總體上看，進(jìn)入四季度，2020年全球鋅精礦產(chǎn)量大幅減少，且在中國冶煉廠前期已進(jìn)口大量鋅精礦的基礎(chǔ)上，加工費有望繼續(xù)下滑，冶煉廠雖受擠壓，但仍有利潤、精鋅產(chǎn)量不減，原料緊張將成為市場矛盾焦點。需求在金九銀十旺季過后穩(wěn)中趨淡。預(yù)計11月滬鋅主力合約寬幅震蕩，運行區(qū)間在18500-20500元/噸，LME3月鋅價運行區(qū)間在2350-2650美元/噸

國際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新數(shù)據(jù)顯示，2020年8月全球鋅市供應(yīng)過剩2.85萬噸，環(huán)比收窄2.5萬噸。其中：8月全球鋅產(chǎn)量約113.5萬噸、環(huán)比增加約1.2萬噸，消費量110.7萬噸、環(huán)比增加約3.7萬噸，顯示需求小幅回升、供應(yīng)小幅過剩。該組織近期預(yù)測，2020年全球精鋅供應(yīng)過剩62萬噸，是2008年以來供應(yīng)過剩最大的一年，2021年仍將過剩46.3萬噸。其中，精鋅產(chǎn)量1360萬噸，同比增長0.9%，主要是中國產(chǎn)量增長1.6%，海外基本持平；全球消費下降5.3%至1298萬噸，其中中國需求保持穩(wěn)定。

鋅礦供應(yīng)方面，據(jù)ILZSG，2020年1-8月全球鋅精礦產(chǎn)量781.3萬噸，同比減少約64.8萬噸；預(yù)計2020年全球鋅精礦產(chǎn)量1233萬噸，同比下降4.4%，產(chǎn)量下降主要來自海外市場。TECK資源預(yù)計2020年下半年鋅精礦產(chǎn)量（包括Antamina的鋅產(chǎn)量）將在31.5-34.5萬金屬噸，全年鋅精礦產(chǎn)量預(yù)計在56-60萬金屬噸。相比先前的指導(dǎo)產(chǎn)量60-64萬金屬噸有所下調(diào)，主要是受Red Dog的生產(chǎn)挑戰(zhàn)以及二季度Antamina暫時停工的影響。Lunding礦業(yè)2020年三季度鋅精礦產(chǎn)量為3.28萬噸，同比減少了6.3%，主要是9月25日發(fā)生在Neves-Corvo礦的事故致使采礦業(yè)務(wù)暫停5天從而影響了該季度產(chǎn)量。該公司在三季度財報中再次調(diào)低Neves-Corvo和Zinkgruvan的鋅精礦全年生產(chǎn)指導(dǎo)至7-7.2萬噸和7.2-7.4萬噸，主要受礦石品位較低及開采量的影響。Penoles2020年三季度鋅精礦產(chǎn)量為6.77萬噸，同比減少了11.7%；前三季度累計鋅精礦為21.4萬噸，同比減少了1.2%。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年9月中國進(jìn)口鋅精礦26.5萬噸，同比下滑10.2%；2020年1-9月累計進(jìn)口鋅精礦297.8萬噸，同比增長32.3%。據(jù)ILZSG，1-7月海外鋅精礦產(chǎn)量累計452萬噸，同比減少約53.4萬噸。在外礦減產(chǎn)的背景下，中國中國冶煉廠對進(jìn)口礦的大幅進(jìn)口量，將導(dǎo)致四季度的原料更加緊張。據(jù)SMM，11月zn50進(jìn)口鋅精礦TC80美元/干噸，環(huán)比下滑30美元/干噸，加工費自年初高點快速下滑230美元/干噸。

內(nèi)礦方面，SMM統(tǒng)計中國鋅精礦9月產(chǎn)量30.9萬噸，環(huán)比增加2.9萬噸，同比減少4.9萬噸。9月份國內(nèi)大型礦山檢修結(jié)束后產(chǎn)量恢復(fù)明顯，如四川會東大梁礦業(yè)、國森礦業(yè)等。與此同時，萬城東升廟等在利潤刺激下復(fù)產(chǎn)的礦山提升也貢獻(xiàn)部分增量。但進(jìn)入四季度，國內(nèi)北方高寒天氣帶來內(nèi)礦產(chǎn)量季節(jié)性下滑，加之海外礦山在已大幅減產(chǎn)且前期進(jìn)口量大增的背景下，外礦對國內(nèi)礦的補給能力下滑，原料緊張程度加劇。據(jù)SMM，11月zn50國產(chǎn)鋅精礦TC4800元/金屬噸，環(huán)比下降300元/金屬噸。

鋅錠供應(yīng)方面，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月中國精煉鋅產(chǎn)量56.5萬噸、同比增長2.9%，1-9月累計精煉鋅產(chǎn)量465.6萬噸、累計同比增長2.1%。9月，河南、內(nèi)蒙、廣東等地區(qū)煉廠檢修結(jié)束且生產(chǎn)迅速恢復(fù)至常規(guī)水平，另陜西、四川地區(qū)部分煉廠繼續(xù)提產(chǎn)，而減量方面主要由甘肅地區(qū)煉廠檢修導(dǎo)致。進(jìn)入四季度，雖然加工費大幅下滑，冶煉廠利潤受到擠壓，但仍高于成本，我們估算目前冶煉廠平均噸鋅利潤仍有800-1000元左右，根據(jù)各家冶煉廠生產(chǎn)計劃，檢修在前期基本都已結(jié)束，整體開工率將保持較高水平，甘肅地區(qū)檢修結(jié)束將帶來增量，此外，新疆紫金、四川俊磊等產(chǎn)能的釋放還會帶來額外的增量。預(yù)計全年精煉鋅產(chǎn)量同比增加10萬噸以上。

據(jù)海關(guān)，2020年9月中國精煉鋅進(jìn)口量為4.45萬噸、同比增加42.53%、環(huán)比減少4.49%，精煉鋅出口量為0.12萬噸，9月凈進(jìn)口量為4.33萬噸。1-9月累計精煉鋅進(jìn)口35.79萬噸、同比下降24.4%。由于9-10月進(jìn)口窗口一度打開，預(yù)計10月精煉鋅凈進(jìn)口量在5萬噸以上。

需求方面，據(jù)SMM調(diào)研，9月鍍鋅企業(yè)開工率93.6%，環(huán)比下降6.3個百分點，同比上升約12.6個百分點。9月壓鑄鋅合金企業(yè)開工率為44.4%，環(huán)比下降約5.8個百分點，同比下降約7.2個百分點。壓鑄鋅合金市場表現(xiàn)低迷，抵消了部分鍍鋅的復(fù)蘇。金九銀十過后，消費逐漸進(jìn)入淡季，預(yù)計整體需求穩(wěn)中趨淡。

據(jù)中汽協(xié)，今年9月，我國汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)252.4萬輛和256.5萬輛，環(huán)比增長19.1%和17.4%，同比增長14.1%和12.9%。1-9月，我國汽車產(chǎn)銷量為1695.7萬輛和1711.6萬輛，同比下降6.7%和6.9%，降幅與1至8月相比，分別收窄2.9個百分點和2.8個百分點。預(yù)計今年全年汽車產(chǎn)銷量降幅可能會在4%左右。明年預(yù)計受國家經(jīng)濟(jì)增長的帶動作用，產(chǎn)銷有望呈小幅增長。

庫存方面，截至10月23日，國內(nèi)七地社會庫存16.06萬噸，較上月末增加約3.1萬噸。截止10月27日，LME鋅庫存22.1萬噸，較上月末增加約0.7萬噸。整體庫存小幅壘庫。

總體上看，進(jìn)入四季度，2020年全球鋅精礦產(chǎn)量大幅減少，且在中國冶煉廠前期已進(jìn)口大量鋅精礦的基礎(chǔ)上，加工費有望繼續(xù)下滑，冶煉廠收入雖受擠壓，但仍有利潤、精鋅產(chǎn)量不減，原料緊張將成為市場矛盾焦點。需求在金九銀十旺季過后穩(wěn)中趨淡。預(yù)計11月滬鋅主力合約寬幅震蕩，運行區(qū)間在18500-20500元/噸，LME3月鋅價運行區(qū)間在2350-2650美元/噸。