一、供需情況分析

1、國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)情況分析

從供應(yīng)端來(lái)看，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止11月27日，國(guó)內(nèi)甲醇裝置開工率在74.37%，較上月同期下降3.04%。受西南地區(qū)限氣、北方地區(qū)環(huán)保等因素影響，近期國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)企業(yè)的開工負(fù)荷有所下降。進(jìn)入冬季，北方地區(qū)霧霾再度引起重視，化工大省相繼發(fā)布關(guān)于2020-2021年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案，可見(jiàn)當(dāng)下減排之急。秋冬季是重污染天氣頻發(fā)的季節(jié)，如今又處于藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)收官之戰(zhàn)的節(jié)點(diǎn)。因此與往年相比，2020年“冬防”對(duì)大氣污染綜合治理將更加嚴(yán)格，加強(qiáng)重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)期間執(zhí)法監(jiān)督力度，加密應(yīng)急響應(yīng)期間執(zhí)法檢查頻次，化工企業(yè)停工停產(chǎn)、錯(cuò)峰生產(chǎn)將逐步開啟。

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氣頭裝置來(lái)看，11月西北三套天然氣制甲醇裝置青海中浩、內(nèi)蒙古博源和內(nèi)蒙古天野已經(jīng)開始停車，西南地區(qū)方面，11月調(diào)峰保供政策陸續(xù)出臺(tái)，少數(shù)氣頭企業(yè)陸續(xù)降負(fù)，包括川維77萬(wàn)噸裝置在11月初降負(fù)至7成左右，但部分計(jì)劃推遲至2-3月份檢修，因此今年四季度開工略高于去年同期。然而，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)消息，因裝置老化，土庫(kù)曼斯坦康采恩采氣現(xiàn)場(chǎng)間歇性停電，導(dǎo)致中亞管道氣輸氣量減少，日減少量在1800-5000萬(wàn)方，該現(xiàn)象將持續(xù)7-10天。為此，北京發(fā)布緊急啟動(dòng)燃煤機(jī)組預(yù)案，目的是減少北京用氣保供華北地區(qū)，西南地區(qū)甲醇企業(yè)部分氣頭企業(yè)也陸續(xù)發(fā)布降負(fù)消息。其中，重慶卡貝樂(lè)85萬(wàn)噸裝置降負(fù)至8成附近；四川玖源50萬(wàn)噸裝置也因限氣降負(fù)至8-9成。后期關(guān)注中亞管道問(wèn)題后西南限氣能否持續(xù)。由于多國(guó)氣象模型顯示今年冬天發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率較高，一旦出現(xiàn)冷冬，將會(huì)增加居民對(duì)天然氣的需求，供氣企業(yè)為優(yōu)先確保民用供暖將會(huì)減少對(duì)工業(yè)用氣供應(yīng)，氣頭裝置供應(yīng)或有可能出現(xiàn)超預(yù)期收縮。加上今年氣頭裝置開工負(fù)荷高于往年，一旦出現(xiàn)大面積關(guān)停對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)影響將較明顯。

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值得注意的是，受冷空氣影響，11月22日—23日，我國(guó)中東部地區(qū)迎來(lái)新一輪雨雪降溫天氣過(guò)程，將有18個(gè)省會(huì)級(jí)城市集體創(chuàng)下今年下半年最高氣溫新低。北方地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入供暖季，煤炭、天然氣冬季保供也進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期。成本角度來(lái)看，根據(jù)中石油西南天然氣政策，11月對(duì)甲醇?xì)鈨r(jià)將上調(diào)0.23元/立方，按1.53元/立方執(zhí)行，使得西南地區(qū)的天然氣制甲醇成本明顯增加。煤頭裝置來(lái)看，冬季取暖煤需求增加以及穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地顯效將使煤炭需求保持增長(zhǎng)，今年冬季煤炭市場(chǎng)供應(yīng)偏緊預(yù)期促使價(jià)格持續(xù)上行，煤頭裝置成本抬升，進(jìn)而甲醇價(jià)格將形成支撐。

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從內(nèi)地甲醇企業(yè)庫(kù)存來(lái)看，據(jù)隆眾資訊不完全樣本統(tǒng)計(jì)，截至11月25日，內(nèi)陸地區(qū)部分甲醇代表性企業(yè)庫(kù)存量約42.78萬(wàn)噸，較上月底減少2.99萬(wàn)噸，較去年同期減少0.53萬(wàn)噸。11月上旬，因烯烴采購(gòu)量增加，上游強(qiáng)勢(shì)拉漲，各地出貨向好，多地區(qū)庫(kù)存大幅下降，其中西北地區(qū)庫(kù)存降幅較大，內(nèi)地企業(yè)庫(kù)存一度下降至38萬(wàn)噸附近。但中下旬隨著上游價(jià)格不斷推至新高，下游抵觸心態(tài)愈發(fā)明顯，簽單量連續(xù)下降。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止11月24日當(dāng)周，西北地區(qū)部分甲醇代表性企業(yè)周度簽單量（不含長(zhǎng)約）約計(jì)3.40萬(wàn)噸，周環(huán)比-22.73%。為此，各地基本進(jìn)入累庫(kù)狀態(tài)，下旬西北地區(qū)內(nèi)蒙古、陜西兩省企業(yè)庫(kù)存增幅均在11%以上，新疆主力企業(yè)庫(kù)存增幅近25%；華中及兩湖地區(qū)主力企業(yè)庫(kù)存增幅均在20%以上。隨著氣溫下降，西北地區(qū)在雨雪天氣下運(yùn)輸局部受限，庫(kù)存累積對(duì)價(jià)格將產(chǎn)生壓力。

2、進(jìn)口及港口庫(kù)存情況

進(jìn)口方面，今年十月份國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量為123.87萬(wàn)噸，較九月份下降3082噸，月環(huán)比減少0.25%，同比增加10.55%。從進(jìn)口來(lái)源看，中東地區(qū)非伊貨源抵港部分縮減，主要以阿曼地區(qū)縮減為主，沙特地區(qū)貨源到港波動(dòng)不大，伊朗地區(qū)則有所增長(zhǎng)，雖然此前裝置短時(shí)間出現(xiàn)故障停車等，但9月底以及10月初裝船相對(duì)集中，導(dǎo)致10月底伊朗地區(qū)船貨抵港相對(duì)集中。

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就11月來(lái)看，由于海外需求逐步恢復(fù)，印度自10月起恢復(fù)了甲醇進(jìn)口，歐洲進(jìn)口也在緩慢增加，而中東地區(qū)多套甲醇裝置受故障、天氣等因素影響而開工率下滑，供需格局逐步改善下，外盤價(jià)格也在持續(xù)回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止11月25日，F(xiàn)OB美國(guó)海灣價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格在332.73美元/噸，較上月同期增加43.472美元/噸；FOB鹿特丹現(xiàn)貨價(jià)格在288歐元/噸，較上月同期增加45歐元/噸；CFR東南亞現(xiàn)貨價(jià)格在282.5美元/噸，較上月同期增加25美元/噸。海外價(jià)格的持續(xù)回升，使得進(jìn)口貨源有所分流，導(dǎo)致近期我國(guó)進(jìn)口貨源下降，另外出口至東南亞和東北亞套利的船貨也有增多，加上船期推遲，預(yù)計(jì)11月進(jìn)口甲醇將低于10月份。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，11月份甲醇進(jìn)口量預(yù)估110-115萬(wàn)噸左右，較10月進(jìn)口量減少近10-15萬(wàn)噸左右。

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從裝置運(yùn)行情況看，印尼Kaltim66萬(wàn)噸/年甲醇裝置已于月初如期停車，為期40-45天，預(yù)計(jì)12月中旬才能重啟。伊朗方面，ZPC1#165萬(wàn)噸/年甲醇裝置月初臨停后已恢復(fù)至80%開工負(fù)荷；2#165萬(wàn)噸/年裝置正常開工，負(fù)荷85%；Bushehr165萬(wàn)噸/年甲醇裝置已經(jīng)在月中恢復(fù)；Kaveh230萬(wàn)噸/年裝置之前于11月10日因壓縮機(jī)故障停止運(yùn)行，之后于25日重啟開車，預(yù)計(jì)月底可能開始重新發(fā)貨，因此到中國(guó)的貨可能會(huì)在12月底增加。目前伊朗已經(jīng)進(jìn)入四季度天氣寒冷的季節(jié)，發(fā)電量增加，甲醇供應(yīng)預(yù)計(jì)將逐漸受到限氣影響，后續(xù)外發(fā)量或有縮減預(yù)期。

從進(jìn)口利潤(rùn)看，截止11月27日，甲醇進(jìn)口利潤(rùn)在240.66元/噸，較上月同期增加62.8元/噸。10月下旬，受外盤價(jià)格上漲影響，國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量一度下降至200元/噸下方，進(jìn)入11月份，隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格的回升，進(jìn)口利潤(rùn)重新走強(qiáng)，并一度接近350元/噸。較為可觀的進(jìn)口利潤(rùn)也使得進(jìn)口量難以出現(xiàn)明顯的下滑。

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從港口庫(kù)存來(lái)看，據(jù)隆眾資訊，截止11月25日，華東港口甲醇庫(kù)存95.75萬(wàn)噸，華南港口甲醇庫(kù)存11.9噸，當(dāng)周華東和華南港口共計(jì)107.68萬(wàn)噸，較上月同期下降11.53萬(wàn)噸。受船期推遲以及下游消費(fèi)好于預(yù)期的影響，11月以來(lái)國(guó)內(nèi)甲醇港口庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。后市來(lái)看，12月份大幅累庫(kù)的可能性并不大，預(yù)計(jì)呈中性偏低的水平。

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3、下游需求分析

從傳統(tǒng)下游來(lái)看，傳統(tǒng)下游需求較為穩(wěn)定。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，國(guó)內(nèi)甲醛開工率在兩成，與上月同期基本持平；二甲醚開工率在25.8%，略低于10月同期；醋酸開工率整體較好，在93.27%，但低于10月同期水平；MTBE開工率在40.62%，明顯低于10月同期。山東臨沂、河北文安及河南濮陽(yáng)基于環(huán)保預(yù)警解除，甲醛工廠恢復(fù)開工，開工率寬幅上行，但隨著天氣轉(zhuǎn)冷，12月甲醛市場(chǎng)將進(jìn)入需求淡季，預(yù)計(jì)后期甲醛開工率將逐步下滑；醋酸目前需求較為穩(wěn)定并且利潤(rùn)尚可，預(yù)計(jì)整體仍將延續(xù)高開工狀態(tài)；MTBE仍維持弱勢(shì)。然而持續(xù)上漲的甲醇價(jià)格使得傳統(tǒng)下游利潤(rùn)受到擠壓，對(duì)后期開工或有一定的影響。值得注意的是，進(jìn)入冬季，部分地區(qū)鍋爐、燃?xì)庠畹热剂隙诵枨蠡蛴性隽俊?/p>

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烯烴需求方面，11月國(guó)內(nèi)烯烴裝置整體運(yùn)行負(fù)荷偏高，但較10月份明顯下降。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截止11月27日，國(guó)內(nèi)烯烴裝置開工率87.24%，較上月同期下降7.23%。從沿海MTO裝置運(yùn)行情況看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截止11月27日，華東烯烴開工率90.7%，較上月同期下降3.83%。

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從裝置運(yùn)行情況看，吉林康奈爾30萬(wàn)噸/年裝置已經(jīng)停車檢修，預(yù)計(jì)明年重啟；山東魯西化工30萬(wàn)噸/年裝置于11月15日停車，預(yù)計(jì)12月初附近重啟；斯?fàn)柊?0萬(wàn)噸/年裝置在12月2日有檢修預(yù)期，停車35天，對(duì)12月MTO開工率將產(chǎn)生一定的影響。而冬季西北地區(qū)的甲醇制烯烴裝置檢修較為困難，目前尚未聽聞?dòng)謾z修計(jì)劃。而新裝置方面，渤海化工60萬(wàn)噸MTO折合甲醇180萬(wàn)噸的需求量，目前已經(jīng)提前完成中交，預(yù)計(jì)推遲至明年二季度投產(chǎn)；內(nèi)地部分MTO上游裝置正式投產(chǎn)預(yù)計(jì)仍在明年一二季度。

從甲醇制烯烴盤面利潤(rùn)看，近期烯烴下游產(chǎn)品價(jià)格反彈，甲醇制烯烴利潤(rùn)修復(fù)，截止11月27日，甲醇制烯烴盤面利潤(rùn)在1956元/噸，較月中旬明顯回升。另外，乙烯單體價(jià)格目前出現(xiàn)明顯回升，截止11月26日，東北亞乙烯現(xiàn)貨價(jià)格在971美元/噸，較上月同期上漲165美元/噸，甲醇相對(duì)外采單體具備優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)甲醇需求產(chǎn)生利多支撐。

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二、市場(chǎng)評(píng)估與展望

整體來(lái)看，供應(yīng)端來(lái)看，冬季受氣溫的影響，煤炭、天然氣保供也進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)期，原料價(jià)格的持續(xù)上行給甲醇帶來(lái)了成本支撐。同時(shí)，目前處于藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)收官之戰(zhàn)的節(jié)點(diǎn)，對(duì)大氣污染綜合治理將更加嚴(yán)格，停工停產(chǎn)、錯(cuò)峰生產(chǎn)將繼續(xù)影響甲醇生產(chǎn)企業(yè)。進(jìn)口端來(lái)看，受海外需求恢復(fù)，國(guó)際價(jià)格走強(qiáng)，進(jìn)口貨源將繼續(xù)分流，加上受制于前期海外裝置檢修帶來(lái)的供應(yīng)下降，12月份港口大幅累庫(kù)的可能性并不大。需求端來(lái)看，傳統(tǒng)需求整體趨于平穩(wěn)，進(jìn)入冬季部分地區(qū)鍋爐、燃?xì)庠畹热剂隙诵枨蠡蛴性隽俊６N需求雖受斯?fàn)柊顧z修的影響，整體開工存在下降預(yù)期，但12月仍有部分裝置復(fù)產(chǎn)，且西北幾套大型裝置負(fù)荷較高，其中延長(zhǎng)中煤60萬(wàn)噸烯烴處于倒開車狀態(tài)，對(duì)原料存外采需求，加上甲醇制烯烴利潤(rùn)得到修復(fù)，對(duì)甲醇需求仍有提振作用。就短期而言，受甲醇高價(jià)影響，下游抵觸情緒下內(nèi)地庫(kù)存出現(xiàn)累積，但隨著甲醇價(jià)格的調(diào)整，下游剛性需求下庫(kù)存或難以繼續(xù)累積，預(yù)計(jì)12月份甲醇價(jià)格在短暫調(diào)整之后有望重新走強(qiáng)，但空間或較為有限，整體呈震蕩中重心略抬升態(tài)勢(shì)。

操作策略：

（一）投機(jī)策略

目前甲醇市場(chǎng)受前期高價(jià)對(duì)下游擠壓帶來(lái)的抵觸心理，內(nèi)地庫(kù)存累積，短期對(duì)價(jià)格有所打壓。但中期來(lái)看，受原料成本抬升影響，疊加供暖季限氣、環(huán)保方面帶來(lái)的開工下降，以及進(jìn)口端縮量預(yù)期，預(yù)計(jì)整體偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)不變。因此操作上MA2101合約關(guān)注2190-2220區(qū)間支撐；MA2105合約關(guān)注2200-2215區(qū)間支撐，可嘗試逢低買入操作策略，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師 瑞達(dá)期貨研究院

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（二）套利策略

截至11月27日，江蘇市場(chǎng)甲醇報(bào)價(jià)2220元/噸，鄭州甲醇2101合約結(jié)算價(jià)在2241元/噸，鄭州甲醇2105合約結(jié)算價(jià)在2240元/噸，現(xiàn)貨貼水2101合約21元/噸，目前基差較過(guò)去四年同期偏弱，后市可關(guān)注做多甲醇基差；MA1-5價(jià)差在1，價(jià)差走強(qiáng)并高于過(guò)去兩年同期水平。從內(nèi)地-沿海價(jià)差來(lái)看，截至11月27日，內(nèi)蒙古貼水江蘇405元/噸，價(jià)差有所縮小但考慮到冬季運(yùn)費(fèi)偏高，套利窗口較小。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

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（三）套保和期權(quán)策略

在套期保值方面，由于目前價(jià)格處于下游盈虧平衡點(diǎn)附近，因此期價(jià)繼續(xù)上行空間或較為有限，但短期考慮到成本支撐，亦難以出現(xiàn)明顯的跌勢(shì)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游套保建議暫時(shí)觀望。由于預(yù)期12月價(jià)格在回調(diào)整理后繼續(xù)上行的概率較大，期權(quán)策略上可關(guān)注買入虛值看漲期權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)防范

1、原油價(jià)格變動(dòng)、海外疫情；

2、國(guó)內(nèi)甲醇裝置、甲醇制烯烴裝置負(fù)荷；

3、進(jìn)口量、到港船貨、港口庫(kù)存情況。

4、關(guān)注伊朗裝置運(yùn)行情況。