上漲品種來看：黑色板塊，鐵礦石歷經周上旬的逢高回調，周三開始繼續(xù)放量強勢上漲，周五創(chuàng)出新高1042點，隨后沖高有所回落，夜盤收于999點，但近期火爆行情一定程度上受到市場過度炒作的情緒助推，投資者應謹慎看待；有色板塊，受益于全球寬松政策、鎳價補漲需求和不銹鋼價格企穩(wěn)回升等利多影響，滬鎳錄得9.8%漲幅，周五盤中觸及130880，一舉突破前高。化工板塊，近期利多凸顯，甲醇在經歷最近震蕩蓄力的調整后，本周迎來強勢上揚，尤其是周五單日大幅上漲5.6%，夜盤最高到2492，刷新了去年5月以來的高點；PVC本周繼續(xù)強勢上揚，漲幅6.9%，周五夜盤創(chuàng)出2011年8月以來的高點8560，主要受庫存歷史低位和可交割貨源暫不多的供應緊格局驅動。農產品板塊，雞蛋市場供應壓力有所減緩，蛋雞淘汰量持續(xù)增加、消費需求好轉、庫存有所下降，期價迎來反彈行情，漲6.3%。  

下跌品種來看，股指、黑色系的硅鐵和錳硅、農產品中的蘋果和玉米淀粉、能化板塊的燃料油和苯乙烯本周都向下走弱，跌幅均在3%-4%左右。相較而言，領跌品種純堿下降幅度較大，達到8%，延續(xù)9月以來的跌勢。本輪純堿的強跌，主要受制于兩方面的壓力，一是供應過剩、庫存累計，二是盤面多頭接貨壓力。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數(shù)據來源：文華財經

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計區(qū)間：2020年12月4-11日

數(shù)據來源：文化財經

縱覽本周熱點品種，我們重點關注甲醇。經歷前兩周起起伏伏的震蕩調整，本周甲醇重拾動力，強力上漲，尤其是周五國內能化板塊多數(shù)品種趨穩(wěn)或波動收窄，唯甲醇領漲全商品，漲幅5.64%。周五夜盤，甲醇刷新去年年中以來的高點2492，最后收于2439。下面，我們就重點分析甲醇本輪走勢的驅動邏輯和未來預期。

圖3、近期甲醇期價走勢

數(shù)據來源：文化財經

成本端：煤價持續(xù)走高驅動甲醇走強

煤炭價格抬升是成本驅動近期甲醇較強表現(xiàn)主要因素。受需求旺盛和進口縮減的影響，動力煤價格持續(xù)走高。在動力煤供應緊平衡的情況下，電廠發(fā)電量劇增進一步促升了動力煤價格。11月份至今，動力煤主力合約從最低591上漲到目前高位777水平，原料價格飆升促使煤制甲醇價格明顯提高，受成本支撐力度較強。動力煤現(xiàn)貨緊俏格局已延伸主產區(qū)，加之冬季取暖需求，煤炭偏緊程度料將維持，煤制甲醇裝置或可能后期面臨原料短缺問題，甲醇的成本支撐有望進一步延續(xù)。

圖4、近期動力煤期價走勢

數(shù)據來源：文華財經

需求端：后續(xù)需求向好有望維持

近期部分下游利潤走好促進企業(yè)開工率提升，未來烯烴裝置外采短期內仍將持續(xù)，企業(yè)尚無庫存壓力，利好甲醇原料采購。制烯烴利潤雖受甲醇走高擠壓，但聚烯烴受油價提振走強，總體開工依然維持86%以上高位。傳統(tǒng)下游中醋酸價強勢暴漲，其余產品開工基本正常。源于需求總體增加，甲醇整體出貨情況較好，短期仍有走高可能，利多期貨市場。

下游利潤來看，MTO利潤繼續(xù)壓縮，醋酸利潤走強，甲醛利潤回落明顯。

圖5：下游MTO、醋酸、甲醛利潤走勢

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下游開工率來看，本周MTO略有走低，其他產品基本維持，總體符合季節(jié)性。

圖6：下游MTO、甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE開工率走勢

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后期來看，明年上半年預計有四套MTO/P裝置投產和復產，包括常州富德、山東大澤、山東華濱和天津渤?；?。如果下游新裝置投產進度順利，將帶來350萬噸/年的甲醇需求增量。因此，甲醇需求后市有望維持向好。

供應端：開工負荷仍然較高，近期小幅減少，后期難以提升

目前在西南限氣等影響下，甲醇裝置整體開工下滑，局部供應收縮，西南地區(qū)尤為明顯。最新一期國內甲醇整體裝置開工負荷為72%，環(huán)比降低0.9個百分點，較去年同期低1.57個百分點；西北地區(qū)的開工負荷為81%，環(huán)比降低1.2個百分點，較去年同期低1.9個百分點。

從近期看，未來西南部分裝置存檢修計劃，局部產量減少或導致甲醇整體產量可能收縮。瀘天化、玖源近期正式停車檢修，中海化學計劃本月下旬檢修，而西南重量級裝置川維、卡貝樂則可能在明年1-2月份停車。盡管神華榆林甲醇裝置預計12月開始試車（延長中煤二期為一體化裝置），但能否順利投產仍未可知。從以往情況來看，四季度開工變化不大，整體上甲醇供應以維持高位穩(wěn)定為主。

圖7：MA全國及西北地區(qū)開工率

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圖8：甲醇裝置檢修情況

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進口端：進口價高和量少，支撐國內甲醇市場

國際能源價格近期均強勢回升，對工業(yè)品形成有力支撐，推動石化產業(yè)鏈價格抬升，聚烯烴回升則帶動了甲醇需求較好預期。受疫情和拉尼娜影響，中東和歐美等地四季度以來甲醇裝置開工不穩(wěn)，停車檢修裝置相對較多，伊朗ZPC一套165萬噸裝置預計1月份停車30天，沙特Sabic一套100萬噸裝置預計2月停車50天，伊朗Kimiya后期計劃檢修3個月，但加勒比和玉皇仍未有確定投產日期。因此，產量受限加上航運漲價使得流通貨源偏少，推進甲醇海外價格持續(xù)升溫，國際醇價屢創(chuàng)新高。此外，伊朗甲醇裝置普遍負荷不穩(wěn)定，且即將面臨冬季限氣停車，后續(xù)甲醇伊朗進口料將減量。海外甲醇的強勢表現(xiàn)使得進口價格居高，且冬季國內外運費價格上漲，將支撐中國港口價格的上漲。

圖9：國外甲醇裝置開工率、價格、轉口利潤走勢

甲醇進口利潤下降，月度進口量有在高位，但已有下降趨向，未來對供應沖擊不會增強。

圖10：甲醇進口利潤及進口量

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庫存端：去庫變緩，累庫動能不大，總體中性

甲醇庫存總體去庫變緩，但年末累庫概率不大。經歷了11月份大幅去庫后，12月受國內高開工、沿海高進口、大型下游裝置檢修等因素影響，去庫乏力。港口庫存整體小幅略累，其中主要以華南地區(qū)累庫、江蘇地區(qū)去庫為主。目前，甲醇庫存水平偏中性，雖然絕對量水平不低，但庫存壓力較前期已經減緩。隨著明年初國內外的限氣減產以及需求端的重啟，可能再次重現(xiàn)今年初供需階段性偏緊的行情，甲醇庫存有望持續(xù)去化。

圖11、MA庫存變化

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另外，宏觀面來看，國內即將迎來十四五規(guī)劃時期，在國內、國際雙循環(huán)戰(zhàn)略推動下，宏觀政策面在2021年上半年可能集中發(fā)力，基建投資有望加強，利好工業(yè)品后市走強。

總體來看，甲醇近期高位震蕩到最近強勢抬升，主要受煤炭價格上漲和限氣預期的成本端抬升，以及國際醇價持續(xù)升溫和進口價高量少的外圍量價的聯(lián)合驅動，需求端后期向好和供應端穩(wěn)定的未來格局也促升了本輪行情。

后市來看，我們認為，甲醇短期波動為主，后期（明年上半年）上行趨勢仍明朗。短期來看，供給依然偏寬松，庫存去化受阻，需求端下游開工率已是高位，且前期利多因素已在盤面充分反應；另外，西北地區(qū)神華榆林、榆能化（延長中煤）以及鄂能化等裝置投產會使供應增加。所以，甲醇短期價格向上遇到阻力，市場需要時間消化各方面的影響因素，價格或迎來調整，不排除回調的可能。后期來看，成本端，煤炭偏緊格局有望維持，成本中樞上升；需求端，有多套MTO/P裝置投產和復產，下游烯烴裝置的投產將為甲醇帶來可觀的需求增量；供應端，開工負荷已在高位，繼續(xù)提升空間有限，而受原料限制降低開工率的可能性加大，且存在春季檢修的需要；庫存端，隨著明年初國內外的限氣減產以及需求端的重啟，庫存有望去化；此外，隨著疫情好轉和國內外宏觀經濟復蘇，以及寬松政策刺激，推進工業(yè)品需求提升。