進(jìn)入四季度后由于成材需求韌性較強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量一直居高不下，海外鐵水產(chǎn)量也開始快速回暖，支撐了鐵礦需求，而供應(yīng)端無論是主流礦還是非主流礦進(jìn)口均維持同比高位，鐵礦呈供需兩旺格局，港口庫存已超過年初水平，但期現(xiàn)價(jià)格卻仍遠(yuǎn)超年初水平之上，而且05合約近期更是大幅修復(fù)貼水，1-5反套走勢明顯。本文通過梳理近期鐵礦供需情況，探究當(dāng)前鐵礦強(qiáng)勢的內(nèi)在邏輯。

一、供應(yīng)：10月進(jìn)口維持高位，非主流礦進(jìn)口高位回落

10月我國鐵礦進(jìn)口10674萬噸，環(huán)比小幅下滑，但同比仍增加15%，其中主流國澳大利亞、巴西和南非鐵礦進(jìn)口同比均有增量。印度、烏克蘭、俄羅斯等非主流礦進(jìn)口環(huán)比均有明顯縮減，其中印度和烏克蘭礦進(jìn)口同比仍有明顯正增量，而俄羅斯礦則同比轉(zhuǎn)負(fù)。

1、主流礦山供應(yīng)：澳巴供應(yīng)穩(wěn)中有增，發(fā)往中國比例高位回落

澳洲方面，力拓近期發(fā)運(yùn)季節(jié)性低迷，但若要完成年度目標(biāo)后續(xù)仍需發(fā)運(yùn)增加；必和必拓和FMG發(fā)運(yùn)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)后期變化不大。巴西淡水河谷生產(chǎn)已明顯恢復(fù)，庫存集中發(fā)往中國，且此次受雨季影響大概率較小，預(yù)計(jì)四季度發(fā)運(yùn)也將明顯好于去年同期。整體來看，近期澳巴發(fā)運(yùn)同比仍將穩(wěn)中有增。

南非礦進(jìn)口明顯增加，反映了南非消除疫情影響后運(yùn)營得到了快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口將保持平穩(wěn)。 

9月份巴西發(fā)往中國地區(qū)比例74.2%，環(huán)比下降10%，其中發(fā)往歐洲地區(qū)環(huán)比持平，美洲地區(qū)下滑明顯，而馬來西亞和日韓地區(qū)增量較為明顯。

近期海外鐵水產(chǎn)量恢復(fù)迅速，但同比上看，臨近年底海外鐵礦產(chǎn)量仍難有正增量，而淡水河谷為完成年度目標(biāo)發(fā)運(yùn)仍將增加，因此10月巴西發(fā)往中國比例同比仍增加12%，而且在未來兩月有望保持，我們暫預(yù)期區(qū)間為75%-80%。

2、非主流礦：進(jìn)口量進(jìn)口環(huán)比回落，同比保持震蕩運(yùn)行

非主流礦進(jìn)口大部分時候與普氏價(jià)格成正比，今年鐵礦價(jià)格繼續(xù)走高，非主流礦進(jìn)口也一直在增加。10月非主流礦進(jìn)口環(huán)比下降429萬噸，各主要非主流國鐵礦進(jìn)口環(huán)比均有回落，俄羅斯進(jìn)口同比轉(zhuǎn)負(fù)。除統(tǒng)計(jì)因素外，烏克蘭港口物流受限，俄羅斯球團(tuán)廠檢修以及海外鐵礦需求回暖共同導(dǎo)致了我國非主流礦進(jìn)口的減量。

但非主流礦同比仍增加469萬噸，當(dāng)前鐵礦價(jià)格持續(xù)在110美金以上高位震蕩，預(yù)計(jì)后續(xù)非主流鐵礦進(jìn)口同比也將保持震蕩運(yùn)行。

二、鐵礦需求：鐵水產(chǎn)量維持高位，海外需求快速回暖

盡管近期需求季節(jié)性走弱，但由于國內(nèi)新增高爐產(chǎn)能投放疊加技術(shù)進(jìn)步，穿水螺紋淘汰削減短流程成材供應(yīng)，且鋼廠仍有利潤，鐵水產(chǎn)量仍保持高位震蕩運(yùn)行。根據(jù)我們預(yù)估的生鐵產(chǎn)量，預(yù)計(jì)45港口疏港量后續(xù)重心維持在320萬噸/日附近。 

海外鐵水生產(chǎn)恢復(fù)迅速，10月產(chǎn)量3544萬噸，當(dāng)月同比下滑幅度已收窄至3,87%，累積同比下滑幅度收窄至12.32%。預(yù)計(jì)海外鐵水產(chǎn)量全年較往年下滑4640萬噸，同比下滑10.19%。而2021年鐵水產(chǎn)量同比預(yù)計(jì)將增加約7.9%。

三、供需推演：港口庫存轉(zhuǎn)為去庫，明年上半年缺口仍在

整體來看，近期鐵礦仍然是供需兩旺，港口庫存有望震蕩運(yùn)行，壓港問題也逐漸得到緩解。此外明年上半年因?yàn)橄咔橛绊?，國?nèi)需求同比增速會比較高，海外鐵水產(chǎn)量也將回暖，而鐵礦供給端卻釋放緩慢，港口庫存將明顯去庫，呈供需偏緊格局。

四、總結(jié)：全球復(fù)蘇提振，鐵礦提前交易去庫

整體來看，10月份鐵礦進(jìn)口保持平穩(wěn)。主流國澳巴南發(fā)運(yùn)穩(wěn)中有增，非主流礦進(jìn)口環(huán)比回落，但同比也仍保持高位運(yùn)行。

需求方面，盡管近期成材需求季節(jié)性走弱，但由于國內(nèi)新增高爐產(chǎn)能投放，且穿水螺紋淘汰削減短流程成材供應(yīng)，鋼廠仍有利潤下鐵水產(chǎn)量仍保持高位震蕩運(yùn)行，海外鐵水產(chǎn)量也迅速回暖，從而支撐鐵礦需求。

整體來看，近期鐵礦由累庫轉(zhuǎn)為去庫，尤其是中品澳礦較為緊缺，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格支撐較強(qiáng)，進(jìn)入相對高位震蕩的格局。此外明年上半年因?yàn)橄咔橛绊?，國?nèi)需求同比增速會比較高，海外鐵水產(chǎn)量也將回暖，鐵礦供給端卻釋放緩慢，港口庫存將明顯去庫，供需格局偏緊預(yù)期疊加鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期，遠(yuǎn)月05合約表現(xiàn)強(qiáng)勢，呈震蕩偏強(qiáng)格局。