PVC行情回顧和展望

1. 三季度上行后震蕩尋方向，四季度多重利好下價格大漲，明年價格將在6600-7600震蕩區(qū)間為主

價格高位下，金九需求未兌現(xiàn)，價格上漲壓力大，震蕩為主。國慶節(jié)回來，海運塞港，多次發(fā)布停運消息，再加上外盤供應(yīng)缺失，外盤漲幅較大，出口窗口打開，出口量較多，加速國內(nèi)庫存去化，在國內(nèi)庫存低位下，國內(nèi)訂單又較好，價格高位下，下游庫存原料也不高，導(dǎo)致整個產(chǎn)業(yè)鏈都處于低庫存下，現(xiàn)貨價格漲幅較大，期貨受制于高價弱預(yù)期而貼水較大，臨近交割開始追趕現(xiàn)貨，但基差難以完全修復(fù)。

四季度現(xiàn)貨價格在7000-9000元/噸下，下游壓力較大，無利潤，價格難以傳導(dǎo)。1月后隨著下游放假，又到了累庫時間，高產(chǎn)量下庫存累幅也較明顯。明年的需求難以超越2020年，在不考慮新投產(chǎn)下，供需基本平衡。因此不管從供需還是從價格看，現(xiàn)貨價格首先要回調(diào)到合理區(qū)間，下游才會有備貨動力，否則虧損生產(chǎn)下，下游接新訂單意愿低，會導(dǎo)致節(jié)后高庫存矛盾難以解決。近幾年的現(xiàn)貨價格區(qū)間在6300-7300附近，均價在6700附近，因此現(xiàn)貨價格要先到合理區(qū)間?？紤]到液氯帶動的PVC成本抬升，明年現(xiàn)貨價格區(qū)間或在6600-7600波動，均價7000附近。

供應(yīng)增速低，是否存在檢修減量

1. 2020年新增量不多，2021年也難以爆發(fā)，檢修量環(huán)比減少

2020年只有20萬噸的鄂絨在3月初投產(chǎn)，內(nèi)蒙三聯(lián)23萬噸在7月初才有所產(chǎn)量，剩下的東興、萬華、海晶都在國慶后陸續(xù)投產(chǎn)，且投產(chǎn)后產(chǎn)量釋放慢，在12月份才有所體現(xiàn)。今年的新增產(chǎn)量主要就是3月份的鄂絨以及2019年11月后投產(chǎn)的60萬噸，包括齊魯石化、安徽華塑、鄂絨、滄州聚隆等。整體看，2020年投產(chǎn)也僅有80萬噸有效產(chǎn)能。

2021年有效產(chǎn)能最少要包含2020年底新投產(chǎn)的海晶、萬華、東興110萬噸。2021年新投產(chǎn)計劃仍較多，但考慮到投產(chǎn)進度慢，我們暫且并沒有考慮進去新投產(chǎn)，根據(jù)歷年投產(chǎn)經(jīng)驗，2021年仍會有新投產(chǎn)計劃不斷釋放消息，對預(yù)期會存在一定壓制。比如2020年，也不斷傳來投產(chǎn)消息，對市場確有影響，能否投產(chǎn)就是一個不斷修正預(yù)期差的過程。

比較2020年新增量和實際產(chǎn)量增量看，實際產(chǎn)量增量低，主要是2020年檢修較多，市場在檢修超預(yù)期，投產(chǎn)不及預(yù)期下，在國慶后行情爆發(fā)。對于2021年，檢修量將比2020年環(huán)比減少。

2021年至少110萬噸有效產(chǎn)能，再加上檢修減量40萬噸，對應(yīng)新增供應(yīng)至少在136萬噸附近。

2020年需求超預(yù)期，2021年增速會下行

1. 內(nèi)需增速下降，回到合理增速，5%附近

2017年P(guān)VC表需增速在11.5%附近，然后2018-2019年表需增速不斷下滑，2019年表需增速在1%附近，2017年數(shù)據(jù)對應(yīng)2016年新開工數(shù)據(jù)，2016-2017年房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)下行。2020年表需增速再次爆發(fā)，對應(yīng)2018年房地產(chǎn)新開工的較好基礎(chǔ)，那么2021年對應(yīng)2019年的房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)，需求增速較2020年下滑。

2. 外需增速下降，增速在5%

2020年P(guān)VC制品出口需求仍較好，并未受疫情影響。2016-2019年制品出口增速都在高位，2019年增速較2018年下滑，外需逐步飽和，年度制品總出口量高位震蕩，后期增速大概率放緩。2021年外需仍較好，增速或略有放緩。

2021年隨全球經(jīng)濟步入正軌，貿(mào)易戰(zhàn)或再度發(fā)起，但對PVC制品出口影響不大，地板出口對歐美國家是剛需存在的。

平衡表看，去庫趨勢仍明顯

在現(xiàn)有投產(chǎn)基礎(chǔ)上，預(yù)估了平衡表，由于新產(chǎn)能投放的不確定性，并未把投產(chǎn)計劃算入產(chǎn)量中。整體看，2021年國產(chǎn)量增速在6.71%，表需增速在5.34%。如果考慮到新投產(chǎn)，表需增速肯定會有一定程度提高。

消費量看，上半年給予較好的需求預(yù)期，主要是考慮到今年下半年需求較好，需求具有延續(xù)性。在這種情況下，上半年庫存較同期略高。下半年考慮到內(nèi)循環(huán)下或有對需求刺激，略提高了需求量。7-10月庫存下滑會比較高。由于對明年檢修預(yù)期偏弱，且全年需求的高持續(xù)性，11-12月需求或難在出現(xiàn)更大向上空間，因此累庫時間或較往年要提前。

以上是在不考慮新投產(chǎn)下的預(yù)估，如果考慮新投產(chǎn)，庫存整體要上移。另外需要考慮的一點是，由于今年下游原料庫存偏低，如果現(xiàn)貨價格下行到下游有利潤的情況下，下游存在超額補庫行為，相對可以抵消新增產(chǎn)量。

電石和燒堿是否會壓制PVC開工？成本端是否要抬升?

1. 電石開工高位，PVC成本端抬升到6500？

2020年11月后，電石開工時不時出現(xiàn)限電，環(huán)保等因素干擾，但是有效開工率降幅有限，說明環(huán)保對電石的影響已較小。但電石開工率在80%以上，也說明了電石開工繼續(xù)上行的空間不大，PVC開工率在80%以下的時間較多，如果PVC減少檢修，那么電石會處于相對偏緊的格局。

比較近幾年電石走勢，大部分時間在2900-3300元/噸附近，均值在3000-3100元/噸附近，折合西北PVC成本在5950-6100元/噸，再給與PVC500-1500元/噸利潤，現(xiàn)貨再6450-7600元/噸，均值在6750元/噸。

明年新投產(chǎn)較多，我們在測算平衡表時，未計算。如果按新投產(chǎn)全部裝置，電石法在200萬噸，而電石投產(chǎn)計劃只有93萬噸，相當(dāng)于電石存在200萬噸的缺口。從電石新裝置看，后期仍有300萬噸的電石投產(chǎn)計劃。而后期電石法PVC投產(chǎn)不多，電石長期看不存在供應(yīng)緊張，關(guān)注短期電石法PVC投產(chǎn)是否會造成電石的緊張。但在電石法PVC新投產(chǎn)下，供應(yīng)增加下，更多是壓縮PVC利潤實現(xiàn)平衡。

整體來看，電石對PVC存在支撐，但支撐有限，電石和電石法PVC在比較平衡的位置。關(guān)注后期新投產(chǎn)是乙烯法還是電石法，以及電石法PVC和電石的投產(chǎn)節(jié)奏問題。

2. 燒堿需求難以提高，壓制PVC開工率提升，帶動PVC成本抬升？

氧化鋁產(chǎn)量增速2020年基本為負(fù)，去產(chǎn)能90萬噸附近，明年氧化鋁增產(chǎn)在100萬噸，增量也很低，但是邊際上對氧化鋁有改善。此外鋁礦品質(zhì)差，對燒堿需求也會增加。因此2020年氧化鋁對燒堿的需求略有增加，增幅不明顯。

氧化鋁占燒堿需求的35%，氧化鋁對燒堿需求幾無增量下，其他行業(yè)比如化纖、造紙、化工行業(yè)對燒堿需求拉動也不大。總體看，明年燒堿或許仍會對PVC開工有壓制，憋罐后倒逼PVC降負(fù)荷。

此外，從氯堿平衡看，2019年后，燒堿一直弱勢，尤其是2020年，燒堿在歷史低位，而液氯價格大漲，以氯補堿，氯下游主要是PVC，因此PVC利潤加上ECU利潤要保持一定盈利，否則氯堿行業(yè)也存在主動降負(fù)荷。

從ECU利潤看，自2018年后，利潤高點不斷下移，近年來利潤空間在0-1500元/噸波動，均值在700元/噸附近。PVC和燒堿是聯(lián)產(chǎn)成品，液氯主要用來生產(chǎn)PVC，因此相當(dāng)于實際ECU利潤是給了PVC端的，或者說PVC成本抬高了。按液氯從400元上漲到800元，對應(yīng)PVC成本也上漲了300元/噸。

3. PVC價格高位下，替代需求增加

在PVC成本抬升下，從下游制品端考慮，制品企業(yè)在聚烯烴投產(chǎn)期下，PVC比價明顯降低，甚至出現(xiàn)了PE-PVC倒掛現(xiàn)象。如果PVC價格持續(xù)高位，制品企業(yè)會考慮改變配方，使用其他塑料原料代替PVC。2020年P(guān)E和PP因為疫情原因，導(dǎo)致海外供應(yīng)端缺失，但是需求仍存在，PE和PP需求增速都在高位。2021年，聚烯烴表需增速預(yù)估在14-17%，遠(yuǎn)高于PVC增速，替代效應(yīng)或會更明顯。

結(jié)論

2020年，PVC在檢修多，投產(chǎn)少格局下，供應(yīng)不高，需求較好，成本抬升下，走出了歷史新高行情。2021年，從房地產(chǎn)和制品出口數(shù)據(jù)，推斷需求增速下滑到5%附近。在新投產(chǎn)計劃較多，但不考慮新投產(chǎn)下，PVC供應(yīng)增速可以達到6%附近，供需基本平衡。

2020年，燒堿需求少，部分影響了PVC開工。2021年燒堿需求仍久偏差，只是邊際上較2021年有所好轉(zhuǎn)。那么2021年也會存在燒堿倒逼PVC降負(fù)荷的情況出現(xiàn)。

電石端看，由于2020年新投產(chǎn)80萬噸都是乙烯法，并未對增加電石需求。本身電石對電石法PVC來說，基本平衡，并未過剩。電石限電、環(huán)保對電石的影響已不大，電石行業(yè)經(jīng)過這幾年的洗禮，環(huán)保對其限制已不大。整體看，電石端的變化邊際上對PVC是存在影響的。

從電石和液氯考慮，由于電石平衡，電石價格在區(qū)間震蕩為主。由于燒堿低迷，液氯制備PVC，那么PVC端的利潤要增加，才能保住氯堿行業(yè)利潤。液氯對PVC成本抬升300元/噸，電石端對PVC成本抬升不明顯，只是存在支撐。

2021年，PVC將在投產(chǎn)預(yù)期、需求穩(wěn)定、成本抬升、替代需求等因素下，波動仍將較大。