能利用率為75.05%，較上周上升0.72%；周產(chǎn)量為20.76噸，較上周增加0.2萬噸，鍍鋅115.23萬噸周環(huán)比減2.37萬噸；彩涂22.18萬噸周環(huán)比增0.02萬噸。涂鍍總庫存137.41萬噸周環(huán)比減2.35萬噸。

5）本周國內(nèi)庫存較上周下降700噸至14.43萬噸，保稅區(qū)增加600噸至3.47萬噸，中國地區(qū)庫存合計(jì)17.9萬噸較上周僅減少100噸；LME庫存22.11萬噸，周度增加0.33萬噸；全球顯性庫存共計(jì)40.01萬噸，較上周增加0.32萬噸，較去年同期增加12.11萬噸，較今年年初增加17.18萬噸

三、交易策略

滬鋅正套策略可繼續(xù)持倉

風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)超預(yù)期崩塌

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)

鎳鐵價(jià)格持續(xù)回落，鎳價(jià)反彈有壓力

1、本周疫苗傳利好，鎳價(jià)小幅反彈：宏觀方面，11月9日，美國制藥公司輝瑞與德國 生物新技術(shù)公司BioNTech合作研發(fā)的新冠疫苗，在第三期臨床測試中顯現(xiàn)有效性超過90%。消息一出，點(diǎn)燃美歐股市多頭情緒，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲，基本金屬市場也受鼓舞小幅上揚(yáng)。鎳基本面上，高鎳鐵價(jià)格降65元/鎳點(diǎn)至1090元/鎳點(diǎn)，而鎳價(jià)受礦價(jià)支撐仍表現(xiàn)堅(jiān)挺。

2.鎳鐵價(jià)格持續(xù)受不銹鋼拖累，價(jià)格大幅下調(diào)：礦端來看，菲律賓出貨量最大的蘇里高礦區(qū)進(jìn)入雨季，后續(xù)供應(yīng)將繼續(xù)偏緊，礦價(jià)存在高位運(yùn)行的預(yù)期。鎳鐵方面，本周高鎳生鐵較上周五大跌65元/鎳點(diǎn)。10月中國鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比減少5.2%至4.37萬鎳噸，但是印尼10月鎳鐵環(huán)比增加3.2%至5.75萬金屬噸。中國+印尼10月鎳鐵合計(jì)產(chǎn)量10.12萬噸，環(huán)比幾乎持平。國內(nèi)鎳鐵廠因利潤下滑嚴(yán)重，疊加缺礦影響，預(yù)計(jì)11月鎳鐵產(chǎn)量仍將下滑，但是仍能保持在4萬金屬噸之上，而近期印尼鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)仍保持高密度，鎳鐵產(chǎn)量仍將保持增量。印尼低成本鎳鐵的回流也對(duì)國內(nèi)鎳鐵報(bào)價(jià)造成壓力，預(yù)計(jì)后期鎳鐵價(jià)格仍有下降空間。

3.不銹鋼高排產(chǎn)，出貨壓力致價(jià)格回調(diào)：10月國內(nèi)32家鋼廠不銹鋼粗鋼產(chǎn)量278.37萬噸，環(huán)比0.71%，同比11.58%，11月仍維持279.64萬噸的排產(chǎn)高位。7-11月連續(xù)5月產(chǎn)量保持高位，錫佛兩地庫存維持在54.97萬噸的高位，消費(fèi)旺季已過，后續(xù)鋼廠面臨出貨壓力，價(jià)格或仍有下調(diào)空間。

4、產(chǎn)業(yè)鏈利潤有待重新分配，鎳價(jià)震蕩為主：不銹鋼方面，價(jià)格走勢偏弱，消費(fèi)顯疲態(tài)，價(jià)格難有支撐。當(dāng)前鎳礦-鎳鐵-不銹鋼三個(gè)環(huán)節(jié)利潤分配不平衡，鎳鐵及不銹鋼利潤有待從新分配，預(yù)計(jì)鎳價(jià)震蕩為主。   

產(chǎn)業(yè)調(diào)研： 

1.菲律賓第二大鎳礦石生產(chǎn)商--全球鎳鐵控股公司（Global Ferronickel Holdings Inc）11月11日表示，公司已同意向中國寶鋼資源國際有限公司（以下簡稱寶鋼資源）出售130萬濕噸鎳礦石，2021年交貨，較2020年的數(shù)量增加30%。

2. PT Gunbuster鎳業(yè)公司（GNI）正在建設(shè)一座回轉(zhuǎn)窯電爐（RKEF）鎳冶煉廠及其配套設(shè)施，總投資27億美元，共有52條生產(chǎn)線。預(yù)計(jì)到2021年底，總共將有24條生產(chǎn)線，目標(biāo)是每年吸收1300萬濕噸鎳礦石，生產(chǎn)180萬噸鎳鐵。

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤方面，鎳鐵利潤持續(xù)走低，不銹鋼完全鎳鐵利潤呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差縮小至4950元左右，鎳豆與俄鎳的價(jià)差保持在700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水?dāng)U大至89.5元/鎳點(diǎn)。

3）金川鎳升水也見頂回落，一方面由于盤價(jià)抑制交投，另一方面則由于冶煉廠在月中旬將恢復(fù)供應(yīng)量，因此囤貨商逐日降價(jià)甩貨，預(yù)計(jì)后市金川升水仍有下降空間。

4）進(jìn)口虧損不斷擴(kuò)大，保稅區(qū)外貿(mào)仍然幾無交投。

5）庫存方面，LME庫存增342噸至23.92萬噸，國內(nèi)上期所庫存減565噸至2.71萬噸，保稅區(qū)庫持平為2.43萬噸，三地庫存環(huán)比減223噸至29.06萬噸，較去年同期增加17.38萬噸，較年初增加7.89萬噸。

三、交易策略

觀望          

風(fēng)險(xiǎn)：無

錫

一、本期觀點(diǎn)

高價(jià)需求受抑，錫價(jià)持續(xù)盤整

1、上周錫市場弱勢盤整，美元指數(shù)低位徘徊，美國大選后金融市場波動(dòng)加劇。

2、對(duì)于錫精礦，上周加工費(fèi)出現(xiàn)小幅下調(diào)，緬甸進(jìn)口至國內(nèi)的相對(duì)有限，受疫情影響，緬甸各項(xiàng)防疫禁令再度延遲至11月30日。而國內(nèi)銀漫投產(chǎn)，貢獻(xiàn)增量約500-600噸/月，一定程度上改善進(jìn)口礦不足。

3、上周內(nèi)外比價(jià)走低，海外去庫國內(nèi)累庫。國內(nèi) 10月煉廠產(chǎn)出恢復(fù)到1.46萬噸/月，對(duì)于需求端，終端領(lǐng)域鉛酸電池及馬口鐵市場表現(xiàn)稍好，焊料及化工領(lǐng)域表現(xiàn)偏弱，國內(nèi)價(jià)格與需求高度相關(guān)，高價(jià)格需求受抑，造成10月以來庫存持續(xù)處于增長態(tài)勢。

4、綜合來看，礦端偏緊加工費(fèi)小幅下調(diào)，或?qū)⒁种埔睙挾酸尫?，低位錫價(jià)有支撐，而疫情影響下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，錫市場預(yù)期仍過剩，錫價(jià)上升動(dòng)能不足，因此，錫價(jià)或持續(xù)維持區(qū)間震蕩。滬價(jià)錫波動(dòng)區(qū)間140000-150000元，倫錫波動(dòng)區(qū)間17000-18500美元。 

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：緬甸礦對(duì)國內(nèi)的供應(yīng)變化不大，前期洪水以及瑞麗疫情的影響逐步消退，9月進(jìn)口環(huán)比回升，而Q4仍存在增量空間（主要是庫存釋放）。

錫錠產(chǎn)出：市場預(yù)期的云錫新產(chǎn)線仍是一個(gè)比較大的變量，而由于當(dāng)前礦端偏緊格局，加工費(fèi)低下，如果新產(chǎn)線投產(chǎn)將加速產(chǎn)業(yè)洗牌，短期錠的供應(yīng)增加，但是長期依舊受限于礦端。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，加工費(fèi)環(huán)比下降250元，云南40°加工費(fèi)1.175萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.775萬元/噸。

2）本周滬錫主力2101合約跌0.3%，現(xiàn)貨SMM均價(jià)跌500元至146000元/噸，期價(jià)上漲后現(xiàn)貨升水下調(diào)，對(duì)滬期錫2012合約套盤云錫升水500元/噸附近，普通云字貼水550，小牌貼水650元。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比下降245噸至4240噸，國內(nèi)庫存增268噸至4506噸，庫存合計(jì)8746噸，較去年同期降低1722噸，較年初降低3715噸。

4）內(nèi)外現(xiàn)貨比價(jià)窄幅波動(dòng)，上周為8.02，目前進(jìn)口窗口打開，現(xiàn)貨進(jìn)口盈利3252元/噸。

三、交易策略

震蕩，產(chǎn)業(yè)可以選擇期權(quán)的雙賣策略；由于進(jìn)口窗口打開，可以入場跨市正套。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：宏觀市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升導(dǎo)致錫價(jià)重心整體上移