一、行情回顧

2020年11月，焦煤期貨主力合約維持區(qū)間震蕩走勢。供給端來看，山東、蒙古恢復正常生產(chǎn)狀態(tài)，11月山西地區(qū)安全檢查升級，伴有煤礦安全事故影響，焦煤供應受到一定沖擊。進口方面，港口通關政策不明，成交疲軟。需求方面，焦企利潤高位，補庫較為積極，但在焦化去產(chǎn)能背景下，對焦煤需求預期不甚樂觀，因此導致盤面上方面臨一定壓力。下旬，蒙古受到疫情以及惡劣天氣影響通關口岸暫閉，進口收緊下期貨價格再次反彈。截至11月27日，焦炭主力合約報收1431.5元/噸，較上月同期上漲83.5元，漲幅6.2%。

圖：焦煤指數(shù)價格走勢（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、國信期貨

二、市場分析

2.1 港口通關政策不明朗，進口煤價偏弱

進口方面，港口通關政策仍不明朗。市場傳言十一月初有通關額度，但截至月末仍未有通關量釋出。由于國際關系以及對進口煤政策不確定預期仍存，導致遠期成交明顯下滑，中國買家采購積極性下滑，進口焦煤價格下跌。截至11月27日，京唐港主焦煤（A9%，V26%，0.4%S，G87，Y15mm）澳大利亞產(chǎn)庫提價1390元/噸，較上月末持平。

圖：港口焦煤現(xiàn)貨價格（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

2.2 四季度安檢加強，國內(nèi)焦煤供應或有收縮

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年10月，全國原煤產(chǎn)量33662.8萬噸，同比增長1.4%；1-10月，原煤累計產(chǎn)量312742.7萬噸，同比增長0.1%。截至2020年9月，焦煤累計產(chǎn)量3.5億噸，同比增長1.97%。前三季度，國內(nèi)煤礦整體開工情況較好，安全檢查相對寬松下，煤炭產(chǎn)量同比正增長。進入四季度，部分國有大礦完成年內(nèi)生產(chǎn)計劃重提安檢，11月山西針對煤礦安檢升級，區(qū)域內(nèi)開工下滑，疊加煤礦安全事故影響，預計焦煤產(chǎn)量環(huán)比將有下滑。展望年末，煤礦安全檢查將仍是影響供給的主要因素。

圖：煉焦煤產(chǎn)量及同比（單位：萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

2.3 港口庫存窄幅波動

月初，關于港口放開澳煤通關額度僅停留在消息層面，港口方面澳煤資源緊張，僅有少量加拿大、俄羅斯資源成交，港口焦煤庫存維持在低位窄幅波動。截至11月27日，京唐港、日照港(600017,股吧)、連云港(601008,股吧)三港口焦煤庫存合計245萬噸，較上月同期增加32萬噸。臨近年末，預計針對澳煤進口管控將持續(xù)至年底，而新的進口量放開有望在2021年1月執(zhí)行，關注后續(xù)進口政策變動。

圖：主要港口焦煤庫存量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

2.4 下游補庫周期，焦企采購無壓力

從季節(jié)性規(guī)律來看，臨近年末通常是下游的補庫周期。11月，焦企開啟主動補庫操作，焦企焦煤庫存持續(xù)攀升。截至11月27日，樣本鋼廠焦煤庫存843.64萬噸，月環(huán)比減少41.2萬噸。焦企焦煤庫存975.7萬噸，月環(huán)比增長70.97萬噸。我們看到，伴隨焦企焦煤庫存上升至較高位水平，庫存周環(huán)比增長速度有所回落，焦企采購積極性較前期有所下滑。但由于焦炭現(xiàn)貨價格連續(xù)提漲，焦企利潤高位，對采購價格壓力整體不大。而目前的庫存水平來看，仍有一定補庫空間。

圖：110家獨立樣本鋼廠焦煤庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

圖：焦企焦煤庫存季節(jié)性（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND、國信期貨

三、后市分析

2020年11月，焦煤期貨區(qū)間震蕩為主。四季度，國有大礦在完成年內(nèi)生產(chǎn)計劃后重提安檢，11月山西針對煤礦安全檢查加強，導致區(qū)域供給收縮。中下旬，蒙古方面受到疫情和天氣影響進口收緊。目前港口通關政策仍不明朗，我們預計進口偏緊格局將持續(xù)到年末。而需求端下游補庫周期對焦煤采購有一定支撐，年末焦化去產(chǎn)能則從利空需求上壓制盤面上方空間。焦煤期貨區(qū)間震蕩為主，建議波段操作。