一、走勢(shì)回顧：弱勢(shì)下行

白糖價(jià)格震蕩下行

11月份，國(guó)內(nèi)糖市整體弱勢(shì)下行，1月合約表現(xiàn)最弱，但尚未明顯移倉(cāng)。5月合約考驗(yàn)5000點(diǎn)的支撐?，F(xiàn)貨市場(chǎng)也持續(xù)疲弱，11月以來(lái)持續(xù)下行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

二、國(guó)際市場(chǎng)分析：新年度存在供需缺口

1．巴西壓榨逐步步入尾聲

行業(yè)組織Unica最新公布的報(bào)告顯示，10月下半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗2678.4萬(wàn)噸，同比下降18.26%；期間產(chǎn)糖173.7萬(wàn)噸，同比增加14.4%，乙醇產(chǎn)量同比下降26.96%，至15.05億升。中南地區(qū)糖廠將43.63%的甘蔗用于制糖，而去年這一比例僅為32.02%。10月下旬34家糖廠收榨。

2020/21榨季截至10月30日，糖廠累計(jì)壓榨甘蔗5.65億噸，同比增加3.65%，累計(jì)產(chǎn)糖3641.1萬(wàn)噸，同比增加44.02%，累計(jì)產(chǎn)乙醇270.85億公升，同比下降8.8%，累計(jì)甘蔗制糖比為46.69%，大幅高于去年同期的35.04%。

巴西榨季甘蔗壓制已經(jīng)步入尾聲，后期對(duì)市場(chǎng)影響減少。

截至10月下旬巴西中南部加工數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA、長(zhǎng)江期貨

巴西壓榨逐步步入尾聲

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA、長(zhǎng)江期貨

2．印度2020/21年糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)上升至3100萬(wàn)噸

ISMA稱，20/21榨季（10月開始）期初庫(kù)存1064萬(wàn)噸，當(dāng)前榨季預(yù)計(jì)產(chǎn)糖3100萬(wàn)噸，則榨季內(nèi)仍需出口600-700萬(wàn)噸過(guò)剩糖。

報(bào)告顯示，截至11月15日，印度2020/21榨季已累計(jì)產(chǎn)糖141萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于上年同期的48.4萬(wàn)噸；開榨糖廠274家，上年同期為127家。北方邦：76家開榨糖廠產(chǎn)糖38.5萬(wàn)噸，上年同期78家糖廠產(chǎn)糖29.3萬(wàn)噸；馬邦：與上年情況不同，今年降雨好水庫(kù)蓄水充足且可用甘蔗較多，目前117家開榨糖廠產(chǎn)糖56.5萬(wàn)噸；卡邦：與馬邦情況相似，已有49家糖廠產(chǎn)糖34萬(wàn)噸，遠(yuǎn)好于上年同期；古吉拉特邦：已有14家糖廠產(chǎn)糖8萬(wàn)噸；其余產(chǎn)糖邦共有18家糖廠開榨，產(chǎn)糖4萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)、IMD、長(zhǎng)江期貨

3．國(guó)際原糖市場(chǎng)新年度供需偏緊

新年度，全球糖市或進(jìn)入偏緊格局，一方面泰國(guó)產(chǎn)量還將繼續(xù)降低，一方面甜菜糖普遍減產(chǎn)；雖然印度產(chǎn)量會(huì)回升，巴西的高制糖比則會(huì)回落。整體供需呈現(xiàn)偏緊格局。

StoneX預(yù)期2020/21年度全球糖市供應(yīng)缺口擴(kuò)大至220萬(wàn)噸。

ISO表示，2020/21年度全球糖市供應(yīng)缺將在350萬(wàn)噸，產(chǎn)量前景遭下調(diào)。這家政府間組織此前預(yù)測(cè)，當(dāng)前年度全球糖市供應(yīng)短缺為240萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

4．國(guó)際基金凈多持倉(cāng)維持高位

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新報(bào)告顯示，截至11月17日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客的原糖凈多持倉(cāng)維持高位，至297643手，近年高位持續(xù)時(shí)間較久。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

三、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析：現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨壓力

1．供應(yīng)端：新年度全面拉開帷幕

11月1日廣西糖會(huì)上各糖協(xié)預(yù)估新年度產(chǎn)量或在1052萬(wàn)噸，較上年小幅增產(chǎn)；其中廣600萬(wàn)噸（0）；云南小幅略增（去年216.9）；廣東65萬(wàn)噸（-5.9）；海南12萬(wàn)噸（-0.09）；內(nèi)蒙85萬(wàn)噸（+12.5）；新疆59（較去年基本持平）。

目前國(guó)內(nèi)甜菜糖已經(jīng)全面開榨，甘蔗糖也不少企業(yè)開榨，整體形勢(shì)較順利。出糖率和去年差不多。

2．供應(yīng)端：10月進(jìn)口上沖至新高

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年10月我國(guó)食糖進(jìn)口量為88萬(wàn)噸，較9月份53.97萬(wàn)噸增加34.03萬(wàn)噸（增幅為63.05%），較去年同期45.33萬(wàn)噸增加42.67萬(wàn)噸（增幅為94.13%）。2020年1-10月食糖總進(jìn)口量為365.34萬(wàn)噸，較去年同期284.81萬(wàn)噸增加80.53萬(wàn)噸（增幅為28.27%）。

根據(jù)天下糧倉(cāng)對(duì)巴西裝船量的統(tǒng)計(jì)，以及到1月份，國(guó)內(nèi)都會(huì)有較大的進(jìn)口糖帶來(lái)的壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

3．國(guó)內(nèi)社消餐飲端恢復(fù)良好

1-10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)-5.9%，較前值回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額單月同比增長(zhǎng)4.3%，較前值回升1個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期的5.2%。實(shí)際社零單月增速4.61%，較上月上升2.21個(gè)百分點(diǎn)，增速持續(xù)提升中。

餐飲收入增速?gòu)?-9月-23.9%恢復(fù)至-21.0%，商品零售從-5.1%回升至-4.0%，分別較前值提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)和1.1個(gè)百分點(diǎn)，與9月恢復(fù)速度持平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

4．乳制品繼續(xù)高增長(zhǎng)

乳制品方面，10月份當(dāng)月產(chǎn)量261.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.3%，創(chuàng)歷史新高，是市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)，白糖消費(fèi)的最大增量；

軟飲料方面，10月份當(dāng)月產(chǎn)量為1080.6萬(wàn)噸，同比減少7.1%，環(huán)比也明顯回落，軟飲料已經(jīng)沒(méi)有市場(chǎng)增量。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

5．內(nèi)外價(jià)差持續(xù)縮小

11月外糖非常強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)相對(duì)比較弱，內(nèi)外價(jià)差明顯縮小。

在進(jìn)口稅率下調(diào)的前提下，內(nèi)外價(jià)差有很大的收窄的壓力。目前內(nèi)外價(jià)差配額內(nèi)折算在1510元，配額外435元。預(yù)期配額外500元的利潤(rùn)空間有比較大的支撐，價(jià)差下方空間非常有限。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

6．加工糖：產(chǎn)量略有回落，庫(kù)存持續(xù)累積

據(jù)天下糧倉(cāng)對(duì)山東、福建、遼寧、江蘇、廣東產(chǎn)區(qū)共12家糖廠調(diào)研統(tǒng)計(jì)：11月14-11月20日國(guó)內(nèi)加工糖產(chǎn)量為87800噸，較上周88400噸降低600噸（降幅為0.67%），較去年同期50300噸增加37500噸（增幅為74.55%）。12家糖廠庫(kù)存量為340280噸，較上周336580增加3700噸（增幅為1.1%），較去年同期290510噸增加49770噸（增幅為17.13%）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

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7．甜菜糖：壓榨量處于高峰

據(jù)天下糧倉(cāng)抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)：內(nèi)蒙、河北張北、新疆三區(qū)共有27家糖廠開榨，去年同期為27家，其中內(nèi)蒙古的地區(qū)12家（去年同期12家），新疆地區(qū)15家（去年同期15家）。當(dāng)前北方甜菜糖已逐步進(jìn)入壓榨高峰階段，內(nèi)蒙古地區(qū)出糖率在12-13.3%之間，和去年初期基本差不多，但因地區(qū)差異，出糖率存在一定差異，新疆地區(qū)出糖率12-12.8%之間。

截止當(dāng)前，國(guó)內(nèi)共壓榨甜菜561.05萬(wàn)噸（去年同期585.94萬(wàn)噸），共榨糖67.97萬(wàn)噸（去年同期68.621萬(wàn)噸）。其中內(nèi)蒙及河北產(chǎn)區(qū)共壓榨甜菜309.05萬(wàn)噸（去年同期287.7萬(wàn)噸），產(chǎn)糖37.45萬(wàn)噸（去年同期33.98萬(wàn)噸）；新疆產(chǎn)區(qū)共壓榨甜菜252萬(wàn)噸（去年同期298.24萬(wàn)噸），糖產(chǎn)量30.52萬(wàn)噸（去年同期34.641萬(wàn)噸），全部為優(yōu)級(jí)砂糖。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

8．甘蔗糖：逐步開榨

國(guó)內(nèi)甘蔗糖已開啟20/21榨季生產(chǎn)，其中云南首家開榨糖廠為英茂集團(tuán)旗下勐捧糖廠，開榨時(shí)間為11月5日，與去年同期相比提前7天，當(dāng)前主要以壓榨境外甘蔗為主；廣西首家開榨糖廠為南寧糖業(yè)股份有限公司明陽(yáng)糖廠，去年廣西首家為北海糖廠開榨時(shí)間為11月10日，與去年同期相比，開榨時(shí)間基本一致，但開榨糖廠數(shù)量較去年同期相比減少3家。

開榨迄今共壓榨35萬(wàn)噸甘蔗，較去年同期78.66萬(wàn)噸減少43.66萬(wàn)噸（降幅為55.5%）；產(chǎn)糖3.36萬(wàn)噸，較去年同期8.33萬(wàn)噸降低4.97萬(wàn)噸（降幅59.66%）。其中廣西共壓榨甘蔗30.8噸，產(chǎn)糖2.86萬(wàn)噸；云南共壓榨甘蔗4.2萬(wàn)噸，產(chǎn)糖0.5萬(wàn)噸；廣東本榨季共壓榨甘蔗0萬(wàn)噸，產(chǎn)糖0萬(wàn)噸；海南產(chǎn)區(qū)本榨季共壓榨甘蔗0萬(wàn)噸甘蔗，產(chǎn)糖0萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)、長(zhǎng)江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

四、邏輯與展望：或有長(zhǎng)線機(jī)會(huì)出現(xiàn)

1．邏輯分析

國(guó)際市場(chǎng)方面，雖然印度出口的壓力一直在市場(chǎng)上流傳，但更加主要的因素是新的榨季，全球出現(xiàn)明顯缺口：甜菜糖全面減產(chǎn)、泰國(guó)繼續(xù)減產(chǎn)、巴西下年度產(chǎn)量肯定明顯下降，雖然印度會(huì)有幾百萬(wàn)噸的增長(zhǎng)，但是全球產(chǎn)量明顯萎縮，缺口明顯。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)疲弱，主要原因有三條：一方面進(jìn)入現(xiàn)貨淡季；一方面進(jìn)口大量到港，供應(yīng)充裕；此外，進(jìn)口糖漿對(duì)市場(chǎng)也有負(fù)面影響。后期，國(guó)內(nèi)有兩個(gè)方面的因素可能會(huì)有變化，一方面，面臨春節(jié)旺季消費(fèi)；一方面，針對(duì)糖漿的進(jìn)口政策會(huì)有變化。但是，進(jìn)口量在最近的幾個(gè)月都會(huì)形成供應(yīng)的壓力。

進(jìn)入新榨季，對(duì)于甘蔗糖而言，成本和內(nèi)外價(jià)差會(huì)成為新的支持，疊加新年度國(guó)際市場(chǎng)的良好氛圍，價(jià)格走強(qiáng)的安全性和驅(qū)動(dòng)都較強(qiáng)。

2．投資建議

考慮到即將進(jìn)入春節(jié)旺季備貨期，而且內(nèi)外價(jià)差處于安全位置，建議在目前價(jià)格處于低位時(shí)買入遠(yuǎn)期合約，或買入遠(yuǎn)期淺虛值看漲期權(quán)，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3．風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)家政策發(fā)生變化；

疫情引起市場(chǎng)恐慌；

天氣變化引起產(chǎn)量波動(dòng)。