2020年塑料制品行業(yè)現(xiàn)狀

以報(bào)告期止數(shù)據(jù)預(yù)估2020年國(guó)內(nèi)合成樹(shù)脂產(chǎn)量10116萬(wàn)噸，較2019年增加542萬(wàn)噸，增速達(dá)到5.6%，國(guó)內(nèi)五大類(lèi)合成樹(shù)脂人均消費(fèi)量75.8kg/年，較2019年增長(zhǎng)17.2%。全國(guó)塑料制品產(chǎn)量預(yù)估在7987萬(wàn)噸左右，較去年約減少200萬(wàn)噸，塑料制品全年出口增速達(dá)70.3%（美元值），參考價(jià)格指數(shù)推算的出口量增速略低于該水平，但仍是近年來(lái)最高的出口增速。塑料制品行業(yè)庫(kù)存水平經(jīng)歷較大變動(dòng)，年初受疫情影響被動(dòng)累庫(kù)，從二季度起經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，庫(kù)存主動(dòng)去化至正常水平。

2020年上半年，塑料制品企業(yè)受疫情影響程度不同，企業(yè)經(jīng)驗(yàn)狀況分化較大，在全行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)的情況下，企業(yè)累計(jì)虧損數(shù)量和虧損額度卻在不斷擴(kuò)大；下半年后，全行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善，虧損的企業(yè)數(shù)量明顯減少，企業(yè)虧損額下降、利潤(rùn)增速穩(wěn)定，全年經(jīng)歷了從嚴(yán)重分化到整體協(xié)同的轉(zhuǎn)變，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。存在隱憂(yōu)的是，行業(yè)應(yīng)收賬款急劇上升，賬面利潤(rùn)的實(shí)際兌現(xiàn)尚需一段時(shí)間，也因此可能會(huì)限制近幾個(gè)季度的資本投入。

需求變化與核心影響因素

2.1 需求結(jié)構(gòu)變化顯著

聚烯烴全年需求表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，在總量保持增長(zhǎng)的同時(shí)，年內(nèi)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了比較明顯的變化。從石化的排產(chǎn)比例來(lái)看，PP拉絲排產(chǎn)比例較去年整體下降約2%，產(chǎn)量同比增加2.4%， 推算PP下游傳統(tǒng)的塑編需求增速約為4%；在口罩的刺激下纖維料的需求大幅增加，全年高熔纖維產(chǎn)量有望達(dá)到242萬(wàn)噸，較2019年增長(zhǎng)244%；薄壁注塑料、低熔共聚等受益于外賣(mài)、家電、汽車(chē)等行業(yè)的良好表現(xiàn)需求也相對(duì)較好。塑料方面包裝膜需求好于去年，農(nóng)膜需求中性，HD、LD、LLD對(duì)比來(lái)看HDPE需求占比較去年提升了約2.2%，LLDPE下降了0.3%，LDPE下降了1.9%。

2.2 疫情與出口

2.2.1疫情對(duì)出口的影響

年初新冠肺炎爆發(fā)后，短時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)需求總量被抑制，防疫需求爆發(fā)式增長(zhǎng)；隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)而海外疫情爆發(fā)，防疫需求與可選消費(fèi)形成了蹺蹺板效應(yīng)，海外防疫需求刺激醫(yī)療防疫物資出口，國(guó)內(nèi)防疫需求下降的同時(shí)可選需求逐步恢復(fù)；至三季度起，海外可選需求崛起，同時(shí)防疫物資對(duì)出口的拉動(dòng)效應(yīng)顯著下降。

基于國(guó)內(nèi)完備的產(chǎn)業(yè)鏈、良好的防疫效果，我們對(duì)諸多國(guó)家形成了供給替代，2020年中國(guó)占全球貿(mào)易份額快速提升，從近年均值的14%提升至17%，全年出口有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)中可以看出四個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈出口較2019年有大幅提升：1、防疫與醫(yī)療物資、居家辦公設(shè)備 2、傳統(tǒng)制造業(yè)的消費(fèi)品，如家具、家電 3、高新技術(shù)類(lèi)產(chǎn)品，以機(jī)械設(shè)備和高端制造的零部件為主 4、化學(xué)制品及非金屬制品；替代國(guó)別涉及美國(guó)、德國(guó)、加拿大、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家（部分高技術(shù)產(chǎn)品設(shè)備）和印度、印尼、越南等新興市場(chǎng)（家具、服裝紡織及原料）。

今年聚烯烴下游需求受出口影響非常大，主要體現(xiàn)在防疫物資出口、家用電器出口、包裝材料和塑料制品出口等方面。僅口罩出口拉動(dòng)國(guó)內(nèi)PP纖維料需求就預(yù)計(jì)有近百萬(wàn)噸，5-7月總的防疫物資對(duì)出口同比增速拉動(dòng)率達(dá)到5-7%；家用電器出口增速全年預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)12.2%，且8月份以后家用電器出口額單月同比增長(zhǎng)了40%，家用電器的出口增長(zhǎng)對(duì)非標(biāo)原料需求形成利好；塑料制品出口表現(xiàn)則更加亮眼，全年增速有望達(dá)到70%左右，基于各合成樹(shù)脂的需求結(jié)構(gòu)，其出口增量拉動(dòng)PP、PE的需求可能達(dá)到460萬(wàn)噸/年，折合6-7%的表觀需求增速。

2.2.2 對(duì)未來(lái)出口的定性推演

2021年影響出口的核心因素在于海外疫情的受控程度，對(duì)應(yīng)的主要變化在于“供給替代”的持續(xù)性、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和防疫物資需求。比較有確定性的是，“中國(guó)制造”的供給替代效應(yīng)在2021年仍將保持，但是隨著疫情受控和各國(guó)生產(chǎn)能力逐步恢復(fù)，防疫需求會(huì)減少，供給替代的程度會(huì)削弱，總體上中國(guó)出口在全球貿(mào)易份額的占比會(huì)有所下降。

海外補(bǔ)庫(kù)存周期的開(kāi)啟是2021年出口的有利保障。目前歐美的需求復(fù)蘇快于其生產(chǎn)能力的復(fù)蘇，導(dǎo)致庫(kù)存明顯去化，美國(guó)庫(kù)存水平已處于歷史底部，一旦疫情穩(wěn)定受控其需求還有加速增長(zhǎng)的空間，刺激企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，利好原材料和中間品的需求。以美國(guó)為樣本來(lái)看，不同行業(yè)的庫(kù)存水平差異很大，未來(lái)的需求彈性也會(huì)有較大差別，分行業(yè)來(lái)看彈性最大的是消費(fèi)電子、機(jī)械設(shè)備、家電、家居，而化工品和紡織原料（防疫物資相關(guān)的產(chǎn)品）將面臨一定壓力。

基于疫情受控時(shí)點(diǎn)的不同，我們可以作不同情況的定性推演。

情形一：一季度疫苗在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體全面使用，二季度末至三季度初歐美地區(qū)疫情基本受控，而新興經(jīng)濟(jì)體疫苗使用滯后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，造成需求回升速度快于供應(yīng)的恢復(fù)，從而在上半年持續(xù)利好我們的對(duì)外出口，下半年后替代效應(yīng)減弱出口增速回落。全年出口增速有望達(dá)到8-9%，一季度環(huán)比保持正增長(zhǎng)，二三季度環(huán)比逐步轉(zhuǎn)向負(fù)增長(zhǎng)，四季度受益于全球的需求總量增長(zhǎng)，出口環(huán)比可能再轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。

情形二：疫苗推廣不及預(yù)期，海外需求恢復(fù)不及預(yù)期，同時(shí)產(chǎn)能恢復(fù)也不及預(yù)期，對(duì)中國(guó)出口影響相對(duì)有限，總量基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)但增速可能降至6%左右，分季度來(lái)看的環(huán)比變化差異會(huì)較小。

2.2.3 出口變化對(duì)需求可能產(chǎn)生的影響

不管作何種情形推演，我們可以確定的是在未來(lái)終究會(huì)有一個(gè)時(shí)點(diǎn)，疫苗大規(guī)模得到使用，從而快速抑制疫情傳播，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在此后躍升至相對(duì)正常的水平。從疫苗的研發(fā)、推廣進(jìn)度來(lái)看，這個(gè)時(shí)點(diǎn)有極大概率出現(xiàn)在2021年內(nèi)（樂(lè)觀的話(huà)最早二季度在部分國(guó)家先出現(xiàn)），這就會(huì)使得明年的海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)我們國(guó)內(nèi)的需求產(chǎn)生持續(xù)的重要影響。

回到聚烯烴的維度上來(lái)看，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)生前后，防疫需求會(huì)斷崖式下滑，口罩用量下降折合到PP的表觀需求上可能會(huì)減少2-3%，由于疫苗推廣肯定是分階段和國(guó)別的，所以保守估計(jì)短期影響在1.5-2%左右，隨時(shí)間推移下半年這部分需求還會(huì)持續(xù)減少；塑料制品方面偏剛性需求，在新興經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有恢復(fù)前塑料制品的出口景氣度會(huì)持續(xù)向好，但由于基數(shù)效應(yīng)全年增速會(huì)明顯下降，預(yù)估增速在16-23%；家電方面，基本與海外補(bǔ)庫(kù)存和房地產(chǎn)周期相對(duì)應(yīng)，由于它的耐用品屬性，部分需求在2020年已經(jīng)兌現(xiàn)，所以增速很可能比2020年下半年要低，一季度、四季度表現(xiàn)較好，年中增速較低。

總量上我做比較模糊地估算，2021年出口對(duì)聚烯烴全年表觀需求拉動(dòng)率可能在5.5-7.5%。

2.3 主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期臨近

庫(kù)存周期對(duì)大宗商品價(jià)格的影響是顯著的，或者說(shuō)不同的庫(kù)存周期對(duì)商品供需關(guān)系的影響是顯著的。今年二季度后，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)一些聲音認(rèn)為國(guó)內(nèi)會(huì)開(kāi)始進(jìn)入主動(dòng)累庫(kù)存周期，而從事實(shí)來(lái)看在一季度被動(dòng)累庫(kù)后，市場(chǎng)一直處于去庫(kù)周期之中。我認(rèn)為，主動(dòng)累庫(kù)存的周期有可能最早發(fā)生在明年二季度，可以通過(guò)企業(yè)利潤(rùn)和上游設(shè)備的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)嘗試進(jìn)行跟蹤預(yù)測(cè)。

邏輯上是這樣的，企業(yè)主動(dòng)累庫(kù)存的前提條件是良好的利潤(rùn)水平和現(xiàn)金流，在今年企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比持續(xù)改善但同比仍然沒(méi)有顯著的增長(zhǎng)，同時(shí)應(yīng)收賬款較高，實(shí)際可新增投入的資本不及賬面的數(shù)據(jù)那么樂(lè)觀。到2021年后，企業(yè)利潤(rùn)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，現(xiàn)金流也將持續(xù)改善，從而具備主動(dòng)累庫(kù)存的基礎(chǔ)條件。我們回顧過(guò)去的幾次塑料與橡膠行業(yè)庫(kù)存周期變化可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速和金屬冶煉、水泥、發(fā)電、包裝設(shè)備產(chǎn)量的同比增速具備領(lǐng)先性，且符合邏輯認(rèn)知——先是利潤(rùn)改善然后增加資本投入，體現(xiàn)為擴(kuò)張產(chǎn)能即采購(gòu)更多生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)能擴(kuò)張之后才會(huì)有產(chǎn)成品庫(kù)存加速累積的表現(xiàn)。

當(dāng)前橡膠和塑料制品行業(yè)庫(kù)存增速處于歷史較低水平，此前兩輪去庫(kù)周期分別持續(xù)20個(gè)月和23個(gè)月，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看如果疫情沒(méi)有發(fā)生，2019年末至2020年初可能是新一輪累庫(kù)周期啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)，不過(guò)疫情帶來(lái)了不可抗力的影響，打破了周期的連續(xù)性。但長(zhǎng)期來(lái)看這只是階段性的影響，在疫情逐漸消退后，主動(dòng)累庫(kù)存的條件和事實(shí)在明年有望逐步形成和發(fā)生。

2.4 禁塑令的潛在影響

2020年1月，國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》，7月九部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)塑料污染治理工作的通知》，同時(shí)其他地方政府也各自發(fā)布了“禁塑令”。

從各地的“禁塑令”政策來(lái)看，可以分為三個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，一個(gè)節(jié)點(diǎn)是2020年底，這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上除了限制一次性發(fā)泡餐盒、塑料棉簽、含塑料微珠的日化產(chǎn)品外，像浙江、上海還明確規(guī)定2020年底商城、超市、藥店、書(shū)店等場(chǎng)所及各類(lèi)展會(huì)禁止使用一次性塑料購(gòu)物袋，餐飲打包外賣(mài)服務(wù)禁止使用不可降解塑料購(gòu)物袋，餐飲食堂服務(wù)禁止使用不可降解一次性塑料餐具和塑料吸管；第二個(gè)節(jié)點(diǎn)是2022年底，以上禁止使用不可降解塑料的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，并禁止郵政快遞網(wǎng)點(diǎn)使用不可降解包裝袋、一次性塑料編織袋，要求降低不可降解膠帶的使用量；最后一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是2025年底，范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，執(zhí)行要求更加嚴(yán)格。

這三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)中，2020年底這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)即將過(guò)去，一些禁止生產(chǎn)使用的塑料制品原本就已經(jīng)在被市場(chǎng)淘汰，所以這部分的影響比較有限，類(lèi)別上對(duì)PE影響多一些。2020-2022年底，這一個(gè)階段的影響會(huì)比較大，不確定性也比較高。我們還不知道政策的執(zhí)行力度，如果執(zhí)行力度不強(qiáng)那么2021年受禁塑令影響的程度會(huì)比較有限，對(duì)聚烯烴表觀需求的作用預(yù)計(jì)不超過(guò)0.5%，對(duì)PE的表觀需求作用預(yù)計(jì)不超過(guò)1%，涉及主要品種應(yīng)該是包裝膜料、注塑料、BOPP等；如果執(zhí)行力度很強(qiáng)，類(lèi)似此前環(huán)保檢查的政治任務(wù)的話(huà)，那么被替代的需求量會(huì)明顯大于可降解塑料的增量，其中最大的空間在于外賣(mài)包裝和快遞包裝材料。

2.5 對(duì)2021年需求的總體預(yù)期

綜上，結(jié)合出口方面的預(yù)期、庫(kù)存周期帶來(lái)的宏觀影響與禁塑令等因素的演變可能，筆者認(rèn)為2021年聚烯烴需求仍較有韌性，總體增速有望保持在9-13%，其中PP的需求仍將好于PE。季節(jié)性方面?zhèn)鹘y(tǒng)淡旺季和出口、庫(kù)存周期存在疊加作用，將表現(xiàn)得較為明顯，需求在一四季度會(huì)相對(duì)較好一些。

PP市場(chǎng)2021年展望

2020年聚丙烯價(jià)格大幅上漲，二季度后聚丙烯需求持續(xù)好于預(yù)期，年內(nèi)期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)達(dá)到56%，至報(bào)告期止較2019年末上漲了12%，完全扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)此前的一致預(yù)期。2020年，聚丙烯新增產(chǎn)能435萬(wàn)噸，涉及浙江石化、恒力石化、利和知信、寶來(lái)石化、中科煉化、中化泉州、萬(wàn)華化學(xué)、延長(zhǎng)中煤二期和龍游石化（報(bào)告期止還未正式投產(chǎn)）等。未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)仍有大量的新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，聚丙烯處于投產(chǎn)周期之中的現(xiàn)實(shí)不會(huì)改變。

至報(bào)告期止，國(guó)內(nèi)聚丙烯粒料產(chǎn)能約2891萬(wàn)噸，粉料產(chǎn)能約598萬(wàn)噸，從表觀數(shù)據(jù)估算，2020年聚丙烯粒料產(chǎn)量在2574萬(wàn)噸，粉料產(chǎn)量356萬(wàn)噸，凈進(jìn)口量608.3萬(wàn)噸，全年聚丙烯表觀需求約3568萬(wàn)噸，表觀需求增速達(dá)到22.8%是五年來(lái)最高水平。

2021年聚丙烯需求大概率保持增長(zhǎng)，預(yù)估全年需求增速10%-13%，但由于國(guó)內(nèi)新裝置計(jì)劃投放產(chǎn)能多達(dá)725萬(wàn)噸，實(shí)際投放量可能有435-520萬(wàn)噸，全年供需處于弱平衡的可能性較大?？紤]需求季節(jié)性特征和各季度計(jì)劃投產(chǎn)量的差異，在供需方面一季度相對(duì)樂(lè)觀，二、三季度會(huì)承受一定的供需壓力。

從當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)看，一季度可能會(huì)出現(xiàn)比較明顯的預(yù)期差，二季度至三季度存在供需壓力的情況下基差有望走弱，同時(shí)月差結(jié)構(gòu)會(huì)變得相對(duì)平坦且保持較長(zhǎng)時(shí)間，遠(yuǎn)月合約要形成contano結(jié)構(gòu)的應(yīng)該是要在2105合約結(jié)束之后，且出現(xiàn)深度contang的可能性很低。

未來(lái)聚丙烯的需求結(jié)構(gòu)會(huì)先延續(xù)2020年的變化趨勢(shì)（詳見(jiàn)2.1），至少在二季度之前這種趨勢(shì)較難改變。在疫情受控和海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)后，需求結(jié)構(gòu)可能會(huì)再度出現(xiàn)趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)變，我們預(yù)期的情況是：1）防疫需求下降，帶動(dòng)纖維料需求短期萎縮，回到常態(tài)化的增長(zhǎng)水平；2）制造業(yè)保持較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，塑編需求基本穩(wěn)定；3、包裝材料增速下降，注塑及共聚料保持較好增長(zhǎng)；

PE市場(chǎng)2021年展望

至報(bào)告期止，國(guó)內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能約2513萬(wàn)噸，從表觀數(shù)據(jù)估算2020年聚乙烯國(guó)內(nèi)產(chǎn)量1998萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)13.1%，其中LLDPE產(chǎn)量822萬(wàn)噸、HDPE產(chǎn)量889萬(wàn)噸、LDPE產(chǎn)量287萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速分別為10.1%、19.4%、4.78%；凈進(jìn)口量1855萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)11.3%，其中LLDPE凈進(jìn)口601萬(wàn)噸、HDPE凈進(jìn)口924萬(wàn)噸、LDPE凈進(jìn)口330萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)進(jìn)口增速分別為15.4%、17.9%、-1.9%；

全年聚乙烯表觀需求約3853萬(wàn)噸，表觀需求增速達(dá)到17.8%同樣是五年來(lái)最高水平，其中LLDPE表觀需求1423萬(wàn)噸、HDPE表觀需求1813、LDPE表觀需求617萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)表觀需求增速分別為12.3%、18.65%、1.08%。

2021年全球塑料產(chǎn)能投放加速，從投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，國(guó)內(nèi)涉及630萬(wàn)噸，海外涉及675萬(wàn)噸，全球計(jì)劃投產(chǎn)的產(chǎn)能增速約10%。如果剔除四季度計(jì)劃投產(chǎn)的裝置，則全球的新增產(chǎn)能仍達(dá)7%左右，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增速達(dá)23%。當(dāng)然新裝置投產(chǎn)延遲是常見(jiàn)的情況，基于這種可能性預(yù)計(jì)實(shí)際投產(chǎn)量更少一些，但國(guó)內(nèi)的總體產(chǎn)能增速也不會(huì)低于10%，預(yù)估在13%-17%的可能性較大，海外的產(chǎn)能增速在3.6-4.7%的概率較大。在海外產(chǎn)能和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中投放的時(shí)期，進(jìn)口窗口將成為重要的調(diào)節(jié)方式，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口利潤(rùn)將低于2020年。

分類(lèi)別來(lái)看，國(guó)內(nèi)線(xiàn)性產(chǎn)能實(shí)際增速可能在20.7-26.2%，HDPE實(shí)際產(chǎn)能增速在15.7-20%，LDPE的增速不確定性較大，如果浙江石化二期和古雷石化都順利投產(chǎn)，增速將能達(dá)到34.8%，如果僅古雷石化投產(chǎn)則增速只有10.5%；同時(shí)海外的計(jì)劃投產(chǎn)裝置分別涉及有189萬(wàn)噸LLDPE、456.5萬(wàn)噸HDPE、30萬(wàn)噸LDPE?？紤]到裝置投放時(shí)點(diǎn)對(duì)全年產(chǎn)量的影響程度不同，預(yù)計(jì)2021年LDPE實(shí)際產(chǎn)量增加很少，進(jìn)口依賴(lài)度難以下降，HDPE和LLDPE的產(chǎn)量增加會(huì)比較明顯，HDPE和LLDPE的供需差會(huì)有縮窄的趨勢(shì)。

對(duì)于2021年塑料的需求我們持中性的看法，主要是保持需求增長(zhǎng)的“基本盤(pán)”很穩(wěn)定，但缺少明確的超預(yù)期增長(zhǎng)點(diǎn)。在快遞物流、出口、和國(guó)內(nèi)零售銷(xiāo)售持續(xù)回暖下，包裝膜料方面的需求會(huì)持續(xù)向好，從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看管材方面的需求預(yù)計(jì)也有很強(qiáng)的韌性。全年總體需求增速可能會(huì)低于PP，預(yù)估9-11%的可能性較大。

供應(yīng)與需求前瞻

5.1 季度供應(yīng)與需求增速

通過(guò)參考各個(gè)季度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量、檢修量、進(jìn)口量和實(shí)際可能投產(chǎn)的裝置，以及上述對(duì)需求季節(jié)性的預(yù)測(cè)和往年的一般情況，我們對(duì)聚乙烯、聚丙烯的供需增速進(jìn)行了預(yù)估，2021年P(guān)E各季度供應(yīng)同比增速約為8.5%、8.4%、16.2%、14.78%，需求同比增速約為7.5%、2.1%、9.5%、13.1%；PP各季度供應(yīng)同比增速約為15.4%、16.4%、14.4%、8.2%，需求同比增速約為15.7%、4.8%、10.6%和15.2%，PP和PE都是在一四季度供需差最小，在二、三季度矛盾會(huì)相對(duì)突出。不過(guò)這只是靜態(tài)下的推算，由于價(jià)格的變動(dòng)自身也會(huì)影響供需，我們可以進(jìn)行動(dòng)態(tài)化的跟蹤調(diào)整，預(yù)計(jì)調(diào)整后二三季度供需差會(huì)比靜態(tài)推算的數(shù)值要小，但定性來(lái)看季度差別并不會(huì)被改變。

5.2 進(jìn)口量與進(jìn)口利潤(rùn)

年內(nèi)需求增量超預(yù)期，進(jìn)口原料成為平衡供需矛盾的重要途經(jīng)。二季度以后，PP、PE的進(jìn)口利潤(rùn)比較可觀，凈進(jìn)口量達(dá)到歷史高位，同比增速處于較高水平。預(yù)計(jì)2021年聚烯烴總體進(jìn)口增速下降，塑料進(jìn)口利潤(rùn)壓縮，進(jìn)口依賴(lài)度小幅下降，PP進(jìn)口回歸近往年水平。

5.3新裝置投產(chǎn)計(jì)劃

5.4裝置檢修計(jì)劃

2020年國(guó)內(nèi)PP粒料平均開(kāi)工率約89%，PE平均開(kāi)工率91%，總體檢修量略少于2019年。以目前的檢修計(jì)劃統(tǒng)計(jì)2021年聚烯烴檢修影響量是小于今年的，但統(tǒng)計(jì)信息尚不全面，且因?yàn)樾卵b置投產(chǎn)，可能存在較多臨時(shí)檢修的狀況，所以我們?cè)诩扔袛?shù)據(jù)的基礎(chǔ)上作了調(diào)整，預(yù)計(jì)2021年P(guān)P檢修影響量大約在142萬(wàn)噸，塑料檢修影響量大約在134萬(wàn)噸,總體檢修量仍小于過(guò)去幾年。

5.5庫(kù)存結(jié)構(gòu)

從投機(jī)需求到實(shí)際需求的順利轉(zhuǎn)變，使得全年上下游庫(kù)存持續(xù)去化。一季度在疫情影響下，下游限制開(kāi)工且訂單沒(méi)有落實(shí)，導(dǎo)致上游石化庫(kù)存嚴(yán)重累積，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后實(shí)際需求和投機(jī)需求疊加，上游庫(kù)存開(kāi)始快速去化。

在二季度之前，下游實(shí)際需求尚未完全恢復(fù)，投機(jī)需求發(fā)揮了重要的作用，上游的部分庫(kù)存轉(zhuǎn)化為隱性庫(kù)存。至二季度以后，下游需求顯著改善，且一直持續(xù)至四季度，實(shí)際需求提振下隱性庫(kù)存有所去化，顯性庫(kù)存也持續(xù)下降，總體上產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存結(jié)構(gòu)回到了合理水平。分環(huán)節(jié)和行業(yè)來(lái)看，當(dāng)前上游和流通環(huán)節(jié)的庫(kù)存均與往年相近，下游塑編的原料庫(kù)存略低于2019年、BOPP成品庫(kù)存降至不足2天、農(nóng)膜的原料庫(kù)存比往年略高。

產(chǎn)業(yè)鏈成本與利潤(rùn)

我們按各工藝路線(xiàn)的產(chǎn)能占比加權(quán)計(jì)算聚烯烴的綜合成本與利潤(rùn)，可以發(fā)現(xiàn)2020年聚烯烴生產(chǎn)成本較2019年有所下降，上半年成本變動(dòng)最大，下半年成本影響非常有限，分工藝來(lái)看年內(nèi)MTO路線(xiàn)成本抬升最為明顯，煤制路線(xiàn)成本基本穩(wěn)定，PDH和油制路線(xiàn)成本降幅最大。

生產(chǎn)利潤(rùn)方面，PP、PE均大幅回升，PP綜合利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高。從全年的供需差異與歷史水平對(duì)比，2021年P(guān)P的綜合生產(chǎn)利潤(rùn)預(yù)計(jì)低于今年2-4季度的利潤(rùn)均值，但好于2019年的利潤(rùn)水平，即2220-2760元/噸可以作為PP合理利潤(rùn)水平的參考區(qū)間。塑料方面可以參考1630-1940元/噸，但因?yàn)槭苓M(jìn)口影響較大，所以塑料的表觀供需差與利潤(rùn)變動(dòng)匹配度會(huì)低一些，相對(duì)明確的是利潤(rùn)的上限值。

下游方面，塑編利潤(rùn)持續(xù)被動(dòng)擠壓，特別是在4月份和11月份原料價(jià)格暴漲時(shí)，塑編開(kāi)工受到影響；纖維料和熔噴布價(jià)格暴漲暴跌，下游無(wú)紡布利潤(rùn)“過(guò)山車(chē)”式劇烈變化；BOPP則非常亮眼利潤(rùn)處于歷史高位，四季度預(yù)計(jì)出現(xiàn)BOPP的利潤(rùn)峰值，未來(lái)利潤(rùn)空間環(huán)比或有下降，但仍會(huì)好于往年水平；農(nóng)膜受益于原料價(jià)格弱勢(shì)，總體利潤(rùn)尚可，并維持正常的開(kāi)工水平。

基差價(jià)差的機(jī)會(huì)與邏輯

7.1 月差

一季度PP供需比二三季度更樂(lè)觀一些，2105-2109價(jià)差先走正套的概率比較大，正套趨勢(shì)的結(jié)束也會(huì)伴隨著供需的拐點(diǎn)出現(xiàn)，這一時(shí)點(diǎn)后遠(yuǎn)月合約在大趨勢(shì)上較難走出正套。到2109合約臨近結(jié)束時(shí)，2201-2205合約可能還有階段性的正套走勢(shì)。由于季節(jié)性特征可能更為明顯，在2021年P(guān)P的月差機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)會(huì)比較多。

對(duì)于塑料而言，進(jìn)口調(diào)節(jié)的作用使得它的月差變動(dòng)空間較PP更小，總體趨勢(shì)上比較容易走反套，月差結(jié)構(gòu)重新回到contango結(jié)構(gòu)，且下半年后遠(yuǎn)月合約的升水幅度有持續(xù)擴(kuò)大的可能，主要是因?yàn)橥懂a(chǎn)現(xiàn)實(shí)逐步兌現(xiàn)，且遠(yuǎn)期缺乏供需改善的預(yù)期。

7.2 基差與預(yù)期

我們不對(duì)未來(lái)全年的情況持以過(guò)度悲觀的看法，但也肯定不持以完全樂(lè)觀的預(yù)期，把握階段性供需差異帶來(lái)的波動(dòng)應(yīng)該是最為關(guān)鍵的。未來(lái)影響供需的因素較為復(fù)雜，市場(chǎng)較難形成持續(xù)的一致性預(yù)期，月差和基差都將處于更窄的區(qū)間內(nèi)變動(dòng)?；罘矫嬗蓮?qiáng)走弱是大周期的趨勢(shì)且最有可能在一季度以后出現(xiàn)，下半年基差變動(dòng)的空間或許就較為有限了，現(xiàn)貨持續(xù)升水的局面不易出現(xiàn)。

7.3 品種內(nèi)與品種間價(jià)差

7.3.1 PP拉絲與非標(biāo)

需求的結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致非標(biāo)比拉絲表現(xiàn)更好，這種結(jié)構(gòu)性變化有部分是符合發(fā)展趨勢(shì)的、不可逆的，還有一部分需要外因改變才會(huì)引起變動(dòng)。在目前來(lái)看，最核心的疫情狀況沒(méi)有根本性變化，至少在2021年上半年，非標(biāo)-拉絲的價(jià)差應(yīng)該還會(huì)保持在較高的水平，細(xì)分來(lái)看共聚料還會(huì)是最為強(qiáng)勢(shì)的品種，膜料的供需峰值基本在2020年四季度出現(xiàn)且與拉絲價(jià)差并未明顯擴(kuò)大，纖維料方面需求有韌性但保持低增速，膜料、纖維料與拉絲的價(jià)差相對(duì)會(huì)比較弱。粉料和拉絲價(jià)差，一方面需要關(guān)注丙烯其他下游的開(kāi)工與利潤(rùn)情況，另一方面還是要重點(diǎn)看PP粒的供需情況，PP粒料供需越差則越可能去擠出粉料，兩者價(jià)差隨之縮窄。

7.3.2 線(xiàn)性與高低壓

我們對(duì)低壓的需求更加樂(lè)觀一些，對(duì)線(xiàn)性和高壓的需求增速抱以偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，在禁塑令沒(méi)有完全實(shí)施之前，即2022年以前如果政策執(zhí)行力度一般，那么在快遞物流等方面的需求帶動(dòng)的需求增長(zhǎng)就有非常強(qiáng)的確定性。但是加上供應(yīng)端的影響后，對(duì)比來(lái)看LDPE仍然有可能是全年表現(xiàn)最好的品種,而HDPE和LLDPE的表現(xiàn)相對(duì)會(huì)差一些，且HDPE和LLDPE價(jià)差比近年要弱，事實(shí)上2020年四季度開(kāi)始這種轉(zhuǎn)變就已經(jīng)開(kāi)始了。

7.3.3 L-P價(jià)差

未來(lái)PP的供需條件還是會(huì)好于PE，線(xiàn)性?xún)r(jià)格低于拉絲的情況預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)存在，L-P價(jià)差呈現(xiàn)區(qū)間變動(dòng)的可能性較大，參考在-700至-200，在大的區(qū)間之內(nèi)價(jià)差短中期趨勢(shì)主要受供需差異影響。基于前文的分析，我們認(rèn)為明年一季度L-P價(jià)差整體缺少趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，L-P價(jià)差在二三季度有可能趨勢(shì)性走強(qiáng)，至四季度存在再度走弱的空間。

7.3.4 PP/MA和MTO利潤(rùn)

甲醇從2020年二季度開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)鏈的供需結(jié)構(gòu)逐步改善，至四季度部分傳統(tǒng)下游如醋酸利潤(rùn)和開(kāi)工才有明顯的恢復(fù)，總體上供需改善步伐較為緩慢，但趨勢(shì)是非常明確的。至2021年，甲醇供需條件預(yù)計(jì)更加樂(lè)觀，傳統(tǒng)下游有望轉(zhuǎn)為需求的主要拉動(dòng)點(diǎn)，而烯烴利潤(rùn)會(huì)受到一定的擠壓。我們預(yù)期華東的部分MTO工廠有階段性虧損的可能性，全年利潤(rùn)會(huì)遠(yuǎn)低于2020年的水平。從過(guò)去的MTO工廠盈虧情況來(lái)看，綜合利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)后的1-2個(gè)月工廠停車(chē)概率明顯增加，也往往對(duì)應(yīng)甲醇的階段性頂部區(qū)間和PP/MA價(jià)差的底部區(qū)域。

確定性與不確定性

總體上需求端的不確定性大于供應(yīng)端，海外的不確定性大于國(guó)內(nèi)，核心還是圍繞著疫情變化帶來(lái)的影響。

確定性：1、需求端大概率能保持正常的增速，出口在上半年至少在一季度會(huì)有比較強(qiáng)的韌性，國(guó)內(nèi)因?yàn)榛鶖?shù)的原因需求同比增速也會(huì)處于比較高的水平；2、供應(yīng)端的增量一定會(huì)有，比較樂(lè)觀的情況是跟需求增量基本接近，悲觀的情況下需要價(jià)格有充分調(diào)整后才能實(shí)現(xiàn)弱平衡；3、生產(chǎn)利潤(rùn)確定性壓縮、基差確定性走弱，價(jià)差方面參考上述分析邏輯 ；4、海外疫情最終有一個(gè)可控的時(shí)點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)，而這個(gè)時(shí)點(diǎn)可能會(huì)在2021年發(fā)生。

不確定性：1、庫(kù)存周期的開(kāi)啟還只是預(yù)期，實(shí)際能否兌現(xiàn)存在不確定性；2、禁塑令的執(zhí)行力度從嚴(yán)從寬尚未可知，這種不確定性對(duì)四季度的影響可能會(huì)大一些，總量影響仍然有限；3、疫苗的推廣進(jìn)程存在不確定性，可能對(duì)需求的季節(jié)性造成影響，需要不斷跟蹤調(diào)整預(yù)期。