貴金屬

一、本期觀點(diǎn)

刺激法案談判重啟，貴金屬收復(fù)跌幅

運(yùn)行邏輯：

1）本周貴金屬整體反彈，幾乎收復(fù)上周失地。周五倫敦金收盤于1838.21美元/盎司，較周初漲2.84%（50.7美元/盎司）。上周疫苗取得重大進(jìn)展的消息影響暫消退，本周主因美元指數(shù)再度下滑，通脹預(yù)期上升，推漲貴金屬價(jià)格。

2）兩黨重啟刺激法案談判。美國眾議院議長佩洛西稱，她與參議院多數(shù)黨（共和黨）領(lǐng)袖麥康奈爾希望把應(yīng)對(duì)疫情的紓困法案與綜合性支出法案合并到一起，并稱國會(huì)在放假前有足夠時(shí)間通過這樣一項(xiàng)立法。佩洛西還表示，議員們必須就這兩部分達(dá)成協(xié)議，圍繞刺激方案的談判存在“動(dòng)力”。她表示支持以9080億美元的兩黨提案為刺激方案談判框架，這是她先前要求規(guī)模的一半左右。此外，美國刺激法案還有另一項(xiàng)利好，拜登已經(jīng)提前了此前擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的耶倫作為下一屆美國財(cái)政部長。從以往經(jīng)驗(yàn)來看，耶倫對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激的態(tài)度偏鴿，且美國兩黨對(duì)其支持力度高，因此美國財(cái)政刺激法案盡快通過的預(yù)期升溫。

3）疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，將成為避險(xiǎn)情緒消退的助推劑。近期英國制藥商阿斯利康表示，其疫苗有效性達(dá)到了90%，而同期的疫苗美國生物科技公司Moderna的新冠疫苗保護(hù)效力為94.5%，輝瑞/BioNTech的新冠疫苗有效性則達(dá)到了95%。本周輝瑞/BioNTech的疫苗獲批在英國的接種，接種可能于本周末前開始。美國方面，市場預(yù)計(jì)美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）將在12月中上旬批準(zhǔn)輝瑞疫苗的緊急使用，獲批以后也將盡快在美國投入接種。疫苗研發(fā)的順利且在發(fā)達(dá)國家接種的日期臨近，意味著今年以來嚴(yán)重弄破壞全球經(jīng)濟(jì)的新冠肺炎負(fù)面影響將開始逐步消退，將導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好走高，更加傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，避險(xiǎn)情緒情緒將開始走弱。

4）11月非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期，就業(yè)市場仍有待修復(fù)。美國11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)30.7萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的43萬人。雖然失業(yè)率有所降低，但是主要得益于勞動(dòng)參與率下降，實(shí)際就業(yè)人數(shù)有所下降。從就業(yè)結(jié)構(gòu)來看，臨時(shí)性失業(yè)人數(shù)下降至261.5萬人，而永久性失業(yè)人數(shù)則環(huán)比上升4萬人至364.7萬人。永久性失業(yè)人數(shù)連續(xù)數(shù)月攀升，說明美國就業(yè)市場穩(wěn)定性有待提升，就業(yè)市場仍有待復(fù)蘇。

5）貴金屬建議觀望為主。長期來看，貴金屬價(jià)格主要還是錨定美債實(shí)際收益率，也就是美國經(jīng)濟(jì)基本面的情況。目前美國經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)前，且距離疫情前的水平仍有一定距離，美債收益率沒有短期內(nèi)大幅反彈的基礎(chǔ)，但是也沒有更多下降空間，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格將區(qū)間震蕩。短期關(guān)注1800美元/盎司的支持水平。

二、重要數(shù)據(jù)

美國11月ISM制造業(yè)指數(shù)57.5，前值59，預(yù)期58。美國11月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)30.7萬人，前值36萬人，預(yù)期43萬人。美國11月失業(yè)率6.7% ，前值6.9% ，預(yù)期6.8% 。美國11月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)24.5萬人，前值61萬人，預(yù)期47.5萬人。德國11月制造業(yè)PMI終值57.8，前值57.9，預(yù)期57.9。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI終值53.8，前值53.6，預(yù)期53.6。中國11月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為52.1，前值51.4，預(yù)期51.5。，前值56.4，預(yù)期55。歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值54.4，前值53.7，預(yù)期53。

三、交易策略

策略：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)：無。

銅

一、本期觀點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)疊加貨幣政策收緊不及預(yù)期，銅價(jià)短期仍偏強(qiáng)

運(yùn)行邏輯：

1）宏觀：在中國貨幣政策寬松預(yù)期加強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、美國財(cái)政刺激政策達(dá)成可能性上升等樂觀因素的帶動(dòng)下，本周銅價(jià)持續(xù)走高。11月30日中國央行意外在月底進(jìn)行2000億MLF操作補(bǔ)充中期流動(dòng)性，或表明未來央行對(duì)收緊流動(dòng)性的行為將更為謹(jǐn)慎。12月1日公布的中國制造業(yè)PMI錄得52.1，連續(xù)9個(gè)月持續(xù)擴(kuò)張，財(cái)新制造業(yè)PMI為54.9，2010年12月以來新高，持續(xù)處于較高景氣度區(qū)間。民主黨人首次讓步支持以9080億美元方案為談判基礎(chǔ)，未來財(cái)政刺激政策達(dá)成的可能性有所上升。疫苗研發(fā)也持續(xù)符合預(yù)期，英國疫苗已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，最快本周就可以開始使用。

2）基本面：礦端生產(chǎn)近期消息較為平穩(wěn)，現(xiàn)貨市場仍等待明年長單談判的指引，市場預(yù)估多在57-62美元/噸。廣東庫存仍持續(xù)降低，廣東、上海升水倒掛，或表明出口訂單仍然火爆?，F(xiàn)貨市場交易情緒略有好轉(zhuǎn)。廢銅方面，廢銅價(jià)差在精銅價(jià)格明顯變化后，上漲幅度不大，或表明廢銅供應(yīng)仍偏緊，一方面新規(guī)則下廢銅進(jìn)口量仍小，清關(guān)速度緩慢，一方面海外受持續(xù)疫情影響，拆解、回收等環(huán)節(jié)受阻，供應(yīng)量恢復(fù)放緩。需求端，臨近冬季，熱水器、暖通空調(diào)等訂單好轉(zhuǎn)，銅管訂單量增長，銅桿訂單環(huán)比略有改善，漆包線用桿仍穩(wěn)定，線纜用桿量小幅回暖。但近期銅價(jià)上漲幅度較大，下游電纜企業(yè)提貨仍未加快。

3）價(jià)格判斷：近期供需邊際略有改善，國內(nèi)庫存持續(xù)下降。宏觀邏輯主導(dǎo)價(jià)格短期強(qiáng)勢(shì)，市場樂觀情緒十分強(qiáng)烈，但在偏中長期的邏輯中我們?nèi)匀豢吹搅艘欢L(fēng)險(xiǎn)，一是疫苗研發(fā)進(jìn)展與疫情控制的實(shí)際情況，盡管疫苗穩(wěn)步推進(jìn)，但原本市場預(yù)期歐美國家完成疫苗注射需待明年4月，當(dāng)前價(jià)格或已經(jīng)體現(xiàn)了疫苗推進(jìn)、疫情控制進(jìn)程超預(yù)期；二是刺激政策的邊際變化，拜登上臺(tái)后大概率面臨兩黨分治的國會(huì)，財(cái)政政策規(guī)模或不及預(yù)期，三是中國的貨幣政策正?；栽谶M(jìn)行中。短期來看，利好因素持續(xù)出現(xiàn)，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心十足，銅價(jià)受宏觀情緒和基本面供需邊際好轉(zhuǎn)提振，或仍偏強(qiáng)上行。

市場調(diào)研：

1）消費(fèi)：冬季臨近，暖通空調(diào)、熱水器訂單上升，銅管訂單有增長。

2）廢銅：某再生銅企業(yè)稱進(jìn)口的量預(yù)計(jì)到明年1月才能顯現(xiàn)，年關(guān)將至，海關(guān)把控嚴(yán)格，清關(guān)速度很慢，低品位的再生銅卡的很嚴(yán)，進(jìn)貨商也比較謹(jǐn)慎，但目前據(jù)悉境外廢銅量較大，已有不少再生銅到達(dá)廣東港口等待清關(guān)，一旦放松可能有較大量的廢銅入境。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：本周銅精礦指數(shù)48.30美元/噸，較上周下降0.40美元/噸。

2）庫存：本周LME環(huán)比上周下降0.27萬噸，SHFE較上周增加0.49萬噸。COMEX下降0.11萬噸，保稅區(qū)庫存沒有變化，全球四地庫存合計(jì)約69.35萬噸，較上周增長0.11萬噸，較去年年底增加16萬噸。

3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周上調(diào)8美元，報(bào)56-66美元/噸。三月比值7.49，環(huán)比上周增加0.01。

4）持倉：倫銅持倉31.13萬手，較上周減少0.2萬手，滬銅持倉34.3萬手，環(huán)比上減少3.4萬手。

5）廢銅：本周五精廢價(jià)差為1446元/噸，較上周上漲94.56元/噸。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，后續(xù)特朗普權(quán)力移交出現(xiàn)黑天鵝，國會(huì)兩黨分治局面下拜登的財(cái)政政策力度不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊。

鋁

一、本期觀點(diǎn)

累庫趨勢(shì)拐點(diǎn)未至，鋁價(jià)高位運(yùn)行

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價(jià)表現(xiàn)沖高回落，前半周鋁價(jià)維持漲勢(shì)，歐美及中國11月制造業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，宏觀氛圍維持樂觀，且?guī)齑胬^續(xù)去化，但隨著周四庫存數(shù)據(jù)顯示意外累庫后，市場情緒迅速轉(zhuǎn)變，多頭迅速出逃，滬鋁創(chuàng)下疫情價(jià)格反彈后單日最大跌幅，隨后現(xiàn)貨市場的交投好轉(zhuǎn)，鋁價(jià)并未繼續(xù)下行；

2）周中的庫存環(huán)比增加0.4至60萬噸，突如其來的累庫給市場造成極大壓力。分地區(qū)來看，主要累庫為華東及華中地區(qū)，其中華東地區(qū)因到貨增加以及價(jià)格不斷突破新高后下游觀望態(tài)度明顯，而華中地區(qū)則因環(huán)保限產(chǎn)影響，近期河南地區(qū)鋁加工企業(yè)被迫停產(chǎn)，導(dǎo)致短期區(qū)域內(nèi)需求驟降。從下游訂單情況來看，目前市場反饋仍未有明顯下滑的態(tài)勢(shì)，實(shí)際消費(fèi)穩(wěn)定，考慮今年過年較晚，12月內(nèi)需仍將維持偏穩(wěn)定的局面。供應(yīng)，除不斷新增的冶煉產(chǎn)能外，由于近期進(jìn)口利潤空間不斷擴(kuò)大，三月進(jìn)口窗口罕見打開，保稅區(qū)庫存再降，同時(shí)進(jìn)口預(yù)期再起，從窗口開啟及船期來看，12月中下旬國內(nèi)鋁錠市場有望再次受到進(jìn)口沖擊。

3）氧化鋁價(jià)格呈現(xiàn)北強(qiáng)南弱，隨著北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)等影響，價(jià)格有所回暖，但西南地區(qū)則因新投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，供應(yīng)壓力緩解，價(jià)格明顯回落?？傮w來看，氧化鋁價(jià)格已觸及底部，但反彈高度有限，維持低位運(yùn)行的狀態(tài)不變；

4）本周鋁價(jià)的表現(xiàn)凸顯當(dāng)前庫存變化的重要性，正如上文所述，實(shí)際需求實(shí)際未表現(xiàn)斷崖式下降，價(jià)格回落后，市場采購情緒明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)口雖將沖擊，但可能不會(huì)在交割日前發(fā)生，趨勢(shì)性累庫的拐點(diǎn)仍未到來，鋁價(jià)繼續(xù)高位運(yùn)行，不過隨著時(shí)間推移供需邊際進(jìn)一步走弱，疊加進(jìn)口干擾，庫存拐點(diǎn)或就在本月出現(xiàn)，關(guān)注庫存變化以及現(xiàn)貨成交情況。

二、重要數(shù)據(jù)

重要數(shù)據(jù)：

1）本周氧化鋁價(jià)格北漲南跌，整體重心略有上移，國內(nèi)各地價(jià)格在2270—2297元/噸范圍，均價(jià)為2288元噸，環(huán)比上周上漲2元，氧化鋁平均虧損收窄至161元水平；

2）電解鋁成本端氧化鋁和預(yù)焙陽極價(jià)格均有所反彈，因此當(dāng)前完全成本上升至12797元/噸附近，但現(xiàn)貨價(jià)格重心繼續(xù)提高，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平提高到3803元/噸；

3）鋁社會(huì)庫存67.1萬噸（鋁錠60萬噸，鋁棒7.1萬噸），環(huán)比上周增加了0.9萬噸，去年同期為78.05萬噸，同比下降10.95萬噸；

4）截至12月4日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升90—升130，基差較上周繼續(xù)收窄；本周華東市場持貨商整體出貨表現(xiàn)積極，貨源供應(yīng)保持充裕，中間商正常貿(mào)易，下游周初因價(jià)格不斷沖高而以觀望為主，隨后價(jià)格快速回落后意愿明顯改善；華南市場出貨氛圍較好，貨源同樣充足，下游需求雖鋁價(jià)回落后略有改善；

5）LME周庫存繼續(xù)下降，減少2.47萬噸至135.34萬噸，較年初減少11.97萬噸，較去年同期增加6.81萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼13.9美元/噸至貼9美元/噸區(qū)間，0-3價(jià)差有所收窄。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無

鉛

一、本期觀點(diǎn)

短期基本面回歸 抑制鉛價(jià)反彈幅度

運(yùn)行邏輯

1、市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步放松貨幣政策，疊加新冠疫苗進(jìn)展提速，美元指數(shù)跌至90上方，通脹預(yù)期上升提振大宗商品，金屬品種內(nèi)部走勢(shì)分化，鉛市場內(nèi)弱外強(qiáng)，滬鉛周度跌幅3%。

2、相對(duì)而言，從今年3月國內(nèi)品種創(chuàng)下疫情低點(diǎn)后開始計(jì)算，銅鋁鋅鉛漲幅分別是52、38%、46%、15%，鉛相對(duì)其他品種低估。對(duì)于境內(nèi)外市場，海外疫情后期需求恢復(fù)，國內(nèi)冬季旺季力度不及夏季，終端需求領(lǐng)域分化，海外去庫國內(nèi)持續(xù)累庫，內(nèi)外比價(jià)跌至7.3低位。

3、從基本面來看，礦端暫無明顯短缺，加工費(fèi)窄幅波動(dòng)對(duì)冶煉幾無影響。隨著鉛價(jià)上漲，再生鉛低利潤修復(fù)，鉛市場因終端消費(fèi)分化導(dǎo)致的累庫也在持續(xù)，近期現(xiàn)貨貼水煉廠庫存下降，12月交倉壓力較大。

4、綜上，鉛價(jià)經(jīng)過前期宏觀驅(qū)動(dòng)后短期回歸基本面，再生恢復(fù)及消費(fèi)端無法跟漲導(dǎo)致的國內(nèi)累庫仍將持續(xù)，但基本面邏輯對(duì)價(jià)格相對(duì)偏弱，短期金融屬性影響更多，鉛價(jià)波動(dòng)重心被動(dòng)抬升，即便鉛價(jià)回調(diào)幅度也相對(duì)有限。由于進(jìn)口礦虧損，后期或因進(jìn)口礦的需求促使比價(jià)向上修復(fù)，嘗試少量買國內(nèi)拋國外的跨市反套。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（12.4）由于現(xiàn)貨貼水及消費(fèi)成交較差，社會(huì)庫存連增，但上周煉廠庫存下降，12月交倉量超過萬噸以上。

（12.4）隨著滬倫比價(jià)走低至7.3，進(jìn)口鉛精礦顯明顯虧損，低比價(jià)及低TC令貿(mào)易商近一個(gè)月以來無成交，連云港庫存較高有5萬噸，礦端無短缺跡象，1月進(jìn)口礦TC報(bào)至$150。

（12.4）消費(fèi)端明顯分化，動(dòng)力電池消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，但汽車、通信蓄電池企業(yè)生產(chǎn)較好，部分滿負(fù)荷且訂單排至1月份。

市場矛盾及策略調(diào)研

其他金屬偏強(qiáng)，供應(yīng)再生利潤受損或累庫進(jìn)度有延遲，消費(fèi)并未出現(xiàn)超預(yù)期增量，短期鉛價(jià)走勢(shì)影響更多受商品金融屬性影響，重心或被動(dòng)抬升。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周滬倫比價(jià)大幅走低，現(xiàn)貨比價(jià)自前周7.45降至上周7.32，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損擴(kuò)大至1798元，免稅品牌進(jìn)口虧損約1300元，三月比價(jià)7.34。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水小幅擴(kuò)大，從前周-10.85美元擴(kuò)至上周-14.5美元。國內(nèi)SMM1#鉛下跌至14800元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨對(duì)滬鉛2012合約近平水。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水300元，貼水幅度較前周縮窄50。廢電瓶價(jià)格8300元/噸，再生鉛虧損290余元，虧損幅度小幅擴(kuò)大。

4、庫存：倫鉛庫存上周下降1450噸至11.12萬噸。國內(nèi)社會(huì)庫存增2200噸至4.1萬噸，國內(nèi)外庫存合計(jì)15.22萬噸，去年同期10.53萬噸。

5、TC：上周變動(dòng)不大。受冬儲(chǔ)因素影響部分地區(qū)如湖南、云南地區(qū)加工費(fèi)小幅下調(diào)50元，國產(chǎn)精礦TC報(bào)2000-2300元/金屬噸；進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)為100-120美元，連云港庫存5萬噸庫存較高。

6、消費(fèi)：SMM鉛蓄電池周度開工上周下降0.16%至74.43%，終端消費(fèi)重點(diǎn)分化，部分中小電動(dòng)車蓄企收緊生產(chǎn)，但汽車、通信蓄電池企業(yè)生產(chǎn)較好。

三、交易策略

策略：內(nèi)外比價(jià)低位，嘗試跨市反套。

風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)累庫超預(yù)。

鋅

一、本期觀點(diǎn)

市場預(yù)期宏觀寬松保持  鋅價(jià)保持強(qiáng)勁

運(yùn)行邏輯：

1）近期宏觀方面頻傳利好，美國刺激方案談判成功概率提高，疫苗也頻傳利好，市場整體氛圍較為寬松

2）品種方面，Gamsberg目前還處于停產(chǎn)狀態(tài)，由此看市場對(duì)明年鋅礦增量不及預(yù)期具有更加傾向，礦商明年長單報(bào)價(jià)壓至更低，鋅礦加工費(fèi)進(jìn)一步兌現(xiàn)下調(diào)，國產(chǎn)礦部分報(bào)價(jià)低至4000元以下

3）接近年末，更多煉廠計(jì)劃將在一季度（年初）檢修；近期鋅價(jià)或繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)格局，核心運(yùn)行區(qū)域2600-2870美元

4）雖然國內(nèi)煉廠終于如期在12月中下旬開始檢修；但由于國內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)邊際走弱的情況，疊加海外到港和報(bào)關(guān)保持大量，從而使得國內(nèi)累庫超預(yù)期

5）最后，值得注意的是，高價(jià)令下游開始?jí)嚎s自身原料庫存，從而表現(xiàn)為采購情緒低，不利于社會(huì)庫存的去化，由此看，基于大幅去庫的滬鋅正套邏輯已不再適合。

調(diào)研供應(yīng)：

產(chǎn)量:(12/6）據(jù)悉，一季度檢修企業(yè)增加，四川宏達(dá)計(jì)劃檢修;(12/4）株冶、文山鋅銦計(jì)劃月底檢修

消費(fèi)環(huán)節(jié):(12/6）鍍鋅方面，近期環(huán)保減產(chǎn)告一段落，鍍鋅訂單較為持穩(wěn)，路政、電網(wǎng)等訂單較好，地產(chǎn)和公路訂單略有下降。合金方面，合金訂單整體略有下滑，其中海外訂單略走弱，國內(nèi)五金等持平。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周鋅精礦加工費(fèi)繼續(xù)下調(diào)，國產(chǎn)礦成交已經(jīng)低至4100-4300元/噸，個(gè)別鋅礦成交低于4000元/噸，進(jìn)口鋅報(bào)價(jià)下調(diào)至80-90美元/噸

2）本周滬倫比值較為平穩(wěn)，三月比值在7.52-7.60之間，實(shí)物進(jìn)口虧損擴(kuò)大至400-500元/噸

3）周內(nèi)升水較為平穩(wěn)，上海市場對(duì)2101合約升140元-160/噸附近，價(jià)格回落后下游表現(xiàn)出采購興趣；廣東市場對(duì)1月合約升水50-90元/噸

4）鍍鋅整體開工率81.95%，產(chǎn)能利用率為71.94%，較上周下降0.17%；周產(chǎn)量為86.54萬噸，較上周下降0.21萬噸；彩涂板開工率90.09%，產(chǎn)能利用率為74.37%，較上周上升0.83%，周產(chǎn)量為20.57萬噸，較上周增加0.23萬噸

5）本周國內(nèi)社會(huì)庫存減少0.51萬噸至14.28萬噸；保稅庫存增加0.3萬噸至4.95萬噸；中國地區(qū)合計(jì)減少0.21萬噸，LME庫存減少0.2噸至21.93萬噸，較今年年初增加18.32萬噸，較去年同期增加14.31萬噸

三、交易策略

策略：由于保管超預(yù)期疊加高鋅價(jià)，令去庫進(jìn)度落后于預(yù)期，滬鋅正套頭寸已不再適合

風(fēng)險(xiǎn)：無

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)

不銹鋼價(jià)格止跌，鎳價(jià)也將維持震蕩格局

1、基本面變化不大，鎳呈現(xiàn)區(qū)間震蕩：宏觀面上，本周輝瑞/BioNTech的疫苗獲批在英國的接種，接種可能于本周末前開始。美國方面，市場預(yù)計(jì)美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）將在12月中上旬批準(zhǔn)輝瑞疫苗的緊急使用，獲批以后也將盡快在美國投入接種。國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)52.1，持續(xù)回升，且大超預(yù)期 。鎳基本面上，鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺，而高鎳鐵價(jià)格本周反彈15元/鎳點(diǎn)至1020元/鎳點(diǎn)，但鎳價(jià)受礦價(jià)支撐和產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋影響，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

2.鎳鐵利潤趨向負(fù)值，價(jià)格止跌反彈：礦端來看，菲律賓鎳礦裝船回落至21船/周，較年內(nèi)高峰下降60%，且持續(xù)處于低值區(qū)間，礦價(jià)存在高位運(yùn)行的預(yù)期。鎳鐵方面，本周高鎳生鐵較上周五反彈15元/鎳點(diǎn)，止住三周以來得下跌之勢(shì)。鋼廠采購心態(tài)跟著不銹鋼價(jià)格仍處低位，該價(jià)格跌破國內(nèi)所有鐵廠成本，鐵廠出貨意愿差，因此僅有少量成交。而近期印尼鎳鐵產(chǎn)能投產(chǎn)仍保持高密度，鎳鐵產(chǎn)量仍將保持增量。國內(nèi)鎳鐵利潤仍將繼續(xù)受到?jīng)_擊，鎳鐵價(jià)格反彈高度不會(huì)太大。

3.不銹鋼價(jià)格止跌，消費(fèi)情況仍有待檢驗(yàn)：最近鋼廠盤價(jià)均以平盤為主，現(xiàn)貨市場貨源偏緊，疊加原料端高鎳生鐵和廢不銹鋼的回升趨勢(shì)對(duì)于不銹鋼價(jià)格有一定支撐。鋼廠12月期單已接單完成，后期市場到貨后，庫存或有所增量，但終端接單量占比較多，預(yù)計(jì)市場庫存增量有限。國內(nèi)消費(fèi)旺季已過，而國外生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工受限，后續(xù)鋼廠面臨出貨壓力。當(dāng)前鎳礦-鎳鐵-不銹鋼三個(gè)環(huán)節(jié)利潤分配不平衡，鎳鐵及不銹鋼利潤有待從新分配。

4、產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋形成，而宏觀持續(xù)利好疊加礦價(jià)支撐，鎳價(jià)震蕩為主：不銹鋼方面，價(jià)格走勢(shì)偏弱，但因成本支撐，價(jià)格呈現(xiàn)震蕩。國內(nèi)經(jīng)歷多月不銹鋼高排產(chǎn)，庫存有所累積，只有隨著國外復(fù)工帶動(dòng)不銹鋼消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)，才有可能為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)和價(jià)格上漲注入動(dòng)能。短期來看，不銹鋼對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋形成，而鎳礦短缺支撐成本，預(yù)計(jì)鎳價(jià)震蕩為主。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1、力勤礦業(yè)公司(Lygend)周三表示，在新冠疫情導(dǎo)致8個(gè)月中斷之后，該公司于12月1日重啟在印尼的硫酸鎳項(xiàng)目。這家總部設(shè)在寧波的公司最初宣布該項(xiàng)目于今年3月正式開工建設(shè)，該項(xiàng)目與印尼的哈里塔集團(tuán)(Harita Group)合作。該項(xiàng)目完工后，每年將生產(chǎn)16萬噸電池級(jí)硫酸鎳和2萬噸硫酸鈷。

2、截至12月4日，印尼WedaBay園區(qū)鎳鐵項(xiàng)目投產(chǎn)出鐵總條數(shù)合計(jì)11條。其中項(xiàng)目三（友山鎳業(yè)：4條新建鎳鐵產(chǎn)線）中的第三條產(chǎn)線于11月12日投產(chǎn)出鐵，第四條鎳鐵產(chǎn)線預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤方面，鎳鐵利潤走向負(fù)值區(qū)間并持續(xù)走弱，不銹鋼完全鎳鐵利潤因鎳鐵下跌而呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差擴(kuò)大至4450元/噸，鎳豆與俄鎳的價(jià)差保持在700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水縮小至152.5元/鎳點(diǎn)。

3）金川鎳，由于北方雨雪天氣影響貨源，不少貿(mào)易商自提金川鎳擁堵在運(yùn)輸途中，令升水重新返升至4000+元/噸。

4）本周進(jìn)口到港貨源較多，鎳豆多數(shù)為下游預(yù)訂貨物，因此直接清關(guān)進(jìn)入國內(nèi)。日本及挪威的電鍍鎳亦有到港，預(yù)計(jì)也暫無搬入保稅區(qū)計(jì)劃。

5）庫存方面，LME庫存增810噸至24.26萬噸，國內(nèi)上期所庫存減1877噸至2.15萬噸，保稅區(qū)庫持平為2.38萬噸，三地庫存環(huán)比減1067噸至28.79萬噸，較去年同期增加16.57萬噸，較年初增加7.62萬噸。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無

錫

一、本期觀點(diǎn)

供需兩不旺，錫價(jià)維持窄幅震蕩

1、周初錫價(jià)跟隨美元指數(shù)的回落而震蕩偏強(qiáng)，美國方面刺激法案談判成功率提高導(dǎo)致美元指數(shù)走弱，預(yù)計(jì)未來仍有繼續(xù)下行的可能，給到基本金屬以支撐。但是從現(xiàn)實(shí)來看，對(duì)錫的消費(fèi)提振有限，年底消費(fèi)將走弱。

2、礦端，與冶煉需求的矛盾仍未緩解，并且近期云錫鉛改錫的產(chǎn)線已經(jīng)竣工，未來投產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，將繼續(xù)加重礦與冶煉端的矛盾；內(nèi)蒙地區(qū)的大井子受礦端影響年內(nèi)難以達(dá)成產(chǎn)出目標(biāo)。而緬甸，今年以來受到疫情以及洪水的影響，產(chǎn)出下滑較為明顯，但是隨著生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，未來礦對(duì)國內(nèi)的補(bǔ)充將環(huán)比走高。

3、在整體礦端偏緊的格局下，國內(nèi)煉廠產(chǎn)出在云錫復(fù)產(chǎn)后逐步恢復(fù)，未來產(chǎn)能集中對(duì)于低加工費(fèi)下的錫錠，定價(jià)話語權(quán)增加，或?qū)⒔档湾a價(jià)的波動(dòng)。10月份國內(nèi)錫錠產(chǎn)出恢復(fù)到1.46萬噸/月，后期隨著華錫的復(fù)產(chǎn)，全年錫錠產(chǎn)出有望逆轉(zhuǎn)，疊加進(jìn)口窗口的打開，尤其是11月上旬進(jìn)口盈利近3000元/噸，貿(mào)易商及下游進(jìn)口意愿強(qiáng)烈，未來國內(nèi)供應(yīng)充裕，庫存自10月份緩慢回升。

4、綜合來看，礦端偏緊加工費(fèi)小幅下調(diào)，礦端與冶煉端的矛盾難有緩解，錫價(jià)下行空間有限。而需求端，雖然政策提振，以及部分結(jié)構(gòu)性需求的提升（玻璃、鍍錫板等），但疫情影響下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱，錫市場預(yù)期仍過剩，錫價(jià)上升動(dòng)能不足，因此，錫價(jià)將維持區(qū)間震蕩。滬價(jià)錫波動(dòng)區(qū)間140000-150000元，倫錫波動(dòng)區(qū)間17000-19000美元。 

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：8-9月由于疫情以及洪水，導(dǎo)致國內(nèi)進(jìn)口減少，但是隨著當(dāng)?shù)厣a(chǎn)恢復(fù)，以及部分庫存的釋放，9,10月進(jìn)口逐月環(huán)比增長，未來仍存在增量空間。

錫錠產(chǎn)出：1、云錫鉛改錫的產(chǎn)線竣工，未來投產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，將加重礦端偏緊的格局，低加工費(fèi)下個(gè)舊地區(qū)的冶煉產(chǎn)能將面臨洗牌（11/26）。2、華錫集團(tuán)復(fù)產(chǎn)錫錠（11/18）。3、云湘礦冶增產(chǎn)錫錠（11/27)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，加工費(fèi)環(huán)比持平，云南40°加工費(fèi)1.175萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.775萬元/噸。

2）本周滬錫主力先揚(yáng)后抑，2102合約周跌0.51%，現(xiàn)貨SMM均價(jià)下跌1500元至146250元/噸，現(xiàn)貨升水有所回升，對(duì)滬期錫2012合約套盤云錫升水500元/噸附近，普通云字升水200元，小牌貼水250元。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比減305噸至3575噸，國內(nèi)庫存持平5005噸，庫存合計(jì)8580噸，較去年同期降低1872噸，較年初降低4106噸。

4）內(nèi)外現(xiàn)貨比價(jià)小幅回落，目前進(jìn)口窗口收窄，現(xiàn)貨進(jìn)口盈利756元/噸。

三、交易策略

策略：震蕩；由于進(jìn)口窗口打開，可以入場跨市正套。

風(fēng)險(xiǎn)：無。