12月3日，外媒消息稱，聯(lián)合國麻醉藥品委員會投票決定，將大麻及相關(guān)物質(zhì)移出《1961年麻醉品單一公約》。

可以看到，此次聯(lián)合國調(diào)出的“大麻”指的是主要成分是CBD的一類。其修訂也源于世界衛(wèi)生組織（WHO）關(guān)于“純大麻二酚（CBD）的制劑不應(yīng)列入國際毒品管制公約附表”的建議。

幾乎與聯(lián)合國同步，歐盟已經(jīng)給歐洲工業(yè)大麻協(xié)會發(fā)了一份聲明稱，大麻二酚不應(yīng)被管制為麻醉品，可以作為食品。歐盟成員國有望不再全面禁止工業(yè)大麻衍生產(chǎn)品CBD的自由流通。健識局認(rèn)為，從這個意義上講，大麻的醫(yī)用價值已經(jīng)得到認(rèn)可。

我國法律參照歐盟標(biāo)準(zhǔn)，對大麻區(qū)分為“工業(yè)大麻”和“毒品大麻”，工業(yè)大麻是指不含有四氫大麻酚或含量低于0.3%，可以被當(dāng)成食用作物，經(jīng)濟作物與工業(yè)原料的大麻，不具有精神活性。

目前，科學(xué)家已發(fā)現(xiàn)超過100種大麻素，最常見的成分為四氫大麻酚(THC)與大麻二酚(CBD)。在美國、加拿大等不斷推進(jìn)大麻合法化進(jìn)程的國家中，存在醫(yī)用大麻和娛樂大麻的概念分類，即醫(yī)用和娛樂大麻實則為同種類THC含量較高的大麻。為了避免毒品大麻引起的混淆和誤解，我國從事大麻產(chǎn)業(yè)的企業(yè)使用“火麻”或“漢麻”來稱呼低毒工業(yè)大麻。工業(yè)大麻的稈芯所磨制成的粉末，也就是漢麻稈芯超細(xì)粉體改性涂層技術(shù)應(yīng)用在軍服，能發(fā)揮出產(chǎn)品的高強度、高性能的特性。

工業(yè)大麻示意圖

工業(yè)大麻下游應(yīng)用空間廣闊，可以廣泛應(yīng)用于食藥品、日化品、紡織品、新材料、新能源、煙草等多個應(yīng)用場景。目前下游已經(jīng)使用或者公開宣布會在這方面研發(fā)使用的品牌眾多，其中包括了著名的消費品牌可口可樂、百事可樂、萬寶路、科羅娜、紅牛、雀巢等。我國工業(yè)大麻應(yīng)用尚未放開，主要應(yīng)用集中在麻紡。在我國工業(yè)大麻應(yīng)用的四大方向：麻皮纖維，麻籽食品，麻桿加工，花葉提取，而醫(yī)療等方面的應(yīng)用較少。工業(yè)大麻播種流程圖：

圖表來源：漢麻博士

根據(jù)New Frontier Data最新報告，2018年全球工業(yè)大麻零售市場規(guī)模達(dá)37.4億美元（約合人民幣258.6億元），同比增長15%。到2020年，其預(yù)計零售市場規(guī)?？稍鲋?7.3億美元。而根據(jù)Canopy Growth測算，潛在的全球工業(yè)大麻市場規(guī)模將達(dá)5000億美元，行業(yè)前景看好。

我國在國際工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位：我國種植工業(yè)大麻歷史悠久，目前是國際上領(lǐng)先的工業(yè)大麻種植、處理、加工和出口國。從工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)價值鏈來看，上游管控嚴(yán)格，進(jìn)入門檻高。由于大麻種類的特殊性，我國對工業(yè)大麻行業(yè)管控較為嚴(yán)格，目前與工業(yè)大麻相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈共有4大主要加工許可證，科學(xué)研究種植、繁種種植、工業(yè)原料種植和花葉加工。從事工業(yè)大麻相關(guān)產(chǎn)業(yè)，除了提純等方面的高技術(shù)壁壘之外，許可政策的申請批復(fù)也加大了行業(yè)進(jìn)入的難度。

工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)鏈中游種子研發(fā)周期長，國際巨頭通常通過并購實現(xiàn)研發(fā)實力的快速擴張。優(yōu)質(zhì)種子資源是企業(yè)的核心競爭力，需求最為迫切，同時，研究和開發(fā)CBD含量高的種子時間周期較長，大麻巨頭通常通過收購現(xiàn)有種子公司以實現(xiàn)研發(fā)實力的迅速增強。

在我國，只能選購由公安部核準(zhǔn)的企業(yè)所培育的種子。目前我國種植的工業(yè)大麻大多還是纖維性用途的，較少應(yīng)用于醫(yī)療，因此我國的種子很少或幾乎不含CBD，目前最新的大麻種子品種云麻8號CBD平均含量1.33%，而全球工業(yè)大麻種子中CBD含量的平均水平為4%-5%，是我國種子的3-4倍，而國際上含CBD含量高的種子可以達(dá)到了18%。

工業(yè)大麻中目前醫(yī)用價值最高的成分為CBD（大麻二酚），CBD是大麻的主要成分之一，具有抗痙攣、抗焦慮、抗炎等藥理作用，CBD不僅可以作用于多種疑難疾病的治療，還可以有效地消除四氫大麻酚（THC）對人體產(chǎn)生的致幻作用，被稱為“反毒品化合物”。

工業(yè)大麻種子中CBD含量也是影響大麻公司成本端的重要因素。大麻種子中CBD含量越低，獲取同等數(shù)量的CBD就需要更多的種植和加工成本。另一方面，含量較低的種子也將使提取加工的成本大幅提高。在提取技術(shù)和產(chǎn)量相同的假設(shè)下，加工CBD含量加工的種子需要承擔(dān)更高的溶劑和污水成本。

目前CBD分全譜型與高純度型，全譜型的CBD售價大概可以賣到5000到9000美元每公斤，生產(chǎn)成本每公斤800到1000美元左右，毛利率80%-91%;高純度的CBD則可以賣到1萬美元以上，成本可控制在1500到2000美元以內(nèi)，毛利率80%-85%。由于目前產(chǎn)能限制較嚴(yán)重，市場流通的產(chǎn)品多為小劑量，以g和mg為購買單位，大批量買家?guī)缀鯖]有。

未來隨著中國工業(yè)大麻種植的開放，種子含量的提高會加快，目前我國正致力于研發(fā)新型工業(yè)大麻種子，積極順應(yīng)市場發(fā)展，布局CBD產(chǎn)業(yè)。

近兩年歐洲、北美、亞洲諸多國家對大麻進(jìn)行了不同程度的開放政策，其應(yīng)用領(lǐng)域也不斷擴張，促進(jìn)了大麻行業(yè)公司的發(fā)展。當(dāng)前全球有606個涉及工業(yè)大麻的專利，我國共擁有309個。我國種植工業(yè)大麻歷史悠久，目前是國際上領(lǐng)先的工業(yè)大麻種植、處理、加工和出口國。國外上市的大麻相關(guān)公司多以大麻種植加工、大麻銷售生產(chǎn)、大麻醫(yī)療研發(fā)等為主營業(yè)務(wù)，圍繞醫(yī)療大麻為主，部分涉及娛樂大麻。

我國大麻概念股涉及工業(yè)大麻種植加工等，目前仍在概念導(dǎo)入階段，短期無業(yè)務(wù)和業(yè)績貢獻(xiàn)能力。對比國外龍頭，國內(nèi)的公司漢麻集團(tuán)在開始時機、產(chǎn)業(yè)鏈布局、區(qū)域布局、產(chǎn)品開發(fā)方面和國外龍頭Canopy有異曲同工之處，漢麻集團(tuán)作為國內(nèi)工業(yè)大麻的龍頭，短期之內(nèi)地位難以被撼動。

對標(biāo)國外公司，我們覺得國內(nèi)公司漢麻集團(tuán)與國外龍頭Canopy、Cronos和GW均有相似之處，目前A股和H股涉及大麻概念公司主要為獲得云南、黑龍江工業(yè)大麻種植許可證或與擁有相關(guān)資質(zhì)公司投資合作的公司，例如銀河生物、東風(fēng)股份、德展健康、美瑞健康等均與國內(nèi)唯一工業(yè)大麻全產(chǎn)業(yè)鏈布局公司漢麻集團(tuán)有合作或投資關(guān)系。國內(nèi)工業(yè)大麻相關(guān)上市公司全梳理:

圖表來源：東北證券

工業(yè)大麻政策方面，我國也有嚴(yán)格的管控。2019年3月6日，國家禁毒委員會辦公室發(fā)布《關(guān)于加強工業(yè)大麻管控工作的通知》，通知提出，《1961公約》規(guī)定，工業(yè)用大麻限于纖維和種子，其他用途的種植排除在外；我國作為《1961公約》締約國，應(yīng)遵守公約規(guī)定。

在我國種植和加工需要通過公安局的審批，目前我國共有云南、黑龍江、吉林三個省份可以在各省農(nóng)業(yè)科學(xué)院的指導(dǎo)下發(fā)展工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

云南：2009年9月21日云南通過了《云南省工業(yè)大麻種植加工許可規(guī)定》，后于2010年1月1日正式實施。云南是目前我國唯一以法規(guī)(禁毒條例)形式許可并監(jiān)管工業(yè)大麻種植的省份。2010年至2014年，云南共核定種植工業(yè)大麻22萬多畝，遍及昆明、玉溪、紅河、文山、楚雄、麗江、保山、曲靖、西雙版納等13個州(市)的38個縣(市、區(qū))。

黑龍江：2017年5月，黑龍江出臺《黑龍江禁毒條例》，對工業(yè)大麻的培育、種植、加工做出了明確的要求，放寬了種植范圍。對于國內(nèi)來講，目前漢麻行業(yè)的參與企業(yè)以中小企業(yè)為多，這是新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然過程，未來優(yōu)秀企業(yè)會通過兼并重組等方式完成產(chǎn)業(yè)布局。

2016年我國農(nóng)業(yè)部中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院也發(fā)起了中農(nóng)基金，創(chuàng)立了中國第一家“中農(nóng)漢麻產(chǎn)業(yè)基金”，標(biāo)志著國家部委的財政資金進(jìn)入工業(yè)大麻領(lǐng)域。工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)屬于全球性新興產(chǎn)業(yè)，涉及醫(yī)藥、食品飲料、紡織服裝、輕工等多個行業(yè)，其中醫(yī)藥部分技術(shù)含量最高，附加值最大?；诜ㄒ?guī)松綁的預(yù)期、政策的支持，工業(yè)大麻產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展。