一、行情回顧

十一月，受美國大選塵埃落定、疫苗有新進(jìn)展以及美國PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)向好的影響，市場避險情緒回落，令貴金屬價格承壓。加上，刺激政策遲遲沒有落地，貴金屬缺少繼續(xù)上升的動力，因此，十一月貴金屬價格連續(xù)跌破下方支撐。分項來看，黃金跌幅明顯大于白銀，這表明避險情緒的回落是貴金屬價格下滑的主要因素。

圖1：黃金走勢

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖2：白銀走勢

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖3：黃金內(nèi)外盤期貨走勢

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖4：白銀內(nèi)外盤期貨走勢

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

二、影響因素

11月，美國大選之后，輝瑞和BioNTech等相繼宣布研發(fā)的疫苗對病毒的防治有效性達(dá)到90%以上以來，Moderna、阿斯利康等也公布了卓有成效的疫苗臨床試驗結(jié)果。此外，俄羅斯方面也宣布“衛(wèi)星V”疫苗有效性為91.4%在美國大選塵埃落定之后，疫苗的進(jìn)展令市場避險情緒進(jìn)一步回落，從而導(dǎo)致貴金屬價格承壓下行。市場情緒也明顯從樂觀向悲觀轉(zhuǎn)變，貴金屬的投資需求也不斷下降，這從近期ETF持倉不斷減少可以得到證明。

圖5：SPDR黃金ETF持倉

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

另一方面，美國11月Markit制造業(yè)PMI初值為56.7，刷新了近74個月以來新高，超過預(yù)期的53，上個月為53.4；美國11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為57.7，刷新68個月新高，超過預(yù)期的55.3，上個月為56.9。據(jù)悉，需求和招聘的激增推高了物價和工資。商品和服務(wù)的平均價格漲幅刷新紀(jì)錄，供應(yīng)短缺的范圍也比較以往任何時候都要廣泛。各企業(yè)都在招聘，以滿足日益增長的需求，并應(yīng)對未來不斷增加的工作量。市場對未來一年的預(yù)期已飆升至逾6年來的最樂觀水平，一方面反映出選舉后信心的提升，另一方面也反映出令人鼓舞的消息，即疫苗可能使企業(yè)在不太遙遠(yuǎn)的未來恢復(fù)到更正常的經(jīng)營狀況。

圖7：美國Markit制造業(yè)PMI初值

資料來源：jin10 銀河期貨研究所

圖8：美國Markit服務(wù)業(yè)PMI初值

資料來源：jin10 銀河期貨研究所

但事實上美國新增疫情人數(shù)還在攀升。美國約翰斯·霍普金斯大學(xué)發(fā)布的疫情統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至美國東部時間28日16時25分，美國累計新冠肺炎確診病例達(dá)13203218例，死亡病例增至265897例。與一天前差講不多相同時間對比，過去24小時，美國單日新增新冠確診超15.6萬例。疫苗雖然不斷有新的進(jìn)展，但尚未大規(guī)模投入使用。且若疫苗投入造成一定規(guī)模的副作用和反復(fù)的話，不排除令貴金屬價格短期回升的可能。

圖9：美國疫情新增情況

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖10：美國疫情新增情況

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

此前的量化寬松與財政刺激令美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但受到二次疫情的影響，效用開始逐步減弱。若無法持續(xù)提供一定的援助的話，將對此后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及民眾生活帶來一定的困難。因此，市場寄希望于未來美國財政政策的刺激。美聯(lián)儲方面，11月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，官員們預(yù)計未來幾個月美聯(lián)儲將“至少以目前的速度”增持資產(chǎn)，并且多數(shù)官員傾向于在加息前縮減資產(chǎn)購買，并傾向于將債券購買與經(jīng)濟(jì)結(jié)果掛鉤。有分析師將此看做下個月修改前瞻性指引的信號。此外，財長努欽提議將美聯(lián)儲歸還的資金用作新刺激方案的一部分，并獲得參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾的支持。努欽和鮑威爾將于12月1日在參議院銀行委員會進(jìn)行聽證，并討論新冠肺炎援助法案的事宜。

圖11：美國零期限貨幣存量（月）

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

圖12：美國M1環(huán)比

資料來源：WIND資訊 銀河期貨研究所

歐洲方面，受疫情的影響，經(jīng)濟(jì)修復(fù)顯然較美國更差。歐央行10月會議紀(jì)要顯示，歐洲央行已同意在12月采取行動。目前，市場普遍預(yù)期，歐洲央行將在12月的利率會議上進(jìn)一步擴(kuò)大其刺激措施，這或有望緩和目前貴金屬持續(xù)下行的狀態(tài)。

三、后市展望與策略

11月美國大選塵埃落定，疫苗的新進(jìn)展令貴金屬價格持續(xù)承壓，本月貴金屬下跌幅度較大。從目前基本面來看，刺激政策或能短暫改變目前偏空的局面，但若貴金屬想有一波持續(xù)上升的行情則需要通脹預(yù)期的不斷抬升。同樣的，由于美國債務(wù)問題將導(dǎo)致美聯(lián)儲利率或?qū)㈤L期處于低位，因此也給貴金屬價格提供了一定的支撐，因此市場也不用過于悲觀，預(yù)計今年年底與明年一季度走勢不會太強(qiáng)。目前關(guān)注前期低點支撐，若跌破則繼續(xù)下行概率較大，在沒有利多消息的情況下，警惕久盤必跌魔咒發(fā)生的可能。