一、主要影響因素分析

（一）全球菜籽產(chǎn)量預(yù)估

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新報告顯示，2020/21年度全球菜籽期初庫存為664萬噸，較上一年度減少29%；預(yù)估全球油菜籽產(chǎn)量為6917，比上個月預(yù)估提高30萬噸，但仍延續(xù)2017/18年度后產(chǎn)量下降趨勢；油菜籽出口量15.16萬噸，較上年度跌幅4.05%，損耗12萬噸；全球油菜籽總消費預(yù)估為6771萬噸，比上個月預(yù)估提高21萬噸，較上年下跌1.44%，期末庫存預(yù)計為521萬噸，同比下跌21.54%；雖然總消費有明顯下降，但由于新年度油菜籽存在減產(chǎn)預(yù)期，導(dǎo)致庫存消費比走弱至8%（上年為10%），整體來看，最新數(shù)據(jù)顯示2020/21年度全球油菜籽供需格局縮緊。

加拿大方面，據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部（AAFC）發(fā)布的10月份主要田間作物展望報告顯示，2020/21年度加拿大油菜籽期末庫存預(yù)計為225萬噸，僅比9月份預(yù)測值高出5萬噸，不過遠遠低于上年的311.3萬噸。

總體來看，2020/21年度全球油菜籽存在減產(chǎn)預(yù)期，庫存消費比連續(xù)下降，預(yù)計全球菜籽維持供需緊平衡狀態(tài)。

全球油菜籽期末庫存及庫消比

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部

（二）2020/21年度國產(chǎn)菜籽自產(chǎn)不足

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年油菜籽產(chǎn)量為1348.47萬噸，連續(xù)三年小幅增加，但仍低于2013-2015年之間的水平。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示2019/2020產(chǎn)量1348.5萬噸，與國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)相近。

美國農(nóng)業(yè)部還預(yù)估2020年收獲面積665萬公頃，比上年度增加5萬公頃，然而產(chǎn)量預(yù)估同比減少28.5萬噸至1320萬噸，這可能是由于油菜籽種植和收獲機械化程度低以及勞動力成本不斷提高。期初庫存報125.3萬噸，進口量報250萬噸，低于上年度的255.8萬噸，總消費報1575萬噸，減少1%，期末庫存報120.3萬噸。2020/21年度中國油菜籽庫存消費比報7.6%，比上年度下調(diào)0.2個百分點。綜合來看，我國油菜籽供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，產(chǎn)不足需繼續(xù)消化庫存，未來對進口依賴度或?qū)⑦M一步提高。

國內(nèi)油菜籽生產(chǎn)及消費

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部

2020年9月我國進口油菜籽27.03萬噸，較上月13.36萬噸增幅102.32%，較去年同期16.09萬噸增幅67.9%，2020年1-9月共進口菜籽217萬噸，較去年同期增幅12.93%。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月預(yù)計有28.3萬噸，11月有12.5萬加拿大菜籽到港，比10月份腰斬一半，12月有36萬噸加拿大菜籽到港，不過集中在少數(shù)幾家民營油廠和外資油廠。11月中旬沿海進口菜籽庫存再度下降，12月份菜籽到港口增加將使菜籽庫存再度止降回升。

近6年國內(nèi)菜籽進口量走勢圖

數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部

（三）替代品方面

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月份數(shù)據(jù)顯示：USDA預(yù)估全球2020/21年度大豆產(chǎn)量36264萬噸，盡管這一數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，但是仍不能滿足當(dāng)年度消費量36903萬噸，產(chǎn)不足需，期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存毫無意外下降，至8652萬噸，庫存消費比23.4%，供需格局趨于縮緊，不過情況好于油菜籽。

12月份是大豆主產(chǎn)國美國出口高峰期，同時也是南美大豆生長播種期，因此投資者聚焦大豆市場出口數(shù)據(jù)和天氣。

巴西咨詢機構(gòu)AgRural公司稱，截至11月19日，巴西2020/21年度大豆播種進度為81%，高于一周前的70%，也高于五年同期均值79%，播種進度有所提高。不過拉尼娜天氣導(dǎo)致阿根廷、巴西以及美國南部則會更加干燥，目前部分巴西大部分地區(qū)面臨降雨量較低問題，引發(fā)市場對干旱天氣題材的關(guān)注，近月天氣升水可能性提高，利多于CBOT大豆價格。

截至11月中旬，2020/21年度美國大豆總出口銷售量達到5128.8萬噸，已經(jīng)實現(xiàn)目標(biāo)出口的85.7%，創(chuàng)下近八年以來同期進度最快，而且比去年同期翻了一番，因為中美貿(mào)易摩擦，去年出口需求萎靡。出口旺盛以及美國國內(nèi)消費增長，致使期末庫存降至近五年最低，庫存消費比降至七年最低，推動美國大豆價格時隔三年再度站上1200關(guān)口，傳導(dǎo)至我國成本端，大豆進口成本目前報3750-4050元/噸。

美豆出口強勁是一把雙刃劍，一方面利多美豆期價，另一方面則導(dǎo)致國內(nèi)未來到港預(yù)期增加。截至11月中旬，我國累計采購2020/21年度美豆2861萬噸（實際裝船1605萬噸，未裝船1256萬噸），這一采購量已經(jīng)恢復(fù)到貿(mào)易摩擦前的水平。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，11月份進口大豆預(yù)報到港133船914.9萬噸，12月大豆到港預(yù)估910萬噸，1月份預(yù)估800萬噸，2月份初步預(yù)估630萬噸，3月份初步預(yù)估650萬噸。

在未來2個月原料供給充足環(huán)境下，壓榨產(chǎn)量的節(jié)奏可能取決于豆粕庫存容量，這是因為相比豆油，豆粕脹庫風(fēng)險較高，11月14-20日開機率的下降已經(jīng)有跡可循，故而預(yù)期豆粕庫存保持相對高位，而豆油供應(yīng)增速會放慢。

（四）菜油方面

年度供需：根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的《2020年10月中國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)供需形勢分析》報告，2019/20市場年度結(jié)束，中國食用植物油產(chǎn)量2821萬噸，較上月估計值增加12萬噸；進口量維持上個數(shù)據(jù)不變，為927萬噸，消費量預(yù)估3290萬噸。2020/21年度，中國食用植物油產(chǎn)量、進口量、消費量均與上月預(yù)測值保持一致，產(chǎn)量2765萬噸，進口量845萬噸，消費量3382萬噸，缺口228萬噸。

國內(nèi)壓榨：根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)顯示：截止11月20日當(dāng)周，國內(nèi)沿海進口菜籽總庫存27.3萬噸，比上個月同期增加4.1萬噸，但是比11月峰值減少4.2萬噸。11月沿海進口菜籽庫存先增后減，說明整體有所擺脫此前9-10月份的下降陰影，但是上升持續(xù)性不強。11月份下旬庫存趨于下降可能限制壓榨量幅度，從而影響菜油和菜粕供應(yīng)。12月份預(yù)報菜籽到港量增加，原料供應(yīng)補足，菜油供應(yīng)增加。只是從長期看，中加關(guān)系仍然影響菜籽進口節(jié)奏。

菜油進口：2020年1-9月，累計進口菜籽油142.190773萬噸，比2019年1-9的110.646286萬噸，增長28.51%，其中從加拿大進口76.257139萬噸，占比為53.6%。因為菜籽進口受限，我國以進口菜籽油補充國內(nèi)供應(yīng)，7-9月單月進口量均為五年同期最高。截至11月24日，加拿大菜油1月份、2月份、3月份、4月份、5月份船期到中國口岸成本價分別為9180元/噸、9125元/噸、9125元/噸、9128元/噸，鄭商所菜籽油2105合約價格為9226元/噸，進口利潤豐厚，未來進口量將保持歷史同期相對高位水平。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，2020年12月進口毛菜油15萬噸，2021年進口毛菜油13萬噸。

菜油庫存：截止11月23日當(dāng)周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存下降至33500噸，較上周36600噸減少3100噸，降幅8.47%，較上個月下旬的43100噸減少9600噸，較去年同期75500噸，降幅55.63%，位于近五年同期最低。華東總庫存在165500噸，較上周176600噸減少11100噸，降幅6.29%，較2019年305400噸減少139900噸，降幅45.8%，五年均值283000噸?？傮w來看，因下游購銷情況良好，11月份國內(nèi)菜油庫存整體呈現(xiàn)下降趨勢

根據(jù)上文所述，菜油進口保持前期高位，且壓榨量可能回升，12月供應(yīng)情況將好于11月份，但是此階段也是油脂消費旺季，走貨情況也好，故而預(yù)計菜油庫存下降趨勢有望放緩，或呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)，整體還是以同期低位狀態(tài)為主。

菜油庫存走勢圖

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

替代品——豆油、棕油：截至10月23日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量117.58萬噸，較上個月同期128萬噸降10.42萬噸，降幅為8.14%，較去年同期的108.58萬噸增9萬噸，增幅8.29%，五年同期均值131.29萬噸。

近六周時間內(nèi)，豆油庫存呈現(xiàn)季節(jié)性下降趨勢，目前低于去年同期均值，根據(jù)上文所述，盡管壓榨原料充足，但因豆粕脹庫風(fēng)險加大，將限制開機節(jié)奏，從而影響豆油產(chǎn)出速度，同時豆油消費終端表現(xiàn)良好，以及收儲進行時，豆油庫存或?qū)⒀永m(xù)下降趨勢。

天氣不確定性以及疫情限制措施可能影響棕櫚油產(chǎn)出，適逢11-12月是棕櫚油減產(chǎn)周期，國際棕櫚油供應(yīng)減少，馬來西亞年末庫存預(yù)期偏低，將對棕櫚油價格構(gòu)成支撐。

截止11月19日，全國港口食用棕櫚油總庫存40.85萬噸，較上月同期的42.88萬噸降2.03萬噸，降幅4.7%，較去年同期65.68降24.83萬噸，降幅37.8%，5年平均庫存為44.83萬噸。近3周國內(nèi)棕櫚油庫存小幅增加，不過仍處于相對低位，供應(yīng)壓力不大。進口利潤不佳，近期棕櫚油買船不多，根據(jù)Cofeed最新了解，12月進口量預(yù)計70萬噸（其中24度55萬噸，工棕15萬噸）。

棕櫚油庫存走勢圖

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

（六）菜粕方面

菜粕庫存：截至11月25日，兩廣及福建地區(qū)菜粕庫存增加至1500噸，較上周0噸增加1500噸，增幅100%，較去年同期各油廠的菜粕庫存27000噸降幅94.4%。12月菜籽供應(yīng)有望增加，油廠開機率回升，將促使菜粕產(chǎn)出增加，疊加當(dāng)前處于水產(chǎn)養(yǎng)殖進入淡季，菜粕需求不旺，菜粕庫存有望重建。但考慮到目前庫存基數(shù)過低，重建仍需要一段時間，因此短時間內(nèi)庫存仍處于低位，長期菜籽進口受阻，也限制未來上升空間。

沿海菜粕庫存走勢圖

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

替代品豆粕：根據(jù)上文所述，美豆庫存偏緊以及南美天氣題材發(fā)酵，美豆期價站上1100美分關(guān)口，對國內(nèi)豆粕成本提供支撐，整體價格重心預(yù)計相對穩(wěn)定。但是從基本面的利空因素將牽制豆粕區(qū)間上沿的抬升速度，利空因素主要包括以下兩點：一，大豆供應(yīng)充足，豆粕脹庫風(fēng)險始終難消；二，油脂基本面利多因素疊加，價格表現(xiàn)強勢，買油拋粕資金令粕價受到牽制。

二、主要資金行為分析

油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，暫不細述。

11月鄭州菜粕期貨價格漲-跌-漲過程，但是即使下跌到上漲轉(zhuǎn)變過程，前20名凈空持倉也呈現(xiàn)不斷累加的趨勢，截至11月23日，凈空持倉較上月末增長63%，較11月最低值增長269%，顯示市場對后市行情看法相對悲觀，期價上行動力不足，頻繁波動的可能性增加。

菜粕期貨前20名凈持倉量變化圖

數(shù)據(jù)來源：Wind

11月鄭州菜油期貨價格緩慢上漲，前二十名凈空先減后增，市場看漲情緒一般，不過當(dāng)月下旬增速放慢，顯示市場多空爭奪增加，空頭優(yōu)勢略有減弱，預(yù)期期價上漲節(jié)奏延續(xù)，不過速度相對緩慢。

鄭油期貨前20名凈持倉量變化圖

數(shù)據(jù)來源：Wind

三、菜籽類期價走勢技術(shù)分析

11月份鄭州油菜籽期貨合約成交萎靡，暫不細述。

11月菜粕期貨2105合約期價突破2020年4月最高2581元/噸，運行重心上抬，近兩周快速拉漲，RSI指標(biāo)臨近超漲區(qū)域，短期可能有調(diào)整需求，不過周線呈現(xiàn)多頭排列，整體趨勢仍偏向上，下方支撐2560元/噸。

鄭州菜粕2105合約周K線圖

來源：文華財經(jīng)

11月份菜油期貨2105合約期價漲逾4%，日、周、月均線均呈現(xiàn)多頭排列態(tài)勢，且月K線MACD指標(biāo)紅柱繼續(xù)增長，技術(shù)上多頭趨勢明顯，下方強支撐10周均線，上方壓力第一壓力位9500元/噸，第二壓力位10000元/噸整數(shù)關(guān)口。

鄭油2105周K線圖

來源：文華財經(jīng)

四、2020年12月份菜籽類市場展望及期貨策略建議

菜籽方面，2020/21年度全球油菜籽存在減產(chǎn)預(yù)期，庫存消費比連續(xù)下降，預(yù)計全球菜籽維持供需緊平衡狀態(tài)；我國油菜籽供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，產(chǎn)不足需繼續(xù)消化庫存，未來對進口依賴度或?qū)⑦M一步提高。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10月預(yù)計有28.3萬噸，11月有12.5萬加拿大菜籽到港，比10月份腰斬一半，12月有36萬噸加拿大菜籽到港，不過集中在少數(shù)幾家民營油廠和外資油廠。11月中旬沿海進口菜籽庫存再度下降，12月份菜籽到港口增加將使菜籽庫存再度止降回升。目前主力菜籽合約依舊沉寂，不建議操作。

菜油方面，菜油進口保持前期高位，且壓榨量可能回升，12月供應(yīng)情況將好于11月份，但是此階段也是油脂消費旺季，走貨情況也好，故而預(yù)計菜油庫存下降趨勢有望放緩，或呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)，整體還是以同期低位狀態(tài)為主。近六周時間內(nèi)，豆油庫存呈現(xiàn)季節(jié)性下降趨勢，目前低于去年同期均值，盡管壓榨原料充足，但因豆粕脹庫風(fēng)險加大，將限制開機節(jié)奏，從而影響豆油產(chǎn)出速度，同時豆油消費終端表現(xiàn)良好，以及收儲進行時，豆油庫存或?qū)⒀永m(xù)下降趨勢。天氣不確定性以及疫情限制措施可能影響棕櫚油產(chǎn)出，適逢11-12月是棕櫚油減產(chǎn)周期，國際棕櫚油供應(yīng)減少，馬來西亞年末庫存預(yù)期偏低，將對棕櫚油價格構(gòu)成支撐?？傮w而言，油脂利多因素猶存，預(yù)期菜籽油呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢，菜油2105合約上方壓力第一壓力位9500元/噸，第二壓力位10000元/噸整數(shù)關(guān)口。

菜粕方面，12月菜籽供應(yīng)有望增加，油廠開機率回升，將促使菜粕產(chǎn)出增加，疊加當(dāng)前處于水產(chǎn)養(yǎng)殖進入淡季，菜粕需求不旺，菜粕庫存有望重建。但考慮到目前庫存基數(shù)過低，重建仍需要一段時間，因此短時間內(nèi)庫存仍處于低位，長期菜籽進口受阻，也限制未來上升空間。美豆庫存偏緊以及南美天氣題材發(fā)酵，美豆期價站上1100美分關(guān)口，對國內(nèi)豆粕成本提供支撐，整體價格重心預(yù)計相對穩(wěn)定。但是從基本面的利空因素將牽制豆粕區(qū)間上沿的抬升速度，利空因素主要包括以下兩點：一，大豆供應(yīng)充足，豆粕脹庫風(fēng)險始終難消；二，油脂基本面利多因素疊加，價格表現(xiàn)強勢，買油拋粕資金令粕價受到牽制?？傮w來說，美豆期價攀高奠定粕類市場的運行重心維穩(wěn)，但是國內(nèi)市場多空因素交織，菜粕期價頻繁波動的可能性較大。

操作建議：

1、投機策略

對于菜粕短線操作者，建議菜粕2105合約在2550元/噸附近做多，止損2525元/噸。

對于菜油波段操作者，建議菜油2105合約于8900-9000元/噸附近分批做多，止損8800元/噸，第一目標(biāo)9500元/噸。

2、套利策略

建議于比值3.4950元/噸附近介入多OI105合約空RM105合約，止損比值參考3.4800元/噸，目標(biāo)比值3.6600元/噸。

OI105和RM105比值圖

來源：Wind

3、套保策略

中加關(guān)系成為常態(tài)化，預(yù)計我國油菜籽進口受到限制，菜粕、菜油庫存均處于五年同期歷史低位水平，市場購銷相對一般。菜粕水產(chǎn)飼料需求進入淡季，不建議菜粕下游企業(yè)介入期貨市場。建議菜油下游企業(yè)在8950-9050元/噸附近做多OI105套期保值，止損參考8840元/噸。