一

供給端：電解鋁利潤持續(xù)較高水平，進(jìn)口+投產(chǎn)，供給不斷提升

1、疫情影響：新冠疫情對(duì)鋁行業(yè)影響較為有限

2、鋁土礦：國內(nèi)鋁土礦價(jià)格持穩(wěn)，10月我國共進(jìn)口鋁土礦800.32萬噸，同比續(xù)增23.82%，環(huán)比第三個(gè)月下降，降幅收窄至4.34%。

3、氧化鋁：整體產(chǎn)能充裕，氧化鋁價(jià)格低迷，西南地區(qū)氧化鋁電解鋁存在時(shí)間上不匹配可能

4、預(yù)焙陽極與動(dòng)力煤：陽極價(jià)格階段反彈，動(dòng)力煤價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

5、10月進(jìn)口廢鋁4.7萬噸，同比減少21.5%。1-10月累計(jì)進(jìn)口廢鋁68.0萬噸。

6、電解鋁：利潤豐厚產(chǎn)能逐步釋放

1 )、電解鋁利潤：利潤雖有回落但依然豐厚

2）、電解鋁產(chǎn)能：當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能較年初增加約243萬噸，預(yù)計(jì)到年底仍有約90萬噸產(chǎn)能增加

當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能3895萬噸，?2020年關(guān)停產(chǎn)能106.17萬噸，復(fù)產(chǎn)153.8萬噸，新投產(chǎn)195.5萬噸，今年到11月上旬運(yùn)行產(chǎn)能凈增加約243萬噸，較去年年底運(yùn)行產(chǎn)能同比增約15%

3）、電解鋁產(chǎn)量及開工：預(yù)計(jì)11月產(chǎn)量316萬噸，同比增加7.67%，1-11月產(chǎn)量累計(jì)同比增長4.46%?

4）、進(jìn)口：近期進(jìn)口利潤擴(kuò)大，報(bào)關(guān)進(jìn)口流入增多，同時(shí)遠(yuǎn)月進(jìn)口窗口亦有打開，預(yù)計(jì)接下來進(jìn)口明顯增加

按照進(jìn)口節(jié)奏來看，4底進(jìn)口窗口打開，5月進(jìn)口體現(xiàn)不甚明顯，6月進(jìn)口出現(xiàn)明顯提升，所以窗口打開到進(jìn)口落地大概一個(gè)月左右時(shí)間，8-9月進(jìn)口窗口有所收縮，遠(yuǎn)月進(jìn)口窗口閉合，進(jìn)口積極性下降，10月進(jìn)口出現(xiàn)明顯下滑，11月進(jìn)口窗口大開，不但現(xiàn)貨進(jìn)口窗口開啟，且遠(yuǎn)期盤面進(jìn)口窗口亦有打開，預(yù)計(jì)11月-12月進(jìn)口及報(bào)關(guān)流入增加，預(yù)計(jì)11月進(jìn)口回升至15-20萬噸之間。

二

需求端：良好需求韌性維持

1、鋁材：

1）鋁棒庫存小有回升，加工費(fèi)偏低水平

2 )、鋁加工：工業(yè)型材開工同比持續(xù)好于去年同期，且不斷攀升，建筑型材開工環(huán)比基本持平，但明顯好于去年同期

3） 10月鋁板帶開工率為69%，環(huán)比升1.42% ，同比回落3.63%；鋁箔開工率84.7%

2、終端消費(fèi)：

1）、房地產(chǎn)：10月地產(chǎn)投資與銷售繼續(xù)回升，竣工有起色

2）、汽車：產(chǎn)銷回暖，10月汽車產(chǎn)量255.2萬輛，同比增長11.2%，乘用車銷售同比增13.3%

3 )、外需:?比價(jià)偏高水平，型材出口利潤偏低，10月未鍛軋鋁及鋁材出口41.89萬噸，環(huán)比出口量減少1.78%，同比下降2.58%。

4）、電力：1-10月電網(wǎng)投資累計(jì)同比增長-1.3%；電源投資同比增長47.1%

5 )、家電：冷柜增速依舊強(qiáng)勢(shì)，空調(diào)、彩電有所回落

三

庫存與升貼水：

1、庫存：現(xiàn)貨庫存小有回升，但絕對(duì)水平依舊偏低

2、月差與升貼水：現(xiàn)貨升水小幅回落，月差略有收縮

四

滬鋁技術(shù)走勢(shì)圖：震蕩上行

五

供需平衡表：進(jìn)口利潤擴(kuò)大，進(jìn)口預(yù)期量上調(diào)后，國內(nèi)缺口縮小。

六

結(jié)論

電解鋁新增投產(chǎn)繼續(xù)，近期進(jìn)口利潤擴(kuò)大，報(bào)關(guān)流入增加，另外作為主要投產(chǎn)地的云南地區(qū)，冬季枯水期，可能存在電力供應(yīng)不足的情況，造成投產(chǎn)進(jìn)度有所減緩。

需求依然韌性維持，且預(yù)期良好，國常會(huì)明確指出，支撐汽車、綠色家電等消費(fèi)。10月地產(chǎn)，基建、汽車數(shù)據(jù)依然向好，汽車、光伏等需求表現(xiàn)良好，家電表現(xiàn)良好；階段持續(xù)去庫后，周四庫存小增1萬噸，現(xiàn)貨升水回落，整體庫存評(píng)價(jià)來看依然偏低庫存水平，是否繼續(xù)累庫仍有待觀察。

據(jù)平衡表推演，從當(dāng)前主要鋁下游需求表現(xiàn)看，依舊給予鋁消費(fèi)樂觀評(píng)價(jià)，由于11月現(xiàn)貨進(jìn)口利潤擴(kuò)大，且遠(yuǎn)月盤面亦存進(jìn)口利潤，預(yù)計(jì)進(jìn)口報(bào)關(guān)流入增加，調(diào)增進(jìn)口預(yù)期后，國內(nèi)缺口縮小。

階段鋁價(jià)漲幅較大，周四且出現(xiàn)庫存累積信號(hào)，資金擁擠離場(chǎng)，形成踩踏，造成鋁價(jià)大幅回調(diào)，階段國內(nèi)缺口預(yù)期下降，階段鋁價(jià)震蕩調(diào)整概率較大；整體來看，供給壓力依舊有待釋放，需求仍能韌性維持，維持中期鋁價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行判斷，階段調(diào)整釋放風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)密切關(guān)注庫存累積情況。