一、基本面因素分析

（一）11月USDA報告：2020/21年度全球棉花產(chǎn)量、庫存均調(diào)增

最新USDA報告11月全球棉花供需報告中，2020/21年度全球總產(chǎn)量預期較上月調(diào)增3.4萬噸至2534.9萬噸，消費量預期持穩(wěn)在2486.7萬噸，進口貿(mào)易量調(diào)增12.8萬噸至928.3萬噸，全球期末庫存量調(diào)增6.5萬噸至2208.4萬噸。2020/21年度，產(chǎn)量、期末庫存量、進口均上調(diào)，整體usda供需報告相對偏空棉市。

關(guān)于美棉數(shù)據(jù)：2020/21年度美棉預測與上月基本沒有變化。產(chǎn)量預計略調(diào)增至372.1萬噸，國內(nèi)紡紗使用量和出口量保持不變。美棉期末庫存保持在156.8萬噸，占使用量的42%，這將是2007/08年度以來最高的庫存/使用量比。預計2020/21年度棉農(nóng)收到的陸地棉平均價格為每磅64美分，較上月預估高5%（3美分），較2019/20年度的59.6美分高7%。

數(shù)據(jù)來源：USDA、瑞達期貨研究院

（二）新季全國棉花總產(chǎn)預估略增，平穩(wěn)為主

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對14省區(qū)46縣市960戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月13日，全國新棉采摘進度為95.9%，同比提高0.3百分點，較過去四年均值提高4.5個百分點，其中新疆采摘進度為96.2%；全國交售率為93.2%，同比提高1.3個百分點，較過去四年均值提高7.3個百分點，其中新疆交售率為98.9%，整體新棉采摘及交售進度快于去年同期水平。另外對60家大中型棉花加工企業(yè)調(diào)查，截至11月13日，全國棉花加工率為55.2%同比提高2.0個百分點，較過去四年均值下降9.7個百分點，其中新疆加工54.5%；全國銷售率15.2%，同比提高0.5個百分點，較過去四年均值同比下降0.6個百分點，其中新疆銷售13.7%。

2020年8月下旬，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)就棉花長勢展開全國范圍專項調(diào)查，樣本涉及15個省（自治區(qū)）、50個植棉縣（市、團場）、1895個定點植棉信息聯(lián)系戶。調(diào)查顯示，截至8月底，各主產(chǎn)棉區(qū)天氣整體利于棉花成鈴、吐絮，預計2020年新棉單產(chǎn)128.5公斤/畝，同比增長5.4%，總產(chǎn)量586.8萬噸，同比增長0.4%，較6月份調(diào)查結(jié)果提高1.0個百分點。

（三）進口棉有效供應居高

隨著美國加大對中國棉制服裝產(chǎn)地的追溯，品牌商和零售商要求中國出口企業(yè)使用非新疆棉生產(chǎn)，促使保稅區(qū)的巴西棉和印度棉成交加快，加之中國增發(fā)40萬噸滑準稅加工貿(mào)易進口配額也在某種程度上迎合了當下的進口需求。與此同時，印度疫情蔓延，新棉加工受限，大致部分訂單回流至國內(nèi)，10月棉花進口量同比保持增加趨勢。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2020年10月我國棉花進口量21萬噸，環(huán)比持平，同比增加3.0倍。2020年1-10月我國累計進口棉花160萬噸，同比增加31.10%。10月棉花進口量遠高于去年同期水平，由于進口配額發(fā)放，加之進口利潤可觀，市場對進口棉需求持續(xù)向好。020年10月我國棉紗進口量17噸，環(huán)比減少5.90%，同比增加13.3%，2020年1-10月累計棉紗進口量為155萬噸，累計同比減少4.4%?？偟膩砜矗?0月棉紗進口量同比繼續(xù)增加，主要受進口利潤提高吸引貿(mào)易商補貨。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：wind、瑞達期貨研究院

（四）中下游需求狀況

紗布產(chǎn)銷方面，據(jù)中國棉花預警信息系統(tǒng)對全國90家定點紡織企業(yè)調(diào)查顯示，截至11月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為91.7%，環(huán)比下降0.5個百分點，同比下降7.2個百分點，比近三年同期水平下降5.5個百分點；庫存為24.7天銷售量，環(huán)比增加2.8天，同比增加1.6天，比近三年同期平均水平高5天；布產(chǎn)銷率為84.9%，環(huán)比下降2.4個百分點，同比下降5.3個百分點，比近三年同期平均水平低8.9個百分點；庫存為40.5天，環(huán)比增加0.2天，同比減少9.6天，比近三年同期平均天數(shù)低2.4天。企業(yè)紗線、坯布產(chǎn)銷率持續(xù)下降，并低于近三年同期水平，產(chǎn)成品庫存小幅增加，隨著冬季紡織服裝新訂單進入尾聲，需求逐步走弱，產(chǎn)成品累庫或愈發(fā)明顯。

2018年度以來紡織企業(yè)紗庫存折天數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)

2018年度以來坯布庫存折天數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)

替代品方面：截止2020年11月底，棉花與粘膠短纖價差處于3300元/噸附近，兩者價差縮小700元/噸；棉花與滌綸短纖現(xiàn)貨價差為9040元/噸附近，較上個月價差擴大了240元/噸左右。棉花及滌綸現(xiàn)貨價格雙雙下調(diào)，而粘膠現(xiàn)貨價格漲幅喜人；粘膠短纖方面：溶解漿價格堅挺，伴隨著前期低價漿逐步消化，粘膠短纖生產(chǎn)商后續(xù)將陸續(xù)采購高價漿。上半年粘膠短纖行業(yè)整體盈利情況不佳，因此四季度保利狀態(tài)或盡量維持，即便當前新單交易有限，工廠仍或盡力挺價。滌綸短纖方面：消息面對原油的刺激仍然偏強，但需求不及預期，庫存對市場也形成壓力。需求來看，近期原大型紗廠原料剛需補貨，原料備貨充足可消耗至12月底，但中小型紗廠月底則有一波補貨需求，所以市場須關(guān)注短纖價格接近探底時的補貨量情況。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

紡織品服裝出口來看，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2020年10月，我國紡織品服裝出口額為248.447億美元，環(huán)比下降12.50%，同比增加8.64%。其中2020年10月我國出口紡織紗線、織物及制品116.617億美元，2020年1-10月我國出口紡織紗線、織物及制品1296.118億美元，同比增長31.9%；我國出口服裝及衣著附件131.830億美元；2020年1-10月我國出口服裝及衣著附件1110.169億美元，同比下降8.6%。下半年以來，紡織品服裝出口形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，同比仍保持向好趨勢，不過國外疫情持續(xù)蔓延，圣誕訂單或不足，后市紡織服裝出口量繼續(xù)下降的可能。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達期貨研究院

整體來看，2020年10月，中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為65.75%，環(huán)比上升14.89個百分點，處于50榮枯線以上，其中新訂單、生產(chǎn)量景氣指數(shù)雙雙大幅上調(diào)，由于10月為秋冬季備貨旺季，加之棉紗等庫存低位，紡織行業(yè)采購指數(shù)持續(xù)向好。隨著傳統(tǒng)需求旺季備貨結(jié)束，新訂單景氣指數(shù)增幅或放緩，但仍處于枯榮值上方，偏好于棉紡織行業(yè)。

（五）庫存進入快速增長周期

據(jù)中國棉花協(xié)會棉花物流分會對全國18個省市的152家棉花交割和監(jiān)管倉庫調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：10月底全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約237.04萬噸，較上月增加102.15萬噸，增幅75.72%，新年度周轉(zhuǎn)庫存首次回升，仍略低于去年同期9.95萬噸。10月紡織行業(yè)全面復蘇，紡織用棉需求增加，新棉進入上市高峰期，導致國內(nèi)棉花周轉(zhuǎn)庫存大幅增加。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達期貨研究院

工業(yè)庫存方面：截至11月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為43天（含到港進口棉數(shù)量），環(huán)比增加8.6天，同比增加14.3天。推算全國棉花工業(yè)庫存約91.2萬噸，環(huán)比增加24.9%，同比增加49.8%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，湖北、福建、河北三省棉花工業(yè)庫存折天數(shù)相對較大。

商業(yè)庫存方面：截至10月底全國棉花商業(yè)庫存總量約319.20萬噸，較上月增加109.90萬噸，增幅52.51%。與去年同期相比減少3.23萬噸。新棉大量上市，使得商業(yè)庫存大增。隨著時間的推移，預計商業(yè)庫存總量將逐步攀升。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達期貨研究院

（六）新一輪收儲啟動存疑

國家糧食和物資儲備局、財政部發(fā)布公告稱，自2020年12月1日起國家收儲棉花50萬噸。輪入時間為2020年12月1日至2021年3月31日的國家法定工作日。本次國儲輪入對棉花利多影響受限，主要原因如下：1、由于輪入期間，當內(nèi)外棉價差連續(xù)3個工作日超過800元/噸時，暫停交易；當內(nèi)外棉價差回落到800元/噸以內(nèi)時，重新啟動交易。由于目前國內(nèi)外棉價差在1000元/噸以上，此機制限制輪入；2、國儲輪入50萬噸，基本符合前期市場預期值；3、本次對輪入棉花要求顏色級白棉3級及以上、長度級28mm及以上、馬克隆值級B級及以上的比例均不得低于80%，而新年度棉花質(zhì)量相對比去年較差，或使得交儲數(shù)量受限。截止月底國內(nèi)外棉價差仍處于1000元/噸以上，仍尚未達到輪儲的條件，國內(nèi)棉花價格因成本問題，短期難以實現(xiàn)大幅下跌，若外棉大幅上漲，有可能使得內(nèi)外棉價差回落至800元/噸之內(nèi)。估算來看，若當前國內(nèi)棉花價格“按兵不動”，cotlook A指數(shù)需要提升至86附近，而當前該指數(shù)是77.90，需漲10.40%。而出現(xiàn)的結(jié)果分為兩種，第一種，若直至12月1日，內(nèi)外棉價差一直未回落至800元/噸之內(nèi)，輪入不能如期啟動，利好消息轉(zhuǎn)變?yōu)槔?；第二種，國內(nèi)棉花價格下跌，在后續(xù)的時間若有可能內(nèi)外棉價差明顯縮進，進而達到輪入所需的價差標準則輪入啟動。

（七）現(xiàn)貨方面

截止目前棉花3128B現(xiàn)貨價格由上個月的14643元/噸下跌至14531元/噸附近，下跌了112元/噸，跌幅為0.76%。棉花各級現(xiàn)貨價格指數(shù)重心紛紛下移，在上下游心理博弈的情況下，市場僵持局面難破，整體交易重心向下調(diào)整的幅度小。根據(jù)成本來看，當前盤面維持在偏低的新棉成本位置，若企業(yè)籽棉收購價格略高則當前點位不足以套保，下游紗線方面不急于采購原料，中間商環(huán)節(jié)在買入現(xiàn)貨后在盤面上亦難以進行相應操作，因盤面價格低于當下現(xiàn)貨實際交易價格，且因新棉質(zhì)量指標一般升水有限。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達期貨研究院

（八）鄭商所棉花倉單情況

截至2020年11月23日，鄭交所棉花倉單加有效預報總量約為7484張，較上個月的5330張增加2154張，共計約29.936萬噸，倉單供應持續(xù)增加，并且低于近兩年同期水平。新季新棉倉單注冊持續(xù)，后市倉單庫存保持增長趨勢。

數(shù)據(jù)來源：鄭商所、瑞達期貨研究院

二、2020年12月棉花市場行情展望

USDA報告11月全球棉花供需報告中，2020/21年度全球總產(chǎn)量預期較上月調(diào)增3.4萬噸至2534.9萬噸，消費量預期持穩(wěn)在2486.7萬噸，進口貿(mào)易量調(diào)增12.8萬噸至928.3萬噸，全球期末庫存量調(diào)增6.5萬噸至2208.4萬噸。2020/21年度，產(chǎn)量、期末庫存量、進口均上調(diào)，整體usda供需報告相對偏空棉市。

國內(nèi)棉市：10月中國棉紡織行業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為65.75%，處于50榮枯線以上，整體上，棉紡織行業(yè)景氣度持續(xù)向好局面。截至10月底全國棉花商業(yè)庫存總量約319.20萬噸，較上月增加109.90萬噸，增幅52.51%。與去年同期相比減少3.23萬噸。新棉供應大量上市，隨著時間的推移，預計商業(yè)庫存總量將逐步攀升。且近期疆棉出疆運輸不暢且運價有漲，限制新疆棉出疆。進口棉到港量有增，整體來看國內(nèi)棉花供應維持偏于寬松局面。

消息面錯綜復雜，多空交織，美國大選塵埃落定進入權(quán)力移交階段以及疫苗方面利好頻傳提振市場信心，但全球疫情持續(xù)發(fā)酵，中國進入冬季面臨流感等大考，總體依舊不能盲目樂觀。下游紗線方面對于棉花維持剛需接盤，其成品訂單表現(xiàn)不佳，延續(xù)性不強。儲備棉輪入開啟時間漸進，但當前內(nèi)外棉價差過大，空輪入不能如期進行。目前趨勢看，鄭棉期價仍難突破前期上方壓力，或延續(xù)震蕩趨勢。操作上，建議鄭棉2105合約在13900-15200元/噸區(qū)間寬幅震蕩。

三、投資操作策略

短線策略：日線看，鄭棉2101合約短期k線系統(tǒng)趨于橫向排列，MACD綠色動能柱逐漸收斂。而下游紗線訂單不足，消息面指引難覓，但因考慮其成本以及套保方面問題，上有頂下有底的局面未改。操作上，短期建議鄭棉主力2101合約在14000-14800元/噸區(qū)間高拋低吸。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

中線策略：鄭棉期價（2105合約）從技術(shù)層面看，日線、周線期價均處于60日均線附近粘合，新季棉收購價格高于去年，成本端或給予棉價一定的支撐。操作上，建議鄭棉2105合約在13900-15200元/噸區(qū)間交易。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

套利策略：目前跨月套利的棉花合約為2101和2105合約，近月合約受成本及圣誕等需求支撐，而遠月合約需求存不確定因素下，使得利空或大于近月合約。預計兩者價差仍縮小可能性較大，操作上，建議鄭棉2101-2105價差在-30元/噸，目標參考價差-170元/噸，止損參考價差+40元/噸。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)

期權(quán)策略：針對產(chǎn)業(yè)客戶：未有套保機會的企業(yè)在成本上方合理利潤點上前期買入看漲合約繼續(xù)持有。前期買入CF105-C-14800合約，支出期權(quán)費490元/噸。

企業(yè)套保：1、新棉供應逐步增加，疊加港口庫存居高，貿(mào)易商、于軋花廠等主體可適時操作。2、棉紡織景氣度開始站上枯榮值上方，不過國外疫情延續(xù)，紡織品出口訂單仍存不確定因素困擾，棉紡織出口貿(mào)易及需求方企業(yè)可少量賣出套保。