2020/2021年油脂基本面回歸正常，油脂產(chǎn)量增加、消費(fèi)回升、庫存回落，整體油脂供應(yīng)略顯偏緊。全球菜籽油供應(yīng)偏緊、庫存持續(xù)下降，棕櫚油產(chǎn)量將逐步恢復(fù)。中國油脂整體庫存水平仍偏低，油脂將補(bǔ)庫存，疫情消散、消費(fèi)好轉(zhuǎn)，總體油脂價(jià)格將偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

2021年一季度南美大豆處于關(guān)鍵生長期，拉尼娜天氣對豆類價(jià)格走勢至關(guān)重要，天氣題材對油脂價(jià)格有很大影響，1、2月份棕櫚油仍處于減產(chǎn)季，棕櫚油產(chǎn)量較低支撐價(jià)格，我國豆油庫存仍處于低位，油脂價(jià)格仍不易下跌。二季度是油脂的消費(fèi)淡季，棕櫚油開始向增產(chǎn)季過渡，南美大豆定產(chǎn)，油脂價(jià)格有季節(jié)性回落壓力。

三、四季度中國生豬存欄量大幅回升，中國飼料消費(fèi)回升，豆油的產(chǎn)出將增加，豆油的庫存有可能回升，但四季度油脂市場處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，而美豆的天氣及種植面積是未來市場關(guān)注的焦點(diǎn)，油脂價(jià)格寬幅震蕩的可能性大。

預(yù)計(jì)2021年油脂市場呈現(xiàn)高位震蕩的走勢，整體油脂的行情要遜于2020年，市場的走勢取決于棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)情況、油脂庫存變化、大豆天氣等因素，鑒于全球油脂供需仍然偏緊，一季度、四季度油脂價(jià)格更易上漲，輕倉做多參與為宜，建議油脂以階段性做多參與為主，

油脂品種對沖方面，2020年豆棕價(jià)差已回歸正常，2021年豆棕價(jià)差更多向擴(kuò)大方向運(yùn)行，菜油與豆油價(jià)差維持高位的概率較大。豆粕的飼料需求回升，2021年下半年粕強(qiáng)油弱格局將呈現(xiàn)，可關(guān)注買粕拋油的對沖機(jī)會。

2020年油脂行情回顧

2020年油脂市場價(jià)格呈現(xiàn)先下跌后反轉(zhuǎn)的走勢，一季度受新冠肺炎疫情和原油價(jià)格暴跌的影響，油脂價(jià)格大幅下挫至2019年的低位水平，累計(jì)下跌幅度近30%；二季度油脂市場低位震蕩，新冠肺炎疫情在中國逐步得到控制，油脂庫存低位，下半年油脂市場價(jià)格大幅上漲，油脂的反轉(zhuǎn)上漲行情持續(xù)到年底，并突破2019年油脂市場的高位，下半年累計(jì)漲幅超過50%。

2020年一季度新冠肺炎發(fā)生并擴(kuò)散，商品市場整體下挫，原油價(jià)格暴跌，國內(nèi)一級豆油跌至5300多元/噸，棕櫚油跌至4700元多元/噸，累計(jì)跌幅近30%。但三季度以來，棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，菜油走勢強(qiáng)勁，豆油收儲傳聞，油脂庫存低位，油脂市場價(jià)格大幅上漲，到12月初一級豆油價(jià)格上漲至8300元/噸，棕櫚油上漲至7000元/噸，油脂年度波動3000元，2020年是油脂價(jià)格大落大起的年份。

對于2021年油脂市場的走勢，筆者認(rèn)為2021年油脂供需關(guān)系將回歸正常，棕櫚油產(chǎn)量將逐步恢復(fù)，豆油收儲的支撐將消退，油脂市場較難演繹2019、2020年的大漲行情。

全球油脂供應(yīng)仍然略顯偏緊

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月供需數(shù)據(jù)：2020/2021年度全球植物油產(chǎn)量預(yù)估為2.09億噸，增產(chǎn)221萬噸， 增幅1.07%。全球植物油產(chǎn)量增幅小于往年年均3%以上的增幅。豆油產(chǎn)量跟隨大豆產(chǎn)量增加，棕櫚油將恢復(fù)性增產(chǎn)，但棕櫚油的產(chǎn)量增幅低于往年水平，葵花籽油、菜籽油、花生油等品種減產(chǎn)也減緩了油脂的供應(yīng)。

2020/2021年度全球植物油全球植物油消費(fèi)2.07億噸，消費(fèi)增加551萬噸，消費(fèi)恢復(fù)性增加2.73%。市場預(yù)期疫情影響將消退，消費(fèi)量增幅大于產(chǎn)量增幅，全球植物油庫存下降至1980萬噸，較上一年度減少213萬噸，減少9.7%；庫存消費(fèi)比10%；2020/2021年度全球植物油消費(fèi)回歸正常，植物油庫存大幅回落，供應(yīng)仍然略顯偏緊，對價(jià)格形成支撐。

2020/2021年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)總體增加，南美大豆種植面積上升，美國大豆在上年度大幅減產(chǎn)的基礎(chǔ)上增產(chǎn)，南美大豆天氣還存在變數(shù)，在天氣正常情況下，大豆產(chǎn)量也將上升。受新冠肺炎疫情的影響，豆油的消費(fèi)增幅下降，全球豆油的庫存上升。但大豆天氣依然是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，2021年一季度的南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣尤為關(guān)鍵，極端天氣也將抬升油脂的價(jià)格。

全球菜籽油產(chǎn)量持續(xù)平穩(wěn)，產(chǎn)量維持在2700萬噸左右的水平，供應(yīng)壓力比棕櫚油和豆油小很多。2020/2021年度全球菜籽油產(chǎn)量為2742萬噸，較上年度減少43萬噸，減少1.5%；全球菜籽油期末庫存211萬噸，減少38萬噸，減少1.5%。菜籽油庫存持續(xù)下降，庫存非常緊張，在三大油脂中，菜籽油是供應(yīng)最緊張的品種。

2020/2021年全球棕櫚油產(chǎn)量為7520萬噸，恢復(fù)性增產(chǎn)2.9%，印尼增產(chǎn)100萬噸，馬來增產(chǎn)70萬噸。印尼棕櫚油產(chǎn)量年增長3%以上，近10年年均增長7%，上一年度馬來產(chǎn)量減少230萬噸，新年度只增產(chǎn)70萬噸，產(chǎn)量恢復(fù)較慢，供應(yīng)仍然偏緊。印尼的產(chǎn)量還有變數(shù)，還存在下調(diào)的可能。但展望2021年下半年，全球棕櫚油的產(chǎn)量大概率大幅恢復(fù)回升。

棕櫚油月度數(shù)據(jù)方面，馬來西亞10月毛棕油產(chǎn)量172萬噸，月環(huán)比降7.75%；10月末庫存1557萬噸，月比減少8.6%。棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)不及預(yù)期，棕櫚油的庫存仍處于非常低的水平，2020年一季度棕櫚油價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐，但東南亞拉尼娜降雨天氣利于棕櫚油增產(chǎn)，2021年二季度開始棕櫚油進(jìn)入產(chǎn)量恢復(fù)增長期，棕櫚油價(jià)格有調(diào)整壓力。

中國油脂將進(jìn)行補(bǔ)庫存

豆油、棕櫚油和菜籽油是我國三大油脂，我國棕櫚油完全依賴進(jìn)口，2020/2021年度中國預(yù)計(jì)進(jìn)口棕櫚油675萬噸，增加8萬噸；國內(nèi)豆油產(chǎn)量1770萬噸，預(yù)計(jì)增加74萬噸左右；而菜籽油產(chǎn)量維持217萬噸，但庫存下降至68萬噸。在菜油和豆油收儲的情況下，國內(nèi)油脂庫存處于偏低狀態(tài)，總體供應(yīng)呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，而這種偏緊狀態(tài)預(yù)計(jì)維持到2021年中期，未來看中國大豆、棕櫚油的進(jìn)口狀況以及中加關(guān)系對菜籽油進(jìn)口影響，中國豆油、棕櫚油、菜籽油庫存都偏低，中國油脂需要補(bǔ)充庫存。

截止12月初，國內(nèi)食用棕櫚油港口庫存42萬噸，進(jìn)口利潤不佳，買船量不足，棕櫚油庫存處于低位水平；豆油庫存為118萬噸，比前幾年同期水平要低，豆油儲備增加、豆油替代菜油、飼料用豆油增加等因素使豆油庫存處于相對較低水平，在收儲的支撐下，豆油價(jià)格較難下跌，豆油高基差也給期貨價(jià)格帶來很強(qiáng)支撐。華東地區(qū)菜油庫存16.5萬噸，兩廣及福建菜油庫存3.3萬噸，庫存處于極低水平，菜油供應(yīng)相對偏緊。

2021年油脂行情展望

2020/2021年油脂基本面回歸正常，油脂產(chǎn)量增加、消費(fèi)回升、庫存回落，整體油脂供應(yīng)略顯偏緊。全球菜籽油供應(yīng)偏緊、庫存持續(xù)下降，棕櫚油產(chǎn)量將逐步恢復(fù)。中國油脂整體庫存水平仍偏低，油脂將補(bǔ)庫存，疫情消散、消費(fèi)好轉(zhuǎn)，總體油脂價(jià)格將偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

2021年一季度南美大豆處于關(guān)鍵生長期，拉尼娜天氣對豆類價(jià)格走勢至關(guān)重要，天氣題材對油脂價(jià)格有很大影響，1、2月份棕櫚油仍處于減產(chǎn)季，棕櫚油產(chǎn)量較低支撐價(jià)格，我國豆油庫存仍處于低位，油脂價(jià)格仍不易下跌。二季度是油脂的消費(fèi)淡季，棕櫚油開始向增產(chǎn)季過渡，南美大豆定產(chǎn)，油脂價(jià)格有季節(jié)性回落壓力。

三、四季度中國生豬存欄量大幅回升，中國飼料消費(fèi)回升，豆油的產(chǎn)出將增加，豆油的庫存有可能回升，但四季度油脂市場處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)季，而美豆的天氣及種植面積是未來市場關(guān)注的焦點(diǎn)，油脂價(jià)格寬幅震蕩的可能性大。

預(yù)計(jì)2021年油脂市場呈現(xiàn)高位震蕩的走勢，整體油脂的行情要遜于2020年，市場的走勢取決于棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)情況、油脂庫存變化、大豆天氣等因素，鑒于全球油脂供需仍然偏緊，一季度、四季度油脂價(jià)格更易上漲，輕倉做多參與為宜，建議油脂以階段性做多參與為主，

油脂品種對沖方面，2020年豆棕價(jià)差已回歸正常，2021年豆棕價(jià)差更多向擴(kuò)大方向運(yùn)行，菜油與豆油價(jià)差維持高位的概率較大。豆粕的飼料需求回升，2021年下半年粕強(qiáng)油弱格局將呈現(xiàn)，可關(guān)注買粕拋油的對沖機(jī)會。