一、全球天然橡膠供需演變

2015-2019全球NR供需增長率逐漸減弱。5年供應(yīng)增長率均值3.55%。增長主要受非洲及東南亞新興產(chǎn)膠國帶動(dòng)。ANRPC9國，5年增長率均值1.33%，2019年供應(yīng)下滑，一方面來自氣候，另一方面來自低迷膠價(jià)。5年需求增長率3.22%。東南亞、印度和非洲的需求增速保持平穩(wěn)增長是主要原因。中國需求有所下滑，主要是2018-2019汽車產(chǎn)銷下滑，輪胎市場內(nèi)憂外患，外加產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

疫情后市場預(yù)期悲觀，不斷下調(diào)供需預(yù)判，上半年供需損失巨大。2020年1-8月，全球產(chǎn)量同比降8.7%，上半年氣候、疫情、人工短缺等因素驅(qū)使，下半年旺產(chǎn)季回補(bǔ)，全年產(chǎn)量同比有望收窄，預(yù)計(jì)1271.8萬噸。2020年1-8月，全球消費(fèi)量同比11.7%。疫情導(dǎo)致的工廠停工停產(chǎn)，運(yùn)輸業(yè)受限，海外訂單急驟萎縮。下半年各國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，海外需求復(fù)蘇，中國出口好轉(zhuǎn)，適度回補(bǔ)需求損失，消費(fèi)至1261.2萬噸。

二、疫情沖擊下全球供需變化

供應(yīng)端：前8月9成下滑，傳統(tǒng)產(chǎn)膠國下滑明顯。

泰國：一季度降雨偏少，氣候干旱致使開割延后；隨著天氣正常，膠水穩(wěn)定釋放，價(jià)格走低；7、8月以后雨季導(dǎo)致原料釋放受阻，尤其9-10月持續(xù)臺(tái)風(fēng)天氣，割膠進(jìn)程受阻，膠水產(chǎn)出緊張。疫情爆發(fā)后，泰國政府提高疫情防控，外勞入泰不易，產(chǎn)區(qū)面臨膠工不足問題，也一定程度上影響原料產(chǎn)出速度，整體原料價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺 。

印尼：疫情對(duì)印尼減產(chǎn)影響明顯，出口市場瞄準(zhǔn)中國。

越南：6月后出口量大增，出口中國比重持續(xù)攀升。

馬來：下游乳膠手套消費(fèi)增加

中國：

（1）疫情+開割初期的干旱、病蟲害；7-9月雨季的雨水偏多，10月產(chǎn)量有限，膠水釋放同比減少。

（2）交割品產(chǎn)量下滑明顯。上半年供應(yīng)緊缺，疫情致乳膠訂單火爆，價(jià)格率先上揚(yáng)，折干高升水；9-10膠水有限情況下原料被瘋狂搶購，濃乳加工備受青睞；加工利潤豐厚，相比海南地區(qū)云南濃乳生產(chǎn)利潤豐厚，濃乳加工廠高價(jià)收購原料，膠水遭遇分流，交割品產(chǎn)量受沖擊；進(jìn)入11月海南膠水暴跌，加工利潤釋放，但終端需求觀望，加工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)全乳用于交割。

（3）指標(biāo)膠流入延后，口岸日流入量有限。9月陸續(xù)流入，老撾等疫情防控，運(yùn)輸車輛短缺，口岸日流入量有限，指標(biāo)膠價(jià)格偏高，缺乏加工利潤空間。10-11月加速流入，自有低價(jià)原料庫存多，收購膠坨加工后比外購指標(biāo)膠包便宜終端輪胎廠觀望為主，訂單偏少。

總結(jié)：年內(nèi)產(chǎn)量下滑已經(jīng)確定，最終跌幅仍需關(guān)注四季度各國產(chǎn)量回補(bǔ)情況。交割品庫存低位，國內(nèi)割膠天數(shù)已不多，雖盡力回補(bǔ)，但年內(nèi)減產(chǎn)已成定局。中國社會(huì)總庫存繼續(xù)高位，品種間差距明顯，混合膠一枝獨(dú)秀。非洲膠、印尼膠增長明顯，但基數(shù)低，供應(yīng)格局暫難改變。

需求端：

后疫情階段，天然橡膠終端制品表現(xiàn)差異較大。疫情爆發(fā)后醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品需求大幅增長，一次性醫(yī)用乳膠檢查手套需求大增。乳膠手套需求明顯提速，年內(nèi)基本維持滿負(fù)荷開工；乳膠發(fā)泡行業(yè)則在旅游業(yè)重創(chuàng)下，整體開工同比不及往年同期。每年全球約67%的橡膠手套在馬來西亞製造。新冠肺炎疫情肆虐，導(dǎo)致歐美市場對(duì)醫(yī)療手套需求激增。馬來西亞國內(nèi)下游制品端的消費(fèi)占比來看，橡膠手套的消費(fèi)比重維持在80%左右，同比增加約5個(gè)百分點(diǎn)。橡膠最大的終端消費(fèi)—輪胎消費(fèi)先抑后揚(yáng)。輪胎生產(chǎn)季節(jié)性明顯。春節(jié)前后為生產(chǎn)低谷，用量減少。二季度開始復(fù)蘇，三季度在輪胎出口市場帶動(dòng)下繼續(xù)增長。

2020年1-6月企業(yè)開工普遍低于去年同期，6月以后擺脫頹勢，8月開始超去年開工水平，隨后延續(xù)高開工水平。上半年疫情影響，年后輪企未能迎來傳統(tǒng)旺季，開工、出口、內(nèi)需受限；下半年出口訂單回流、國三車型全面替換，輪胎產(chǎn)量提升明顯；1-9月全鋼輪胎總產(chǎn)量為8960萬條，較去年同期9356萬條下滑4.2%。

出口4-5月份外力拖累無法正常交付貨物，固有產(chǎn)力得不到釋放；海外解封，輪胎需求回流，之前進(jìn)貨擱淺，需求在二季度末三季度集中釋放，生產(chǎn)能力得到較大支撐；1-9月半鋼輪胎總產(chǎn)量為3.14億條，較去年同期3.57億條下滑12.3%。

三季度出口表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但全年出口或仍低于去年，下半年輪胎產(chǎn)銷有望轉(zhuǎn)正，全年表現(xiàn)或優(yōu)于預(yù)期。3月下旬以來，海外疫情全面爆發(fā)，各國出臺(tái)各項(xiàng)限制措施，工廠停工多1-3周，國內(nèi)胎企訂單被取消、延遲發(fā)貨。出口訂單下滑2-5成，少數(shù)超5成。下半年隨著海外部分地區(qū)疫情有效管控，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，出口形勢有所好轉(zhuǎn)。

終端：重卡市場逆勢開掛，銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。汽柴油同比下滑明顯，但跌幅放緩（基建復(fù)蘇、重卡、工程車消費(fèi)向好）。二季度以來汽車產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，但難改年度繼續(xù)下滑趨勢

替代需求：合成貼水天膠，下游應(yīng)用小比例替代。上半年油價(jià)暴跌，加之煉化一體化裝置投產(chǎn)，原料丁二烯被動(dòng)增產(chǎn)，價(jià)格被不斷壓低，給予合成橡膠更多的盈利壓價(jià)空間，上半年合成膠貼水天然膠1000-2000元/噸，在下游輪胎及橡膠制品應(yīng)用領(lǐng)域得到一定替代。據(jù)調(diào)研輪胎企業(yè)表示，合成膠與天然膠最大替代比例為輪胎總質(zhì)量的5%，輸送帶替代率會(huì)相對(duì)高一些，最高將達(dá)20%附近，因此低價(jià)合成橡膠會(huì)對(duì)本就弱勢格局的天然橡膠形成部分替代沖擊。

總結(jié)：今年主要消費(fèi)國需求普遍下降，歐美印度等疫情嚴(yán)重國家跌幅更大；中國消費(fèi)下降主要受海外需求減弱導(dǎo)致的訂單萎縮影響，內(nèi)需相對(duì)較好；重卡銷量亮眼，對(duì)全鋼支撐較強(qiáng)，一是政策因素導(dǎo)致，二是表明中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期樂觀；中國汽車產(chǎn)銷有望繼續(xù)下滑，加之貿(mào)易摩擦，半鋼需求不及全鋼；輪胎上半年三大市場全面萎縮，下半年修復(fù)型反彈，但全年難改需求下滑現(xiàn)實(shí)。

三、天然橡膠供需展望

2020年供需筑底后，有望迎來修復(fù)性反彈機(jī)會(huì)。經(jīng)歷2020供需低谷，不考慮不可抗力因素，2021年供需將繼續(xù)恢復(fù)；供應(yīng)端受疫情影響減弱、膠工回歸、膠價(jià)觸底后反彈，產(chǎn)量趨增；需求端情緒修復(fù)，海外需求好轉(zhuǎn)，出口形勢見好，需求邊際改善。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：物候變化（拉尼娜），不可抗力，疫情控制情況。

中國產(chǎn)需逐漸修復(fù)，不確定因素影響，循序漸進(jìn)。物候、膠價(jià)及病蟲害決定膠水產(chǎn)量，正常情況下預(yù)期修復(fù)，但仍面臨去庫壓力； 下游及終端需求邊際改善，但會(huì)維持低速增長態(tài)勢；需求的恢復(fù)進(jìn)程也與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)（危與機(jī)）。

未來膠價(jià)重心或向上修復(fù)，仍需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)因素影響。

短期行情：橡膠的高位回調(diào)，其實(shí)更多的是前期的多頭獲利平倉，加之外圍宏觀風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)，但從基本面無實(shí)質(zhì)性改變，交割品回補(bǔ)量依然有限，加上整個(gè)輪胎目前開工水平依然偏高，基本面依舊屬于偏多格局，所以實(shí)質(zhì)上就是擠出資金泡沫，回歸基本面行情，短期關(guān)注14500的支撐位。

中長期行情：預(yù)計(jì)2021年，天然橡膠價(jià)格重心將在今年基礎(chǔ)上重心繼續(xù)抬升，滬膠主力運(yùn)行區(qū)間在12000-17000元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1. 疫情：疫情的反復(fù)對(duì)于供需兩端的影響有待觀察。

2.氣候：拉尼娜現(xiàn)象或在年底跟明年2021年初有所體現(xiàn)，是否會(huì)對(duì)產(chǎn)區(qū)形成實(shí)質(zhì)性影響，需要關(guān)注。

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)