一、行情綜述

11月鎳板塊整體呈震蕩上行的趨勢，價格中樞有所抬升。實際上，下游需求并未有明顯支撐，支撐因素來自于供應(yīng)端的減產(chǎn)，目前鎳鐵與不銹鋼生產(chǎn)均面臨虧損的壓力，鎳鐵廠已經(jīng)行動，鎳鐵供應(yīng)的收緊給鎳價帶來支撐，此外，鎳礦價格仍在高位維穩(wěn)，亦有較強的支撐作用。不銹鋼在經(jīng)歷了一輪下跌后亦快速企穩(wěn)。

圖1：NI2102盤面走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，中信建投期貨

圖2：鎳現(xiàn)貨走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

二、價格影響因素分析

1、宏觀面

1.1 國外：疫苗頻傳利好，市場趨于樂觀

圖3：美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：美國CPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

疫情嚴峻形勢未變，海外新增確診居高不下，但疫苗研發(fā)利好不斷，市場風(fēng)險偏好持續(xù)上升。RCEP簽署，區(qū)域經(jīng)濟一體化加深對經(jīng)濟復(fù)蘇有潛在提振。

美國大選塵埃落定，經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體向好，美聯(lián)儲寬松的立場未變，或調(diào)整購債策略，并持續(xù)呼吁加大財政政策支持。

歐洲經(jīng)濟再次遭疫情打壓，服務(wù)業(yè)景氣度明顯下降，歐央行加碼寬松可期，但復(fù)蘇基金推進有所受阻。

總的來說，經(jīng)濟現(xiàn)狀仍然較差，但投資者風(fēng)險偏好持續(xù)上升，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換明顯。目前貨幣寬松的環(huán)境仍存，財政政策后續(xù)亦有較大可能加碼，疊加新冠肺炎疫苗推廣愈發(fā)臨近，宏觀環(huán)境正在好轉(zhuǎn)。

1.2 國內(nèi)：經(jīng)濟運行平穩(wěn)

2019年中國社會消費品零售總額首次突破40萬億元，相比2015年增長42%以上，即將超過美國，成為全球最大的消費品零售市場。

9月CPI漲幅已回落至2%以下，初步估計全年CPI漲幅均值將處于合理區(qū)間。

中國銀保監(jiān)會：中國銀行業(yè)10月末總資產(chǎn)比上年同期增長10.6%；總負債比上年同期增長10.8%。

中國10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤6429.1億元，同比增長28.2%，增速比9月份加快18.1個百分點。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額50124.2億元，同比增長0.7%，累計增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。1-9月份為下降2.4%。

財政部：1-10月，全國國有企業(yè)營業(yè)總收入結(jié)束同比下降趨勢，實現(xiàn)正增長，利潤總額已恢復(fù)到去年同期的90%，經(jīng)濟運行持續(xù)向好；10月國有企業(yè)營業(yè)總收入較去年同期增長7.0%，利潤總額較去年同期增長52.5%，稅后凈利潤較去年同期增長62.7%。

中汽協(xié)：11月上中旬，11家重點企業(yè)汽車產(chǎn)量完成161.2萬輛，同比增長9.6%；其中乘用車產(chǎn)量完成137.9萬輛，同比增長7.2%，商用車產(chǎn)量完成了23.3萬輛，同比增長27.1%。

總的來說，我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，可繼續(xù)保持謹慎樂觀態(tài)勢。

圖5：PMI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：CPI與PPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2、基本面

2.1 鎳供應(yīng)過剩局面持續(xù)

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最近公布的月報顯示，2020年1-9月全球鎳市供應(yīng)過剩5萬噸。2020年1-9月，全球精煉鎳產(chǎn)量總計為169.17萬噸，較2019年同期水平低21.6萬噸，需求量為164.15萬噸。1-9月全球需求量較去年同期減少16.9萬噸。

雖然需求端有一定回復(fù)，全球鎳供應(yīng)過剩的情況仍在擴大。

圖7：WBMS供需平衡（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖8：鎳礦進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.2 鎳礦價格仍在高位，供應(yīng)持續(xù)趨緊

鎳礦方面，菲律賓已進入雨季，出礦持續(xù)減少，部分礦山已暫停銷售，貨源趨緊的格局持續(xù)，而鎳礦價格在高位持續(xù)堅挺。庫存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截止11月27日，國內(nèi)15港口鎳礦庫存總量為1035.2萬噸，較上月底減少41萬噸。

進口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年10月國內(nèi)鎳礦進口量約509.8萬噸，環(huán)比減少17.9%；同比減少25.6%。其中：從菲律賓進口鎳礦量約459.2萬噸，環(huán)比減少16.3%；同比增加36%。

2.3 鎳鐵價格大幅走低，鐵廠虧損開始減產(chǎn)

圖9：鎳鐵進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：鎳鐵報價（元/噸，元/鎳點）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

11月以來鎳鐵價格大幅走低，主要是隨著不銹鋼不斷降價，鋼廠心理采購價位持續(xù)走低所致，高鎳鐵最低成交價已至1020元/鎳。不過目前鎳鐵成交較少，主要以貿(mào)易商出貨為主，目前的價格鎳鐵廠虧損壓力較大，出貨意愿亦不強，目前已有鎳鐵廠減產(chǎn)，鎳鐵后續(xù)的下行空間將逐漸因成本端的支撐而縮窄。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10全國鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比減少5.2%至4.37萬鎳噸。分品位看，高鎳鐵10月份產(chǎn)量為3.59萬鎳噸，環(huán)比減6.9%；低鎳鐵10月份產(chǎn)量為0.77萬鎳噸，環(huán)比增3.87%。

目前國內(nèi)鎳鐵的產(chǎn)量呈持續(xù)下降趨勢，印尼鎳鐵對國內(nèi)鎳鐵市場份額的擠壓效果持續(xù)顯現(xiàn)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年10月中國進口鎳鐵25.94萬實物噸，同比增長53.69%，環(huán)比減少23.88%。1-10月累計進口271.78萬實物噸，累計同比增長82.97%。

2.4 電解鎳供需保持平穩(wěn)

圖11：電解鎳產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖12：鎳進口盈虧

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

電解鎳供需基本維持平穩(wěn)。從生產(chǎn)端來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月全國電解鎳產(chǎn)量1.23萬噸，環(huán)比降0.67%，同比降9.25%。庫存方面，LME鎳庫存近一個月來上升約兩千噸，目前在24.0萬噸的水平。

2.5 不銹鋼觸底反彈

11月以來不銹鋼價格持續(xù)走低，鋼廠多次降價開盤是市場疲軟的導(dǎo)火索。由于終端需求較為疲軟，不銹鋼壘庫的風(fēng)險有所體現(xiàn)，目前鋼廠暫無減產(chǎn)計劃，供大于求局面或?qū)⒊掷m(xù)。不過，目前不銹鋼生產(chǎn)仍面臨虧損的壓力，后續(xù)采取減產(chǎn)措施的可能性仍存，不銹鋼降價空間亦相對有限。

庫存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止11月27日，無錫不銹鋼庫存31.32萬噸，較上周減少0.08萬噸，佛山不銹鋼庫存16.18萬噸，較上周減少1.67萬噸。

圖13：不銹鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖14：不銹鋼庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖15：家電產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖16：固定資產(chǎn)投資

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.6 持倉情況

截止11月27日，LME鎳總持倉為23.4萬手，總持倉水平較上月底增加0.57萬手。國內(nèi)方面，截止11月27日，上期所鎳總持倉34.2萬手，總持倉水平較上月底增加7.05萬手。上期所不銹鋼總持倉11.3萬手，較上月增加4.63萬手。

三、行情展望與投資策略

宏觀面，疫苗研發(fā)頻傳利好，市場風(fēng)險偏好持續(xù)上升，而國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)回升亦有利于宏觀需求，大宗商品市場整體向好，不過同時也需注意海外財政支持力度減弱帶來的風(fēng)險。

產(chǎn)業(yè)方面，國內(nèi)鎳礦庫存進一步下降，鎳礦供應(yīng)趨緊的格局不變；鎳鐵持續(xù)降價，但鎳鐵廠虧損壓力較大，出貨意愿偏低；不銹鋼生產(chǎn)雖虧損，但鋼廠方面生產(chǎn)維持，后續(xù)下游壘庫壓力仍存。

總的來說，目前宏觀面尚有支撐，而產(chǎn)業(yè)上下游矛盾未消，在不銹鋼生產(chǎn)平穩(wěn)的情況下，鎳需求仍有保障，下方仍有較好支撐。滬鎳2102合約參考區(qū)間116000-125000元/噸，SS2102參考區(qū)間12800-13800元/噸。

操作上，NI2102可逢低布局多單，SS2102觀望為主。