一、行情綜述

上個(gè)月滬鋁處于持續(xù)走強(qiáng)狀態(tài)，重心持不斷抬升，目前已站上萬(wàn)六支撐位以上。月初電解鋁庫(kù)存小幅累庫(kù)，鋁價(jià)維持短期震蕩后。隨著現(xiàn)貨庫(kù)存再次進(jìn)入去庫(kù)狀態(tài)，現(xiàn)貨貨源持續(xù)偏緊，鋁價(jià)一路走高，相繼突破15000元/噸、15500元/噸、16000元/噸。截至11月29日，01合約月漲幅達(dá)14.1%。

二、價(jià)格影響因素分析

1、宏觀面：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，宏觀潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存

1.1 國(guó)外：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，宏觀潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存

疫情嚴(yán)峻形勢(shì)未變，海外新增確診居高不下，但疫苗研發(fā)利好不斷，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上升。RCEP簽署，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化加深對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有潛在提振。

美國(guó)大選塵埃落定，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體向好，美聯(lián)儲(chǔ)寬松的立場(chǎng)未變，或調(diào)整購(gòu)債策略，并持續(xù)呼吁加大財(cái)政政策支持。

歐洲經(jīng)濟(jì)再次遭疫情打壓，服務(wù)業(yè)景氣度明顯下降，歐央行加碼寬松可期，但復(fù)蘇基金推進(jìn)有所受阻。

總的來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀仍然較差，但投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)上升，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換明顯。目前貨幣寬松的環(huán)境仍存，財(cái)政政策后續(xù)亦有較大可能加碼，疊加新冠肺炎疫苗推廣愈發(fā)臨近，宏觀環(huán)境正在好轉(zhuǎn)。

1.2 國(guó)內(nèi)：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)勢(shì)

2019年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額首次突破40萬(wàn)億元，相比2015年增長(zhǎng)42%以上，即將超過(guò)美國(guó)，成為全球最大的消費(fèi)品零售市場(chǎng)。

9月CPI漲幅已回落至2%以下，初步估計(jì)全年CPI漲幅均值將處于合理區(qū)間。

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)：中國(guó)銀行(601988,股吧)業(yè)10月末總資產(chǎn)比上年同期增長(zhǎng)10.6%；總負(fù)債比上年同期增長(zhǎng)10.8%。

中國(guó)10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)6429.1億元，同比增長(zhǎng)28.2%，增速比9月份加快18.1個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額50124.2億元，同比增長(zhǎng)0.7%，累計(jì)增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。1-9月份為下降2.4%。

財(cái)政部：1-10月，全國(guó)國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入結(jié)束同比下降趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，利潤(rùn)總額已恢復(fù)到去年同期的90%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)向好；10月國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入較去年同期增長(zhǎng)7.0%，利潤(rùn)總額較去年同期增長(zhǎng)52.5%，稅后凈利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)62.7%。

中汽協(xié)：11月上中旬，11家重點(diǎn)企業(yè)汽車(chē)產(chǎn)量完成161.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.6%；其中乘用車(chē)產(chǎn)量完成137.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.2%，商用車(chē)產(chǎn)量完成了23.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.1%。

2、基本面：消費(fèi)表現(xiàn)尚可，累庫(kù)不及預(yù)期

10合約交割之后，期現(xiàn)價(jià)差出現(xiàn)明顯回歸，具體表現(xiàn)為期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏。而上周電解鋁累庫(kù)幅度遠(yuǎn)低于預(yù)期，給與鋁價(jià)一定支撐。供應(yīng)端看新增產(chǎn)能持續(xù)投放中，但尚未轉(zhuǎn)化成庫(kù)存，主因消費(fèi)表現(xiàn)尚可，沒(méi)有出現(xiàn)明顯回落。但秋冬季限產(chǎn)的實(shí)施或?qū)︿X加工產(chǎn)生一定影響。后期影響價(jià)格的主要因素還是在累庫(kù)的節(jié)奏上，短期預(yù)計(jì)鋁價(jià)難以太大下行空間。

2.1 庫(kù)存去化電解鋁社會(huì)庫(kù)存周降1.1萬(wàn)噸至61.1萬(wàn)噸

11月26日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存（含SHFE倉(cāng)單）：上海地區(qū)10萬(wàn)噸，無(wú)錫地區(qū)15.7噸，南海地區(qū)16.1萬(wàn)噸，杭州地區(qū)4.8萬(wàn)噸，鞏義地區(qū)3.6萬(wàn)噸，天津4.2萬(wàn)噸，重慶0.2萬(wàn)噸，臨沂0.5萬(wàn)噸，消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存合計(jì)61.1萬(wàn)噸。

2.2 持倉(cāng)量持續(xù)回升

截至11月27日，上期所鋁總持倉(cāng)383571手，較上周358033增加25538手，鋁總持倉(cāng)持續(xù)回升。

3、技術(shù)面：鋁價(jià)震蕩偏強(qiáng)，波動(dòng)區(qū)間15900-16400元/噸

滬鋁01合約上周大幅拉漲，目前已站上萬(wàn)六支撐位，立于5日均線上方，預(yù)計(jì)下周波動(dòng)區(qū)間15900-16400元/噸，操作上建議未入場(chǎng)觀望為主，在區(qū)間上方可考慮輕倉(cāng)試空。

圖1：LME鋁庫(kù)存（噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨

圖2：上期所鋁庫(kù)存（噸）

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圖3：LME鋁升貼水（0-3）（美元/噸）

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圖4：國(guó)內(nèi)鋁升貼水（元/噸）

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圖5：LME3個(gè)月鋁價(jià)格

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圖6：國(guó)內(nèi)鋁主力合約價(jià)格與持倉(cāng)

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圖7：滬鋁2101合約價(jià)格走勢(shì)

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三、結(jié)論與操作建議

宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍存，基本面表現(xiàn)尚可。供應(yīng)端壓力暫不明顯，但隨著進(jìn)口窗口的打開(kāi)，鋁價(jià)上方壓力或?qū)⒅饾u凸顯。

滬鋁01合約上周大幅拉漲，目前已站上萬(wàn)六支撐位，立于5日均線上方，預(yù)計(jì)下周波動(dòng)區(qū)間15900-16400元/噸，操作上建議未入場(chǎng)觀望為主，在區(qū)間上方可考慮輕倉(cāng)試空。