01

2020年行情回顧

20-21產季的蘋果走勢可以總結為一句話：熊市格局下，多頭的兩次反抗：一次在開花季，一次在收獲季。

開花季：4月24日西部產區(qū)（陜甘晉）發(fā)生凍害，由于此次寒潮呈點狀分布，給調研工作和分析帶來比較大的擾動，由于另外一個蘋果大產區(qū)-山東，2020年花期受凍害影響不明顯，整個花期炒作減產預期持續(xù)了13個交易日，累積漲幅近20%。

收獲季：10月9日，國慶后第一個交易日，受山東開秤價超預期高開的影響，期貨跳空高開，實則是對現貨的補漲，持續(xù)時間8個交易日，累積漲幅10%左右。

其余時間，蘋果期貨符合供應過剩的熊市走勢。

蘋果期貨在蘋果生長期中，對兩個時間節(jié)點比較敏感，一個是四月份的花期，另一個是十月份的收獲期，四月份對應的是對下一產季蘋果的產量的預期，而十月份是兌現四月份預期的時間節(jié)點。

對照到月間價差來看，2020年可以分為幾段來看，1-5月份，交易下一產季對產量的預期，遠月升水；5-10月份，交易疫情影響下，水果需求萎縮；10月份之后，產量預期兌現，回歸對需求恢復預期的博弈。

02

供應—2021年倒春寒預期不強，產量預估同比增加5%

2.1

天氣

從上面對于蘋果期貨走勢的分析中，我們可以發(fā)現，蘋果花期及收獲期，是比較敏感的時間節(jié)點，一般來說，花期需要關注蘋果主產區(qū)的降溫情況，收獲季需要關注市場對新季蘋果開秤價的預期情況，其余生長期，天氣對產量的擾動相對不明顯。

2020年陜西產區(qū)在4月份出現低溫天氣，主要是4月24日的低溫凍害，使得蘋果花受凍，陜西局部地區(qū)低溫低達-8℃，從而導致20-21產季陜西產區(qū)發(fā)生減產。而山東產區(qū)低溫天氣相對正常，低溫天氣沒有導致山東20-21產季減產，但山東產區(qū)產量偏差。相對來說，降水對蘋果的產量影響較不明顯，降水對蘋果主要是質量上的影響。

結合國內外的天氣預報來看，2021年3-4月份陜西、山東氣溫偏高，預計21-22產季蘋果在花期遭受凍害影響的可能性較小。但不排除個別時間點出現極端低溫的可能。

2.2

蘋果產量

蘋果傳統主產區(qū)主要在陜西、山東、山西、河南、甘肅等地方，而新興副產區(qū)以云貴高原為主， 2000-2019二十年間，全國蘋果產量復合增長率為7.6%，增速快于整體水果的產量增速。

未來隨著蘋果副產區(qū)種植面積的擴大，以及產量進入旺產期，預計對富士蘋果價格的打壓仍將繼續(xù)。中長期來看，隨著國家保糧食供應的政策發(fā)力，可能過剩的水果品類如蘋果、柑橘會清退一部分老樹，退掉原本占用的口糧田，土地回歸種植糧食。

2.3

蘋果進口

據中國海關總署數據顯示，2020年上半年受公共衛(wèi)生事件的影響，整體進口不如去年，蘋果全年進口量占全國產量不到3%，鑒于當前國內水果產量充足，短期進口對蘋果供應影響不大。

03

需求—居民收入增長需要時間，預計需求恢復緩慢

3.1

蘋果需求

水果的品類繁多，且產量充足，作為可選消費的蘋果，消費增量長期看人口增長，短期看居民人均可支配收入，2020年受疫情影響，人均可支配收入同比數據，在一季度的時候深跌，近期剛開始有所好轉，這也是2020年蘋果交易的主導邏輯——需求萎縮。

從宏觀來看，2021年的報復性消費在水果這一板塊，可能不會看到，2021年的消費恢復更可能是一個緩慢的過程。

從批發(fā)市場水果的走貨量看，2020年整體水果走貨下滑較為嚴重，尤其是四季度以來。正常來說，冬季上市水果較少，所以每年12-次年1月是蘋果及柑橘走貨量最好的時間段，但2020年一反常態(tài)，僅從批發(fā)市場的交易量來看，二者交易均較低迷。

2020年批發(fā)市場銷售不好，主要是疫情導致傳統批發(fā)市場人流量減少，我們不排除電商、生鮮超市、社區(qū)團購等非傳統渠道，彌補了一部分傳統市場流失的銷量。但是我們從蘋果產區(qū)的高庫存中，看到終端需求不佳的事實。

3.2

蘋果出口

蘋果主要出口到東南亞，2020年從出口看，鮮果類受疫情影響不明顯，正常國內出口的蘋果以60#/65#左右的小果為主，10月份以來，因國內集裝箱緊張，海運費暴漲，對四季度的出口有一定的影響。中國2020年出口蘋果預計不到100萬噸，占蘋果年產量2%左右，對蘋果整體需求影響不大。

3.3

其他水果分析

3.3.1 水果產量

2019年全國水果產量2.7億噸，近十年產量年復合增長率為3%，從干鮮果的進出口數據看，2015年至今進口增速變快，由于當前的進口量占水果總量不到3%，對整體水果的供應影響較小，未來如果進口水果增多，對國產水果的銷售有一定的不利影響。

3.3.2 水果價格

其他水果在全年均會對蘋果產生一定的替代，從產量上來看，西瓜和柑橘對蘋果的替代最為明顯。據農村農業(yè)部數據顯示，2020年水果整體運行在正常范圍之內，其中夏季水果—西瓜，在二季度價格較去年偏低。而進入冬季之后，我們更多的是關注冬季水果—柑橘，蜜桔的批發(fā)價在12月份出現較大跌幅，拉大與蘋果價差，使得蘋果缺乏價格優(yōu)勢。由于柑橘的貨架期短，無論降價與否，2021年3月份之前，對蘋果的壓制都會很明顯，因蘋果冷庫收費模式（一個產季收費），所以這段時間，蘋果以降價去庫的方式，顯然不具備優(yōu)勢，所以預計蘋果的庫存壓力會后移。

3.3.3 柑橘分析

之所以對柑橘做一個單獨分析，一方面從產量上來看，柑橘年產量近兩年已經超過蘋果，成為國內除西瓜外產量最大的水果之一；另一方面，從上市時間來看，柑橘上市時間集中在11月-次年3月，是主要的冬季水果。因貨架期短，柑橘的銷售壓力集中農歷春節(jié)前后。2020年，受疫情影響，水果消費縮減，柑橘在12月-春節(jié)這段時間的銷售壓力驟增，降價銷售給蘋果打擊更大。

雖然2020年6月份，長江中下游柑橘主產區(qū)，如：江西、湖南、湖北、安徽遭遇了洪澇災害，可以類比1998年，1998年因為洪澇災害，造成全國柑橘減產15%左右，而2020年雖然柑橘主產區(qū)遭受洪澇災害，但在種植面積急劇擴張的背景下，全國柑橘產量仍舊在增長，據產業(yè)人士預估，2020年柑橘預估增產15%左右，這對12月-3月份的蘋果銷售帶來很大的沖擊。

3.4

蘋果需求預測

2020年因疫情在3-4月份失業(yè)的這部分勞動力，如果按照往年的就業(yè)習慣來看，每年農歷春節(jié)前后，一般進入找工作的淡季，由于2020年春節(jié)較晚，在2021年2月11日，意味著過完春節(jié)，重新找工作至少到2021年3月份，所以比較樂觀的需求恢復至少在3-4月份才會體現出來。

04

庫存—地面果銷售不佳，庫存矛盾后移

2020年的入庫量將近1200萬噸，處于近5年來最高的位置，對2021年的銷售帶來很大的壓力。從2020年兩次比較快的去庫，結合現貨價格來分析，我們可以發(fā)現，低價才能帶動去庫，說明消費降級、居民的消費意愿降低。

第一次在4月份，2-3月份因經濟封鎖，農民缺乏經濟來源，4月份農民需要投入新一年的農作，西部產區(qū)以價換量，當時以社區(qū)團購“螞蟻搬家式”消化庫存為主，輻射范圍在10公里以內。

第二次在7月份，由于2020年初縮減了一個多月的銷售時間， 7月份全國庫存絕對量處于高位，尤其是山東產區(qū)的庫存，疊加早熟蘋果上市，山東產區(qū)跌價清庫，電商是這一時期去庫主力。

從這兩次快速去庫也能側面驗證，低價能刺激蘋果需求，在整體水果過剩的大背景下，其他低價水果對蘋果的沖擊是較大的。12月-春節(jié)前，是西部地面果集中銷售的時間，但因2020年西部減產，果農多看好后市，挺價心理較為嚴重，不利于春節(jié)前去庫。另外因柑橘貨架期短，目前銷售進度偏慢，春節(jié)前降價趨勢較為確定，相較之下，蘋果沒有價格優(yōu)勢，預計庫存壓力轉移到春節(jié)后。

05

總結及策略

—需求恢復緩慢，蘋果價格繼續(xù)探底

據USDA數據顯示，2015-2020年期間，全國蘋果種植面積趨于穩(wěn)定，而除了2018年的單產受極端氣候影響，出現較大幅度的降低，其余年份表現較為穩(wěn)定；另外在需求方面，鮮果是主要的消費形式，蘋果的深加工占比仍舊較低，因深加工對品質要求不高，預計對鮮食類的消費影響有限。整體來說，如果蘋果的供給端不出現大幅減產情況，供應過剩的格局短時間難以改變。

5.1

供需總結

我們認為2021年蘋果產量維持高位，需求恢復緩慢，蘋果價格或將維持低迷。由于蘋果作物年度為10月-次年9月，所以我們對2021年進行預測的時候，需要分時間段來看：①1-3月份，21-22產季還未開花，主要交易舊季蘋果的需求情況，因預計2021年國內消費恢復是一個緩慢過程，高庫存壓力較大；②4-12月份，主要是交易21-22產季新蘋果，從花期到收獲季到入庫量預期的博弈，從中期天氣預報看，21-22產季蘋果在花期遭受凍害的可能性不大，2021年蘋果產量預計會恢復至4000萬噸左右，同比+5%。并且2110之后的合約降低交割標準，質量容許度由當前的10%放寬至20%，交割成本降低，預計未來期貨升水的局面會消失。

總而言之，主要是兩個基調，一個是對2021年水果需求恢復緩慢的預期，高庫存矛盾轉移至2021年；其次是對于21-22產季產量的樂觀預估。

5.2

策略

策略方面：2021年1-3月看空；4-12月份以反彈做空為主，尤其在4-5月份，容易出現對倒春寒的炒作，4月建議空單回避。