后疫情時代以歐美為代表的全球經(jīng)濟或逐步修復，國內(nèi)未完全修復的行業(yè)在明年亦有望逐步恢復正常，屆時整個經(jīng)濟需求有望環(huán)比改善。當前歐美產(chǎn)成品庫存處于低位，以歐美為代表的海外補庫存或持續(xù)到Q1-Q2，這可能給當前產(chǎn)業(yè)鏈庫存不高的聚烯烴帶來階段性行情，明年Q1-Q2聚烯烴或高位震蕩，不排除仍存向上的修復機會。全年來看，聚烯烴供應增速仍相對較高，雖聚烯烴需求韌性仍有，但疫情新增防疫物資需求、海外出口需求等逐步減少，疊加限塑令等利空因素影響，全年來看聚烯烴可能呈現(xiàn)高位回落趨勢，可能類似于2019年。預計明年聚烯烴運行區(qū)間，L或在6800-8500波動，PP 或在7000-9000波動。策略方面，2021年Q1-Q2把握結構性機會，適度布局5-9正套，Q3-Q4逢高拋空為主。

2020年行將結束，2021年即將到來。2020年新冠肺炎疫情在全球大流行并深深影響了我國大宗商品市場，本報告在對聚烯烴L和PP期貨2020年的歷史走勢進行簡單回顧的基礎上，詳細剖析2021年聚烯烴L和PP的供需情況及潛在的投資策略。

2020年聚烯烴期貨主力合約走勢回顧

2020年聚烯烴（L和PP）呈現(xiàn)先下跌至歷史低位而后逐步走強至年內(nèi)新高的走勢，其中新冠疫情幾乎影響了2020年聚烯烴全年的走勢。截止目前的盤面價格數(shù)據(jù)來看，L指數(shù)從1月中旬高點7571下跌至歷史低點5407而后反彈至新高8031，L指數(shù)下跌28.6%之后再反彈48.5%；PP指數(shù)從1月中旬7777下跌至歷史低點5655而后反彈至年內(nèi)新高8809，PP指數(shù)下跌27.3%之后再反彈55.8%?，F(xiàn)貨波動來看，華北LLDPE膜料現(xiàn)貨價從7300元/噸下跌至5700元/噸而后反彈目前高位8100元/噸，華東PP拉絲料現(xiàn)貨價格從7450元/噸下跌至6000元/噸而后反彈到高位9000元/噸，聚烯烴標品現(xiàn)貨價格波動不可謂不大。具體來看，我們認為L和PP走勢可分為2個階段。

年初至3月底期間，聚烯烴L和PP主力合約幾乎順暢式暴跌，其中L指數(shù)從1月中旬7571下跌至3月底歷史新低點5407，PP指數(shù)從1月中旬7777下跌至歷史低點5655。年初1月中旬國內(nèi)媒體報道武漢出現(xiàn)人傳人的新冠肺炎疫情病例，國內(nèi)市場出現(xiàn)恐慌情緒，春節(jié)前國內(nèi)A股、包括聚烯烴在內(nèi)的商品市場均出現(xiàn)下跌且跌勢持續(xù)到節(jié)后開盤，不過2月中下旬國內(nèi)疫情好轉并逐步得到控制，加之宏觀層面財政政策和貨幣政策推出以刺激經(jīng)濟恢復，國內(nèi)經(jīng)濟悲觀預期有所好轉，國內(nèi)A股、包括聚烯烴在內(nèi)的商品市場經(jīng)歷大跌后開啟反彈并有開始走經(jīng)濟修復邏輯的跡象。然而國內(nèi)商品市場走經(jīng)濟修復的邏輯被海外市場新冠疫情爆發(fā)直至蔓延至全球所打斷，同時3月初沙特和俄羅斯原油減產(chǎn)協(xié)議談判破裂并引發(fā)石油價格戰(zhàn)，新冠疫情和原油價格崩塌造成全球恐慌情緒蔓延，外需急劇縮減和原油成本端崩塌亦驅動聚烯烴崩塌下行，3月中下旬因需求不佳國內(nèi)和海外貨源大幅低價甩貨去庫，再次引發(fā)聚烯烴崩塌下行至歷史低位。

3月底至現(xiàn)今期間，聚烯烴L和PP主力合約逐步震蕩上行至年內(nèi)高位，其中L指數(shù)從3月底歷史新低點5407反彈至新高8031，PP指數(shù)從3月底歷史低點5655反彈至年內(nèi)新高8809。3月底，聚烯烴價格觸及歷史低位后，市場抄底氛圍濃厚，同時成本端原油價格因預期OPEC+組織減產(chǎn)協(xié)議而開始大幅反彈，疊加市場炒作防疫物資原料--PP纖維情緒高漲，聚烯烴短短2周內(nèi)報復性上漲，PP2005合約從5658反彈到8556，華東PP拉絲現(xiàn)貨價格從5950反彈到9000，PP纖維料現(xiàn)貨價格漲勢更為兇猛，L2005合約亦在PP強勢帶動下而大幅度反彈，L2005合約從5350反彈到6670。假口罩事件過后，聚烯烴雖有一定幅度的回落，但整體上進入5月份后跟隨國內(nèi)經(jīng)濟恢復的邏輯而逐步向上反彈至三季度中期。三季度后期，聚烯烴走國內(nèi)經(jīng)濟修復的向上反彈邏輯充分反映后，適逢9月份新產(chǎn)能寶來、中科煉化和中化泉州裝置投產(chǎn)放量和歐美疫情二次爆發(fā)，聚烯烴受此利空因素短暫回調(diào)后再次因國內(nèi)四季度需求旺季和海外出口需求（如BOPP、家電）旺盛而向上反彈至年內(nèi)新高位。

2021年聚烯烴供需展望

1.海外經(jīng)濟修復條件下或存補庫驅動

截止12月初，據(jù)Wind和Bloomberg報道，全球已經(jīng)有11支疫苗處于三期實驗階段，已有4只疫苗獲得批準有限使用，預計到2021年底全球產(chǎn)能或超過90億劑，目前全球總訂單量已超過24億劑，多集中在發(fā)達經(jīng)濟體。歐美疫苗的逐步普及使用或將對海外宏觀經(jīng)濟修復帶來較大的推動作用。從目前披露的PMI數(shù)據(jù)看，11月份美國和歐盟的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)分別為57.5和53.8，在疫情困擾經(jīng)濟修復的背景下美國和歐盟的制造業(yè)仍處于擴張復蘇態(tài)勢。經(jīng)濟復蘇不僅僅發(fā)生在美國和歐盟，全球制造業(yè)亦處于擴張復蘇態(tài)勢，11月份摩根大通全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為53.7。另外當前歐美整個經(jīng)濟活動產(chǎn)成品庫存經(jīng)前期大幅去庫存后已處于較低狀態(tài)，疊加歐美央行疫情發(fā)生以來進行貨幣寬松政策，居民部門儲蓄率在2020年下半年以來大幅上升，居民部門消費需求的不斷復蘇或有望帶來歐美經(jīng)濟體的補庫存?？紤]到歐美經(jīng)濟體制造業(yè)產(chǎn)能利用率還未完全恢復，歐美經(jīng)濟體恢復導致的補庫存大概率需要靠中國的出口來完成。

2. 聚烯烴內(nèi)外新產(chǎn)能較多

2019年是新一輪聚烯烴投產(chǎn)大周期起始年，2020年已有不少聚烯烴裝置投產(chǎn)放量，然而此輪投產(chǎn)周期尚未結束，預計2021年國內(nèi)外預計投產(chǎn)裝置仍然較多。國內(nèi)來看，2020年PE和PP裝置產(chǎn)能投放絕對數(shù)據(jù)預計分別達到500萬噸和430萬噸，主要為海國龍油石化、中韓石化擴能項目、天津渤化改造項目和浙江石化等生產(chǎn)PE和PP的裝置，以及衛(wèi)星連云港(601008,股吧)石化、魯清石化、華泰盛富、長慶乙烯項目和塔里木乙烯項目等專門生產(chǎn)PE的裝置和寧波?；凇⑷A能華亭煤業(yè)、漳州古雷煉化、山東金能和遼陽石化、中石化天津擴能項目等專生產(chǎn)PP的裝置。根據(jù)各裝置的預計投產(chǎn)時間，預估2021年新裝置投產(chǎn)帶來的國內(nèi)PE和PP產(chǎn)能增量分別為170萬噸和221.3萬噸，再考慮到2020年投放的存量裝置的產(chǎn)能增量，預計2021年國內(nèi)PE和PP（含PP粉）產(chǎn)能分別達到2467萬噸和3417萬噸，產(chǎn)能增速分別為19.2%和14.78%。國外來看，2020-2021年國外PE和PP裝置產(chǎn)能投放預計分別達到921萬噸和504萬噸，主要來自中東伊朗、阿聯(lián)酋、阿曼、美國、俄羅斯、印度以及東南亞馬來西亞、越南、菲律賓等國，鑒于國內(nèi)2020年PE和PP的進口依存度仍將高達48.4%和19%，屆時PE、PP面臨進口壓力仍不小。

3.檢修損失量或不及2020年，且多集中在二、三季度

據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，若暫不考慮2021年PE和PP裝置臨時檢修損失量，2021年國內(nèi)PE和PP裝置計劃內(nèi)檢修損失量分別為90.06萬噸和50萬噸，而2020年國內(nèi)PE和PP裝置檢修損失量分別為148.8萬噸和296.6萬噸，2021年PE和PP裝置計劃內(nèi)的檢修損失量遠遠不及2020年實際產(chǎn)生的檢修損失量。眾所周知，2018年聚烯烴裝置已發(fā)生一次明顯的大修集中期，而根據(jù)行業(yè)內(nèi)企業(yè)大修周期一般為3-5年，我們預測2021年PE和PP臨時檢修損失量不會太大，且最終實際檢修損失量可能不超過2020年。另外從各個PE和PP裝置的檢修計劃時間看，2021年裝置檢修或主要集中在2、3季度，基本與2020年的主流檢修時間窗口保持一致。

4.需求端韌性仍較足，關注消費亮點

PE和PP的下游制品主要分為耐用消費品、非耐用消費品及基礎設施用品。聚烯烴塑料制品已充分滲透到居民的日常生活，且70%為一次性消費品（IHS數(shù)據(jù)），需求端具備較強的剛性，此部分剛性需求受宏觀經(jīng)濟影響較小。另長遠來看，根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)我國人均PE和PP消費量仍有增長的空間，現(xiàn)行的人均PE和PP消費量與發(fā)達國家仍有較大差距，特別是當前我國居民處于消費升級和塑料制品原材料處于歷史低價的時期，人均PE和PP消費量保持增長的預期更容易兌現(xiàn)。另外，從聚烯烴各細分料的產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)亦可看出聚烯烴需求增長點的方向。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，聚烯烴近幾年來細分料產(chǎn)量占比呈現(xiàn)上升趨勢的有：HDPE中空料、HDPE管材料、PP注塑料、PP共聚料、PP纖維料和PP專用料。

(a)政策刺激和電動化趨勢條件下，汽車需求有望延續(xù)較好表現(xiàn)

二季度以來汽車工業(yè)恢復較好，1-11月中汽協(xié)公布的汽車產(chǎn)量累積同比增速為-3.0%，汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)較好的主要亮點是商用車、新能源汽車和出口所帶動，年內(nèi)汽車產(chǎn)量增速大概率有望轉正。在新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新的產(chǎn)業(yè)政策背景下，以及環(huán)保需求驅動條件下，汽車產(chǎn)業(yè)補庫存動力仍較足，商用車、新能源汽車有望延續(xù)較好表現(xiàn)。

(b)家電需求有望延續(xù)較好表現(xiàn)

2020年三季度家電行業(yè)產(chǎn)銷持續(xù)亮眼，徹底扭轉了一季度以來家電行業(yè)受疫情拖累導致的慘淡數(shù)據(jù)。7-9月份冰箱產(chǎn)量增速分別為24.9%、23.5%和56.1%，銷量增速分別為20.3%、22%和27.9%，1-9月份累計產(chǎn)銷增速分別為2.95%、3.28%，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)雙雙轉正。冷柜產(chǎn)量數(shù)據(jù)也不例外，7-9月份冷柜產(chǎn)量增速分別為82.69%、82.76%和107.25%，另洗衣機、空調(diào)和微波爐等產(chǎn)量數(shù)據(jù)增速向上勢頭較足且未見明顯拐頭。國內(nèi)家電行業(yè)的復蘇并持續(xù)保持向上勢頭，除國內(nèi)疫情控制到位后內(nèi)需的不斷釋放外，外部出口需求表現(xiàn)超出市場預期。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2020年三季度以來，7-9月份家用空調(diào)出口增速分別為25%、7%和15%，冰箱出口增速分別為30%、43%和56%，冷柜出口增速分別為43%、62%和93%，洗衣機出口增速分別為-22%、-3%和15%，微波爐出口增速分別為28%、23%和32%。

展望明年行業(yè)家電出口，如前所述，歐美經(jīng)濟體復蘇條件下大概率存一波補庫驅動，其中家電行業(yè)有望受益。另我們跟蹤到的美國地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，在美聯(lián)儲低利率的刺激下，美國房地產(chǎn)新銷售火爆，截止10月美國成屋銷售同比增長27%，新屋銷售同比42%，接近歷史新高，美國地產(chǎn)行業(yè)的火爆有望帶動地產(chǎn)后周期行業(yè)-家電需求。

展望明年國內(nèi)家電行業(yè)表現(xiàn)來看，考慮到上一輪家電下鄉(xiāng)大致發(fā)生在2009-2010年，以產(chǎn)品更換周期10年期來看，我們認為明年國內(nèi)家電行業(yè)亦有望迎來一波產(chǎn)品更新周期，疊加當前家電產(chǎn)品能效升級和智能化普及的產(chǎn)業(yè)趨勢以及近幾年小家電產(chǎn)品的異軍突起，我們認為明年家電行業(yè)產(chǎn)銷仍有望延續(xù)較好表現(xiàn)，進而帶動聚烯烴的增量需求。

5.疫苗投入使用后，防疫物資需求或逐步減少

新冠疫情發(fā)生以來，口罩等防疫物資需求急劇增加，據(jù)估算，2020年口罩等防疫物資需求增速較高，測算2020年防疫物資使用到的PP纖維料和HD中空料的同比增速為67%、15%。不過考慮到2021年疫苗投入使用后，防疫物資需求逐步減少，如果按照2020年PP纖維料和HD中空料的增量減少一半的比例計算，預計相應的PP纖維料和HD中空料需求分別減少100萬噸和30萬噸。

6. 限塑令時間表來臨，2021年影響有限但力度或逐步加大

2020年1月國家發(fā)改委聯(lián)合生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》（以下簡稱意見），重點針對不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、賓館和酒店一次性塑料用品、快遞塑料包裝四個領域提出禁止、限制使用的要求和時間推進節(jié)點。2020年7月，國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部等九部委聯(lián)合印發(fā)《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》明確指出，外賣與電商、快遞等新興領域均為塑料污染問題突出領域，2021年1月1日起，將禁用不可降解的塑料袋、塑料餐具及一次性塑料吸管等。2020年三季度以來，我國多地相繼出臺禁塑令時間表，可降解塑料的滲透節(jié)奏有望加快。依據(jù)政策意見要求，傳統(tǒng)塑料主要在四個重點領域被限制，分別是不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、賓館酒店一次性用品、快速塑料包裝?；诖耍瑩?jù)我們分析，2021年聚烯烴需求損失的領域主要是餐飲（打包&外賣）、商超、集貿(mào)市場等領域的塑料購物袋，以及一次性塑料餐具和快遞塑料包裝袋。

關于快遞行業(yè)因限塑令而影響的塑料損失量，根據(jù)《意見》規(guī)劃，北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等重點省市將先行試點禁用一次性塑料包裝，按照2019 年的數(shù)據(jù)上述省市快遞業(yè)務量合計為 305.86 億件，占全國快遞總業(yè)務量的 48.17%。如果按照現(xiàn)有快遞包裝結構（塑料占比 41%，其中塑料薄膜、塑料編織袋和透明膠帶合計占比 79%）來計算，參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的單耗數(shù)據(jù)（即每件快遞塑料袋需要40.87克塑料），按照2020年和2021年快遞件增速為16%-18%，測算2021年快遞件大約為870億件，預計2021年我國快遞行業(yè)領域塑料（以PE、PP為主）損失量大約13萬噸。

關于外賣行業(yè)因限塑令而影響的塑料損失量，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的測算，單個塑料碗和塑料飯盒的重量基本在 40g-60g，據(jù)環(huán)保組織調(diào)研發(fā)現(xiàn)每份外賣平均消耗3.27個餐盒，我們保守按照每單外賣2.5個餐盒（40g/盒）+1 個塑料袋（5g）計算，則每單外賣會產(chǎn)生105 g廢棄塑料。據(jù)CHLP美團配送的數(shù)據(jù)，2019年我國即時配送訂單達182.8億單，其中外賣訂單占比70%，因此2019年我國外賣訂單128億單，今年外賣訂單年均增速30%以上。我們保守估算2021年我國外賣訂單200億單，考慮到《意見》針對的覆蓋面以及消費強度下降30%的要求，預計2021年我國外賣訂單領域塑料（以PP為主）損失量大約20萬噸。

關于塑料包裝袋行業(yè)因限塑令而影響的塑料損失量，《意見》指出，到2020年底，直轄市、省會城市、計劃單列市城市建成區(qū)的商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務和各類展會活動，禁止使用不可降解塑料袋，集貿(mào)市場規(guī)范和限制使用不可降解塑料袋；到 2022 年底，實施范圍擴大至全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)。假設平均每人每周消費2個塑料袋，集貿(mào)市場每人每周消費2個，單個塑料袋5克，則居民在商場、超市、藥店、書店等消費場景平均每人每年形成的塑料市場消費量約為0.5千克，假設有效覆蓋人口3億，預計2021年塑料包裝袋領域塑料（以PE為主）損失量大約15萬噸。

綜合測算，因限塑令2021年聚烯烴需求損失量大約為48萬噸，其中PE損失量大約20萬噸，PP損失量大約28萬噸。后續(xù)隨著限塑令逐步推進，聚烯烴的需求損失或逐步加大。

7. 全年來看，聚烯烴供應或偏寬松

如前所述，我們根據(jù)新產(chǎn)能投放預期時間、歷史進口增速等數(shù)據(jù)來評估2021年聚烯烴的供應增速情況。據(jù)測算，2021年PE新料供應同比增速12.4%，PP新料供應同比增速9.24%，聚烯烴的供應增速仍相對較高。若考慮疫情和限塑令的影響，PP需求減130萬噸，PE需求減50萬噸，確定性需求的減少或轉化為供應端的壓力，我們對此做進一步折算，最終測算PE新料供應同比增速13.7%，PP新料供應同比增速12.8%，基本與2019年聚烯烴的供應增速相差不大。

8. 上游短期庫存壓力不大，但明年或仍面臨較大的去庫存壓力

從聚烯烴上游庫存表現(xiàn)來看，年初因疫情原因內(nèi)需和外需急劇縮減，導致上游庫存累至歷史新高位至不得不被動降價去庫存。然自二季度國內(nèi)經(jīng)濟復蘇和三季度海外經(jīng)濟復蘇以來，聚烯烴上游庫存整體上是漲價去庫存的，這主要源于宏觀經(jīng)濟復蘇所帶來的補庫存驅動。展望2021年，疫苗逐步投入使用，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟進一步修復至完全，海外歐美經(jīng)濟體在2021年Q1-Q2大概率有較強的補庫存行為，故我們認為，明年Q1-Q2上游庫存壓力大概率仍不大，隨著海外補庫存結束和新產(chǎn)能投產(chǎn)放量逐步累積，我們預判聚烯烴Q3-Q4庫存壓力或逐步增加。

觀點總結和策略展望

展望2021年，后疫情時代以歐美為代表的全球經(jīng)濟或逐步修復，國內(nèi)未完全修復的行業(yè)在明年亦有望逐步恢復正常，屆時整個經(jīng)濟需求有望環(huán)比改善。當前歐美產(chǎn)成品庫存處于低位，我們認為以歐美為代表的海外補庫存或持續(xù)到Q1-Q2，特別是前期出口表現(xiàn)較好的塑料制品、機電、家電行業(yè)出口有望延續(xù)較好態(tài)勢，這可能給當前產(chǎn)業(yè)鏈庫存不高的聚烯烴帶來階段性行情，明年Q1-Q2聚烯烴或高位震蕩，不排除仍存向上的修復機會。不過全年來看，聚烯烴供應增速仍相對較高，雖聚烯烴需求韌性仍有，但疫情新增防疫物資需求、海外出口需求等逐步減少，疊加限塑令等利空因素影響，我們認為全年來看聚烯烴可能是個高位回落的趨勢，可能類似于2019年。基于上述分析，我們預測明年聚烯烴運行區(qū)間，L或在6800-8500波動，PP 或在7000-9000波動。操作策略方面，2021年Q1-Q2把握結構性機會，宜多則多，宜空則空，適度布局5-9正套，Q3-Q4逢高拋空為主。