第一部分 11月雙焦行情復(fù)盤

1.11月焦炭焦煤現(xiàn)貨上漲，01合約均與現(xiàn)貨倉(cāng)單平水

11月份焦炭落實(shí)兩輪漲價(jià)，截至11月下旬，焦炭本次提漲共計(jì)7輪，日照港準(zhǔn)一級(jí)焦炭11月從2200元/噸上漲至2300元/噸，漲幅在100元左右。11月下旬，部分準(zhǔn)一級(jí)焦炭成交價(jià)已超2300元，在2330元左右，測(cè)算倉(cāng)單2450元左右。截至11月24日，山西焦化(600740,股吧)廠利潤(rùn)在700元/噸附近。焦煤方面，其價(jià)格也有所上漲，但漲幅不及焦炭，11月河北唐山蒙古主焦從1320元上漲至1340元，沙河驛蒙煤1380元，測(cè)算倉(cāng)單1400元左右，國(guó)內(nèi)混煤倉(cāng)單價(jià)格僅1280元左右，但盤面始終緊貼蒙煤倉(cāng)單價(jià)格運(yùn)行。

11月中旬各地產(chǎn)能壓減消息不斷，市場(chǎng)情緒亢奮。與此同時(shí)，基本面呈現(xiàn)出相反的格局，焦炭庫(kù)存開始出現(xiàn)累積。隨即我們看到焦炭2101合約大幅拉漲并升水現(xiàn)貨后多頭出現(xiàn)集體離場(chǎng)，11月10日后盤面維持高位震蕩。

圖1：日照港準(zhǔn)一級(jí)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：01焦炭基差季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖3：唐山蒙煤現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖4：01焦煤基差季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖5：山西焦化利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖6：焦化成本與副產(chǎn)品利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

2．焦炭庫(kù)存回升，但去產(chǎn)能力度或在年底

根據(jù)Mysteel的調(diào)研來看，11月13日一周發(fā)布的焦炭庫(kù)存出現(xiàn)了明顯的累積，庫(kù)存主要累積在鋼廠端。110家樣本鋼廠的焦炭庫(kù)存為464.66萬(wàn)噸，環(huán)比前一周增加12.35萬(wàn)噸，11月20日一周，該樣本數(shù)據(jù)繼續(xù)增加至465.59萬(wàn)噸。11月焦化廠焦炭庫(kù)存小幅增加，港口庫(kù)存則基本持穩(wěn)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，庫(kù)存主要累積在華北鋼廠和東北的焦化廠。但庫(kù)存絕對(duì)量和庫(kù)銷比仍舊偏低。

圖7：獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：鋼廠焦炭庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖9：港口焦炭庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖10：焦炭庫(kù)存合計(jì)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

2．蒙煤通因疫情影響受限，價(jià)格抬頭

焦煤1月合約來說，更容易被投資者當(dāng)做旺季合約來交易。該合約收官時(shí)往往面臨焦煤產(chǎn)量的下降，以及焦化廠和鋼廠的冬儲(chǔ)，故其常易漲難跌。若市場(chǎng)在四季度焦煤本身偏緊的基本面上再額外增加利好消息，常常會(huì)帶動(dòng)其價(jià)格的進(jìn)一步上漲。上周由于蒙古國(guó)疫情升級(jí)，從11月23日起，甘其毛都口岸僅上午通關(guān)，下午出空車，而策克口岸進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整，重車入境截至下午四點(diǎn)，一周內(nèi)做完所有司機(jī)核酸檢測(cè)后，再視情況是否恢復(fù)原通關(guān)時(shí)間。蒙煤通關(guān)量大概率下降引發(fā)供應(yīng)縮減的擔(dān)憂。

庫(kù)存方面，Mysteel調(diào)研的100家獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存持續(xù)增加，創(chuàng)多年歷史同期新高。樣本庫(kù)存量為950.6萬(wàn)噸。但由于當(dāng)前焦炭產(chǎn)量偏高，獨(dú)立焦化廠的焦煤庫(kù)存天數(shù)仍較低。11月以來，該庫(kù)存增量也有逐漸放緩的態(tài)勢(shì)。鋼廠方面，Mysteel調(diào)研的110家鋼廠的焦煤庫(kù)存為867.54萬(wàn)噸，11月以來，鋼廠焦煤庫(kù)存見頂回落。目前該口徑庫(kù)存為867.54萬(wàn)噸，較10月底下降17.28萬(wàn)噸。煤礦方面，汾渭數(shù)據(jù)顯示，11月下旬原煤總庫(kù)存252.7萬(wàn)噸，環(huán)比上周253.8萬(wàn)噸小幅下降。但精煤庫(kù)存仍有增加，增量主要發(fā)生在山西地區(qū)。山西地區(qū)精煤庫(kù)存的增加一方面由于山西原煤產(chǎn)量環(huán)比增加，此外，山西焦化產(chǎn)能壓減導(dǎo)致的需求回落。但焦煤整體庫(kù)存的增幅并不明顯。尤其在焦化廠維持高利潤(rùn)的情況下，疊加冬儲(chǔ)和供應(yīng)環(huán)比回落的預(yù)期，焦煤價(jià)格開始出現(xiàn)回升。

圖11：蒙煤通關(guān)車數(shù)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、汾渭能源、海關(guān)、Mysteel

圖12：澳洲焦煤進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、汾渭能源、海關(guān)、Mysteel

圖13：獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖14：進(jìn)口煉焦煤港口庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖15：鋼廠焦煤庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、汾渭能源

圖16：煤礦精煤庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、汾渭能源

第二部分 雙焦供需分析

1．供應(yīng)：焦炭去產(chǎn)能力度仍需進(jìn)一步跟蹤

2020年以來，各地焦化產(chǎn)能壓減計(jì)劃消息不斷。各地陸陸續(xù)續(xù)發(fā)布文件并落實(shí)去產(chǎn)能任務(wù)，包括江蘇、山西、河北、山東、河南。從各地文件來看，產(chǎn)能壓減主要將集中在11月-12月。故在集中去產(chǎn)能開始前，盤面開始大幅拉漲，修復(fù)貼水。但目前各地實(shí)際去產(chǎn)能情況尚未達(dá)到計(jì)劃關(guān)停量，部分仍存在延后的可能。同時(shí)焦化廠高利潤(rùn)也在一定程度上減弱了焦化廠關(guān)停焦?fàn)t的意愿，按照230家樣本獨(dú)立焦化產(chǎn)能占全國(guó)88%的比例測(cè)算，當(dāng)前獨(dú)立焦化廠的焦炭產(chǎn)量較10月上旬的高點(diǎn)僅降2.33萬(wàn)噸/日。當(dāng)前離12月底仍有一個(gè)多月的時(shí)間，各地焦化廠去產(chǎn)能的執(zhí)行力度仍有待觀察。

以下是我們今年以來跟蹤各地的去產(chǎn)能計(jì)劃以及后續(xù)新增產(chǎn)能的情況匯總，可供讀者參考。

江蘇?。宏P(guān)于加快全省化工鋼鐵煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》、關(guān)于實(shí)行焦化項(xiàng)目單管理和“以煤定產(chǎn)”工作的通知》。2020年底前，除沿海地區(qū)外鋼焦聯(lián)合企業(yè)實(shí)現(xiàn)全部外購(gòu)焦（5000m3以上的特大型高爐煉鋼企業(yè)可保留與之配套的2臺(tái)7米以上焦?fàn)t）：即除江蘇SG5000m3以上兩座7米焦?fàn)t200萬(wàn)噸產(chǎn)能可保留外，江蘇省內(nèi)其他自備鋼廠自備焦企將全部退出，涉及退出產(chǎn)能在836萬(wàn)噸。徐州市要在2020年底前對(duì)現(xiàn)有11家煉焦企業(yè)實(shí)施關(guān)停、搬遷、改造、提高整合成2-3家綜合性焦化企業(yè)，壓減50%的煉焦產(chǎn)能：即徐州總產(chǎn)能1525萬(wàn)噸產(chǎn)能將退出700多萬(wàn)，截止目前徐州已經(jīng)退出320萬(wàn)噸，即未來2年內(nèi)還將整合退出380-400萬(wàn)噸產(chǎn)能。6月江蘇去產(chǎn)能，供淘汰焦化產(chǎn)能680萬(wàn)噸、鋼鐵550萬(wàn)噸。

山西?。骸渡轿魇〗够袠I(yè)壓減過剩產(chǎn)能大好污染防治攻堅(jiān)行動(dòng)方案》、《山西省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年決戰(zhàn)計(jì)劃》、《關(guān)于進(jìn)一步做好焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能各項(xiàng)工作的通知》。山西省焦化總產(chǎn)能壓減至14768萬(wàn)噸以內(nèi)，并在此基礎(chǔ)上保持建成產(chǎn)能只減不增。產(chǎn)能分兩年壓減落實(shí)到位。各市壓減任務(wù)目標(biāo)為：太原市壓減429萬(wàn)噸，忻州市壓減24萬(wàn)噸，呂梁市壓減832萬(wàn)噸，晉中市壓減585萬(wàn)噸，陽(yáng)泉市壓減60萬(wàn)噸，長(zhǎng)治市壓減642萬(wàn)噸，晉城市壓減40萬(wàn)噸，臨汾市壓減1090萬(wàn)噸，運(yùn)城市壓減325萬(wàn)噸。截至10月26日，山西省各城市相關(guān)文件共涉及退出焦化產(chǎn)能3085萬(wàn)噸，其中已于近期完成退出610萬(wàn)噸，剩余待退出2475萬(wàn)噸。山西太原：要求2020年10月31日前，關(guān)停全市炭化室高度4.3米及清潔型熱回收焦?fàn)t，并公布具體企業(yè)名單。列入關(guān)停的名單涉及清徐縣四家焦化企業(yè)，關(guān)停4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能為482萬(wàn)噸，古交市擬關(guān)停兩家焦化企業(yè)的140萬(wàn)噸產(chǎn)能，陽(yáng)曲縣擬關(guān)停兩家焦化企業(yè)的150萬(wàn)噸產(chǎn)能，婁煩縣擬關(guān)停一家焦化企業(yè)的60萬(wàn)噸產(chǎn)能，全市合計(jì)涉及關(guān)停焦炭總產(chǎn)能為832萬(wàn)噸。山西長(zhǎng)治：10月26日起華北督察組入駐山西長(zhǎng)治區(qū)域焦企督查關(guān)于淘汰落后產(chǎn)能問題，影響當(dāng)?shù)亟蛊笙蕻a(chǎn)4成左右，焦企多保持即產(chǎn)即銷狀態(tài)，廠內(nèi)保持低位庫(kù)存或者零庫(kù)存。山西臨汾：臨汾市近期出臺(tái)相關(guān)文件，要求2020年10月底前，完成焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能544萬(wàn)噸的任務(wù)。其中鄉(xiāng)寧地區(qū)涉及240萬(wàn)噸產(chǎn)能：九成焦化60萬(wàn)噸，永昌源焦化60萬(wàn)噸，宏強(qiáng)焦化60萬(wàn)噸，隆水焦化60萬(wàn)噸；襄汾地區(qū)涉及產(chǎn)能120萬(wàn)噸，古縣涉及產(chǎn)能60萬(wàn)噸，安澤涉及產(chǎn)能60萬(wàn)噸，另有64萬(wàn)噸非在產(chǎn)產(chǎn)能。山西運(yùn)城：山西運(yùn)城市將在2020年10月31日前，涉及四家焦企欲關(guān)停4.3米焦?fàn)t通知。河津康莊、鑫升、津鑫三家已收到20號(hào)停止裝煤通知，企業(yè)陸續(xù)執(zhí)行中，稷山縣晉華焦化暫處于穩(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，月底有關(guān)停預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)：運(yùn)城市15家焦化產(chǎn)能合計(jì)為1785萬(wàn)噸，其中4.3焦?fàn)t為975萬(wàn)噸，涉及四家關(guān)停產(chǎn)能為240萬(wàn)噸。目前整個(gè)運(yùn)城地區(qū)產(chǎn)能利用率為83.5%，若后續(xù)如期關(guān)停，影響焦炭日產(chǎn)為6000噸左右。山西晉中：全市壓減焦化行業(yè)過剩產(chǎn)能588萬(wàn)噸。其中：介休市365萬(wàn)噸；靈石縣5萬(wàn)噸；平遙縣98萬(wàn)噸；太谷縣50萬(wàn)噸；晉中開發(fā)區(qū)70萬(wàn)噸。山西呂梁：在確保安全穩(wěn)妥的情況下，8月底前關(guān)停鵬飛實(shí)業(yè)、新禹焦化超產(chǎn)能焦?fàn)t和東義煤電鋁未取得產(chǎn)能焦?fàn)t，并督促述企業(yè)補(bǔ)足產(chǎn)能；對(duì)環(huán)評(píng)手續(xù)不全且正在建設(shè)的金暉、晉茂兩戶企業(yè)焦化項(xiàng)目，立即責(zé)令停止建設(shè)，并切斷建設(shè)用水、用電，對(duì)所有設(shè)備貼封上鎖，嚴(yán)禁企業(yè)違規(guī)建設(shè)；督促金達(dá)、曜鑫兩戶未開工建設(shè)企業(yè)及時(shí)辦理環(huán)評(píng)、安評(píng)等手續(xù)，手續(xù)未辦理前，嚴(yán)禁開工；針對(duì)不在焦化園區(qū)、未進(jìn)行焦?fàn)t煤氣加工利用且未產(chǎn)能置換備案新項(xiàng)目的紅溝、城財(cái)在產(chǎn)4.3米焦?fàn)t（據(jù)小編了解，兩家總產(chǎn)能120萬(wàn)，目前總?cè)债a(chǎn)約0.305萬(wàn)噸），9月底前制定具體關(guān)停實(shí)施方案，10月底前組織實(shí)施關(guān)停，并拆除設(shè)備。

河北省：《河北省重點(diǎn)行業(yè)去產(chǎn)能工作方案（2018-2020年）》、《關(guān)于促進(jìn)焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。明確到2020年底全省鋼鐵產(chǎn)能控制在2億噸以內(nèi)。根據(jù)2018年7月3日國(guó)務(wù)院印發(fā)了《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》（國(guó)發(fā)〔2018〕22號(hào)），其中明確：“京津冀及周邊地區(qū)實(shí)施‘以鋼定焦’，力爭(zhēng)2020年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比。達(dá)到0.4左右”。按照2020年河北省鋼鐵產(chǎn)能2億噸計(jì)算，焦炭產(chǎn)能需保留到8000萬(wàn)噸左右。文件中規(guī)定：對(duì)于炭化室高度4.3米的焦?fàn)t，2019年底前相關(guān)企業(yè)要提出改造升級(jí)或壓減方案，2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦?fàn)t全部關(guān)停；各市可根據(jù)實(shí)際情況，制定實(shí)施提前關(guān)停、淘汰計(jì)劃。根據(jù)Mysteel調(diào)研，當(dāng)前河北省在產(chǎn)焦化產(chǎn)能8100萬(wàn)噸左右，其中在產(chǎn)4.3米焦?fàn)t1311萬(wàn)噸（政府公布產(chǎn)能），以及政府陸續(xù)出臺(tái)焦化產(chǎn)能相關(guān)置換文件，涉及關(guān)停焦化產(chǎn)能2787.3萬(wàn)噸（與4.3米有重合），新建焦化產(chǎn)能2165萬(wàn)噸。2020年已過去半年，下半年仍需完成1506.6萬(wàn)噸焦化全停任務(wù)，時(shí)間短任務(wù)重。據(jù)小編了解目前唐山、邯鄲、石家莊地區(qū)焦企多數(shù)均已收到相關(guān)通知，18家焦企焦化產(chǎn)能1256.1萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底關(guān)停。

山東?。宏P(guān)于落實(shí)焦化產(chǎn)能壓減及違規(guī)項(xiàng)目停建停產(chǎn)工作的通知》、關(guān)于落實(shí)焦化產(chǎn)能壓減及違規(guī)項(xiàng)目停建停產(chǎn)工作的通知》《關(guān)于印發(fā)山東省煤炭消費(fèi)壓減工作總體方案（2019--2020年）的通知》（魯政辦字[2019]136號(hào)）、《關(guān)于推進(jìn)全省焦化行業(yè)產(chǎn)能壓減轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的工作方案》（魯政辦字[2019]144號(hào)）。依據(jù)《山東省煤炭消費(fèi)壓減工作總體方案》對(duì)焦化行業(yè)壓減產(chǎn)能具體要求，2019年部分焦企已完成壓降任務(wù)，2020年任務(wù)逐步展開?，F(xiàn)將山東省2020年需壓減產(chǎn)能整理如下，涉及濟(jì)南、濱州、棗莊、濰坊、泰安、菏澤，9家企業(yè)，壓減焦化產(chǎn)能合計(jì)610萬(wàn)噸，其中三月份山東省3家焦化企業(yè)合計(jì)退出產(chǎn)能180萬(wàn)噸，四月份涉及6家焦企合計(jì)退出產(chǎn)能430萬(wàn)噸。

河南?。焊鶕?jù)11月15日，河南《零點(diǎn)夜查焦?fàn)t關(guān)停行動(dòng)方案》要求，11月16日凌晨，11月16日上午，11月16日下午各督察一次，4.3焦?fàn)t關(guān)停最新進(jìn)展情況形成報(bào)告市政府。根據(jù)Mysteel調(diào)研，截止2020年11月20日，河南省焦炭在產(chǎn)總產(chǎn)能2565萬(wàn)噸，其中2020年已新增產(chǎn)能65萬(wàn)噸，后期待新增產(chǎn)能853萬(wàn)噸，新增企業(yè)多為產(chǎn)能置換，集中于安陽(yáng)和平頂山地區(qū)。關(guān)于省內(nèi)4.3米焦?fàn)t1200萬(wàn)噸產(chǎn)能年底關(guān)停問題，企業(yè)出于自身貸款或新焦?fàn)t投產(chǎn)需煤氣烘爐等問題考慮，執(zhí)行時(shí)間不一。據(jù)目前調(diào)研了解，LY、XD、YL、SC月底關(guān)停概率較大；其中，SC計(jì)劃關(guān)停3號(hào)和4號(hào)焦?fàn)t，其余或?qū)⒀舆t至12月底；其他大部分企業(yè)均表示年底前有退出意向；個(gè)別企業(yè)或有繼續(xù)延遲意向。具體執(zhí)行有待跟進(jìn)。安陽(yáng)方面，焦炭產(chǎn)能1030萬(wàn)噸，其中4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能670萬(wàn)噸，其中120萬(wàn)噸于2020年之前已關(guān)停，2020年7月1日關(guān)停60萬(wàn)噸，目前待關(guān)停產(chǎn)能490萬(wàn)噸。據(jù)初步了解，LY，YL，XD將提前關(guān)停4.3產(chǎn)能，初步計(jì)劃時(shí)間為11月20日之前執(zhí)行；其他焦企接到消息后，個(gè)別濕熄焦炭已停止發(fā)貨。

我們結(jié)合上述政策導(dǎo)向以及市場(chǎng)調(diào)研，預(yù)計(jì)2020年-2021年，山西、河北、山東、江蘇、河南五大省份將淘汰8100萬(wàn)噸焦化產(chǎn)能，并新增8300萬(wàn)噸焦化產(chǎn)能。但這其中有時(shí)間錯(cuò)配問題。按照文件要求，壓減的產(chǎn)能主要集中在今年11-12月份，部分或延遲至明年上半年，而新增的產(chǎn)能到出焦或需要3個(gè)月左右的時(shí)間。由于本次焦化置換產(chǎn)能規(guī)模較大，目前也尚不明確明年新增產(chǎn)能的跟進(jìn)速度。若終端需求維持堅(jiān)挺，焦炭?jī)r(jià)格或居高不下，在極度供需錯(cuò)配的情況下，價(jià)格或有繼續(xù)沖高的可能。

表1：各省焦化去產(chǎn)能情況及新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、根據(jù)新聞搜集、市場(chǎng)調(diào)研

圖17：獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖18：華北焦?fàn)t產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

2．需求：長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)高位運(yùn)行，生鐵產(chǎn)量減幅有限

Mysteel調(diào)研的全國(guó)247家鋼廠生鐵產(chǎn)量在8月份見頂后開始回落。截至11月20日，該樣本鐵水日均產(chǎn)量243.92萬(wàn)噸/日，較8月高峰253.3萬(wàn)噸/日下降近10萬(wàn)噸/日。11月份以來長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)高位運(yùn)行，生鐵產(chǎn)量除去正常檢修量以外，預(yù)計(jì)難以大幅下降。11-12月生鐵產(chǎn)量或難以回落至240萬(wàn)噸/日以下。故對(duì)焦炭來說，其需求仍有一定保證。

圖19：華東螺紋長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖20：247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

3．需求預(yù)期：終端需求面臨季節(jié)性回落，但全年同比大幅增長(zhǎng)

到年底，今年鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)累積增加4200萬(wàn)噸左右，折算焦炭需求累積增量為1300萬(wàn)噸。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的焦炭產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)來看，1-10月份焦炭累積產(chǎn)量3.88億噸，同比下降786萬(wàn)噸。全年焦炭庫(kù)存大幅下降。今年鐵水之所以維持高位仍源自于終端需求的同比大幅增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，今年全年粗鋼表觀需求同比累計(jì)增幅預(yù)計(jì)6%左右。

11月華東螺紋現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)歷暴漲暴跌，華東了螺紋出廠價(jià)格一度高達(dá)4250元/噸，螺紋廠利潤(rùn)沖高至600元/噸。11月中旬開始，全國(guó)各地開始降溫，建材需求快速回落，華東螺紋大幅下跌至4100元左右。但成材價(jià)格的回落更多在于貿(mào)易商兌現(xiàn)利潤(rùn)。冬季隨著廢鋼供應(yīng)的回落，廢鋼對(duì)獨(dú)立電弧爐的成本仍有較大支撐，對(duì)長(zhǎng)流程鋼廠的利潤(rùn)存在一定保護(hù)。在此情況下，生鐵產(chǎn)量仍可保持穩(wěn)定，對(duì)應(yīng)的焦炭需求也基本維穩(wěn)。

由于目前終端需求僅出現(xiàn)了季節(jié)性的回落，但今年終端需求的高速增長(zhǎng)給予市場(chǎng)較強(qiáng)的信心。目前海外需求正逐漸抬頭，海外鋼材價(jià)格大幅拉漲，出口利潤(rùn)再度回歸。出口窗口的打開或在今年12月和明年上半年為需求帶來邊際增量。故市場(chǎng)對(duì)于明年的整體需求預(yù)期仍舊偏強(qiáng)。

圖21：鐵水日產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖22：華東熱卷現(xiàn)金利潤(rùn)（長(zhǎng)流程）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、Wind

第三部分 雙焦策略與投資建議

1．需求維穩(wěn)，邊際利好仍可驅(qū)動(dòng)雙焦繼續(xù)上行

從12月的基本面來看，雙焦仍需關(guān)注的后期焦化去產(chǎn)能的執(zhí)行動(dòng)作。11月華北地區(qū)的焦化開工率有明顯下降，但華東等地焦化開工率在高利潤(rùn)刺激下仍在攀升。后期關(guān)注山西、河南地區(qū)去產(chǎn)能的執(zhí)行力度。

由于焦炭01合約在平水現(xiàn)貨倉(cāng)單后，多頭資金大幅離場(chǎng)。而現(xiàn)貨端出現(xiàn)累庫(kù)，同期第七輪漲價(jià)剛落地，是否有第八輪提漲仍未知。市場(chǎng)仍在等待觀察后續(xù)的去產(chǎn)能是否導(dǎo)致庫(kù)存再度下降。因此資金推漲的動(dòng)力明顯減弱。但去產(chǎn)能的故事仍可能持續(xù)至明年上半年，在05合約大幅貼水現(xiàn)貨的情況下，主力資金繼續(xù)推漲05合約的可能性更大。

從策略上，我們建議焦炭空頭回避。原01焦炭多單可考慮移倉(cāng)至05合約。