報(bào)告導(dǎo)讀

目前新糖進(jìn)入生產(chǎn)高峰，北方甜菜糖廠全部開榨，廣西也加速開榨，但較上一年度進(jìn)度偏慢。截止10月底本年度產(chǎn)糖43.26萬噸，同比增加3.38萬噸，銷糖14.97萬噸，同比增加1.34萬噸，關(guān)注即將公布的11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)（與10月合并公布）。鄭糖走弱、原糖偏強(qiáng)運(yùn)行使得目前內(nèi)外價(jià)差縮窄，且倉單處于歷史低位，這將給予鄭糖底部一定支撐，但需要警惕進(jìn)口量和進(jìn)口糖漿增量的影響。

投資要點(diǎn)

白糖

SR05合約震蕩區(qū)間4900-5200。

1.供需情況

1.1.國外生產(chǎn)情況

1.1.1.印度出口補(bǔ)貼遲遲未出，有望減少國際出口量

印度20/21榨季糖產(chǎn)量料同比增加15.8%，達(dá)到3160萬噸，主要由于馬邦和卡邦的增產(chǎn)。截止11月30日，印度408家糖廠全部開榨，產(chǎn)糖429萬噸，同比增加107%，主要由于本年度印度糖廠開榨時(shí)間提前。疊加1070萬噸較高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，印度政府需尋求出口來緩解壓力。

出口方面， ISMA預(yù)計(jì)印度2020/21年度糖出口量將達(dá)到600-700萬噸，高于之前一年的520萬噸，主要由于增產(chǎn)。并且在2020/21榨季，印度食品部考慮實(shí)施600萬噸糖出口補(bǔ)貼計(jì)劃，但在財(cái)政壓力較大的背景下出口補(bǔ)貼政策仍未落地，11月初印度食品部新的補(bǔ)貼提案被財(cái)政部駁回。目前市場普遍預(yù)計(jì)出口補(bǔ)貼政策可能在12月底公布，預(yù)計(jì)出口量在500萬噸左右,如果補(bǔ)貼政策無法推出，由于印度產(chǎn)糖成本高于國際糖價(jià)約10盧比/公斤（上一年度補(bǔ)貼為10.448盧比/公斤），印度糖將難以進(jìn)入國際市場。

1.1.2.巴西本年度增產(chǎn)顯著，但下一年度或?qū)p產(chǎn)

2020/21榨季由于巴西東部天氣略偏干燥，使得壓榨進(jìn)度偏快，目前收榨進(jìn)度快于上一年度同期。巴西中南部糖廠11月上半月產(chǎn)糖124.2萬噸，同比增加57.02%，制糖比為41.74%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上一年度同期的28.42%。Rabobank預(yù)計(jì)2020/21榨季巴西全國糖產(chǎn)量同比增加至3820萬噸。然而咨詢機(jī)構(gòu)DATAGRO預(yù)計(jì)拉尼娜現(xiàn)象帶來的干旱將影響下榨季甘蔗產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2021/22榨季巴西全國食糖產(chǎn)量將同比下降4.8％，至3965萬噸。銷量方面，疫情和低收入援助計(jì)劃改變?nèi)藗兪称废M(fèi)方式，使得巴西中南部地區(qū)4-10月食糖銷量同比增加10%。出口方面，本年度4月至11月巴西共出口糖2514.81萬噸，同比增加87.79%，一方面由于增產(chǎn)，另一方面由于印度出口受限。

巴西宏觀風(fēng)險(xiǎn)較大，關(guān)注巴西雷亞爾的走勢。若雷亞爾貶值，則會(huì)降低制糖成本，從而促使巴西糖廠生產(chǎn)并出口更多的白糖；反之，則使得白糖供給量減少。

1.1.3.泰國減產(chǎn)使得出口量同比大降

干旱天氣疊加泰國甘蔗價(jià)格偏低，農(nóng)民更偏好種植木薯而不是甘蔗，預(yù)計(jì)2020/21年度泰國甘蔗種植面積或減少10%，甘蔗產(chǎn)量將同比下降約20%。ISO預(yù)計(jì)2020/21年度泰國糖產(chǎn)量將從870萬噸下降至820萬噸。預(yù)計(jì)2020/21年度泰國出口量只有350萬噸，同比將下降210萬噸。

11月17日國際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)估，2020/21榨季全球食糖供應(yīng)缺口為350萬噸，較此前預(yù)估的72.4萬噸大幅提升，主要由于對減產(chǎn)的憂慮。預(yù)計(jì)20/21年度全球產(chǎn)糖量為1.711億噸，較之前1.735億噸下調(diào)；消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1.756億噸，高于之前1.742億噸的預(yù)估值。

整體來看， 2020/21年度泰國和歐盟出現(xiàn)減產(chǎn)，全球市場對疫情的擔(dān)憂有所緩解，且印度進(jìn)口補(bǔ)貼政策推遲，使得原糖下方有一定支撐，但需關(guān)注巴西年度增產(chǎn)情況，以及警惕疫情、原油價(jià)格和雷亞爾的變化。

1.2.國內(nèi)進(jìn)口情況

海關(guān)總署11月23日數(shù)據(jù)顯示，今年10月份中國進(jìn)口糖88萬噸 同比大幅增加34萬噸，主要由于此前配額外進(jìn)口利潤較佳。印度補(bǔ)貼政策遲遲未出，以及災(zāi)害影響下的全球減產(chǎn)預(yù)期，使得原糖在15美分之上震蕩，而國內(nèi)陳糖近日下調(diào)至5140元/噸附近，以上使得內(nèi)外價(jià)差出現(xiàn)縮窄。預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量有望從高位回落。

在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增，或擠占需求，關(guān)注后期糖漿進(jìn)口政策能否做出調(diào)整。

1.3.國內(nèi)生產(chǎn)進(jìn)度

糖會(huì)上預(yù)估本年度白糖產(chǎn)量1052萬噸，同比增加10.49萬噸。目前甜菜糖廠已全部開榨，廣西糖廠也開榨過半，但同比進(jìn)度偏慢。近日廣西白糖報(bào)價(jià)持續(xù)下調(diào)，目前一級糖最低報(bào)價(jià)在廣西南寧倉庫，報(bào)價(jià)為5170元/噸（新糖）。目前處于消費(fèi)淡季，隨著新糖集中上市，糖價(jià)或繼續(xù)小幅下調(diào)。

1.4.需求的季節(jié)性

2020年10月全國含糖食品（主營收入2000萬以上企業(yè)）生產(chǎn)量為614.11萬噸，較上一年度同期有所增加。

截止10月底本年度產(chǎn)糖43.26萬噸，銷糖14.97萬噸。目前處于消費(fèi)淡季，消費(fèi)偏弱，關(guān)注陸續(xù)公布的11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)消費(fèi)回升需等待12月末的春節(jié)備貨期的開始。 （由于10月和11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)將合并公布，因此后圖暫未更新）

1.5.工業(yè)庫存

2019/20年度全國工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)庫存為56.62萬噸，高于上一年度，全國產(chǎn)銷率94.56%。廣西結(jié)轉(zhuǎn)庫存為31萬噸，小于上一年度。2020/21年度，10月產(chǎn)糖43.26萬噸，銷糖14.97萬噸，工業(yè)庫存為28.29萬噸。

2.食糖內(nèi)外價(jià)差

近期市場預(yù)期全球食糖產(chǎn)量減少，而印度出口補(bǔ)貼政策遲遲未出，因此原糖偏強(qiáng)運(yùn)行；國內(nèi)方面，在季節(jié)性淡季因素，疊加對進(jìn)口量和進(jìn)口糖漿量的擔(dān)憂下，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下調(diào)，以上使得配額外進(jìn)口成本增加、進(jìn)口利潤出現(xiàn)縮窄。

3.月間價(jià)差

近期SR2001-SR2005價(jià)差目前接近平水，考慮新糖陸續(xù)上市對1月合約的壓力，以及庫存高峰對5月合約的壓力，預(yù)計(jì)價(jià)差區(qū)間震蕩為主。

4.基差與升貼水

目前廣西新糖報(bào)價(jià)為5170元/噸，目前糖廠集中壓榨，且進(jìn)口糖漿施壓市場，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下調(diào)，鄭糖也回落至低位震蕩，從而使得基差收窄后區(qū)間震蕩為主。

5.結(jié)論

本年度全球食糖預(yù)估缺口上調(diào)至350萬噸，而印度出口補(bǔ)貼政策遲遲未除，使得原糖持續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。國內(nèi)白糖預(yù)計(jì)產(chǎn)量1052萬噸，同比小幅增加。北方甜菜糖已集中開榨，廣西也加速開榨，但壓榨進(jìn)度略慢于上一年度。

目前內(nèi)外價(jià)差縮窄，且倉單處于歷史低位，這將給予鄭糖底部一定支撐，預(yù)計(jì)下跌空間有限，但需要警惕白糖進(jìn)口量和0關(guān)稅政策下進(jìn)口糖漿的影響。鄭糖低位震蕩為主，建議投資者暫觀望。

(浙商期貨 倪筱瑋)