歷經(jīng)“小雪”節(jié)氣，本周寒潮來襲，伴隨著冷空氣南下和降雨頻繁，天氣越來越冷，寒冬將至。但反觀期貨市場，交投氣氛依舊高漲，各品種上下波動，暖意洋洋，熱鬧非凡。

回顧上周期市表現(xiàn)（如圖1所示），基于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮眼表現(xiàn)，商品市場大面積飄紅，多頭情緒高昂。領(lǐng)漲品種中，國際原油價格連漲帶動國內(nèi)期價不斷上升，疊加新冠疫苗進展突破，市場預計需求好轉(zhuǎn)，推動原油本周10.9%的漲幅。基于原油強勢表現(xiàn)，石油瀝青也錄得9%的增幅。受焦化廠高利潤支撐以及蒙煤進口減量等利好影響，焦煤強勢上行，周五盤中刷新17月新高。結(jié)構(gòu)性緊缺問題，結(jié)合電廠庫存偏低，動力煤本周強勢上行。國內(nèi)外產(chǎn)量下降預期和需求端汽車消費政策扶持，橡膠價格中樞抬升。LPG上漲則受益于國內(nèi)季節(jié)性旺季和原油成本支撐。受外圍市場情緒持續(xù)升溫，有色金屬本周集體上揚，滬鎳漲勢領(lǐng)先。反觀貴金屬，無論是疫苗的利好消息，還是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的大幅好轉(zhuǎn)，均打壓了避險需求，加之市場對美國放水的期待，貴金屬本周依然承壓下行。

農(nóng)產(chǎn)品方面，供應充足疊加季節(jié)性需求淡季，雞蛋延續(xù)跌勢，本周下降4.3%。豆類則分道揚鑣，豆一和豆二走出相反的獨立行情?；久婀┬杵o，農(nóng)戶惜售，加之俄羅斯進口減少、南方洪水減產(chǎn)和東北降雪運輸?shù)扔绊?，市場做多情緒高漲，本周豆一連創(chuàng)歷史新高。相反，豆二則從近期高位一路下降，國內(nèi)港口高庫存和未來到港預期對價格構(gòu)成下行壓力。

圖1、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計區(qū)間：2020年11月23-27日

數(shù)據(jù)來源：文化財經(jīng)

本期，我們來重點關(guān)注原油。本周內(nèi)外盤原油延續(xù)11月初以來的上漲勢頭，國際油價保持良好的上揚節(jié)奏，市場消極情緒正在緩和，利好因素開始聚集，原油市場回暖跡象顯現(xiàn)。國內(nèi)原油期價從月初215.0的低點以來，在11月震蕩中向上攀升，尤其是本周上半周價格迎來強勢上漲，目前已經(jīng)接近今年3月快速下跌以來的高點。外盤方面，美國WTI原油主力合約收漲3.05美元，漲幅1.78%，報45.52美元/桶，其盤中一度觸及46.26美元/桶的高點，創(chuàng)下自3月5日以來最高水平；布倫特原油主力合約收漲3.06美元，漲幅6.76%，報48.30美元/桶，盤中最高達到49美元，刷新自3月9日以來的反彈新高。

本輪原油上行，得益于外圍環(huán)境和經(jīng)濟預期的不斷改善。10月下旬，受到全球疫情反撲影響，歐洲地區(qū)再度開啟封鎖措施，令原油需求前景蒙陰，導致原油價格重新步入下行的通道。進入11月份以來，雖然全球疫情的再度擴散令需求受到強壓抑制，但美國總統(tǒng)換屆選舉終于塵埃落定，最大的世界政治與經(jīng)濟的不確定性因素得以釋放。拜登的勝選，一方面正如其大選宣言所述會出臺嚴厲的疫情防控舉措，勢必會對美國疫情惡化形勢帶來極大的改觀，促進生產(chǎn)生活的好轉(zhuǎn)恢復；另一方面，基于拜登團隊的施政綱領(lǐng)和經(jīng)濟政策，使得市場期待美國將出臺更大規(guī)模的經(jīng)濟刺激方案，有利于經(jīng)濟形勢的改善和能源需求的回暖。美國總務管理局11月23日通知拜登團隊正式開始政府過渡進程，拜登將會按期順利入駐白宮，美國權(quán)力交接將進入平穩(wěn)過渡期。受此影響，美國股市大漲并推動全球金融市場向好，美國三大股指的漲幅均超過了1%，道指史上首次突破3萬點，標普500創(chuàng)下收盤新高。因此，隨著11月下旬新冠病毒疫苗研發(fā)接連獲得突破性進展，美國總統(tǒng)權(quán)力開啟平穩(wěn)交接過渡進程，全球合作進程加快，加之美國能源信息署公布的數(shù)據(jù)顯示上周美國原油庫存意外低于預期，市場利好因素聚集顯現(xiàn)，提升了對全球經(jīng)濟加快改善的預期，激發(fā)了市場需求加速復蘇的期待，市場情緒趨暖，推動了11月以來全球原油市場的強勢上漲行情。

那么后期原油是否能繼續(xù)保持上漲勢頭？

我們來分析一下原油基本面情況。疫苗進展提升了原油需求預期。雖然西方疫情形勢再度惡化，歐洲多國出臺了封鎖措施，導致原油需求下降約170萬桶/日。但近期全球疫苗研發(fā)進展取得了重大突破，輝瑞、阿斯利康、Moderna不斷傳來疫苗效果的積極進展，歐洲和美國也將在12月批準疫苗注射。

不過，盡管疫苗好消息不斷，但其普及時間仍然存在很大的不確定性，明年上半年是否能夠如期大面積接種注射還存在很多未知因素。目前全球新冠疫情仍處于嚴重狀態(tài)和持續(xù)惡化形勢，歐美國家經(jīng)濟仍難以較快時間回到疫情前水平。全球經(jīng)濟離疫情前水平仍有較大距離，隨著歐美國家實行部分封鎖，經(jīng)濟復蘇進程放緩。

圖2、全球新冠新增確診數(shù)

數(shù)據(jù)來源：源點資訊

OPEC減產(chǎn)計劃備受關(guān)注，推遲增產(chǎn)有助價格支撐。OPEC將于11月30日召開第180次會議，OPEC及其減產(chǎn)同盟國將于12月1日召開第12次部長級會議，討論石油產(chǎn)量政策。市場普遍預計，OPEC+擔心第二波疫情沖擊原油需求，有可能延長原油減產(chǎn)三個月的協(xié)議，推遲明年的石油增產(chǎn)計劃，以在第二波新冠疫情和利比亞產(chǎn)量上升期間支撐市場。但鑒于利比亞原油產(chǎn)量恢復可能會影響到OPEC對于原油產(chǎn)量配額的考慮。

庫存端利多效應顯現(xiàn)，需求端邊際改善。根據(jù)美國EIA庫存數(shù)據(jù)顯示，下半年庫存降幅非常明顯，海上去庫之后，陸上庫存也穩(wěn)步下滑。截至11月20日當周，上周美國原油庫存意外減少75.4萬桶，降幅0.2%，好于市場預期的增加12.7萬桶；美國原油的交割地－俄克拉荷馬州庫欣的庫存減少了170萬桶。美國油服貝克休斯鉆井數(shù)據(jù)顯示，美國11月27日當周石油鉆井總數(shù)上升10座至241座，超出市場預期8座。包括天然氣的總鉆井數(shù)升至320座，為今年5月22日當周來的最高水平。上周美國新增鉆井平臺的數(shù)量升至半年來新高，對比EIA庫存數(shù)據(jù)的下降，從中能夠顯現(xiàn)美國原油需求水平的上升。

全球煉廠開工有邊際改善的空間，需求有所支撐。從最近中國煉廠開工率和煉油輸入看，以及明年一些煉化項目繼續(xù)開工與原油進口配額的批復，預計將會進一步消耗原油浮罐庫存。受到解封預期，歐洲年底開工應會反彈，北美的開工也略有增加。受印度需求的強勁反彈，亞洲開工也將有小幅增加，而且近期現(xiàn)貨市場來自亞洲中印的買盤非常活躍，阿曼/迪拜的貼水走強。所以，年底煉廠開工存在邊際回升預期，總體需求持續(xù)向好。

圖3、美國汽油總庫存走勢圖

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圖4、OPEC原油產(chǎn)量走勢

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圖5、美國原油產(chǎn)量走勢 

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從圖4、圖5看出，OPEC和美國均有較強挺價意愿，支撐原油市場，預計后續(xù)產(chǎn)量料將維持目前水平，不會大幅增產(chǎn)以沖擊市場。

宏觀層面和全球經(jīng)濟預期向好。美國大選塵埃落地，不確定性因素消除，同時投資者對美國政府出臺新一輪刺激方案預期較高，市場開始追投風險資產(chǎn)。宏觀層面的改善也推升了金融市場，道瓊斯指數(shù)本月末成功突破30000點關(guān)口，納指收盤價創(chuàng)紀錄。市場預期全球股市漲勢將持續(xù)至少六個月，各大經(jīng)濟體復蘇可期，未來油價有望隨著國際經(jīng)濟復蘇進一步回升。同時，市場樂觀期待拜登上臺后的流動性釋放，美元指數(shù)最近大幅下滑，美元走弱對原油起到支撐作用。

另外，全球經(jīng)濟合作進展近期加快，來自全球合作及推進經(jīng)濟發(fā)展的會議連續(xù)召開，有助于世界經(jīng)濟的復蘇。15日，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）達成簽署；20日，APEC第27次領(lǐng)導人非正式會議，達成了共建亞太共同體的目標。21、22日，G20第15次峰會在一系列重大問題上取得共識，其中在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域達成多方面成果。

另外，地緣政治風險因素凸顯。本月末，胡賽武裝再次襲擊了沙特石油設施，油價隨即大幅上行。雖然沙特澄清遇襲設施對原油產(chǎn)量和出口幾無影響，但油價依舊突破了46美元的重要關(guān)口。11月27日，伊朗高級核物理學家、國防部研究和創(chuàng)新機構(gòu)負責人莫森·法赫里扎德遇襲身亡。伊朗總統(tǒng)魯哈尼稱，伊朗將在合適的時機對科學家被暗殺的事件進行報復。雖然高度沖突的可能性不大，但也需引起市場警惕。

綜合以上，長期來看，庫存利多，需求改善，原油市場總體向好，具備持續(xù)上漲動力。受益于疫苗進展突破和接種推廣的到來，疫情有望在明年得到有效遏制，為2021年的原油市場奠定較好的回暖基礎(chǔ)；美國大選落定，拜登政府順利過渡，全球合作進程加快，經(jīng)濟復蘇可期，都將推進石油需求回升，驅(qū)動油價上漲。再者，OPEC+挺價意愿強，市場流動性釋放，也都會起到支撐作用。

但是，短期來看，我們認為區(qū)間偏強震蕩為主。從上周后半周內(nèi)外盤來看，原油上升動能已有減弱趨勢，調(diào)整跡象凸顯。近期強勢上行的期價已經(jīng)是對前期市場諸多利多因素的積極反應，隨著原油市場利多逐步消化，上漲動能略顯乏力。再者，從各方面來看：首先，雖然新冠疫苗或于12月底前開始交付，但大規(guī)模應用將拖到明年且具體時間難確，對于油價的提振作用短期有限。供應方面，雖然OPEC+大概率繼續(xù)保持減產(chǎn)，但利比亞接近復產(chǎn)上限，沖擊供應。另外，盡管世界經(jīng)濟體合作進程加快，諸多共識和協(xié)議達成，但具體落實及實際推進尚存很多不確定性，尤其是逆全球化的現(xiàn)象仍有待改善。另外，年末歐美國家重大節(jié)日到來，市場交投情緒逐漸減淡，疊加疫情導致的新年活動減少，將會對油價形成一定程度的抑制。

所以，原油具備后市持續(xù)走高空間，但短期油價將震蕩偏多為主。投資者需緊密關(guān)注歐美疫情發(fā)展和疫苗推進進展，以及即將到來的OPEC+會議結(jié)果，推遲減產(chǎn)的時限和加大減產(chǎn)的規(guī)模，還有地緣政治風險事件的變化，這些對于后續(xù)油價走勢至關(guān)重要。