一、行情回顧

11月份前半月，鋼材社會庫存繼續(xù)加速去化，現(xiàn)貨堅挺，基差走強(qiáng)。盡管終端需求增速預(yù)期放緩，但在活躍的現(xiàn)貨成交之下，螺紋鋼和熱卷仍持續(xù)上漲。11月末，因北方天氣降溫，鋼材需求放緩，漲勢受阻。截止11月末，螺紋鋼主力合約收于3，924.00元/噸，當(dāng)月漲5.99%。

圖1 螺紋鋼主力合約（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 螺紋鋼主力合約成交量及持倉量（手）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（一）供需兩旺

今年前10月粗鋼累計生產(chǎn)87393.30萬噸，同比增5.5%，增速較前值升1個百分點(diǎn)；前10月生鐵累計生產(chǎn)74169.90萬噸，同比增4.3%，增速較前值升0.7個百分點(diǎn)；前10月鋼材累計生產(chǎn)108328.10萬噸，同比增6.5%，增速較前值升0.9個百分點(diǎn)，10月鋼鐵生產(chǎn)繼續(xù)放量。11月上旬，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)日均旬度產(chǎn)量為214.61萬噸，同比增8.0%，較上月同期降1.1%。今年國內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)都不差，鋼材需求影響有限，供應(yīng)也隨之走高。

圖3 粗鋼累計產(chǎn)量及同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 生鐵累計產(chǎn)量及同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 鋼材累計產(chǎn)量及同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 中鋼協(xié)重點(diǎn)企業(yè)旬度日均粗鋼產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

11月，受環(huán)保限產(chǎn)影響，高爐和電爐開工率整體低于上月水平。11月平均高爐開工率為67.27%（10月平均為68.30%）；平均電爐開工率為66.67%（10月平均為67.31%）。截止11月底，全國高爐開工率67.27%，電爐開工率71.43%。

圖7 全國高爐開工率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 全國電爐開工率（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（二）現(xiàn)貨市場進(jìn)入淡季

11月現(xiàn)貨市場主要鋼材品種價格漲幅擴(kuò)大。11月末，中厚板為4351元/噸，漲69元/噸，漲幅1.61%；熱軋板為4169元/噸，上漲167元/噸，漲幅4.17%；冷軋板5200元/噸，上漲340元/噸，漲幅7.00%。螺紋鋼為3860元/噸，上漲264元/噸，漲幅6.84%。線材為4486元/噸，上漲301元/噸，漲幅7.19%。

具體到螺紋鋼價格，11月末，螺紋鋼HRB400材質(zhì)20mm現(xiàn)貨北京均價3850.00元/噸，環(huán)比漲90.00元/噸；上海均價4130.00元/噸，環(huán)比漲310.00元/噸；廣州均價4400.00元/噸，環(huán)比漲290.00元/噸。

五大鋼材品種社會庫存995.47萬噸，較去年同期高出31%；螺紋鋼社會庫存450.43萬噸，較去年同期高出56%。10月下旬開始，現(xiàn)貨市場迎來一輪庫存大幅去化的過程。進(jìn)入到11月，全品種鋼材社會庫存周去化規(guī)模最高接近100萬噸。尤其是建材庫存去化流暢帶動市場樂觀情緒，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格漲幅高于期貨，基差不斷擴(kuò)大，螺紋鋼主力合約基差最高達(dá)300元/噸。隨后在1111月末庫存表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱之后，基差開始收縮。

雖然從現(xiàn)貨表現(xiàn)看，建材偏強(qiáng)。但是從期貨盤面走勢上，熱卷漲勢較螺紋更加流暢。足以見得代表建材需求的房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域未來預(yù)期弱于制造業(yè)領(lǐng)域。

進(jìn)入12月份，鋼材旺季結(jié)束，下游需求將放緩。隨之而來的冬儲預(yù)計在高庫存的環(huán)境下規(guī)模有限。12月現(xiàn)貨市場利好因素缺乏。

圖9 五大鋼材品種現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 螺紋鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 五大鋼材品種社會庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 螺紋鋼主力合約基差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（三）需求或超預(yù)期

10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)宏觀繼續(xù)擴(kuò)張。10月工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.90%，高于預(yù)期6.50%；10月固定資產(chǎn)投資累計同比1.80%，高于預(yù)期1.60%和前值0.80%；10月制造業(yè)投資累計同比為-5.30%，較前值上行1.20個百分點(diǎn)。

10月數(shù)據(jù)的走高反映實(shí)質(zhì)需求的強(qiáng)勁。10月出口金額當(dāng)月同比為11.40%，創(chuàng)2019年4月以來新高。海外部分國家疫情嚴(yán)重導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)移，國內(nèi)出口持續(xù)超預(yù)期。往后看，美國11月Markit制造業(yè)PMI初值錄得56.7，大幅高于預(yù)期，11月企業(yè)活動增速創(chuàng)逾五年來最快。海外需求韌性較強(qiáng)，預(yù)計出口將保持樂觀。10月社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比4.30%，不及預(yù)期4.90%。但國內(nèi)政策對消費(fèi)支持力度較大。社會消費(fèi)占比較大的汽車類，目前從中央到地方均發(fā)布相關(guān)措施來促進(jìn)消費(fèi)。而石油類消費(fèi)預(yù)計隨著油價的上升也會走高。疊加當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)信心改善，預(yù)計消費(fèi)仍將走高。此外，10月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比達(dá)28.2%，較前值大幅高，企業(yè)利潤改善也有助于生產(chǎn)端擴(kuò)張。制造業(yè)后期預(yù)期樂觀，熱卷需求持續(xù)利好。

建材需求，基建和房地產(chǎn)方面雖前景悲觀，但短期或仍有支撐。10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）完成額累計同比為0.70%，較前值上行0.50個百分點(diǎn)；10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額累計同比為3.01%，較前值上行0.59個百分點(diǎn)，已經(jīng)修復(fù)至去年同期的水平。自今年7月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)以來，基建投資就開始走弱。但10月數(shù)據(jù)顯示短期內(nèi)基建托底仍未退坡。

10月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)好壞參半。從投資和銷售看，10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比為6.30%，較前值上行0.70個百分點(diǎn)，月度增幅邊際收窄。但當(dāng)月同比表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，錄得12.73%，較前值上行0.72個百分點(diǎn)，連續(xù)4個月錄得兩位數(shù)增長，且增速逐步走高。10月國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)貸款同比增5.1%，漲幅擴(kuò)大，商貸控制并沒有預(yù)期的嚴(yán)格。10月商品房銷售面積累計同比從負(fù)值修復(fù)到零，也超市場預(yù)期。從房貸利率看，11月首套平均房貸利率錄得5.24%，持平于前值，而11月全國二套房貸平均利率錄得5.54%，較前值下行0.01個百分點(diǎn)，銷售端限制或較預(yù)期寬松。房地產(chǎn)雖進(jìn)入下行周期，但預(yù)計短期內(nèi)較市場預(yù)期樂觀。

圖13 工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 出口金額當(dāng)月同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖15 工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比（%）

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圖16 基建投資累計同比（%）

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圖17 房地產(chǎn)國內(nèi)貸款：累計同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 房地產(chǎn)貸款利率（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

整體來看，現(xiàn)貨市場進(jìn)入淡季，鋼價上方承壓。但從終端需求來看，國內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)超預(yù)期修復(fù)，且建筑活動較預(yù)期穩(wěn)定，對鋼價有支撐。預(yù)計12月鋼價偏弱震蕩。

三、后市展望

當(dāng)前國內(nèi)鋼鐵市場供需兩旺。10月鋼材生產(chǎn)和需求均超市場預(yù)期。11月份，庫存大幅下滑，市場樂觀情緒上升，鋼價大漲。進(jìn)入12月，鋼材市場淡季，預(yù)計庫存表現(xiàn)轉(zhuǎn)差，但基建和房地產(chǎn)活動仍能維持穩(wěn)定，且制造業(yè)預(yù)期樂觀，預(yù)計需求整體下行空間有限，鋼價或震蕩偏弱。