一、供給端基本平穩(wěn)

（一）供改基調(diào)調(diào)整，產(chǎn)能格局優(yōu)化

2020年是“十三五”收官之年，亦是5年煤炭行業(yè)落后產(chǎn)能去化的最后一年，隨著各地區(qū)的去產(chǎn)能任務(wù)的加快推進(jìn)，原計(jì)劃的8億噸落后產(chǎn)能去化任務(wù)已提前完成，轉(zhuǎn)而是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)推算，2020年在產(chǎn)產(chǎn)能大約在38億噸左右，且在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，晉陜蒙生產(chǎn)集中度超過(guò)70%，規(guī)?；?yīng)大幅提高，全國(guó)千萬(wàn)噸級(jí)超大型幾乎全部位于三省主產(chǎn)地，技術(shù)水平與成本優(yōu)化能力較2015年發(fā)生質(zhì)的變化。

2021年隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放以及規(guī)?；?yīng)的提高，國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能總量再次回歸到近年來(lái)的高位，成為能源安全的重要保障。但同時(shí)也反映出一個(gè)問(wèn)題，那就是煤炭行業(yè)在經(jīng)歷短暫的產(chǎn)能不足之后，重新回歸到產(chǎn)能相對(duì)充足的格局，未來(lái)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，從產(chǎn)能的角度來(lái)看，并不會(huì)存在市場(chǎng)短缺的情況，常規(guī)情況下，產(chǎn)能的調(diào)整釋放將會(huì)使得市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

（二）安監(jiān)依舊嚴(yán)格，產(chǎn)出存在變數(shù)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年10月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量33663萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4%，增速比上月增加2.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加556萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.7%；1-10月份，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量312743萬(wàn)噸，累積同比增長(zhǎng)0.1%。從分地區(qū)煤炭產(chǎn)量來(lái)看， 陜西與內(nèi)蒙仍舊是變化較大的兩個(gè)區(qū)域，去年的陜西因礦難而大幅減產(chǎn)，隨著安全大檢查的有效推進(jìn)，產(chǎn)能得以釋放，2020年1-10月份陜西原煤產(chǎn)量55404萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)達(dá)到8.1%；內(nèi)蒙古去年在陜西減產(chǎn)中起到了彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)缺口的作用，生產(chǎn)增幅明顯，今年由于“倒查20年事件”，煤管票發(fā)放與管制非常嚴(yán)格，煤礦開(kāi)工率大幅下降，從而導(dǎo)致1-10月累積產(chǎn)量下降到80127萬(wàn)噸，降幅達(dá)到10.4%。

在前文中我們提到，煤炭市場(chǎng)的產(chǎn)能基本已達(dá)到充足的格局，并不會(huì)造成市場(chǎng)供應(yīng)的短缺，而產(chǎn)量之所以減少其原因就在于各項(xiàng)政策的管制，從而導(dǎo)致煤礦實(shí)際產(chǎn)能難以有效發(fā)揮，尤其是作為最大主產(chǎn)區(qū)的內(nèi)蒙古，基本都是降負(fù)荷生產(chǎn)，內(nèi)蒙古月均10%的降速生產(chǎn)，拖累全國(guó)原煤生產(chǎn)增量，甚至處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。從當(dāng)前的情況來(lái)看，內(nèi)蒙大檢查2020年處于常態(tài)化的進(jìn)程，煤管票的發(fā)放會(huì)一直處于緊張的狀態(tài)，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原煤的生產(chǎn)繼續(xù)出現(xiàn)緩增甚至下降的可能。而經(jīng)過(guò)2020年全年的嚴(yán)格安監(jiān)整頓之后，蒙區(qū)生產(chǎn)在2021年存在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放的可能，從而有效補(bǔ)充國(guó)內(nèi)供應(yīng)，不排除導(dǎo)致供應(yīng)壓力再次回升的可能。

（三）進(jìn)口總量下滑，分布逐步均勻

關(guān)乎供給端的另外一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)就是進(jìn)口，2019年總體進(jìn)口量較2018年繼續(xù)增加，但基本維持在平控的狀態(tài)，尤其是2019年11月之后的大幅收緊，使得12月份進(jìn)口通關(guān)量大幅縮減到277萬(wàn)噸左右，不過(guò)這也導(dǎo)致了2020年1月份的集中通關(guān)，使得1月進(jìn)口量可能超過(guò)4500萬(wàn)噸之高。這一情況基本與2018年2019年初的問(wèn)題類(lèi)似，盡管前一年度維持了總量控制的指標(biāo)要求，但下一年的年初進(jìn)口平均回去后，進(jìn)口量依舊較大，這種周而復(fù)始的操作也使得國(guó)內(nèi)用煤企業(yè)可以借用時(shí)間差來(lái)透支進(jìn)口額度，保持優(yōu)勢(shì)價(jià)格煤源的供應(yīng)穩(wěn)定。

但隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能逐步增加，內(nèi)產(chǎn)供應(yīng)量逐步增大，原來(lái)起到補(bǔ)充作用的進(jìn)口煤炭繼續(xù)放量通關(guān)，將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊，尤其是在國(guó)際公共危機(jī)影響之下，不利于國(guó)內(nèi)就業(yè)的穩(wěn)定。因此，我們看到從5月份開(kāi)始，進(jìn)口量大幅減少，原有的通關(guān)政策均有所收緊，由此可見(jiàn)，旺季的到來(lái)，市場(chǎng)原有僅在淡季收緊、旺季即將放松的預(yù)期逐步落空。

而通過(guò)2020年的進(jìn)口通關(guān)政策可以看到，2021年進(jìn)口煤“寅吃卯糧”、總量放量的通關(guān)政策可能性大幅下降，轉(zhuǎn)而可能是延續(xù)2018年定下的總量控制、全年季節(jié)性規(guī)律均勻分布的特點(diǎn)，這樣盡管導(dǎo)致2020年冬季的供應(yīng)出現(xiàn)階段性短缺，但可以保證2021年的海運(yùn)煤補(bǔ)充有效穩(wěn)定，從而達(dá)到保供穩(wěn)價(jià)的作用。

二、消費(fèi)端穩(wěn)定回升

（一）工業(yè)制造復(fù)蘇，用電穩(wěn)步增長(zhǎng)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年10月份，全社會(huì)用電量6172億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.6%，較上月增速小幅下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；1-10月份，全社會(huì)用電量約6.03萬(wàn)億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.81%，增速繼續(xù)擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，10月份二產(chǎn)用電4315億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.7%，1-10月份累計(jì)用電4.03萬(wàn)億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增速回到1.2%；三產(chǎn)用電984億千瓦時(shí)，當(dāng)月同比增長(zhǎng)3.9%，累計(jì)用電9958億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)回到0.2%；城鄉(xiāng)居民用電800億千瓦時(shí)，同比增速4.01%，累計(jì)用電9298億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%。

作為煤炭消費(fèi)第一大終端，電力數(shù)據(jù)在上半年的疫情影響之下降幅明顯，在8月份之前，用電數(shù)據(jù)持續(xù)處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，而隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，制造業(yè)及進(jìn)出口貿(mào)易逐步好轉(zhuǎn)，第二產(chǎn)業(yè)用電快速增長(zhǎng)，10月份二產(chǎn)用電增速達(dá)到7.7%的高速，完全修復(fù)了二產(chǎn)用電在上半年的缺口。而隨著城市化程度與居民生活水平的提高，城鄉(xiāng)居民用電繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，1-10月份居民用電9298億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6%。由此可見(jiàn)，居民用電的季節(jié)性因素依舊存有韌性，尤其是近幾年以來(lái)，家用空調(diào)的銷(xiāo)量一直保持較高的增速，且每百戶(hù)空調(diào)保有量每年保持3%-5%的增速，民用電高需求幾乎存在剛需的韌性增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，原有的季節(jié)性規(guī)律依舊明顯，而疫情后期的政策保障推動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇使得社會(huì)用電重新回歸正常水平，而2021年依舊存在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)有力措施以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期提振，社會(huì)用電有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

（二）清潔能源發(fā)力，需求結(jié)構(gòu)存變

近年以來(lái)，水電、核電等新能源裝機(jī)容量大幅增加，根據(jù)《十三五能源發(fā)展規(guī)劃》，到2020年新能源發(fā)電在一次能源消費(fèi)中要達(dá)到15%，當(dāng)前已基本達(dá)到目標(biāo)。2020年夏季以來(lái)，四川、湖北等長(zhǎng)江中下游水電集中地區(qū)，降雨量增加、水電提前進(jìn)入高發(fā)狀態(tài)，加之核電、風(fēng)電等運(yùn)行發(fā)電增量明顯，對(duì)火電的替代性作用逐步增強(qiáng)。

從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，從8月份開(kāi)始，全口徑發(fā)電量累計(jì)同比增長(zhǎng)0.3%，進(jìn)入正值區(qū)間，而火電依舊處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，進(jìn)入10月份，全口徑發(fā)電更是完全修復(fù)缺口達(dá)到1.4%的正增長(zhǎng)，但火電依舊維持單月-1.5%以及總量-0.4%的的負(fù)值區(qū)間運(yùn)行，新增發(fā)電完全由清潔能源替代，火電只是維持總量基數(shù)以及調(diào)峰的作用。

由于火力發(fā)電量的負(fù)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)火電燃煤及供熱用煤總量的下降，2020年1-10月份，動(dòng)力煤消費(fèi)總量累計(jì)同比增長(zhǎng)0.63%，而火電燃煤總量累積同比下降0.92%，比總值低1.55個(gè)百分點(diǎn)。而反觀建材和冶金行業(yè)用煤，均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，尤其是冶金行業(yè)，2020年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本復(fù)蘇，海外經(jīng)濟(jì)亦緩慢回升，工業(yè)制造業(yè)及基礎(chǔ)原料需求大增，帶動(dòng)金屬冶煉行業(yè)的大幅提升，用煤量增長(zhǎng)最為明顯，成為2020年燃煤增量的主先鋒。這也說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，煤炭完全作為燃料的基礎(chǔ)能源作用在逐步下降，煤炭應(yīng)用的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將逐步顛覆以往的認(rèn)知，煤炭結(jié)構(gòu)性調(diào)整繼續(xù)深化。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)，消費(fèi)穩(wěn)中有升

2020年國(guó)內(nèi)疫情領(lǐng)先全球?qū)崿F(xiàn)有效控制，繼而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)端的有效恢復(fù)，而海外經(jīng)濟(jì)卻依舊處于疫情危機(jī)的影響下，導(dǎo)致內(nèi)外經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的剪刀差，工業(yè)制造與出口大幅回升，經(jīng)濟(jì)景氣度上行明顯，11月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.1%，比上月增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)，2020年全年，除了疫情期間的極端情況下跌到35.7%，全年均處于50%以上的景氣區(qū)間，宏觀強(qiáng)驅(qū)動(dòng)傳到至工業(yè)制造業(yè)并帶動(dòng)了各行業(yè)的復(fù)蘇。

工業(yè)制造業(yè)的復(fù)蘇帶動(dòng)了能源端的需求增長(zhǎng)，用電發(fā)電同步回升，除火電行業(yè)外各行業(yè)燃煤用量實(shí)現(xiàn)大幅度提升，從而帶動(dòng)燃煤用量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。但正如前文所言，發(fā)電結(jié)構(gòu)的調(diào)整，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)預(yù)期并不能完全有效傳導(dǎo)至動(dòng)力煤的消費(fèi)上，因?yàn)榛痣娪妹嚎偭空急纫琅f超過(guò)60%，而其他行業(yè)最高不超過(guò)10%。清潔能源的逐步增加導(dǎo)致火電的被擠出效應(yīng)日益明顯，從而拖累動(dòng)力煤消費(fèi)增速難以與宏觀增速相匹配，并且這一效應(yīng)將隨著能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整日益明顯。

三、庫(kù)存端驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變

通過(guò)前文的分析，我們可以看到供需環(huán)境逐步由寬松向平衡轉(zhuǎn)化是當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要特征，其直接導(dǎo)致的結(jié)果就是終端庫(kù)存的累積緩慢以及社會(huì)庫(kù)存的逐漸去化，鑒于坑口環(huán)保措施的要求，產(chǎn)地很難進(jìn)行堆存，那么我們的觀察點(diǎn)就是中轉(zhuǎn)港口與終端電廠的庫(kù)存。

而鑒于2020年煤炭市場(chǎng)主要矛盾點(diǎn)在于供給端的多方面收緊，因此對(duì)于各環(huán)節(jié)的庫(kù)存變化，我們按照自上而下的方式進(jìn)行分析：首先是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的下降以及進(jìn)口通關(guān)政策的持續(xù)收緊，導(dǎo)致中轉(zhuǎn)港口可流通貨物調(diào)入量持續(xù)低位，港口庫(kù)存得以在三季度的旺季中不斷消耗，原有高基數(shù)庫(kù)存下降到歷年均值水平，庫(kù)存壓力緩解；而由于港口庫(kù)存量與可流通貨源量的下降，導(dǎo)致應(yīng)對(duì)終端采購(gòu)略顯乏力，下游發(fā)運(yùn)量難以持續(xù)，終端可補(bǔ)充增量不及往年，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)環(huán)節(jié)的結(jié)果是庫(kù)存低于往年。

如果繼續(xù)推演2021年年初的市場(chǎng)，彼時(shí)電煤消費(fèi)量呈現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)，在原有庫(kù)存基數(shù)下，庫(kù)容量去化速度可能加快，港口采購(gòu)量仍將維持高位，屆時(shí)對(duì)市場(chǎng)支撐動(dòng)能依舊較強(qiáng)。但同時(shí)也需要注意到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，那就是進(jìn)入2021年，也面臨到來(lái)的第二年，新一年進(jìn)口通關(guān)額度重新使用，進(jìn)口補(bǔ)充可能仍會(huì)是一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，因此可能會(huì)影響到終端在旺季的采購(gòu)預(yù)期，壓低市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力。

四、總結(jié)與展望：煤價(jià)中樞上移，波動(dòng)趨于平穩(wěn)

煤價(jià)中樞上移：鑒于2020年初疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，包括煤炭在內(nèi)的工業(yè)品價(jià)格均出現(xiàn)大幅度深跌，從而導(dǎo)致全年價(jià)格中樞受累，截至當(dāng)前Q5500價(jià)格均值在562元/噸，即便12月份現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，均值最多也就達(dá)到570元/噸，均值依舊處于綠色區(qū)間以?xún)?nèi)。

而放眼2021年，經(jīng)濟(jì)預(yù)期提振將帶動(dòng)消費(fèi)總量依舊實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且新年度長(zhǎng)協(xié)合同在更加明確比例與兌現(xiàn)率的同時(shí)，卻并未嚴(yán)格要求全年價(jià)格中樞必須在綠色區(qū)間以?xún)?nèi)，這一合同具備充分考慮了2021年經(jīng)濟(jì)景氣的預(yù)期，因此在政策容忍度與市場(chǎng)需求同步存在的前提下，價(jià)格中樞上移將成為大概率可能。

波動(dòng)趨于平穩(wěn)：2020年年末的這次煤價(jià)大幅波動(dòng)，實(shí)際是全年供需矛盾的累積在年終又恰逢旺季的爆發(fā)，確切的說(shuō)是供應(yīng)端的不均勻在年末得到了激化，而供應(yīng)端的不均勻情況也是由于年初進(jìn)口量大幅異常通關(guān)造成的。因此在2021年，進(jìn)口總量可能不會(huì)大幅度縮減，但不會(huì)出現(xiàn)猶如2019-2020歷次年初大批量進(jìn)口的情況，更可能的情況是考慮季節(jié)性規(guī)律的前提下均勻放關(guān)，因此矛盾也將會(huì)逐步趨于平緩，煤價(jià)的波動(dòng)也將在進(jìn)入淡季后逐步穩(wěn)定，而在下一個(gè)旺季時(shí)也可能不會(huì)出現(xiàn)這種劇烈爆發(fā)性的情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能釋放：2020年供應(yīng)端矛盾的基礎(chǔ)原因還是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的大幅受限，第一主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙減產(chǎn)10%導(dǎo)致供應(yīng)端保供能力不足，2021年若產(chǎn)能釋放，將對(duì)市場(chǎng)造成壓力。

需求增速超預(yù)期提升：疫情的不斷惡化是導(dǎo)致2020年煤炭消費(fèi)增速放緩的主要原因，但隨著各國(guó)的努力以及疫苗的陸續(xù)推出，全球經(jīng)濟(jì)將漸入正軌。