黑色上漲的彈性看供應(yīng)題材，但主方向仍取決于圍繞鋼材節(jié)奏；11月23日急跌修復(fù)之前需求縮量下的情緒推漲行情，急跌改變市場(chǎng)情緒也導(dǎo)致礦石等爐料跟隨下跌，這說明爐料下跌要看螺紋引導(dǎo)的邏輯是成立的。只是螺紋采購(gòu)下滑暫時(shí)屬于情緒壓制，消耗下降級(jí)別需價(jià)格反彈后的成交進(jìn)行確認(rèn)；再加上主力多頭率先移倉(cāng)，遠(yuǎn)月價(jià)差修復(fù)沖高也為爐料遠(yuǎn)月走強(qiáng)提供動(dòng)力。

目前鋼材需求下滑已明確，北方需求加速下降已成為事實(shí)，采購(gòu)降溫令廠庫(kù)拐點(diǎn)出現(xiàn)；銷售壓力已增加，但是壓力級(jí)別也需要反彈確認(rèn)與成交量的背離級(jí)別，確認(rèn)下游消耗降幅，疊加供應(yīng)復(fù)產(chǎn)前瞻社庫(kù)拐點(diǎn)，之后下跌力度更多看社庫(kù)增加幅度（杭州拐點(diǎn)已出現(xiàn)）；價(jià)格上，期貨多頭移倉(cāng)之后的空頭移倉(cāng)，所以反彈終點(diǎn)大概率從05合約終結(jié)之后的下跌信號(hào)開始。

螺紋多頭移倉(cāng)遠(yuǎn)月形成的強(qiáng)勢(shì)疊加上鋼廠后面的檢修結(jié)束的復(fù)產(chǎn)增量，對(duì)爐料形成階段性需求增量支撐，另外焦炭強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)也在等螺紋下跌信號(hào)，所以爐料強(qiáng)勢(shì)兌現(xiàn)需求增量之后，壓縮利潤(rùn)預(yù)期邏輯需要螺紋05下跌引導(dǎo)，這才是礦石等上漲的終結(jié)前奏，然后才是壓縮利潤(rùn)之后的打壓產(chǎn)量的邏輯。

所以12月第一周價(jià)格繼續(xù)上漲無非就是高點(diǎn)之爭(zhēng)，一旦價(jià)格出現(xiàn)下跌，就需要高度情緒；情緒亢奮和資金對(duì)需求的預(yù)期都可以成為價(jià)格短期強(qiáng)勢(shì)的理由，但是現(xiàn)實(shí)的需求結(jié)構(gòu)的季節(jié)性和供應(yīng)利潤(rùn)和環(huán)保升級(jí)，都預(yù)示后面庫(kù)存增幅大概率也會(huì)超預(yù)期，所以對(duì)于12月黑色整體下跌的預(yù)期目前沒有改變，節(jié)奏上等待背離或者技術(shù)面的資金拐點(diǎn)信號(hào)。

鑒于周末現(xiàn)貨北方價(jià)格下滑以及南方杭州庫(kù)存拐點(diǎn)折射的供求結(jié)構(gòu)，12月上旬，只要05合約開始從移倉(cāng)補(bǔ)漲之后的走弱，我認(rèn)為整體弱勢(shì)結(jié)構(gòu)也將開始；下跌的節(jié)奏更多看供求催生的庫(kù)存拐點(diǎn)和增幅；爐料則在兌現(xiàn)復(fù)產(chǎn)之后的壓縮利潤(rùn)—后市壓縮鐵水的邏輯。

一、需求下滑和供應(yīng)復(fù)產(chǎn)加速庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)，情緒拐點(diǎn)催化產(chǎn)業(yè)壓力；   

簡(jiǎn)單匯總看，需求增量已經(jīng)結(jié)束，存量疊加情緒的上漲更多開資金的素材，比如當(dāng)下對(duì)明年內(nèi)外需求的預(yù)期，只是目前可以看到的是需求季節(jié)性下滑的事實(shí)，且存在加速下滑預(yù)期；再加上產(chǎn)量利潤(rùn)和環(huán)保升級(jí)導(dǎo)致階段性壓縮產(chǎn)量阻力大，所以庫(kù)存1-2周后出現(xiàn)增庫(kù)也是確定的時(shí)期，所以，預(yù)期雖然可以成為資金借助移倉(cāng)炒作，但現(xiàn)實(shí)卻是不容忽視的時(shí)期。

即便明年需求好，但是時(shí)間節(jié)點(diǎn)的問題至少會(huì)帶來一段調(diào)整（甚至超預(yù)期的下跌），既然春節(jié)延遲帶來需求延續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，那么未來增庫(kù)之后的降庫(kù)的時(shí)間大概率也會(huì)延遲，只是后面的矛盾取決于庫(kù)存增幅的矛盾級(jí)別。

1、需求壓力待升級(jí)，情緒壓力開始向銷售壓力傳導(dǎo)；

按照上周的邏輯解讀，從需求區(qū)域看：第二個(gè)峰值界定為南北需求共振的結(jié)果，目前北方需求加速下滑，采購(gòu)下降是確定的，且不可逆的趨勢(shì)。周末現(xiàn)貨降價(jià)必然會(huì)引發(fā)周一價(jià)格下跌預(yù)期。至少市場(chǎng)情緒已經(jīng)降溫。

對(duì)于期貨01合約的倉(cāng)單成本要看北方的廠庫(kù)，這和往年不一樣之處。

從需求結(jié)構(gòu)看，大致將需求分為三個(gè)層面；

1、北方以雄安為代表的需求工期內(nèi)的趕工，目前已經(jīng)確定下滑，即便需求在，但是消耗量也是明顯的加速下滑。

2、基于疫情和冷冬的趕工的消耗量開始下滑，成交量已經(jīng)連續(xù)跌破18萬就說明既成事實(shí)；   

只是上周期貨急跌之后調(diào)整震蕩，暫時(shí)不能確定情緒壓制的幅度和消耗下降幅度，所以周五成交和周一的成交量就是確認(rèn)信號(hào)，這就是近月有反彈的預(yù)期，但是遠(yuǎn)月強(qiáng)勢(shì)只是因?yàn)橐苽}(cāng)，持續(xù)性不強(qiáng)。

兩者下降促成采購(gòu)情緒降溫，進(jìn)而形成廠庫(kù)拐點(diǎn)。

一旦價(jià)格反彈之后出現(xiàn)成交量和期貨價(jià)格背離，05合約成為主力之后空頭開始移倉(cāng)就是后市產(chǎn)業(yè)利空驅(qū)動(dòng)的開始。

對(duì)于未來需求加速下降還是看地產(chǎn)的需求縮量，也就是盤螺加價(jià)的拐點(diǎn)信號(hào)，目前北方拐點(diǎn)出現(xiàn)，華東價(jià)差無法擴(kuò)大，等待需求下滑的價(jià)差收縮信號(hào)。

所以簡(jiǎn)單看，需求縮量開始傳導(dǎo)，壓力不斷加碼，只是壓力的級(jí)別需要庫(kù)存進(jìn)行折射。

2、廠庫(kù)拐點(diǎn)確定，社庫(kù)拐點(diǎn)臨近，增幅是利空情緒的重要指標(biāo)；

采購(gòu)情緒降溫是廠庫(kù)的拐點(diǎn)，廠庫(kù)出現(xiàn)拐點(diǎn)就說明直發(fā)或整體銷售瓶頸確認(rèn)并且不可逆的下滑趨勢(shì)。

之后鋼廠產(chǎn)量增加或北材不斷南下形成區(qū)域貨源流入增多，貨源壓力不斷加碼直到社庫(kù)拐點(diǎn)出現(xiàn)矛盾升級(jí)開啟（期貨價(jià)格是可以提前炒作的）。

關(guān)鍵是本次價(jià)格反彈確認(rèn)成交量和價(jià)格的背離之后，鋼廠貨源增加+下游消耗加速減弱，所以社庫(kù)進(jìn)入被動(dòng)增加階段，這個(gè)階段，整合市場(chǎng)貿(mào)易環(huán)節(jié)的銷售壓力增加，在做庫(kù)存基礎(chǔ)不成立的前提下，銷售壓力加碼，價(jià)格從北向南不斷降價(jià)。

杭州庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)，需求沒有明顯的增量，供應(yīng)區(qū)域內(nèi)檢修的復(fù)產(chǎn)和區(qū)域外的貨源流入只是時(shí)間問題。

3、檢修復(fù)產(chǎn)開始，利潤(rùn)和環(huán)保設(shè)備增加壓縮產(chǎn)量難度。

檢修復(fù)產(chǎn)是壓力，供應(yīng)伴隨需求縮量，一旦矛盾升級(jí)就是加速催化。因?yàn)榻衲甑睦麧?rùn)導(dǎo)致鋼廠不會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)；環(huán)保升級(jí)改造之后的政策壓力減弱，所以要想壓縮產(chǎn)量只能壓縮利潤(rùn)，先電爐后高爐。

所以需求縮量和貨源增量的矛盾燃點(diǎn)是社庫(kù)拐點(diǎn)，一旦出現(xiàn)將不可逆的加速增加預(yù)期；即便是資金對(duì)明年的內(nèi)外需求有預(yù)期，但是預(yù)期無法改變明年3月之前的需求現(xiàn)實(shí)，以及庫(kù)存增加的趨勢(shì)。所以對(duì)于明年的需求帶來的價(jià)格支撐，無論是國(guó)內(nèi)需求還是國(guó)外需求（預(yù)期很強(qiáng)，但是兌現(xiàn)之前的貨源是現(xiàn)實(shí)），要想增加支撐的力度就需要控制貨源沉淀和有效的壓縮產(chǎn)量。

所以簡(jiǎn)單看，后面鋼材下跌看05，05的下跌節(jié)奏大致分為幾個(gè)階段：一是空頭開始移倉(cāng)的弱勢(shì)領(lǐng)跌，二是庫(kù)存壓力升級(jí)壓縮利潤(rùn)（成本跟跌幅度），三是庫(kù)存增幅壓縮產(chǎn)量預(yù)期（成本松動(dòng)速度），四是壓縮產(chǎn)量的爐料補(bǔ)跌階段促成悲觀氛圍，五是冬儲(chǔ)博弈。

二、礦石支撐兌現(xiàn)并透支，但下跌仍需要等待螺紋下跌的預(yù)期邏輯壓力；

礦石走強(qiáng)題材不斷演變，從“廢鋼減壓+貼水修復(fù)”的補(bǔ)漲演變到“螺紋上漲+貼水修復(fù)”共振上漲，直到現(xiàn)在“鋼廠檢修的復(fù)產(chǎn)增量支撐”的炒作沖高；目前礦石價(jià)格上漲的力度超出市場(chǎng)預(yù)期，但是螺紋期貨下跌仍是前提，現(xiàn)實(shí)鋼廠需求不會(huì)下降，只有螺紋下跌進(jìn)入壓縮鋼廠利潤(rùn)的邏輯，礦石強(qiáng)勢(shì)才會(huì)終結(jié)，這就之前一直提示螺紋不下跌礦石不做空依據(jù)。

爐料下跌看螺紋，結(jié)構(gòu)是因?yàn)榈V石等爐料（包括焦炭）產(chǎn)業(yè)下跌邏輯只能從需求端尋找，簡(jiǎn)單匯總是基于鋼材壓縮利潤(rùn)的預(yù)期降鐵水和現(xiàn)實(shí)降鐵水的邏輯，截止目前，預(yù)期降鐵水的邏輯仍需要等待螺紋05合約的拐頭信號(hào)，不出現(xiàn)，爐料做空就仍需等待，拐點(diǎn)即將來臨。

1、爐料需求結(jié)構(gòu)從多頭演變?yōu)榭疹^，螺紋下跌是催化劑；

當(dāng)下礦石強(qiáng)勢(shì)一是鋼廠存在檢修結(jié)束的復(fù)產(chǎn)預(yù)期；二是可能的兩金考核之的備貨短期采購(gòu)增量，不過這個(gè)需要12月中旬之后兌現(xiàn)。

若要礦石下跌還是從需求端尋找，一是復(fù)產(chǎn)的增量PK螺紋期貨下跌的壓縮利潤(rùn)預(yù)期邏輯壓力，目前在這個(gè)階段，等待螺紋的下跌信號(hào)，23日兌現(xiàn)過一次，但是屬于情緒結(jié)構(gòu)疊加移倉(cāng)，所以強(qiáng)者恒強(qiáng)，礦石繼續(xù)走強(qiáng)。

二是螺紋05下跌進(jìn)入壓縮利潤(rùn)階段，需求預(yù)期壓力迫使礦石期貨跟跌螺紋，所以交易上不建議追多，等待做空。

2、供應(yīng)和庫(kù)存結(jié)構(gòu)演變需看需求變化節(jié)奏。

礦石庫(kù)存總量的增加或下滑都是常態(tài)波動(dòng)，未來即便是鋼廠有補(bǔ)庫(kù)需求，但是季節(jié)鐵水下降預(yù)期也在，所以多空是交織的；只是短期因?yàn)殇搹S復(fù)產(chǎn)所以價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

港口庫(kù)存還是是結(jié)構(gòu)問題，主要是焦炭?jī)r(jià)格上漲只是催生焦礦比的需求，所以港口消耗焦炭熱聯(lián)多的低品礦和塊礦需求減弱，庫(kù)存下降有限且增加；而熟料需求明顯加速。

要改變礦石需求偏好的問題，一是焦炭?jī)r(jià)格下跌加速之后的偏好改變，二是鋼廠利潤(rùn)降低追鐵水需求。但是這兩點(diǎn)都離不開螺紋期貨的下跌引導(dǎo)。

至于礦山的供應(yīng)目前暫時(shí)看不到新的變量，發(fā)貨雖有起伏，但是整體不大；至少元旦之前不會(huì)有太大起伏，簡(jiǎn)單看，日韓復(fù)產(chǎn)的塊礦對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊不大，歐美的復(fù)產(chǎn)的球團(tuán)才是關(guān)鍵，至少目前暫時(shí)看不到支撐點(diǎn)。

所以簡(jiǎn)單總結(jié)看，礦石未來的下跌邏輯大致有二：一是螺紋下跌開始進(jìn)入的壓縮產(chǎn)量的邏輯（礦石期貨主動(dòng)跟跌），二是利潤(rùn)壓縮之后的壓縮鐵水產(chǎn)量的邏輯（現(xiàn)貨主動(dòng)補(bǔ)跌）。

礦石做空策略簡(jiǎn)單，耐心等待螺紋反彈的背離拐點(diǎn)或者移倉(cāng)屆時(shí)之后的05合約主動(dòng)下跌的節(jié)點(diǎn)。只是螺紋下跌還是看需求+供應(yīng)疊加的累庫(kù)速度和成交下滑的表需下滑速度。