跨入12月，寒冬漸至。本周期市也告別近兩個(gè)月以來的資金持續(xù)凈流入，周度流出32.25億元。資金的流出主要源于有色、化工、農(nóng)產(chǎn)品等板塊的回落下跌，尤其是有色板塊凈流出達(dá)25.8億元。

從品種漲跌來看，黑色系表現(xiàn)十分搶眼。盡管建材需求開始季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，但出口和制造業(yè)需求旺盛，遠(yuǎn)期原料供應(yīng)存在缺口，黑色市場呈現(xiàn)出了加速上漲的態(tài)勢。具體品種來看，硅鐵領(lǐng)銜，上漲9.3%；鐵礦石強(qiáng)勢行情繼續(xù)，漲幅7.8%；動(dòng)力煤、焦煤、焦炭、錳硅也都錄得較大幅度上漲。下跌品種中，化工、農(nóng)副產(chǎn)品疲軟，苯乙烯、20號(hào)膠、純堿領(lǐng)跌。下游企業(yè)開工減少，社會(huì)庫存下降速度放緩，引致苯乙烯跌幅近6%；減產(chǎn)預(yù)期未實(shí)現(xiàn)，空頭打壓所致，20號(hào)膠和橡膠基本結(jié)束了本輪上漲行情，大幅回吐前期漲幅；受制于企業(yè)庫存繼續(xù)攀升高位，壓制價(jià)格，需求端短期難有增量，純堿市場供需寬松局面依然存在，短期難以扭轉(zhuǎn)，價(jià)格下行趨勢延續(xù)。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2020年11月27-12月4日

數(shù)據(jù)來源：文化財(cái)經(jīng)

作為近期黑色系上漲過程中，交投和漲幅領(lǐng)銜，在本年度備受市場矚目的大宗商品“明星”品種——鐵礦石，我們當(dāng)然不可錯(cuò)過，本期來做個(gè)重點(diǎn)分析。鐵礦石從10月26日756.5的階段性低點(diǎn)開始，一路強(qiáng)勢上揚(yáng)，基本未遇到較大阻力。尤其是本周，鐵礦石保持前期上漲勢頭，接連加速上漲，12月2日創(chuàng)下了2013年12月以來的新高，周五夜盤收于982.5，盤中一度觸及993的歷史高點(diǎn)，逼近1000，旺景現(xiàn)象令市場沸騰。在鐵礦石的帶動(dòng)下，黑色系大宗商品主力合約均屢創(chuàng)新高。

近期鐵礦石的接連上漲主要源于下游終端需求的超預(yù)期表現(xiàn)，以及鋼廠利潤改善驅(qū)動(dòng)。11月成材消費(fèi)超預(yù)期旺盛大幅緩解了前期庫存壓力，成材價(jià)格持續(xù)走高提升了鋼廠生產(chǎn)積極性，對(duì)原料端需求形成刺激，帶動(dòng)鐵礦價(jià)格抬升。另一方面是，隨著鋼廠利潤水平的不斷改善，對(duì)鐵礦的主動(dòng)補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，推動(dòng)盤面基差修復(fù)。另外，市場對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期，復(fù)產(chǎn)情況轉(zhuǎn)好，需求預(yù)期不斷增強(qiáng)。

【需求端】

鋼材需求保持強(qiáng)韌性，驅(qū)動(dòng)鐵礦石價(jià)格抬升

今年我國粗鋼產(chǎn)量持續(xù)維持高位，在鋼材利潤驅(qū)動(dòng)下，高爐產(chǎn)能利用率不斷提升，新置換產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，鋼鐵產(chǎn)量穩(wěn)步增長。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，高爐開工率86.33%，環(huán)比降0.13%，同比增1.56%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率92.47%，環(huán)比增0.83%，同比增6.39%；目前高爐開工率雖然較前期有所回落但仍保持高位，高爐產(chǎn)能利用率和上月持平，日均鐵水產(chǎn)量在經(jīng)歷小幅下降后也恢復(fù)到了上月末的水平。從短期趨勢來看，鋼廠有增產(chǎn)的意向，所以需求端在總體較為強(qiáng)勢。

11月份延續(xù)“金九銀十”行情，下游市場在房地產(chǎn)投資的刺激之下更加活躍。需求的旺盛讓鋼材利潤保持了較高水平，目前國內(nèi)板材企業(yè)的利潤達(dá)到了450元/噸左右，是一個(gè)非常好的利潤水平。在較高利潤的刺激之下，1—10月全國生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為74169.9萬噸、87393.3萬噸和108328.1萬噸，同比分別增長4.3%、5.5%和6.5%。

螺紋鋼方面，在疫情影響下，國內(nèi)宏觀環(huán)境較為寬松，疊加前期需求的被迫停滯，導(dǎo)致趕工期預(yù)期仍在 ，市場對(duì)旺季需求有較大期待。隨著宏觀政策的穩(wěn)定，預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，十一之后螺紋鋼表觀需求好轉(zhuǎn)，使得鐵礦石需求維持強(qiáng)勢。長流程在疫情好轉(zhuǎn)之后產(chǎn)量恢復(fù)迅速，5月超過近5年同期產(chǎn)量，在7月初達(dá)到年內(nèi)最高值400.75萬噸。后期，利潤回落、鋼廠檢修和環(huán)保限產(chǎn)等因素影響下，產(chǎn)量逐漸下滑。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至11月26日，螺紋鋼周產(chǎn)量為360.09萬噸，較年中最高周產(chǎn)量下滑40.77萬噸，但仍是近五年來最高位，顯示出較強(qiáng)的供應(yīng)能力。雖然當(dāng)前鋼材利潤處于低位，但是整體利潤并沒有惡化，隨著現(xiàn)貨價(jià)格的偏強(qiáng)運(yùn)行，鋼廠利潤有擴(kuò)大可能，保證了螺紋鋼較強(qiáng)的供應(yīng)韌性。從10月份以來，線螺庫存量加速下降，對(duì)鋼材價(jià)格形成一定支撐。但目前從下游情況來看，因天氣影響，多數(shù)終端工地趕工期臨近尾聲，需求持續(xù)性有待觀察。

另外，往年冬天，環(huán)保限產(chǎn)要求是制約國內(nèi)鋼材增產(chǎn)的重要因素，但今年沒有達(dá)到往年的力度。一方面是鋼企在利潤擴(kuò)張的情況下，自主減產(chǎn)意愿偏弱；另一方面是多年環(huán)保設(shè)施的投入，不符合環(huán)保要求的產(chǎn)能已經(jīng)是少數(shù)。 

圖3、鋼廠開工情況

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

海外需求持續(xù)恢復(fù)，緩解外部壓力

海外需求逐漸恢復(fù)消減了我國鐵礦石供給的部分壓力。7月份開始海外需求加速恢復(fù)，目前已基本恢復(fù)至去年同期水平。10月份國外生鐵產(chǎn)量恢復(fù)較好，日韓東南亞等地鐵礦石需求維持高位，到港量大幅提升。歐盟復(fù)工有序進(jìn)行，需求下滑態(tài)勢有所緩解，雖然整體恢復(fù)速度較慢，但當(dāng)前恢復(fù)情況明顯好轉(zhuǎn)。10月巴西礦出口至中國的比例從9月的84.2%下滑至74.2%，顯示出國外拿貨需求確有增加，海外需求增量分流我國鐵礦石供給的壓力，減小了后續(xù)港口累庫壓力。

圖4、海外生鐵和粗鋼產(chǎn)量

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【供應(yīng)端】

海外發(fā)運(yùn)量總體有所下降，供應(yīng)端壓力不大

11月路透鐵礦石到港量大幅下滑，截至11月28日路透我國鐵礦石11月到港均值為314萬噸/天，環(huán)比下滑8.7%，同比上漲7%。總體來看，發(fā)運(yùn)情況較為穩(wěn)定，由于季節(jié)性原因存在小幅下降，整體對(duì)供應(yīng)端影響不大。

由于港口泊位檢修計(jì)劃有所增多，近期澳巴兩國發(fā)運(yùn)總量下降。11月澳洲發(fā)貨量如期下降，周均發(fā)貨量1579萬噸，周同比下降25萬噸，雖然下降幅度不算太大，但后續(xù)澳洲國內(nèi)港口到港壓力不大。巴西進(jìn)入雨季發(fā)貨量季節(jié)性下滑，11月28日路透巴西礦7日移動(dòng)平均發(fā)貨量為88萬噸/天，周環(huán)比下降11.6%，月環(huán)比下降15.9%，同比下降5.4%。11月，巴西周均發(fā)貨量632萬噸，周同比下降25萬噸。

從礦山來看，RT10月份發(fā)貨高位回落后，11月周均發(fā)貨量656萬噸，同比增加20萬噸；BHP11月周均發(fā)貨量521萬噸，同比減少12萬噸；FMG，周均發(fā)貨量325萬噸，同比減少26萬噸；Vale自6月初起，發(fā)貨穩(wěn)步回升，11月周均發(fā)貨551萬噸，同比減少6萬噸。非主流礦山方面，隨著海外疫情的控制，發(fā)貨維持高位，11月周均671萬噸，同比增加103萬噸。

圖5、鐵礦石到港情況

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圖6、澳巴鐵礦石發(fā)貨量情況

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圖7、主流礦山鐵礦石發(fā)貨量情況

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國產(chǎn)礦量有所回落

疫情后國產(chǎn)礦產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提高，6月至9月保持同比增幅，但9月后開始出現(xiàn)季節(jié)性下滑，產(chǎn)量進(jìn)一步減少，難以對(duì)進(jìn)口礦形成壓力。

圖8、國內(nèi)礦山產(chǎn)能及產(chǎn)量情況

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【庫存端】

港口庫存連續(xù)回落，累庫轉(zhuǎn)去化，提振市場

今年1-10個(gè)月，我國進(jìn)口鐵礦石9.75億噸，同比增加11.2%，進(jìn)口均價(jià)為683.3元/噸，同比上漲3.8%；其中6、7、8、9、10連續(xù)五個(gè)月份鐵礦石進(jìn)口量均突破1億噸以上。鐵礦石進(jìn)口增量明顯，表明國內(nèi)需求強(qiáng)勁。

11月港口庫存結(jié)束三季度以來大幅累庫趨勢，由升轉(zhuǎn)降，最近幾周港口現(xiàn)貨礦庫存連續(xù)出現(xiàn)小幅下降，主要原因在于疏港量的增加。11月27日，45港進(jìn)口礦庫存為12605.40萬噸，環(huán)比下降146萬噸，降幅較上周有所擴(kuò)大。日均疏港量321.33萬噸，環(huán)比上周四下降1萬噸。港口庫存下降給市場帶來信心提振，降庫趨勢使得鐵礦石供應(yīng)趨于緊張的預(yù)期顯現(xiàn)，市場面對(duì)高位礦價(jià)依舊樂觀看漲。雖然庫存降幅不大，但是趨勢改變的表現(xiàn)，近期到港顯著下滑，后期回升幅度有限，疏港量隨著季節(jié)性的調(diào)整難在大幅增長，所以港口庫存的累積盡管可能還會(huì)有所上升，但是幅度不會(huì)太大。在當(dāng)前需求保持下，港口庫存有之前累庫轉(zhuǎn)為去化，整體供應(yīng)壓力有所緩解。

圖9、港口總庫存

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圖10、港口日均疏港量

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國內(nèi)燒結(jié)粉礦使用比例下降，整體庫存累積。目前鋼廠利潤回升，疊加環(huán)保政策影響，對(duì)于球團(tuán)和塊礦使用的比例進(jìn)一步增加，燒結(jié)粉礦日耗下降并庫存累積。后期主要看燒結(jié)粉礦的性價(jià)比能否凸顯，驅(qū)動(dòng)鋼廠增加燒結(jié)粉礦使用量。國產(chǎn)精粉庫存持續(xù)下降，基于季節(jié)性產(chǎn)量下降和精粉用量今年明顯增多?？傮w來看，除粉礦外其余品種的庫存去化比較明顯，主從目前的狀況來看，這種狀態(tài)還將持續(xù)。

圖11、鋼廠燒結(jié)粉礦總庫存

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

持續(xù)高產(chǎn)疊加冬儲(chǔ)行情來臨，鋼廠補(bǔ)庫需求料將維持

目前鋼廠廠內(nèi)庫存并不高。由于前期鋼廠利潤普遍不高，抑制了鋼廠額外補(bǔ)庫的意愿，使得廠內(nèi)庫存回落。十一前，鋼廠雖然有備貨行為，但由于環(huán)保政策影響，疏港有所限制，使得庫存無法及時(shí)轉(zhuǎn)移廠內(nèi)。

鋼廠產(chǎn)量遠(yuǎn)高于往年同期，在11月中旬提前進(jìn)行了原料補(bǔ)庫，上周港口鐵礦石疏港量繼續(xù)維持高位，港口庫存進(jìn)一步下滑。在鋼廠生產(chǎn)較為積極的情況下，補(bǔ)庫需求仍將持續(xù)。鋼廠冬儲(chǔ)鐵礦石時(shí)間基本是在10月下旬至12月中旬，但由于期貨盤面價(jià)格上漲節(jié)奏往往提前半個(gè)月左右。當(dāng)前鋼廠鐵礦石庫存處于同期偏低水平，可用天數(shù)僅為26天，補(bǔ)庫需求將促使近月盤面行情提前啟動(dòng)，帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)反彈。

【基差】

目前卡拉拉精粉現(xiàn)貨與01合約的基差與去年同期一致，在卡拉拉精粉供給量難以明確的背景下，巴混BRBF仍然是市場認(rèn)定的最優(yōu)交割品。目前BRBF與i2101的基差為55元/噸，較去年同期增長了31.5元/噸，遠(yuǎn)高于往年同期。

圖12、期現(xiàn)基差變化情況

數(shù)據(jù)來源：源點(diǎn)資訊

此外，市場情緒也成為鐵礦石價(jià)格高漲的推手之一。為平抑市場過熱情緒，大商所12月3日發(fā)布通知，對(duì)鐵礦石期貨2105合約實(shí)施交易限額制度。新規(guī)明確會(huì)員或客戶在期貨品種上當(dāng)日開倉的最大數(shù)量，有利于抑制客戶開倉或交易量過高，可能對(duì)盤中價(jià)格形成擾動(dòng)的情況，確保鐵礦石期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行。另外，大商所通知自2021年6月15日起，調(diào)整鐵礦石期貨指定交割倉庫出庫費(fèi)用最高限價(jià)。專家表示，此舉措將有利于縮小交割基差，促進(jìn)期現(xiàn)收斂，便利更多鋼鐵企業(yè)參與鐵礦石期貨交易和交割。

綜上分析，源于近期供應(yīng)壓力有所緩解，而需求端剛性較為穩(wěn)定，在鋼廠年底面臨補(bǔ)庫的情況下，港口庫存累庫動(dòng)能不足，鐵礦石基本面不斷改善，驅(qū)動(dòng)價(jià)格強(qiáng)勢上行。目前鋼廠利潤處于恢復(fù)性的上漲階段，基本上是年內(nèi)較高水平，鋼廠生產(chǎn)積極性比較強(qiáng)。雖然螺紋鋼利潤較前期有所回落，但仍位于年內(nèi)高位，后續(xù)鋼廠生產(chǎn)積極性依然能夠維持，帶動(dòng)鐵礦石需求。市場對(duì)于明年一季度的鐵礦和鋼材市場都持看漲心態(tài)，疊加今年疫情后政府的刺激政策和內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)復(fù)蘇，需求恢復(fù)，鐵礦石料將易漲難跌，短期內(nèi)并不會(huì)有明顯的價(jià)格調(diào)轉(zhuǎn)趨勢。

不過，在當(dāng)前季節(jié)性因素及全球疫情發(fā)展情勢下，終端需求預(yù)期仍存較大不確定性，而且目前市場還存在著一定的恐高情緒，前期多頭獲利盤也有釋放盈利的需要，外加境外疫情走勢和宏觀環(huán)境能否按期好轉(zhuǎn)尚難定論，所以在目前鐵礦石高位情況下，建議應(yīng)謹(jǐn)慎為主，不易過分追漲。近月重點(diǎn)關(guān)注基差，遠(yuǎn)月關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)需求恢復(fù)情況，尤其是接下來鋼材價(jià)格的走勢對(duì)鐵礦價(jià)格有很大影響。