1. 鋁市場(chǎng)周行情回顧

本周（12.1-12.5，下同）長(zhǎng)江鋁錠價(jià)格報(bào)16600元/噸，同比上漲1.7%。據(jù)我們測(cè)算，電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)為3061元/噸，較上周上升2.9%，電解鋁價(jià)格在行業(yè)現(xiàn)金成本線以上高位運(yùn)行。庫(kù)存方面，本周鋁錠庫(kù)存為60萬(wàn)噸，較上周上升0.4噸，環(huán)比上升0.67%，7周來(lái)首次累庫(kù)。鋁價(jià)短期波動(dòng)受供給、需求、成本、庫(kù)存等因素影響，近期需求復(fù)蘇和低庫(kù)存造成近期鋁價(jià)屢創(chuàng)新高。

2. 電解鋁供應(yīng)小幅上升

2.1. 10月電解鋁產(chǎn)量324.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.34%

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，10月中國(guó)電解鋁建成規(guī)模4418萬(wàn)噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3867萬(wàn)噸，開工率為87.5%。電解鋁開工率自五月份以來(lái)維持緩慢上升態(tài)勢(shì)，處于近十年期的相對(duì)高位。產(chǎn)量方面，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，10月電解鋁產(chǎn)量324.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.34%。電解鋁產(chǎn)量增加對(duì)于鋁價(jià)屬于利空因素，但是低庫(kù)存背景下，供給缺口有望維持。

2.2. 電解鋁企業(yè)產(chǎn)能變化情況

根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，受一季度成本高壓及自然災(zāi)害等意外情況影響，目前電解鋁企業(yè)主動(dòng)減停產(chǎn)達(dá)到101.17萬(wàn)噸。投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能方面，受疫情影響，投復(fù)產(chǎn)進(jìn)程主要集中在下半年，目前待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到16.7萬(wàn)噸，年內(nèi)還可投產(chǎn)產(chǎn)能80.5萬(wàn)噸。

考慮鋁價(jià)、資金面、施工條件以及潛在淘汰產(chǎn)能等因素影響，我們預(yù)計(jì)2020年電解鋁產(chǎn)量增量約在120萬(wàn)噸左右。自2020年四月份以來(lái)，電解鋁行業(yè)利潤(rùn)高企，結(jié)合近期低庫(kù)存背景，企業(yè)面臨鋁價(jià)受到復(fù)產(chǎn)刺激的壓力不大，復(fù)產(chǎn)動(dòng)力較強(qiáng)。

2021年計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能約300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)能約150-200萬(wàn)噸。

2.3. 鋁材及原鋁進(jìn)口情況

滬鋁由1月份以來(lái)的下跌，至4月份的反轉(zhuǎn)上漲，走勢(shì)呈現(xiàn)V字型趨勢(shì)。4月以來(lái)，終端內(nèi)需好轉(zhuǎn)明顯，帶動(dòng)鋁錠社會(huì)庫(kù)存大幅下降，同時(shí)提振多頭信心，滬鋁一路上漲。倫鋁方面，二季度開始海外疫情蔓延，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒漸濃，倫鋁一路下跌，并于4月底開始原鋁進(jìn)口窗口打開。隨著國(guó)外疫情的好轉(zhuǎn)，以及國(guó)外鋁廠在成本壓力下開始減產(chǎn)，5月初期鋁內(nèi)強(qiáng)外弱的局面開始轉(zhuǎn)變，倫鋁價(jià)格開始上漲，據(jù)測(cè)算，本周鋁現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧為563.25元/噸，進(jìn)口窗口持續(xù)開放，國(guó)內(nèi)庫(kù)存接近年初低位，后期市場(chǎng)或?qū)⒚媾R進(jìn)口鋁現(xiàn)貨和復(fù)產(chǎn)的雙重沖擊。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10月未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口數(shù)量為25.66萬(wàn)噸，累計(jì)值224.99萬(wàn)噸，累計(jì)同比上升383.50%，主要受鋁價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱局面影響。原鋁方面，由于電解鋁進(jìn)口需繳納13%的增值稅，原鋁進(jìn)口在中國(guó)電解鋁供應(yīng)中占比相對(duì)較小，但今年以來(lái)由于鋁價(jià)內(nèi)強(qiáng)外弱，10月進(jìn)口數(shù)量為11.15萬(wàn)噸，1-9月累計(jì)進(jìn)口87.63噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)1331.93%。

2.4. 海外需求整體回暖

雖然世界疫情防控壓力不減，但是在各國(guó)央行持續(xù)貨幣寬松政策下，各國(guó)政府采用猛烈的貨幣及財(cái)政刺激政策，5月以來(lái)各國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度回升明顯。10月中國(guó)官方制造業(yè)PMI錄得51.4，略低于前值51.5。美國(guó)10月制造業(yè)PMI回升至59.3，高于前值55.4；10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI的54.4，高于前值53.7。10月全球摩根大通全球制造業(yè)PMI為53，持續(xù)位于榮枯線上方，全球經(jīng)濟(jì)景氣度回升明顯。新冠疫苗消息令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖，全球需求復(fù)蘇帶動(dòng)商品基本面向好，將顯著影響鋁等大宗商品價(jià)格。

3. 鋁下游加工企業(yè)開工情況

根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，10月鋁型材企業(yè)開工率為62.96%，環(huán)比上升了1.04pct。10月鋁線纜企業(yè)開工率41.55%，環(huán)比下降2.16pct。10月鋁板帶箔企業(yè)開工率為72.46%，環(huán)比下降0.974pct。10月鋁箔企業(yè)開工率84.76%，環(huán)比上升了0.06pct。鋁棒方面，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月開工率為55.92%，環(huán)比增長(zhǎng)了0.2pct。本周鋁棒加工費(fèi)為205元/噸，依然位于低位，需求端弱勢(shì)依舊

4. 鋁終端消費(fèi)情況

從終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，建筑、交通和電力占我國(guó)電解鋁需求68%，其中建筑是占比最大達(dá)31%，需求主要集中在房地產(chǎn)中。房地產(chǎn)竣工周期可能是拉動(dòng)鋁終端消費(fèi)需求的最大動(dòng)力。汽車和出口可能是今年鋁終端消費(fèi)的顯著減量

4.1. 房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月房屋竣工面積累計(jì)同比下降9.20%，較上月下降2.4pct；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比上升6.3%，較上月上升0.7pct；房屋施工面積累計(jì)同比增速為3.0%，較上月下降0.1pct；房屋新開工面積累計(jì)同比下降2.6%，較上月收窄0.8 pct；商品房銷售面積累計(jì)同比為零，較上月持平。

回顧歷史，房地產(chǎn)新開工和竣工存在“剪刀差”，銷售高峰與竣工高峰的時(shí)間差通常為2-3年，上一輪銷售高峰出現(xiàn)在2016-2018年，這也就意味著竣工高峰大約從2019年開始，從數(shù)據(jù)上看，2017、2018年竣工面積同比增速分別為-4.4%和-7.8%，而2019年同比增速轉(zhuǎn)正達(dá)2.6%，也支持了這樣的一個(gè)判斷，竣工端回暖有望繼續(xù)帶動(dòng)鋁需求增長(zhǎng)。房地產(chǎn)后周期支撐電解鋁消費(fèi)，2020年房地產(chǎn)竣工處于恢復(fù)并有望進(jìn)入高峰的進(jìn)程中，有助于進(jìn)一步擴(kuò)大供給缺口。

4.2. 新能源汽車帶來(lái)新增量

疫情發(fā)生以來(lái)，政府采取了推動(dòng)國(guó)三汽車置換、支持二手車交易，乃至汽車下鄉(xiāng)等一系列刺激政策支持汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年10月汽車產(chǎn)量255.19萬(wàn)輛，累計(jì)同比下降4.6 %，較上月收窄2.1pct，其中新能源汽車產(chǎn)量16.67萬(wàn)輛，累計(jì)同比下降6.98%，較上月收窄9.89 pct。庫(kù)存方面，在產(chǎn)業(yè)刺激政策下，10月汽車廠家?guī)齑鏋?4.2萬(wàn)輛，比上月增長(zhǎng)3.9萬(wàn)輛。由于新能源汽車消費(fèi)基數(shù)較低，目前供給缺口的貢獻(xiàn)程度有限，但具有較強(qiáng)的未來(lái)市場(chǎng)潛力，預(yù)計(jì)在未來(lái)會(huì)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)鋁產(chǎn)能。

4.3. 國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資帶來(lái)新亮

國(guó)家電網(wǎng)于3月宣布將年初4080億元電網(wǎng)投資計(jì)劃上調(diào)至4500億元，如果考慮南方電網(wǎng)等公司的投資，2020年電網(wǎng)基本建設(shè)投資有望超5000億。根據(jù)規(guī)劃，目前國(guó)內(nèi)共有8條待核準(zhǔn)、7條在建的特高壓項(xiàng)目、以及2條柔性直流輸電項(xiàng)目，總投資金額預(yù)計(jì)在1600億元左右，電網(wǎng)投資超預(yù)期有望大幅拉動(dòng)鋁需求，與下半年鋁業(yè)企業(yè)復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)形成對(duì)比。

2020年10月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比下降1.2%。電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比上升47.1%。

4.4. 家電需求快速恢復(fù)

產(chǎn)量方面，10月空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量分別為1448.9、879.6和840.6萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)產(chǎn)量同比下降10.7%、上升4.0%和1.6%，空調(diào)較上月降幅收窄1.0pct，冰箱和洗衣機(jī)年內(nèi)繼9月份首次轉(zhuǎn)正后持續(xù)為正，漲幅2.3pct和1.1pct。庫(kù)存方面，10月空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)庫(kù)存分別為1691.7、458.0和180.7萬(wàn)臺(tái)，依然位于歷史高位。

但隨著房地產(chǎn)竣工端回暖，作為地產(chǎn)后周期的家電銷售有望抬升，特別是在家電企業(yè)紛紛擴(kuò)展線上銷售渠道以及小家電行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展的背景下，家電行業(yè)長(zhǎng)期向好。

4.5. 鋁材及原鋁出口情況

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10月未鍛造的鋁及鋁材出口數(shù)量為41.89萬(wàn)噸，累計(jì)出口398.01萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降17.0%，主要受海外疫情影響。原鋁方面，9月出口數(shù)量為50.33噸，累計(jì)出口7545.91噸，數(shù)量相對(duì)有限。受全球新冠疫情反復(fù)影響，主因疫情影響下國(guó)外鋁材需求驟降且海運(yùn)運(yùn)輸受阻，而滬倫比值在3月之后震蕩走高，在減少國(guó)外訂單的同時(shí)亦抑制了國(guó)內(nèi)鋁加工商出口積極性。

5. 電解鋁成本端持續(xù)壓制

5.1. 氧化鋁周行情回顧

本周氧化鋁價(jià)格為2285元/噸，較上周持平。氧化鋁利潤(rùn)方面，據(jù)我們測(cè)算，本周氧化鋁行業(yè)平均利潤(rùn)為-106元/噸。氧化鋁產(chǎn)能明顯過(guò)剩局面仍在持續(xù)，電解鋁企業(yè)普遍采購(gòu)意愿不強(qiáng)，在一定程度上抑制氧化鋁價(jià)格上漲，以控制生產(chǎn)成本。氧化鋁價(jià)格并未跟隨電解鋁價(jià)格一同上漲，原因在于氧化鋁自身的生產(chǎn)和進(jìn)口壓力，以及氧化鋁行業(yè)盈利處于周期底部。

5.2. 氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量情況

據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，2020年9月中國(guó)氧化鋁總產(chǎn)能8812萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能7110萬(wàn)噸，開工率為81.71%。產(chǎn)量方面，9月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量為586.32萬(wàn)噸，1-9月累計(jì)產(chǎn)量為5132.31萬(wàn)噸，同比下降5.36%。氧化鋁產(chǎn)能屬于備案制。而與氧化鋁產(chǎn)能不同，電解鋁產(chǎn)能屬于審批制，這意味著氧化鋁彈性供給和剛性需求。

2020年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新增氧化鋁產(chǎn)能有610萬(wàn)噸，考慮到對(duì)應(yīng)的電解鋁產(chǎn)能，氧化鋁產(chǎn)能明顯過(guò)剩。同時(shí)，海外氧化鋁預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能415萬(wàn)噸，仍將延續(xù)過(guò)剩，出口窗口仍將關(guān)閉，從而加劇國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)過(guò)剩局面，使國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)將進(jìn)一步承壓。在氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)維持較低水平的背景下，我們預(yù)計(jì)2020年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量將減少100萬(wàn)噸，但氧化鋁凈進(jìn)口仍高達(dá)350萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)氧化鋁繼續(xù)呈過(guò)剩格局。

5.3. 氧化鋁進(jìn)出口情況

近年來(lái)，由于海外氧化鋁價(jià)格相對(duì)較低，國(guó)內(nèi)電解鋁廠對(duì)進(jìn)口氧化鋁需求逐漸提高，2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口氧化鋁數(shù)量大幅增長(zhǎng)，進(jìn)口氧化鋁的大量涌入國(guó)內(nèi)使得海內(nèi)外氧化鋁價(jià)格趨同趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

疫情影響下海外氧化鋁價(jià)格相對(duì)較低，海外氧化鋁弱勢(shì)推動(dòng)氧化鋁進(jìn)口數(shù)量大幅上升。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2020年10月中國(guó)氧化鋁進(jìn)口17.41萬(wàn)噸，1-10月累計(jì)進(jìn)口314.7萬(wàn)噸。出口方面，10月氧化鋁出口0.23萬(wàn)噸，1-10月累計(jì)出口13.96萬(wàn)噸。

5.4. 其他成本端情況

本周秦皇島動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)為641.5元/噸，較上周上漲1.99%。預(yù)焙陽(yáng)極本周均價(jià)為3485元/噸，較上周上漲1.99%。冰晶石價(jià)格為5,500元/噸，價(jià)格保持不變。氟化鋁價(jià)格為8,600元/噸，較上周上漲4.24%。

6. 行業(yè)動(dòng)態(tài)

陜西達(dá)美啟動(dòng)第二條鋁輪轂生產(chǎn)線

AM：據(jù)悉，位于銅川市董家河循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園的達(dá)美輪轂?zāi)戤a(chǎn)600萬(wàn)只輕量化鋁輪轂項(xiàng)目，其中一期第一階段150萬(wàn)只輪轂生產(chǎn)線已投產(chǎn)，截至目前，公司共產(chǎn)銷輪轂7萬(wàn)余只，預(yù)計(jì)2020年年底實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷20萬(wàn)只輪轂。該項(xiàng)目于2018年8月落戶銅川，占地300畝。公司副總經(jīng)理李東江介紹，為早日實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目一期300萬(wàn)只輪轂全面達(dá)產(chǎn)達(dá)效，已啟動(dòng)第二條生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)工作，計(jì)劃2021年建成投產(chǎn)。

晉中鋁業(yè)金屬鎵項(xiàng)目投入試運(yùn)營(yíng)

AM：據(jù)悉，今年以來(lái)，靈石縣東方希望晉中鋁業(yè)有限公司自主投資建設(shè)的年產(chǎn)60噸金屬鎵項(xiàng)目，依托良好營(yíng)商環(huán)境，搶抓工期趕超進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目快速落地、產(chǎn)業(yè)鏈條延伸的預(yù)期。東方希望晉中鋁業(yè)年產(chǎn)60噸金屬鎵項(xiàng)目占地面積約12,000平方米，共投資1.5億，項(xiàng)目自2017年在縣發(fā)改委備案，2020年3月完成設(shè)施設(shè)計(jì)和審查驗(yàn)收，4月份具備生產(chǎn)條件正式開工建設(shè)，10月中旬實(shí)現(xiàn)試運(yùn)行。該項(xiàng)目生產(chǎn)線主要是利用鋁酸鈉溶液提煉出的金屬鎵進(jìn)行精制，項(xiàng)目實(shí)施后可實(shí)現(xiàn)資源綜合利用，回收金屬鎵資源，減少稀有貴金屬的流失，增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)產(chǎn)后可新增產(chǎn)值6,000萬(wàn)元，利稅1,500萬(wàn)元。

豫港龍泉鋁業(yè)將減產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極

AM：河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司是中國(guó)一家主要鋁冶煉廠及預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)商，他們計(jì)劃自11月中旬起減產(chǎn)約30%，12月份預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少至20,000噸左右。將自11月15日起減產(chǎn)約30%以滿足冬季環(huán)保政策要求，下月產(chǎn)量將下滑至約20,000噸，該公司11月份預(yù)計(jì)將生產(chǎn)預(yù)焙陽(yáng)極28,000噸左右，與上月持平，目前持有約25,000噸庫(kù)存。計(jì)劃明年3月中旬恢復(fù)正常生產(chǎn)。該公司有三條生產(chǎn)線，預(yù)焙陽(yáng)極合計(jì)年產(chǎn)能36萬(wàn)噸，2020年目標(biāo)產(chǎn)量在30萬(wàn)噸左右，與去年持平。

7. A股電解鋁上市公司情況對(duì)比

從投資角度看，當(dāng)前電解鋁行業(yè)利潤(rùn)的改善和維持主要依靠?jī)牲c(diǎn)，一是終端需求對(duì)鋁價(jià)的拉動(dòng)，二是成本端氧化鋁等成本的持續(xù)壓制。

綜上，我們建議關(guān)注兩類標(biāo)的，第一類是氧化鋁自給率低，電解鋁產(chǎn)能大的標(biāo)的，具備更大的業(yè)績(jī)彈性；第二類是產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盈利端擁有成長(zhǎng)性的標(biāo)的，具備更大的業(yè)績(jī)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注云鋁股份、神火股份和天山鋁業(yè)，以及新能源車汽車板龍頭南山鋁業(yè)。