01 行情回顧

12月第1周，雙焦大幅沖高后回吐。截至12月4日，盤面焦煤01合約結(jié)算價(jià)1513點(diǎn)，環(huán)比上周+6%，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(jià)為1600元/噸，較上周+50元/噸；盤面焦炭01合約結(jié)算價(jià)2536點(diǎn)，環(huán)比上周+3.7%，天津港山西產(chǎn)一級冶金焦平倉價(jià)為2450元/噸，第八輪提漲落地。

02 宏觀數(shù)據(jù)/事件

2.1 制造業(yè)、服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁改善

國家統(tǒng)計(jì)局公布11月國內(nèi)制造業(yè)PMI為52.1%，環(huán)比上月+0.7PP，實(shí)現(xiàn)“九連榮”；同時(shí)財(cái)新制造業(yè)PMI錄得54.9，環(huán)比上月+1.3PP，符合統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)走勢。此外，11月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為57.8，環(huán)比上月+1PP，較統(tǒng)計(jì)局公布的改善幅度（+0.2PP）更高。由此可見，國內(nèi)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)恢復(fù)性增長顯著加快。

2.2 外貿(mào)仍是經(jīng)濟(jì)增長極

11月新出口訂單指數(shù)51.5%，環(huán)比上月+0.5PP，進(jìn)口指數(shù)50.9%，環(huán)比上月+0.1PP，均處于年內(nèi)歷史高位，外貿(mào)仍是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的主要驅(qū)動(dòng)力。

11月PMI數(shù)據(jù)和進(jìn)出口指數(shù)均創(chuàng)階段新高，一方面確實(shí)反映了國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的加速恢復(fù)，另一方面需要考慮季節(jié)周期錯(cuò)配帶來的低基數(shù)效應(yīng)。上周發(fā)布的煤焦月報(bào)中提到，工業(yè)生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)邊際減弱、消費(fèi)需求恢復(fù)遲緩、經(jīng)濟(jì)通縮、投資結(jié)構(gòu)不合理等仍是我們未來需要面對的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，我們維持原判斷：2021年經(jīng)濟(jì)仍面臨較大不確定性，警惕宏觀指標(biāo)的數(shù)字幻覺。

03 焦煤焦炭基本面供需分析

3.1 冬儲(chǔ)需求驅(qū)動(dòng)雙焦總庫存繼續(xù)增加

焦煤方面，焦企累庫放緩，鋼廠庫存由降轉(zhuǎn)升，港口庫存由升轉(zhuǎn)降。截至12月4日，100家獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫存989.65萬噸，環(huán)比上周+13.95萬噸；北方四港焦煤港口庫存325萬噸，環(huán)比上周-10萬噸；110家鋼廠煉焦煤庫存853.46萬噸，較上周環(huán)比+9.84萬噸。

焦炭方面，焦企小幅去庫，港口開始累庫，鋼廠加速累庫。截至12月4日，100家獨(dú)立焦化廠焦炭總庫存23.91萬噸，環(huán)比上周-3.09萬噸；北方四港焦炭港口庫存240.5萬噸，環(huán)比上周+4.5萬噸；110家樣本鋼廠焦炭庫存468.83萬噸，環(huán)比上周+2.77萬噸。

3.2 落后產(chǎn)能去化加速，小型焦企開工率跳水

截至12月4日，鋼廠開工率66.85%，環(huán)比上周-0.42PP；小型焦企開工率52.57%，環(huán)比上周-10.67PP，遠(yuǎn)低于同期平均水平；中型焦企開工率74.56%，環(huán)比上周-0.73PP；大型焦企開工率87.32%，環(huán)比上周-0.05PP。

3.3 原材料價(jià)格飆升，鋼廠盈利轉(zhuǎn)負(fù)，焦炭利潤率仍在高位

3.4 終端需求超預(yù)期恢復(fù)，但距疫前水平仍有差距

3.5 JM&J05-01合約存在套利機(jī)會(huì)