自10月下旬開始，乙二醇再度進(jìn)入到下跌模式，雖然期間偶有反彈，但整體來看表現(xiàn)仍然偏弱；截至11月16日，乙二醇主力合約EG2101收于3682元/噸。對于后市，我們認(rèn)為，受新產(chǎn)能投產(chǎn)以及需求端逐漸進(jìn)入淡季影響，乙二醇整體走勢仍然偏弱，不過在成本支撐下乙二醇期價下跌幅度亦將受限。

產(chǎn)能擴(kuò)張尚未結(jié)束，乙二醇供給壓力仍然較大

2020年國內(nèi)多個化工品種都迎來產(chǎn)能集中投放階段，乙二醇便是其中“一員”。年初時，恒力石化、浙石化以及內(nèi)蒙古榮信化工3套裝置、尤其是恒力石化和浙石化的大型油制裝置投產(chǎn)令國內(nèi)乙二醇有效產(chǎn)能大幅提升；三季度末，山西沃能、中化泉州以及中科煉化等多套裝置試車投產(chǎn)則令國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能進(jìn)一步提升。進(jìn)入11月，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能投放仍在繼續(xù)。11月初，河南永城20萬噸/年裝置以及新疆天業(yè)4期60萬噸/年裝置順利出料，裝置負(fù)荷正在穩(wěn)步提升；后期湖北三寧、延長石油、建元煤焦化以及陜西渭化等4套裝置共計124萬噸/年產(chǎn)能計劃于12月前后釋放產(chǎn)量，若裝置投放計劃進(jìn)展順利，則2020年末國內(nèi)乙二醇年產(chǎn)能將突破1700萬噸至1722.1萬噸，較2019年末大幅增加619萬噸，增幅達(dá)56.11%。

受加工利潤影響，2020年國內(nèi)乙二醇裝置開工大部分時間都低于往年水平，年中時綜合日度開工率一度降至50%，但產(chǎn)能基數(shù)的大幅擴(kuò)張，使得2020年國內(nèi)乙二醇供給仍然出現(xiàn)較大幅度提升。2020年10月，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量為73.8萬噸，較2019年同期增加15.84萬噸；2020年前10月國內(nèi)乙二醇累計產(chǎn)量為713.77萬噸，較2019年同期大幅增加103.31萬噸，增幅達(dá)16.92%。根據(jù)最新產(chǎn)能及開工數(shù)據(jù)，11月17日，國內(nèi)乙二醇日產(chǎn)量約為2.63萬噸，較2019年同期增加0.64萬噸；隨著后期新產(chǎn)能的陸續(xù)投放，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量預(yù)計將有進(jìn)一步提升，乙二醇供給壓力仍然較大。

下游市場漸入淡季，乙二醇需求存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期

隨著“雙十一”消費節(jié)的結(jié)束，終端織造市場開始逐步進(jìn)入淡季，而海外圣誕訂單不復(fù)往年“火爆”景象，則進(jìn)一步削弱了終端市場表現(xiàn)。10月末，江浙地區(qū)織機(jī)開工開始出現(xiàn)下降，截至11月16日，國內(nèi)江浙織機(jī)日度開工負(fù)荷為91.03%，雖然較2019年同期大幅提升16.03個百分點，但較10月末的高點已下降2.91個百分點。與開工下降相對應(yīng)的是成品庫存開始出現(xiàn)累庫跡象，截至11月16日，盛澤地區(qū)織造企業(yè)坯布庫存為40.5天，較2019年同期上升3天，較11月初小幅上升0.5天。

與織造端相比，乙二醇的直接下游聚酯市場轉(zhuǎn)淡的時點更早。自10月下旬開始，在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)周的高產(chǎn)銷后，隨著下游企業(yè)補(bǔ)庫基本結(jié)束，雖然聚酯裝置開工暫且維持穩(wěn)定，但市場交投已歸于平淡，除企業(yè)降價促銷產(chǎn)銷外，大部分時間聚酯各品種產(chǎn)銷均維持在50%左右，與10月中上旬連續(xù)“破百”的周均產(chǎn)銷相比差距明顯。截至11月16日，國內(nèi)聚酯工廠日度開工負(fù)荷為86.29%，較2019年同期下降1.37個百分點。11月12日當(dāng)周，國內(nèi)聚酯切片周均產(chǎn)銷率為121.84%，較2019年同期上升19.84個百分點；滌綸短纖和長絲周均產(chǎn)銷率分別為110.59%、89.18%，較2019年同期分別上升22.59、5.18個百分點。

進(jìn)口船貨環(huán)比下降，乙二醇港口庫存連續(xù)去庫

雖然2020年國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能大幅提升令我國乙二醇對外依存度下降，但受全球新冠疫情影響，率先進(jìn)入“后疫情”時代的中國成為乙二醇國際貿(mào)易最佳目的地，這也導(dǎo)致中國乙二醇進(jìn)口量居高不下。進(jìn)入9月后，由于美國連續(xù)受到多個颶風(fēng)影響，當(dāng)?shù)財?shù)套乙二醇裝置因此被迫停車，在失去了一個主要的進(jìn)口來源國后我國乙二醇進(jìn)口船貨環(huán)比出現(xiàn)下降。根據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年9月，中國乙二醇進(jìn)口量為99.44萬噸，環(huán)比8月減少4.67萬噸，較2019年同期大幅增加24.82萬噸；2020年前三季度，中國乙二醇累計進(jìn)口量達(dá)862.8萬噸，較2019年同期增加120.6萬噸。

前期進(jìn)口量居高不下的直接結(jié)果便是國內(nèi)乙二醇港口庫存持續(xù)處于高位。2020年5月下旬，華東港口乙二醇庫存首次上升至129萬噸以上，超過2019年港口庫存峰值；此后港口庫存繼續(xù)累積，至7月20日庫存量已上升至142.42萬噸，創(chuàng)下了有記錄以來華東港口乙二醇庫存新高。隨著9月進(jìn)口船貨的減少，港口庫存也進(jìn)入到連續(xù)去庫階段，但由于前期累庫幅度較大，乙二醇港口庫存絕對量仍然處于高位。截至11月16日，華東港口乙二醇庫存為108.78萬噸，較7月20日峰值下降33.64萬噸，較2019年同期大幅上升66.08萬噸。

利潤情況整體較差，乙二醇成本支撐表現(xiàn)較強(qiáng)

盡管均受到新冠疫情沖擊，但油煤兩種乙二醇加工工藝的原料價格走勢確各不相同：油制乙二醇原料石腦油受國際油價影響近期持續(xù)在400元/噸下方運行，與往年水平相比有較大幅度下跌，煤制乙二醇原料煤炭在近期卻呈現(xiàn)出緩慢上漲態(tài)勢。原料價格走勢的不同導(dǎo)致油煤兩種加工工藝的加工利潤情況出現(xiàn)較大差別。得益于國際油價在2020年內(nèi)出現(xiàn)大幅下跌，油制乙二醇加工成本明顯下降，以往煤制乙二醇的加工成本優(yōu)勢不復(fù)存在。除7月外，2020年大部分時間內(nèi)油制乙二醇均能保有一定的加工利潤，而煤制乙二醇則長時間處于大幅虧損狀態(tài)，加工利潤最低時一度接近-1500元/噸。將油煤兩種工藝綜合起來看，當(dāng)前乙二醇整體加工利潤情況表現(xiàn)較差，因此在原料價格未出現(xiàn)進(jìn)一步下跌的情況下，乙二醇成本端將獲得較強(qiáng)支撐。根據(jù)估算，截至11月16日，國內(nèi)油制乙二醇加工利潤為195元/噸，煤制乙二醇加工利潤為-978.2元/噸。

總結(jié)

從供需格局來看，后期國內(nèi)仍有多套乙二醇新裝置即將投產(chǎn)，產(chǎn)能提升的情況下乙二醇供給預(yù)計將有進(jìn)一步提升；需求方面隨著海外圣誕訂單以及國內(nèi)傳統(tǒng)消費旺季基本結(jié)束，聚酯乃至終端織造料將逐步進(jìn)入淡季，乙二醇需求存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期。近期華東港口乙二醇庫存連續(xù)去庫，不過由于庫存絕對量仍超百萬噸，乙二醇庫存壓力仍然較大。當(dāng)前油煤兩種加工工藝的利潤情況表現(xiàn)較差，在原料價格未出現(xiàn)明顯下跌的情況下，預(yù)計乙二醇將獲得較強(qiáng)的成本支撐。綜合而言，我們認(rèn)為，自身供需矛盾的加劇以及成本端的支撐限制了期價的上漲或下跌幅度，后期乙二醇將以弱勢震蕩運行為主。