貴金屬

一、本期觀點

疫苗進展順利，貴金屬快速下跌

運行邏輯：

1）本周貴金屬整體下跌。周五倫敦金收盤于1787.50美元/盎司，較周初跌4.44%（83.10美元/盎司）。貴金屬主要錨定的美債實際收益率和美元指數(shù)均呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，但近期新冠疫苗研發(fā)進展不斷傳來好消息，市場避險情緒迅速消退。

2）疫苗研發(fā)進展順利，持續(xù)打壓黃金避險情緒。近期輝瑞/BioNTech宣布向美國FDA提交了新冠疫苗BNT162b2的緊急使用申請，同時宣布計劃向全球多國的監(jiān)管盡快提交上市申請，潛在的上市時間為12月中下旬。此外另一家美國生物科技公司Moderna也在11月16日宣布，其新冠疫苗保護效力為94.5%，并可以在零下20℃保存6個月，該公司也表示將在未來幾周向美國的FDA提交緊急使用授權(quán)（EUA），并同時向全球其他監(jiān)管機構(gòu)提交授權(quán)申請。市場預(yù)計美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）將在12月中上旬批準(zhǔn)輝瑞疫苗的緊急使用，隨后輝瑞預(yù)計將在12月中開始向發(fā)達市場的高風(fēng)險群體提供疫苗，這也將是海外首只獲批疫苗。11月28日英國金融時報則表示，輝瑞疫苗接種更可能于12月7日在英國開始。疫苗研發(fā)的順利且在發(fā)達國家接種的日期臨近，意味著今年以來嚴(yán)重弄破壞全球經(jīng)濟的新冠肺炎負面影響將開始逐步消退，將導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好走高，更加傾向于投資風(fēng)險資產(chǎn)，避險情緒情緒將開始走弱。

3）美聯(lián)儲發(fā)布會議紀(jì)要，鴿派聲音變得謹(jǐn)慎。本周三公布了本月初美聯(lián)儲會議的會議紀(jì)要，內(nèi)容顯示與會者認(rèn)為可通過加快購買的速度或者轉(zhuǎn)向購買更為長期的國債來增加寬松，無需增加購買的規(guī)模，因大幅擴大持有資產(chǎn)的規(guī)?？赡墚a(chǎn)生意外的后果。我們認(rèn)為美聯(lián)儲中長期貨幣政策趨于中性的寬松，將不會大幅度釋放貨幣流動性，但也不會短時間內(nèi)收緊流動，而是保持當(dāng)前的寬松進度直至美國經(jīng)濟修復(fù)至正常水平。這與2008年情況有所不同，當(dāng)時美國經(jīng)濟爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，修復(fù)時間較長，因此QE持續(xù)時間也較長。而目前因新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟損失，可較快恢復(fù)。美聯(lián)儲3月實施了3萬億美元的寬松，后期步伐趨緩，目前美國經(jīng)濟修復(fù)屢超預(yù)期，后期再度大規(guī)模刺激可能性變小。

4）貴金屬建議觀望為主。長期來看，貴金屬價格主要還是錨定美債實際收益率，也就是美國經(jīng)濟基本面的情況。目前美國經(jīng)濟仍在修復(fù)前，且距離疫情前的水平仍有一定距離，美債收益率沒有短期內(nèi)大幅反彈的基礎(chǔ)，但是也沒有更多下降空間，預(yù)計貴金屬價格將區(qū)間震蕩。短期關(guān)注1750美元/盎司的支持水平。

二、重要數(shù)據(jù)

美國10月耐用品訂單環(huán)比1.3%，前值1.9%，預(yù)期0.9%。美國三季度個人消費初值年化季環(huán)比修正值40.6%，前值40.7% ，預(yù)期40.9% 。美國三季度實際GDP年化季環(huán)比修正值33.1% ，前值33.1% ，預(yù)期33.1% 。美國10月個人消費支出環(huán)比0.5%，前值1.4%，預(yù)期0.4%。德國1a1月制造業(yè)PMI初值57.9，前值58.2，預(yù)期56。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值53.6，前值54.8，預(yù)期53.3。

三、交易策略

觀望

風(fēng)險：無

銅

一、本期觀點

樂觀情緒主導(dǎo)市場，銅價短期或偏強上行

運行邏輯：

1）宏觀：受疫苗、經(jīng)濟復(fù)蘇、美國權(quán)力過渡穩(wěn)步推進等樂觀情緒集中兌現(xiàn)，本周倫銅持續(xù)走高。周五美國總統(tǒng)特朗普稱疫苗下周開始交付，引發(fā)市場樂觀情緒，周五單日銅價再度走高。本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，盡管美國制造業(yè)、非制造業(yè)PMI分別錄得56.7，57.7雙雙好于預(yù)期，持續(xù)處于較高景氣度，但美國個人收入月率意外跌入負值，對應(yīng)耐用品訂單持續(xù)回落，考慮到疫情實際對經(jīng)濟沖擊較大，美聯(lián)儲持續(xù)貨幣寬松等舉措符合市場預(yù)期，樂觀情緒兌現(xiàn)后或難支撐銅價持續(xù)上行。

2）基本面：礦端生產(chǎn)近期消息較為平穩(wěn)，現(xiàn)貨市場仍等待明年長單談判的指引，銅精礦TC維持不足50美元/噸的低水平。但由于庫存，尤其是廣東庫存回落較大，升水明顯走高，現(xiàn)貨市場交易情緒略有好轉(zhuǎn)。廢銅方面，廢銅價差在精銅價格明顯變化后，上漲幅度不大，或表明廢銅供應(yīng)仍偏緊，一方面新規(guī)則下廢銅進口量仍小，一方面海外受持續(xù)疫情影響，拆解、回收等環(huán)節(jié)受阻，供應(yīng)量恢復(fù)放緩。需求端，11月銅材訂單情況環(huán)比略有改善，家電、汽車等板塊的良好表現(xiàn)帶動漆包線、銅管、銅板帶的消費，此外線纜方面環(huán)比也有改善跡象但不明顯。

3）價格判斷：近期供需邊際略有改善，國內(nèi)庫存持續(xù)下降，上期所庫存已接近年中低位，廣東地區(qū)庫存幾乎已回歸至往年正常水平。宏觀主導(dǎo)矛盾焦點，短期市場樂觀情緒十分強烈，但在偏中長期的邏輯中我們?nèi)匀豢吹搅艘欢L(fēng)險，一是疫苗研發(fā)進展與疫情控制的實際情況，盡管疫苗穩(wěn)步推進，但原本市場預(yù)期歐美國家完成疫苗注射需待明年4月，當(dāng)前價格或已經(jīng)體現(xiàn)了疫苗推進、疫情控制進程超預(yù)期；二是刺激政策的邊際變化，拜登上臺后大概率面臨兩黨分治的國會，財政政策規(guī)?；虿患邦A(yù)期；三是經(jīng)濟復(fù)蘇的實際情況，當(dāng)前銅價反映了較確定性的全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏。未來宏觀復(fù)蘇的實際情況能超過當(dāng)前市場樂觀預(yù)期的概率不大，短期來看，銅價受宏觀情緒和基本面供需邊際好轉(zhuǎn)提振，或仍偏強上行。

市場調(diào)研：

1）消費：某家電企業(yè)反映出口訂單仍火爆，12月預(yù)計仍能維持11月的高景氣度。

2）廢銅：由于新規(guī)流程仍不熟悉，某廢銅進口企業(yè)反饋先嘗試批量進口，或于12月中上旬到貨，后續(xù)將逐步嘗試大批量進口。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：本周銅精礦指數(shù)48.70美元/噸，較上周下降0.28美元/噸。

2）庫存：本周LME環(huán)比上周下降0.74萬噸，SHFE較上周下降0.39萬噸。COMEX下降0.06萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.27萬噸，全球四地庫存合計約69.35萬噸，較上周下降1.46萬噸，較去年年底增加16萬噸。

3）比值：本周洋山銅溢價環(huán)比上周上調(diào)4美元，報47-59美元/噸。三月比值7.49，環(huán)比上周增加0.01。

4）持倉：倫銅持倉31.3萬手，較上周增加0.5萬手，滬銅持倉37.7萬手，環(huán)比上周增加3.61萬手。

5）廢銅：本周五精廢價差為1607元/噸，較上周上漲258.22元/噸。

三、交易策略

觀望

風(fēng)險：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，后續(xù)特朗普權(quán)力移交出現(xiàn)黑天鵝，國會兩黨分治局面下拜登的財政政策力度不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊。

鋁

一、本期觀點

樂觀情緒主導(dǎo)市場氛圍，銅價短期或持續(xù)上行

運行邏輯：

1）本周鋁價繼續(xù)上行，滬鋁主力突破16000關(guān)口?；久婧秃暧^仍呈現(xiàn)雙利好局面，基本面上下游消費穩(wěn)定，帶動庫存繼續(xù)去化，宏觀則圍繞在疫苗進展、歐美11月制造業(yè)仍處于復(fù)蘇態(tài)勢等樂觀氛圍下。

2）周中鋁錠庫存已經(jīng)下降至60萬噸之下（59.6萬噸），較上周下降1.9萬噸，去庫情況延續(xù)。11月即將進入尾聲，目前消費端仍處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，支撐著庫存持續(xù)去化。本周海關(guān)公布10月原鋁進口量為11.15萬噸，環(huán)比下滑6萬噸，在此前內(nèi)外比值修復(fù)的情況下進口量有所下滑，但近期在國內(nèi)鋁價持續(xù)強勁的表現(xiàn)下，進口利潤有再度擴大之勢，尤其是美元不斷走弱的情況下，原鋁進口仍將繼續(xù)維持。供應(yīng)端，新建產(chǎn)能仍處于不斷投放的進程中，國內(nèi)供應(yīng)持續(xù)增加；

3）氧化鋁均價整體呈下行，但區(qū)域走勢有所分化，山西、河南兩地在采暖季的影響下，氧化鋁價格有微弱反彈之勢，而廣西則因為地區(qū)有新投產(chǎn)能，價格出現(xiàn)回落，南強北弱的局面有所改善?？傮w來看，氧化鋁價格已觸及底部，但反彈高度有限，維持低位運行的狀態(tài)不變；

4）市場看多情緒的主邏輯仍未改變，低庫存下持續(xù)去庫的良好基本面持續(xù)，同時宏觀氛圍維持樂觀態(tài)勢，其中基本面短期因消費穩(wěn)定狀態(tài)難看到拐點，而宏觀樂觀情緒釋放已久，關(guān)注內(nèi)外11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，是否引起預(yù)期差，鋁價維持高位運行。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

1）（11-20）下游消費方面，建材型材訂單本月維持穩(wěn)定，但下月或開始走弱，線纜大廠排產(chǎn)情況略有好轉(zhuǎn)但行業(yè)整體情況仍不佳；

2）（11-20）精煉廠方面，受采暖季限產(chǎn)影響，洛陽萬基關(guān)停兩臺焙燒爐，三門峽希望關(guān)停一臺焙燒爐；

3）（11-20）冶煉廠方面，本周山西中鋁華潤四段通電投產(chǎn)，計劃投產(chǎn)12.5萬噸，并于年內(nèi)投產(chǎn)完畢。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價格總體再度下滑，國內(nèi)各地價格在2275—2300元/噸范圍，均價為2286元噸，環(huán)比上周下降2元，氧化鋁平均虧損擴大至162元水平；

2）電解鋁成本端氧化鋁價格繼續(xù)下降，因此當(dāng)前完全成本小幅下降至12701元/噸附近，但現(xiàn)貨價格再創(chuàng)新高，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平提高到3629元/噸；

3）鋁社會庫存66.2萬噸（鋁錠59.6萬噸，鋁棒6.6萬噸），環(huán)比上周減少了2.8萬噸，去年同期為83.2萬噸，同比下降17萬噸；

4）截至11月27日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升120—升160，基差較上周小幅收窄；本周華東市場持貨商整體出貨表現(xiàn)積極，但較為挺價，貿(mào)易商間交投積極，下游保持按需采購，臨近周末有備貨行為；華南地區(qū)同樣因為庫存的持續(xù)下降，升水隨價格上漲，貿(mào)易商整體表現(xiàn)積極，下游亦按需采購；

5）LME周庫存繼續(xù)下降，減少2.15萬噸至137.8萬噸，較年初減少9.5萬噸，較去年同期增加14.97萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼18.25美元/噸至貼11.5美元/噸區(qū)間。

三、交易策略

觀望

鉛

一、本期觀點

樂觀情緒高漲 鉛價持續(xù)反彈

運行邏輯

1、新冠疫苗進展及美國新政府順利過渡減少市場不確定性，基于全球流動性寬松及明年全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，市場樂觀風(fēng)險日益增強，有色金屬多數(shù)品種再創(chuàng)年內(nèi)新高，鉛價補漲，倫鉛突破2100美元。

2、流動性寬松推高大宗商品，鉛價前期漲幅偏小，相對其他品種被低估。以今年疫情金屬3月下旬創(chuàng)下低點計算，金屬銅、鋁、鋅至今反彈幅度分別為49%、37%、46%，鉛價反彈幅度18%。

3、從基本面來看，礦端暫無明顯短缺，加工費窄幅波動對冶煉幾無影響。隨著鉛價上漲，再生鉛低利潤快速修復(fù)，鉛市場因終端消費分化導(dǎo)致的累庫也在持續(xù)，上周國內(nèi)社會庫存增加1000噸至3.88萬噸，倫鉛庫存變化不大。

4、綜上，鉛價超預(yù)期反彈更多由宏觀驅(qū)動，再生恢復(fù)及消費端無法跟漲導(dǎo)致的國內(nèi)累庫仍將持續(xù)，但基本面邏輯對價格影響弱化，從幅度來看，鉛價突破15000一線壓力后打開資本市場向上想象空間，倫鉛已突破年內(nèi)新高，滬鉛或進一步迎來比價修復(fù)的反彈，短期金融屬性影響更多。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（11.27）上周江西地區(qū)煉廠庫存小降，主要為個別煉廠檢修所致，計劃下周恢復(fù)。

（11.27）消費有分化，動力電池消費轉(zhuǎn)淡，盡管大型電池廠開工近滿產(chǎn)，成品電池庫存累積上升，起動電池受汽車行業(yè)景氣度回升表現(xiàn)為低庫存。

（11.20）鉛價上漲，再生低利潤得以修復(fù)，安徽、江蘇地區(qū)持平前周，河南地區(qū)開工上升，貴州地區(qū)下降。

市場矛盾及策略調(diào)研

其他金屬偏強，鉛價反彈受品種輪動資金推動因素更多，供應(yīng)再生利潤受損或累庫進度有延遲，消費并未出現(xiàn)超預(yù)期增量，短期鉛價走勢影響更多受商品金融屬性影響。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價仍處低位，現(xiàn)貨比價自前周7.57至下周7.45，現(xiàn)貨進口虧損擴大至1672元，免稅品牌進口虧損約1187元，三月比價7.5。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水縮窄，從前周-15.75美元擴至上周-10.85美元。國內(nèi)SMM1#鉛反彈回至15125元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨貼水，現(xiàn)貨對滬鉛2012合約貼水0-30元。

3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水350元，貼水幅度較前周擴大50。廢電瓶價格8525元/噸，再生鉛虧損190余元，虧損幅度縮窄。 

4、庫存：倫鉛庫存上周下降50噸至11.26萬噸。國內(nèi)社會庫存增1000噸至3.88萬噸，國內(nèi)外庫存合計15.14萬噸，去年同期10.43萬噸。

5、TC：受冬儲因素影響部分地區(qū)如湖南、云南地區(qū)加工費小幅下調(diào)50元，國產(chǎn)精礦TC報2000-2300元/金屬噸；進口礦TC報價為100-120美元，另外，連云港庫存升至5.5萬噸，煉廠精礦庫存近1個月。

6、消費：SMM鉛蓄電池周度開工74.59%，環(huán)比持平，蓄企以銷定產(chǎn)居多。

三、交易策略

短期觀望，資金推動下鉛市不追漲。

風(fēng)險點：無

鋅

一、本期觀點

市場預(yù)期宏觀寬松保持  鋅價隨波上行

運行邏輯：

1）下周即將公布的各國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為集中，各國PMI集中發(fā)布，雖疫情二次爆發(fā)，但市場對繼續(xù)寬松抱有更多期望

2）品種方面，GAMSberg礦目前還處于停產(chǎn)狀態(tài)，由此看市場對明年鋅礦增量不及預(yù)期具有更加傾向，礦商明年長單報價壓至更低

3）疊加周內(nèi)韋丹塔旗下Gamsberg礦由于塌方，更加加深市場對于鋅礦供應(yīng)出擾動的擔(dān)憂；近期鋅價或繼續(xù)保持強勢格局，核心運行區(qū)域2600-2870美元

4）雖然國內(nèi)煉廠終于如期在12月中下旬開始檢修；但由于國內(nèi)消費出現(xiàn)邊際走弱的情況，疊加海外到港和報關(guān)保持大量，從而使得國內(nèi)累庫超預(yù)期

5）最后，值得注意的是，高價令下游開始壓縮自身原料庫存，從而表現(xiàn)為采購情緒低，不利于社會庫存的去化，由此看，基于大幅去庫的滬鋅正套邏輯已不再適合。

調(diào)研供應(yīng)：

產(chǎn)量：（11/29）湖南某大型冶煉廠計劃年初檢修；（11/29）四川及云南某中型冶煉廠計劃年初檢修

消費環(huán)節(jié)：（11/29）鍍鋅方面，近期鍍鋅企業(yè)開工率處于持穩(wěn)，鐵塔、腳手架及光伏訂單持平，但迫于鋅價高企，企業(yè)紛紛減少原料庫存

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周加工費再度出現(xiàn)下調(diào)，國產(chǎn)礦加工費下調(diào)400元/噸至4400元/噸，進口礦加工費下調(diào)5美元至90美元/噸

2）本周滬倫比值小幅回落，三月比值自此前的7.59至7.52，實物進口虧損擴大至400-500元/噸

3）周內(nèi)鋅價繼續(xù)拉升，令升水再度回落，上海市場對2012合約升水至150-160元/噸，廣東市場升水也見回落，自90回落至40元/噸附近，下游畏高采購較少

4）鍍鋅整體開工率82.33%；產(chǎn)能利用率為72.12%，較上周上升0.47%；周產(chǎn)量為86.75萬噸，較上周增加0.57萬噸；彩涂板開工率為90.09%；產(chǎn)能利用率為73.54%，較上周下降0.98%；周產(chǎn)量為20.34噸，較上周下降0.27萬噸

5）本周國內(nèi)社會庫存減少0.33萬噸至14.79萬噸；保稅庫存增加0.5萬噸至4.65萬噸；中國地區(qū)合計增0.17萬噸，LME庫存減少0.13萬噸至22.13萬噸

三、交易策略

由于保管超預(yù)期疊加高鋅價，令去庫進度落后于預(yù)期，滬鋅正套頭寸已不再適合

風(fēng)險：無

鎳&不銹鋼

一、本期觀點

產(chǎn)業(yè)鏈利潤有待重新分配，鎳價維持弱穩(wěn)格局

1、疫苗持續(xù)傳利好，基本金屬多頭情緒濃：宏觀面上，市場預(yù)計美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）將在12月中上旬批準(zhǔn)輝瑞疫苗的緊急使用，隨后輝瑞預(yù)計將在12月中開始向發(fā)達市場的高風(fēng)險群體提供疫苗，這也將是海外首只獲批疫苗。11月28日英國金融時報則表示，輝瑞疫苗接種更可能于12月7日在英國開始。鎳基本面上，鎳礦價格堅挺，而高鎳鐵價格本周再降20元/鎳點至1035元/鎳點，但鎳價受礦價支撐和宏觀提振仍表現(xiàn)堅挺。

2.鎳鐵價格持續(xù)受不銹鋼拖累，進一步降價：礦端來看，菲律賓鎳礦裝船回落至20船/周，較年內(nèi)高峰下降60%，菲律賓蘇里高地區(qū)計入雨季，鎳礦供應(yīng)將繼續(xù)偏緊，礦價存在高位運行的預(yù)期。鎳鐵方面，本周高鎳生鐵較上周五再跌20元/鎳點，三周以來合計跌120元/鎳點。10月中國進口鎳鐵25.94萬實物噸，同比增長53.69%，環(huán)比減少23.88%。其中從印尼進口18.91萬噸，環(huán)比下降6.82萬噸。10月鎳鐵進口環(huán)比下滑，可能是與國慶假期導(dǎo)致的報關(guān)時間提前至9月有關(guān)。從2018年和2019年數(shù)據(jù)來看，10月印尼鎳生鐵進口量均小于9月。國內(nèi)鎳鐵廠因利潤下滑嚴(yán)重，疊加缺礦影響，預(yù)計11月鎳鐵產(chǎn)量仍將下滑，但是仍能保持在4萬金屬噸之上，而近期印尼鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)仍保持高密度，鎳鐵產(chǎn)量仍將保持增量。從利潤上來看，國內(nèi)鎳鐵利潤走向負值區(qū)間，未來鎳礦可能讓利或者是，鎳鐵價格出現(xiàn)反彈。

3.不銹鋼凈進口現(xiàn)壓力，或有累庫預(yù)期：2020年10月,我國不銹鋼出口總量為28.44萬噸，環(huán)比增加約7.96%，同比下降9.61%。進口總量為20.7萬噸，環(huán)比增加約16.9%，同比增136.34%。不銹鋼進口量10月份再次增加，而其中印尼不銹鋼板材進口量增加近4萬噸，是進口增加的主要來源。國內(nèi)消費旺季已過，而國外生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工受限，后續(xù)鋼廠面臨出貨壓力，價格或仍有下調(diào)空間。當(dāng)前鎳礦-鎳鐵-不銹鋼三個環(huán)節(jié)利潤分配不平衡，鎳鐵及不銹鋼利潤有待從新分配。

4、產(chǎn)業(yè)鏈負反饋形成，而宏觀持續(xù)利好疊加礦價支撐，鎳價震蕩為主：不銹鋼方面，價格走勢偏弱，消費顯疲態(tài)，價格難有支撐。國內(nèi)經(jīng)歷多月不銹鋼高排產(chǎn)，庫存有所累積，只有隨著國外復(fù)工帶動不銹鋼消費大幅好轉(zhuǎn)，才有可能為整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)和價格上漲注入動能。短期來看，不銹鋼對產(chǎn)業(yè)鏈負反饋形成，而鎳礦短缺支撐成本，預(yù)計鎳價震蕩為主。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：          

1. 11月20日，華友鈷業(yè)&森松重工--華越鎳鈷（印尼）濕法項目核心設(shè)備高壓反應(yīng)釜交付儀式在森松（江蘇）重工有限公司南通工廠舉行。此次交付是繼南京寶色股份公司兩臺高壓反應(yīng)釜竣工后的又一次成功交付。自此，四臺高壓反應(yīng)釜已全部竣工。

2.近日，據(jù)外媒報道，Nornickel俄羅斯位于nikel市的冶煉廠將于12月23日關(guān)閉，此前Nornickel便已透露將在kola半島實施新的改造計劃，作為全面升級計劃的一部分，KolaMMC將進行重大改建，這將有助于最大程度地減少工廠的環(huán)境影響。

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤方面，鎳鐵利潤走向負值區(qū)間并持續(xù)走弱，不銹鋼完全鎳鐵利潤因鎳鐵下跌而呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差縮小至3850元/噸，鎳豆與俄鎳的價差保持在700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水?dāng)U大至186.5元/鎳點。

3）金川鎳方面，雖然廠家在甘肅出貨量恢復(fù)，但上周持貨商降價甩貨后上海地區(qū)貨源較少，疊加需求返升后，導(dǎo)致金川鎳升水仍持堅，對滬鎳12合約升水5000元/噸左右。

4）鎳豆進口窗口接近打開。由于到港提單貨物多數(shù)直接清關(guān)進入國內(nèi)，保稅區(qū)交投依然偏弱。

5）庫存方面，LME庫存增2088噸至24.18萬噸，國內(nèi)上期所庫存減1944噸至2.34萬噸，保稅區(qū)庫持平為2.38萬噸，三地庫存環(huán)比增144噸至28.89萬噸，較去年同期增加16.87萬噸，較年初增加7.73萬噸。

三、交易策略

觀望          

風(fēng)險：無

錫

一、本期觀點

宏觀寬松預(yù)期提振，錫價震蕩偏強

1、本周錫價跟隨美元指數(shù)的回落而震蕩偏強，實際是疫情再度爆發(fā)下，市場對于未來刺激政策力度加強的預(yù)期強烈，美元指數(shù)因此弱勢下行，已經(jīng)跌破92一線，預(yù)計未來仍有繼續(xù)下行的可能，給到基本金屬以支撐。但是從現(xiàn)實來看，對錫的消費提振有限，年底消費將走弱。

2、礦端，與冶煉需求的矛盾仍未緩解，并且本周云錫鉛改錫的產(chǎn)線已經(jīng)竣工，未來投產(chǎn)預(yù)期強烈，將繼續(xù)加重礦與冶煉端的矛盾。而緬甸，今年以來受到疫情以及洪水的影響，產(chǎn)出下滑較為明顯，但是隨著生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，未來礦對國內(nèi)的補充將環(huán)比走高，并且銀漫的復(fù)產(chǎn)也會對國內(nèi)礦端形成補充。

3、在整體礦端偏緊的格局下，國內(nèi)煉廠產(chǎn)出在云錫復(fù)產(chǎn)后逐步恢復(fù)，未來產(chǎn)能集中對于低加工費下的錫錠，定價話語權(quán)增加，或?qū)⒔档湾a價的波動。10月份國內(nèi)錫錠產(chǎn)出恢復(fù)到1.46萬噸/月，后期隨著華錫的復(fù)產(chǎn)，全年錫錠產(chǎn)出有望逆轉(zhuǎn)，疊加進口窗口的打開，尤其是11月上旬進口盈利近3000元/噸，貿(mào)易商及下游進口意愿強烈，未來國內(nèi)供應(yīng)充裕，庫存自10月份緩慢回升。

4、綜合來看，礦端偏緊加工費小幅下調(diào)，礦端與冶煉端的矛盾難有緩解，錫價下行空間有限。而需求端，雖然政策提振，以及部分結(jié)構(gòu)性需求的提升（玻璃、鍍錫板等），但疫情影響下的經(jīng)濟復(fù)蘇偏弱，錫市場預(yù)期仍過剩，錫價上升動能不足，因此，錫價將維持區(qū)間震蕩。滬價錫波動區(qū)間140000-150000元，倫錫波動區(qū)間17000-19000美元。 

調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：8-9月由于疫情以及洪水，導(dǎo)致國內(nèi)進口減少，但是隨著當(dāng)?shù)厣a(chǎn)恢復(fù)，以及部分庫存的釋放，9,10月進口逐月環(huán)比增長，未來仍存在增量空間。

錫錠產(chǎn)出：1、本周云錫鉛改錫的產(chǎn)線竣工，未來投產(chǎn)預(yù)期強烈，將加重礦端偏緊的格局，低加工費下個舊地區(qū)的冶煉產(chǎn)能將面臨洗牌（11/26）。2、華錫集團復(fù)產(chǎn)錫錠（11/18）。3、云湘礦冶增產(chǎn)錫錠（11/27)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，加工費環(huán)比持平，云南40°加工費1.175萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費0.775萬元/噸。

2）本周滬錫主力探底回升，2102合約周漲1.32%，現(xiàn)貨SMM均價上漲1250元至147750元/噸，現(xiàn)貨升水有所回升，對滬期錫2012合約套盤云錫升水450元/噸附近，普通云字貼水350，小牌貼水700元。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比減215噸至3880噸，國內(nèi)庫存增66噸至5005噸，庫存合計8885噸，較去年同期降低1279噸，較年初降低3801噸。

4）內(nèi)外現(xiàn)貨比價變動不大，目前進口窗口略有收窄，現(xiàn)貨進口盈利945元/噸。

三、交易策略

震蕩；由于進口窗口打開，可以入場跨市正套。

風(fēng)險點：無