11月底至12月初，因進口冷凍肉連續(xù)多起檢出新冠病毒、中南區(qū)聯(lián)防導致生豬運進下降本地消費增加、南方腌臘+低溫促進消費、北方大范圍雨雪導致生豬調(diào)運困難、月初規(guī)模豬場上市量有所下降等多重因素，促使生豬價格小幅反彈；但是官方數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示產(chǎn)能明顯超預期恢復；疊加國家再次于12月17日投放中央儲備凍豬肉2萬噸，釋放國家對目前的生豬和豬肉價格明顯不認可的利空信號；預計多重事件驅(qū)動而非邏輯驅(qū)動的生豬漲價將告一段落。

圖1 ：中國生豬價格情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

一、生豬產(chǎn)能繼續(xù)超預期恢復

1、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：生豬存欄和母豬存欄已經(jīng)恢復到正常年份的90%以上

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部（12月15日）發(fā)布，截至11月末，全國能繁母豬存欄已連續(xù)14個月增長，生豬存欄已連續(xù)10個月增長。生豬生產(chǎn)繼續(xù)保持加快恢復的良好勢頭，恢復成效好于預期。

圖2 ：中國生豬存欄和能繁母豬存欄環(huán)比增長情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

11月份全國生豬出欄環(huán)比增長16.0%，連續(xù)9個月增長，同比增長66.1%，這是去年四季度生豬產(chǎn)能觸底回升以來出欄最多的一個月。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部定點監(jiān)測環(huán)比數(shù)據(jù)推算，11月末全國能繁母豬存欄超過4100萬頭、生豬存欄超過4億頭，生豬產(chǎn)能已恢復到2017年底的90%以上。

根據(jù)前期數(shù)據(jù)測算，2021年元旦春節(jié)期間豬肉供應量將比上年同期增加三成左右，豬肉價格總體有望低于上年同期水平。預計明年上半年生豬產(chǎn)能就可完全恢復正常。按照6個月的育肥周期，明年下半年，生豬出欄有可能達到正常年份的水平。

2、11月上市公司生豬出欄量環(huán)比同比大增；后期有望繼續(xù)增加

牧原、新希望、正邦、溫氏（2020年11月生豬出欄數(shù)量前4名）等12家上市企業(yè)，他們月度生豬銷售簡報顯示：2020年11月生豬出欄小計673萬頭，同比增幅151.74%，環(huán)比降幅20.85%。

2020年1-11月，上述12家企業(yè)，生豬出欄總計4763.1萬頭，同比增幅14.46%。巨型養(yǎng)殖企業(yè)的生豬出欄同比增加，確實顯示供給能力的增加，不過對比投資的金額和眩目的計劃規(guī)劃，仍有相當差距（天邦2020年1-11月生豬出欄小計281.12萬頭，2021年計劃出欄700-800萬頭）。后續(xù)投資項目陸續(xù)落地，這些企業(yè)的生豬出欄數(shù)量有望保持大幅增加態(tài)勢。

圖3 ：12家上市公司生豬出欄量和規(guī)模企業(yè)占比情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

牧原2020年出欄目標為1750-2000萬頭（1-11月實際出欄1547.3萬頭）；今年年底產(chǎn)能將達到4000-5000萬頭。

正邦2020年出欄目標中位數(shù)為1000萬頭（1-11月實際出欄821.74萬頭）；2020年四季度育肥產(chǎn)能將達到2500萬頭規(guī)模。

新希望2020年規(guī)劃出欄生豬800萬頭（1-11月實際出欄663.43萬頭），在2021年確保實現(xiàn)1500萬頭生豬出欄，2022年確保實現(xiàn)2500萬頭生豬出欄。溫氏2020年計劃出欄生豬1200萬頭（1-11月實際出欄865.61萬頭）；2021年的出欄目標是3000萬。

目前看，牧原、正邦、新希望基本能完成2020年規(guī)劃目標。溫氏仍未完全擺脫FW疫情的消極影響。

3、牛豬繼續(xù)增加豬肉有效供給

2020年牛豬橫行，動力不僅僅來自于養(yǎng)殖戶和規(guī)模企業(yè)追求收入最大化的內(nèi)在驅(qū)動。而且外在要求也使得牛豬更流行，據(jù)調(diào)研顯示：1、為了增加收入，屠宰企業(yè)更偏愛出肉率高的大豬，河南開封的養(yǎng)殖戶稱160公斤/頭的大豬比140公斤/頭的貴1.2元/公斤。2、生豬運輸費用是按頭算，拉體重高的更劃算。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心和山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合監(jiān)測，2020年第49周，全國瘦肉型生豬災后均重92.03公斤/頭，同比增幅9.12%；較2018年同期增幅8.46%；較2017年同期增幅9.69%。環(huán)比增幅0.23%。

換個說法，全國生豬目前4億頭左右，因體重增加，相當于前幾年4.36億頭生豬提供的豬肉。

圖4 ：瘦肉型生豬宰后均重情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

4、二元母豬價格高位顯示性價比優(yōu)勢；仔豬價格明顯回落，小豬確實多了

據(jù)中國政府網(wǎng)數(shù)據(jù)：截至2020年12月9日，二元母豬價格73.32元/公斤，環(huán)比回落0.14%；較年內(nèi)高點75.8元/公斤回落3.27%。同比漲16.64%。據(jù)悉，目前三元母豬占比仍較高，因生產(chǎn)性能差異；行業(yè)正逐步向二元母豬回歸，因此二元母豬價格仍處于高位，回落速度明顯低于生豬、仔豬。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對全國500個縣集貿(mào)市場的定點監(jiān)測，12月份第1周，全國仔豬平均價格80.71元/公斤，比前一周漲0.1%；較年內(nèi)高點109.07元/公斤回落26%，同比上漲6.6%。

行業(yè)領先指標仔豬價格的下跌，既說明行業(yè)產(chǎn)能恢復良好又給后期生豬價格指明方向。一方面反映了，隨著生豬價格的快速下跌，補欄熱情有所消退；另一方面，也充分說明，仔豬的數(shù)量有明顯增加。而且，隨著能繁母豬存欄的不斷恢復，仔豬的數(shù)量后期將呈現(xiàn)幾何數(shù)級的增加。11月，規(guī)模豬場新生仔豬超過3100萬頭，比年初增長94.1%。

圖5 ：中國二元母豬和仔豬價格情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

5、利潤縮水但仍可觀，仍將繼續(xù)保持補欄熱情

據(jù)發(fā)改委測算：2020年12月第2周，全國生豬預期盈利1121.33元/頭。

據(jù)湖南省監(jiān)測：2020年第49周，養(yǎng)殖戶出欄生豬頭平盈利1500元以上。

據(jù)陜西省監(jiān)測：2020年11月，散養(yǎng)戶平均每出欄100公斤生豬盈利868.54元，規(guī)模場平均每出欄100公斤生豬盈利891.11元。

圖6 ：部分省份生豬利潤情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

而據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計：2016、17、18年，全國散養(yǎng)生豬成本為2051、2007、1873元/頭。

若按照2000元/頭成本計數(shù)，則毛利潤率分別為：全國56.07%、湖南超過65%、陜西43.43%-44.56%。

試問目前的國內(nèi)經(jīng)濟形勢下，哪個行業(yè)能有如此暴利？？？

養(yǎng)豬行業(yè)的高利潤吸引了資本的注意，熱錢紛紛涌入。據(jù)11月14日浙江嘉興舉行，由中國畜牧業(yè)協(xié)會主辦的中國畜牧業(yè)高質(zhì)量發(fā)展論壇暨首屆生豬產(chǎn)業(yè)峰會：過去一年多時間里，僅從房地產(chǎn)行業(yè)轉行養(yǎng)豬的企業(yè)就超過了1000家。一直以房地產(chǎn)為主業(yè)的京基智農(nóng)也正在養(yǎng)豬領域?qū)こ雎罚群笤趶V東省內(nèi)外投資養(yǎng)豬，累計規(guī)劃生豬養(yǎng)殖規(guī)模超過千萬頭。

據(jù)對全國規(guī)模豬場全覆蓋監(jiān)測，11月份，全國年出欄500頭以上規(guī)模豬場由年初的16.1萬家增加到17.7萬家，去年空欄的規(guī)模豬場也有超1.5萬個復養(yǎng)。散養(yǎng)戶補欄積極性也在不斷提高，11月份4000個定點監(jiān)測村生豬存欄環(huán)比連續(xù)10個月增長，養(yǎng)豬戶比年初增加了228萬戶（新增和復養(yǎng)規(guī)模豬場3.1萬家，按照規(guī)模豬場年出欄500頭生豬的國內(nèi)標準，也即增加了最少1550萬頭生豬出欄的水準；散養(yǎng)戶增加228萬戶，按照每戶出欄5頭計算，也即增加1140萬噸生豬出欄水準）。

6、大豆進口大量增加，一定程度上也可反應生豬存欄的恢復性增長

中國海關最新統(tǒng)計數(shù)字顯示，2020年11月中國大豆進口量為958.6萬噸，同比增長15.8%。1-11月中國進口大豆總量9280.3萬噸，同比增幅17.39%。全年國內(nèi)大豆進口量預計將達到1.02億噸。這將是中國大豆進口量首次超過1億噸。雖然進口大豆的大量增加，既是為了完成階段性協(xié)議一，也有禽類存欄高位的貢獻，不過更主要來自于生豬養(yǎng)殖的明顯恢復！

7、豬飼料銷量增加（禽料銷量下降）

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局、全國畜牧總站、中國飼料工業(yè)協(xié)會12月8日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年11月份，我國飼料總產(chǎn)量2232萬噸，環(huán)比下降6.3%，同比增長12.8%。其中11月豬飼料產(chǎn)量932萬噸，環(huán)比下降0.3%，同比增長53.1%，連續(xù)6個月同比增長。

2020年1-11月，飼料總產(chǎn)量22870萬噸，同比增長9.5%。其中，受生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復拉動，豬飼料產(chǎn)量7714萬噸，同比增長9.5%。今年前11個月豬飼料累計產(chǎn)量達到2017年和2018年同期的81%！

2020年11月，全國蛋禽飼料產(chǎn)量同比下降6.7%，環(huán)比下降5.1%；肉禽飼料產(chǎn)量同比下降8.4%，環(huán)比下降7.7%。蛋雞料產(chǎn)量環(huán)比下降1.6%、同比增2.2%；蛋鴨料產(chǎn)量環(huán)比降12.3%、同比低23.5%；肉雞料環(huán)比低9.6%、同比降11.2%；肉鴨料環(huán)比降4.9%、同比低5.7%。禽類去產(chǎn)能正在路上。

二、豬價雖有明顯下跌仍處于歷史高位，豬肉的需求恢復相對不夠明顯

1、中國政府網(wǎng)的全國規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量數(shù)據(jù)（農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局提供）

2020年11月，屠宰量1626.24萬頭，環(huán)比增加13.5%，同比增加49.8%。2020年1-11月，屠宰量小計14199萬頭，同比減少19.61%；較前五年均值下降26.94%。依據(jù)此數(shù)據(jù)，全國豬肉消費同比降幅超過1/4！

圖7：全國定點企業(yè)生豬屠宰量情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

因國內(nèi)的消費習慣，形成的鮮肉價格遠高于凍肉的現(xiàn)實，且目前豬肉價格仍處于多年高位，可以判斷，生豬出欄基本就被消費，也即可以簡單粗暴地講，全國生豬出欄情況，目前就基本代表了消費情況，前三季度，豬肉消費同比降幅超過10%。

從歷年全國生豬出欄數(shù)據(jù)來看，季節(jié)性異常鮮明，2020年四季度和2021年一季度，全國生豬出欄有望迎來高峰，扎堆兒養(yǎng)年豬、出欄年豬的習慣仍在，因此可以預計，春節(jié)前后，即便真的有所謂的旺季需求，價格也難有大漲！

2、主要批發(fā)市場白條交易量（農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心）

2020年11月，主要批發(fā)市場白條交易量5.8816萬噸，環(huán)比增加11.95%，同比增加17.67%；價格降低后確實有力促進了消費的恢復性增長。2020年1-11月，白條交易量48.82萬噸，同比下降24.24%。白條批發(fā)量與價格的相關性為負79.07%。依據(jù)此數(shù)據(jù)，全國豬肉消費同比降幅接近1/4！

圖8：白條豬肉批發(fā)交易情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

3、上海市農(nóng)業(yè)農(nóng)村委員會的上海豬肉行情分析（周報）

2020年第50周（12.05-11日），據(jù)上海江楊、上海農(nóng)產(chǎn)品中心、西郊國際和七寶農(nóng)產(chǎn)品交易四大批發(fā)市場數(shù)據(jù)，本周豬肉（鮮白條）批發(fā)均價38.79元/公斤，環(huán)比上漲1.63%。批發(fā)市場交易總量5497噸，較上周環(huán)比增加24.04%；這里明顯可以感受季節(jié)性消費的威力。2020年1-50周，上海4大批發(fā)市場白條成交量19.85萬噸，同比降幅24.62%。上海白條量價的相關性為-75.13%。依據(jù)這個數(shù)據(jù)，上海豬肉消費端同比降幅近1/4。

圖9：上海白條豬肉批發(fā)交易情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

很多市場人士在判斷豬價時，往往只提到存欄距離正常水準仍有差距，確忽視了高價抑制消費和低價競品（雞肉雞蛋）帶來的消費轉移。

綜合上述三組數(shù)據(jù)，可以判斷，2019-2020年全國定點企業(yè)屠宰量、主要農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場白條成交量、上海批發(fā)市場白條成交量，這3組消費數(shù)據(jù)擬合較好，指向性非常一致，也即2020年1-11月豬肉消費下降1/4左右。近期雖然生豬和白條肉價格明顯從高位下跌，但是零售端豬肉價格仍處于歷史高位，需求恢復還是需要零售端豬肉價格有更大幅度下降。

圖10：中央儲備凍豬肉投放情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

12月17日，國家將再次投放中央儲備凍豬肉2萬噸！2020年1月3日-12月17日，中央儲備凍豬肉投放36次，小計投放量62萬噸。這既是國家在節(jié)日前平抑物價的常規(guī)操作，也說明國家對目前的豬肉價格不認可，政策利空壓力明顯！行業(yè)公認，去年9月FW造成的減產(chǎn)幅度最大。2019年12月份的放儲，直接把豬價壓到了32元/公斤。那么這次呢，在行業(yè)產(chǎn)能明顯恢復的大背景下？現(xiàn)在33元/公斤的豬價，能壓到什么位置呢？ 綜合判斷，后期，蛋白作為整體，供給將明顯過剩，壓力最大的應該是肉雞、其次是雞蛋。 養(yǎng)殖業(yè)的旺盛態(tài)勢，從邏輯上支持，豆粕和玉米的飼用需求較比旺盛。不過，隨著生豬的增多，禽業(yè)（肉雞、蛋雞、肉鴨、蛋鴨等等等等）開始去產(chǎn)能；因此，實際上，豆粕和玉米的邊際需求增量并未如市場普遍預期的那么巨大；甚至不排除增速已經(jīng)開始下降的可能性。

頭部企業(yè)的擴張步伐未停歇；養(yǎng)殖戶賭年豬行情的心情依舊強烈；12月頭部企業(yè)為了兌現(xiàn)年度規(guī)劃將加大出欄數(shù)量和力度；面臨政策和進口壓力；需求端仍有待于恢復；疊加國家再次放儲平抑價格；預計后期壓力仍大，價格震蕩下跌的概率更高！

既面臨生豬價格將進入下行周期的巨大風險，頭部企業(yè)又投入巨資用于擴張，生豬期貨上市迫切需求凸顯。行業(yè)迎來好消息，2021年1月8日生豬期貨上市交易！