七禾網(wǎng)8、那請(qǐng)問(wèn)，要如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中出現(xiàn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間？如何制定和執(zhí)行套利方案？

鄭時(shí)孚：實(shí)際上市場(chǎng)上并不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利空間，真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)叫相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，就是從概率上來(lái)說(shuō)你有95%的勝率，95%的勝率實(shí)際上你更應(yīng)該準(zhǔn)備意外情況的發(fā)生，比如說(shuō)期權(quán)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)不同價(jià)位的買(mǎi)權(quán)同價(jià)的情況，那這個(gè)情況套利確實(shí)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。但是真正市場(chǎng)上純無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利很難找到，舉個(gè)之前大家都做的例子，像原油的價(jià)差正套，以前倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)比較低，也是今年三四月份發(fā)生的事，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)原來(lái)大家理解可能是價(jià)差在七左右，后來(lái)因?yàn)閲?guó)外原油進(jìn)口的倉(cāng)儲(chǔ)壓力，最后交易所調(diào)整翻了一倍，價(jià)差實(shí)際上到了14左右，變成一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)空間，那么原來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)也變成有風(fēng)險(xiǎn)。事件發(fā)生的概率是多大？實(shí)際上市場(chǎng)上也有90%的可能性發(fā)生異常事件超越無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的事件，你要做什么樣的準(zhǔn)備？首先你頭寸得控制好，然后對(duì)超越的可能性事前要做評(píng)估，我知道市場(chǎng)上很多套利者在4月份，因?yàn)樵筒▌?dòng)是有比較大的虧損，所以應(yīng)該做充分地分散和充分的研究和準(zhǔn)備。

七禾網(wǎng)9、在貴公司的套利體系中，多空兩邊是不是一定要絕對(duì)“套牢”？還是說(shuō)也允許做有關(guān)聯(lián)度的對(duì)沖？

鄭時(shí)孚：我們?cè)瓌t上是一定要絕對(duì)的套牢，關(guān)聯(lián)度的對(duì)沖實(shí)際上得看兩個(gè)品種的真正相關(guān)性研究，這兩個(gè)品種的真正基本面的關(guān)系是不是關(guān)聯(lián)度極高，實(shí)際上我們做的過(guò)程中有特殊情況，基本上是會(huì)涉及到交割的階段，如果我們對(duì)交割庫(kù)和現(xiàn)貨的情況很有把握，那么我們?cè)敢饽眠M(jìn)交割月去接貨或者拋貨，只有這種情況下，我們會(huì)做一些單邊的交易。

七禾網(wǎng)10、貴公司主要做基本面套利和程序化套利，做這兩個(gè)方式需要注意什么？

鄭時(shí)孚：剛才說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的時(shí)候，重點(diǎn)說(shuō)了這個(gè)問(wèn)題。你要知道基本面套利的邊界點(diǎn)在什么地方，做正套還是跨品種套還是做普通季節(jié)性的差別套。從基本面來(lái)講總有個(gè)邊界，這個(gè)邊界大概范圍是什么樣，你應(yīng)該有一個(gè)更清楚的認(rèn)識(shí)。那么程序化套利，有點(diǎn)像來(lái)回做夾板價(jià)差，高拋低吸來(lái)回做，有些品種是適合來(lái)回做套利，有時(shí)候還是要拼速度，要降低滑點(diǎn)，實(shí)際上程序化市場(chǎng)爭(zhēng)奪比基本面更激烈。

七禾網(wǎng)11、在品種選擇上，套利交易主要選擇哪些品種？為什么？

鄭時(shí)孚：選擇品種主要取決于我們基本面研究的水平到什么程度。基本面研究水平到位的話，我們做的品種就多，比如我們剛開(kāi)始交易的時(shí)候做農(nóng)產(chǎn)品多，因?yàn)槲覀兘?jīng)常會(huì)去做一些調(diào)研；像黑色我們研究上還有一點(diǎn)基礎(chǔ)也會(huì)做的多一些；化工今年波動(dòng)也比較大，逐步的話我們也會(huì)調(diào)研化工的品種，現(xiàn)在頭寸也會(huì)增加；有色相對(duì)就會(huì)做的少一些，這也是因?yàn)槲覀冋{(diào)研水平和研究水平在有色方向跟進(jìn)的不太夠；像股指我們做了很多年，對(duì)股指的價(jià)差期權(quán)這些比較熟悉，因?yàn)楣芍柑攸c(diǎn)還是跟其它品種不一樣的，因?yàn)樗鼪](méi)有一個(gè)準(zhǔn)確的基本面，但是流動(dòng)性是足夠的，每個(gè)期權(quán)上都有足夠的價(jià)格，這樣可以生成很多策略。

七禾網(wǎng)12、近段時(shí)間來(lái)看，哪些品種存在一定的套利空間？

鄭時(shí)孚：首先說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品，油脂油料可能相對(duì)會(huì)高一些，都是貼水結(jié)構(gòu)，另外蘋(píng)果、雞蛋都是升水結(jié)構(gòu)，實(shí)際上我們更愿意做一些正套，因?yàn)榘踩愿?。?jiǎn)單來(lái)說(shuō)，像雞蛋買(mǎi)近拋遠(yuǎn)，蘋(píng)果在合適的位置買(mǎi)近拋遠(yuǎn)，我覺(jué)得還是會(huì)有一定的機(jī)會(huì)。黑色波動(dòng)是非常大的，整體來(lái)講鋼廠的利潤(rùn)是非常低的，因?yàn)殍F礦的上漲，從長(zhǎng)周期來(lái)看利潤(rùn)會(huì)有回升的機(jī)會(huì)，多鐵礦的利潤(rùn)在合適的時(shí)間去做，應(yīng)該是是一個(gè)機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)13、近一兩年，各大交易所都在推出各種期權(quán)品種，貴公司主要做了哪些期權(quán)品種？采用什么樣的策略？

鄭時(shí)孚：所有的期權(quán)交易里面，賣(mài)權(quán)的勝率肯定是最高的，像參加期貨大賽做賣(mài)權(quán)的交易者會(huì)多一些，因?yàn)閯俾矢?，但是賣(mài)權(quán)的問(wèn)題是會(huì)出現(xiàn)一個(gè)超預(yù)期的情況。比如說(shuō)最近像鐵礦、動(dòng)力煤這種超預(yù)期的漲幅，賣(mài)權(quán)意味著很大的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況是需要用買(mǎi)權(quán)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)現(xiàn)在的波動(dòng)率情況，然后去平衡賣(mài)權(quán)，可以買(mǎi)近月賣(mài)遠(yuǎn)月，但一般來(lái)講傾向于買(mǎi)遠(yuǎn)月來(lái)平衡盈虧水平，但是還有一個(gè)特殊情況，你預(yù)期整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)率會(huì)上升，在很低的情況下也可以做雙買(mǎi)的策略，像前期鐵礦在平衡的位置，包括最近一段時(shí)間股指的波動(dòng)率做雙買(mǎi)波動(dòng)率也是有很大的提升。

七禾網(wǎng)14、您表示一切的核心是找到標(biāo)的的邊界，請(qǐng)問(wèn)該如何理解邊界？

鄭時(shí)孚：邊界有幾個(gè)概念，一個(gè)是基本面的邊界，基本面的邊界往往有倉(cāng)儲(chǔ)成本、利息成本，這種所謂正套的邊界，還有季節(jié)的供需差造成的邊界，包括現(xiàn)在庫(kù)存的情況影響造成的邊界。還有另外一類(lèi)就是所謂統(tǒng)計(jì)的邊界，歷史到什么樣的情況也是需要參考過(guò)往的數(shù)據(jù)，有些人經(jīng)常會(huì)用價(jià)差來(lái)考慮問(wèn)題，而我們經(jīng)常會(huì)用比值來(lái)考慮問(wèn)題，就是因?yàn)楸戎祵?duì)邊界的標(biāo)識(shí)可能更準(zhǔn)確一點(diǎn)，所以從基本面和統(tǒng)計(jì)面這是一個(gè)綜合的界定邊界的一個(gè)過(guò)程。