01

供應(yīng)：2020年電解鋁新增產(chǎn)能231萬噸，預(yù)計2021年電解鋁新增產(chǎn)能在240萬噸

回顧2020年，全年電解鋁運行及建成產(chǎn)能穩(wěn)步抬升，預(yù)計年末行業(yè)運行產(chǎn)能將達(dá)到3900萬噸，同比增加280萬噸，增速7.73%，其中復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能49萬噸，新投產(chǎn)能預(yù)計在231萬噸；行業(yè)有效建成總產(chǎn)能達(dá)4293萬噸，同比增加231萬噸，增速5.68%。展望2021年，在持續(xù)的高利潤刺激下，預(yù)計2021年新投放產(chǎn)能在239.3萬噸，其中110.5萬噸已于2020年末建成，將在2021年釋放，預(yù)計截至2021年末行業(yè)有效建成產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)4407萬噸。

產(chǎn)量方面，預(yù)計2020年電解鋁全年產(chǎn)量預(yù)計在3713萬噸，同比增長4.81%。但由于海外市場受疫情沖擊的影響遠(yuǎn)大于國內(nèi)，因此今年電解鋁進(jìn)口窗口打開，2020年中國凈進(jìn)口電解鋁預(yù)計在100萬噸，創(chuàng)下歷史新高，而往年基本在10萬噸上下。展望2021年，結(jié)合新增產(chǎn)能投放預(yù)期，預(yù)計全年產(chǎn)量有望達(dá)到3944萬噸，同比增長6.23%。隨著2021年海外整體經(jīng)濟(jì)受疫情的影響進(jìn)一步減小，國內(nèi)外市場的相對強(qiáng)弱關(guān)系發(fā)生變化，預(yù)計2021年中國電解鋁進(jìn)口量或?qū)⒒芈渲?0萬噸左右。

02

需求：2020年電解鋁需求增速預(yù)計在5.76%  2021年預(yù)計在3.5%

2020年中國經(jīng)濟(jì)在短暫的遭受新冠疫情沖擊后，需求逐步恢復(fù)，電解鋁消費在地產(chǎn)后周期鋁材需求的驅(qū)動下，表現(xiàn)亮眼，我們在去年的鋁深度報告中也有針對今年地產(chǎn)端鋁材的消費做了樂觀預(yù)期分析，目前看來是遠(yuǎn)超市場預(yù)期的，同時今年在上半年鋁價低至1100-12000元/噸時，原鋁價格已然低于廢鋁價格，大量的再生鋁合金和重融棒廠轉(zhuǎn)而購買原鋁錠，這部分新增需求量貢獻(xiàn)了約70萬噸的電解鋁消費，也是預(yù)期外亮點，綜合全年來看，預(yù)計2020年電解鋁消費量在3819萬噸，同比增長5.76%。展望2021年，地產(chǎn)后周期的驅(qū)動在上半年仍能保持，但下半年驅(qū)動力將逐步走弱，同時原鋁替代廢鋁的情況基本不再存在，我們預(yù)計鋁需求增速將回落至3.5%，需求量約在3952萬噸。

我們重點探討下今年房地產(chǎn)對于鋁材的需求和明年的預(yù)期，經(jīng)過調(diào)研得知，房地產(chǎn)新開工18個月左右開始鋁消費，下圖為去年年底做的擬合圖，預(yù)示著2020肯定是房地產(chǎn)后周期驅(qū)動的鋁材消費行情，2020年鋁在房地產(chǎn)領(lǐng)域的消費增速對應(yīng)的房地產(chǎn)新開工增速在17%左右，這是今年鋁消費的核心驅(qū)動力。

2021年地產(chǎn)消費對標(biāo)的是2019年下半年和2020年上半年地產(chǎn)新開工，合計增速基本為0，其中上半年正增長7%左右，下半年負(fù)增長7%，下半年面臨需求走弱的可能性。交通領(lǐng)域，由于今年原鋁替代廢鋁的消費主要進(jìn)入交通和地產(chǎn)領(lǐng)域，因此拉高了該板塊基數(shù)，明年雖然汽車產(chǎn)銷有望大幅轉(zhuǎn)正，但由于前一年原料的結(jié)構(gòu)性問題，預(yù)計2021年交通領(lǐng)域小幅同比小幅負(fù)增長2.1%。此外在樂觀預(yù)期下，明年未鍛軋鋁及鋁材項目或?qū)⒂瓉磔^大增長，有望重回正常區(qū)間，其余消費領(lǐng)域不做深入探討。

值得一提的是，市場通用的平衡表并未考慮到加工企業(yè)廠內(nèi)原料庫存的波動，下游加工廠的原料庫存的變化（鋁錠鋁棒鋁卷扁錠等）在近兩年給消費數(shù)據(jù)造成了一定程度的擾動，回顧2019年，在去杠桿和緊信貸的政策背景下，加工企業(yè)資金極度緊張，大量加工廠將廠內(nèi)庫存水平壓縮到了極致，原料庫存天數(shù)顯著縮減，因此2019年的電解鋁實際消費是被相對低估，進(jìn)入2020年信貸環(huán)境明顯寬松，加工企業(yè)資金緊張情況有所好轉(zhuǎn)，同時鋁價持續(xù)走高刺激囤貨，加工企業(yè)的原料庫存天數(shù)也有明顯抬升，從表觀上也給電解鋁的需求量做出了正向貢獻(xiàn)。但這部分?jǐn)?shù)據(jù)較難量化，且是在特定背景下才會有較大波動，該因素預(yù)計在2021年不會影響我們的平衡表。

03

供需平衡和利潤

2020年基本實現(xiàn)供需平衡，在上半年虧損下半年高盈利的情況下年均利潤約在700-800元/噸；預(yù)計2021年均利潤在1000-1800元/噸區(qū)間，行業(yè)全年小幅過剩32萬噸，壓力主要在四季度。庫存表征實際供需，和利潤數(shù)據(jù)嚴(yán)格負(fù)相關(guān)，年初電解鋁庫存僅在61萬噸，對應(yīng)行業(yè)利潤在1000元/噸左右，隨著疫情的發(fā)生，需求幾近停滯，行業(yè)庫存迅速累積，3月下旬電解鋁公共倉庫庫存已將近170萬噸（含積壓庫存實際高達(dá)200萬噸），行業(yè)迅速由盈轉(zhuǎn)虧，即時虧損超2000元/噸，隨著國內(nèi)需求的迅速復(fù)蘇，電解鋁庫存持續(xù)去化，虧損同步修復(fù)，截至2020年12月14日，國內(nèi)公共倉庫電解鋁庫存回落至58.9萬噸，行業(yè)即時利潤突破2500元/噸，全年預(yù)計在700-800元/噸。行業(yè)利潤在節(jié)前累庫預(yù)期下可能會面臨部分?jǐn)D壓，一定程度拖累價格表現(xiàn)，但在成本上漲，即動力煤、陽極和氧化鋁價格的上漲的背景下，又對會絕對價格形成一定支撐，價格走勢相對不會順暢，但整體來看，春節(jié)之前價格重心在震蕩中或?qū)⒙杂邢乱啤?/p>

展望2021年，在供應(yīng)增速高于需求增速的判斷下，超過2500元/噸的利潤水平或?qū)㈦y以持續(xù)，我們預(yù)計2021年電解鋁行業(yè)年均利潤水平或?qū)⒃?000-1800元/噸區(qū)間內(nèi)。春節(jié)期間累庫幅度預(yù)計在歷史平均水平附近，2021年二季度又將迎來低庫存水平基礎(chǔ)上的去庫行情，預(yù)計行業(yè)利潤和價格會再度迎來較好表現(xiàn)。明年下半年在供給釋放和需求走弱的情況下，可能進(jìn)入階段性的下行周期。

鋁行業(yè)的供給側(cè)改革雖然并沒有在2017年改革當(dāng)年就體現(xiàn)出顯著效果，但由于抑制了無指標(biāo)產(chǎn)能無序且快速擴(kuò)張的腳步，同時高成本產(chǎn)能關(guān)停置換到低成本地區(qū)投產(chǎn)需要1-2年，多重因素給了需求追趕供給的時間，用時間換空間，在供需錯配情況下，2年之后，也就是2019年下半年供給側(cè)改革的效果才有所顯現(xiàn)，且持續(xù)到了2020年。