在美豆和馬來西亞棕櫚油的強勁驅(qū)動下，近期油脂上漲勢如破竹，棕櫚油主力合約終于突破2016年以來的高位，令市場看多熱情大受鼓舞。棕櫚油走勢如此強勁，究其原因，是在宏觀充裕的流動性及不斷增長的通脹預(yù)期下，美豆庫消比降至4.2%低位，與馬來西亞棕櫚油降至歷史低位的庫存形成共振上漲。展望后市，隨著美豆行情的醞釀發(fā)酵及馬來西亞棕櫚油庫存進一步走低，預(yù)計國內(nèi)棕櫚油強勢格局難改。

產(chǎn)量增長不及預(yù)期

圖為馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量

疫情引發(fā)的生產(chǎn)限制和勞動力短缺，令近幾個月產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)處于恢復偏慢的狀態(tài)。馬來西亞棕櫚油在6月創(chuàng)出189萬噸的單月超高產(chǎn)量后，本該出現(xiàn)季節(jié)性增產(chǎn)的7—10月產(chǎn)量卻未能刷新高點，呈現(xiàn)出增長不及預(yù)期的情況。

進入第四季度季節(jié)性減產(chǎn)周期，生產(chǎn)限制、勞動力短缺疊加拉尼娜氣候下降雨偏多，令市場對后期產(chǎn)情的預(yù)估不樂觀。據(jù)西馬南方棕櫚油協(xié)會（SPPOMA）預(yù)估，馬來西亞棕櫚油11月1—15日產(chǎn)量環(huán)比下降16.07%，降幅進一步擴大。若再考慮沙巴州因疫情導致的生產(chǎn)受限，那么預(yù)計馬來西亞棕櫚油11月產(chǎn)量下滑幅度在10%—15%，這將對馬來西亞本就偏緊的棕櫚油供應(yīng)形成較強限制。

補庫潛力依然較大

就在產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量偏低的同時，以印度、中國為代表的主要棕櫚油進口國庫存偏低，后期補庫潛力依然較大，對產(chǎn)地棕櫚油出口形成較好支撐。數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，全國港口食用棕櫚油總庫存為39.11萬噸，雖較前一周有所回升，但相比月度同期仍出現(xiàn)一定幅度的下滑，對比去年的65.08萬噸庫存降幅高達近40%，暗示后期補庫潛力依然較大。

此外，今年印度需求雖然受到疫情蔓延的沖擊，但在此前植物油進口偏低的情況下，植物油庫存仍處于歷史偏低水平，也意味著后期旺盛的補庫需求。印度煉油協(xié)會（SEA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，印度植物油庫存為157.8萬噸，雖較4月91.5萬噸的超低庫存回升，但仍較往年同期水平偏低50萬—60萬噸。

庫存滑向歷史低位

雖然11月的MPOB報告未能帶來超預(yù)期利好，但在10月底馬來西亞棕櫚油庫存降至157萬噸，接近2016年同期低位，并在產(chǎn)量前景并不算好的情況下，11月1—10日馬來西亞棕櫚油出口偏差引發(fā)的調(diào)整未能持續(xù)太久，棕櫚油期價很快覓得支撐。

據(jù)船運調(diào)查機構(gòu)稱，11月1—15日馬來西亞棕櫚油出口降幅縮窄到11.8%—14.02%，SPPOMA給出的產(chǎn)量環(huán)比降幅則進一步擴大至16.07%。在棕櫚油月差深度反向結(jié)構(gòu)下，出口商更傾向于在后半月進行貨物交付，令馬來西亞棕櫚油11月1—15日出口降幅明顯縮窄，預(yù)計全月出口降幅仍有進一步縮窄空間。按此產(chǎn)量和出口節(jié)奏，11月馬來西亞棕櫚油降庫的概率仍然較大。

然而，即便是在未來兩個月出口大降的情況下，馬來西亞棕櫚油偏弱的產(chǎn)量也將令其庫存進一步下滑。主流機構(gòu)將馬來西亞棕櫚油年末庫存看至140萬—150萬噸，部分激進機構(gòu)甚至看至120萬噸。作為對比，在創(chuàng)造棕櫚油6550元/噸價格高點的2016年，年底庫存也僅降至167萬噸，更低的庫存配合更充裕的流動性，賦予了棕櫚油價格向上較充足的想象空間。

綜合以上分析，伴隨著美豆行情的醞釀發(fā)酵及油粕比的強勢，在馬來西亞棕櫚油庫存降至歷史低位的情況下，在上漲邏輯未被動搖、上漲趨勢沒有發(fā)生明顯變化前，維持棕櫚油中期看多思路不變，前期逢低入場的多單可繼續(xù)持有。