行情回顧

2020年苯乙烯期貨價(jià)格走勢主要分為五個(gè)階段。一季度，國內(nèi)兩家大煉化企業(yè)（浙江石化與恒力石化）先后投產(chǎn)，同時(shí)，國內(nèi)外疫情爆發(fā)，市場恐慌情緒較濃，疊加OPCE+減產(chǎn)協(xié)議未能達(dá)成，原油大幅下挫，苯乙烯雪崩式下跌。4月，隨著國內(nèi)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加企業(yè)因虧損而檢修增多，苯乙烯自底部反彈。5-9月，苯乙烯在供需矛盾與成本支撐的博弈下維持區(qū)間震蕩走勢。10月，國外苯乙烯檢修增加，國內(nèi)進(jìn)口量下滑，下游需求超預(yù)期，三大下游行業(yè)開工快速提升，導(dǎo)致苯乙烯庫存持續(xù)去化，價(jià)格快速拉漲，主力期價(jià)在一個(gè)半月里漲幅超過45%。11月中旬開始，隨著檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，同時(shí)，下游需求有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，市場在預(yù)期走弱的情況下，先于庫存累積而出現(xiàn)快速的下跌。

現(xiàn)貨走勢與期貨相似，值得一提的是，四季度苯乙烯現(xiàn)貨價(jià)格走勢先強(qiáng)于期價(jià)后弱于期價(jià)，表現(xiàn)為基差的快速走強(qiáng)與迅速回落。

價(jià)格影響因素分析

1、產(chǎn)能繼續(xù)大幅擴(kuò)張

近些年國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國苯乙烯年產(chǎn)能新增257萬噸/年至1112.5萬噸/年，產(chǎn)能增速達(dá)30.0%。受疫情影響，2020年部分計(jì)劃新增裝置出現(xiàn)推遲，2021年苯乙烯新產(chǎn)能將繼續(xù)大量釋放。數(shù)據(jù)顯示，2021年苯乙烯計(jì)劃新增產(chǎn)能達(dá)450萬噸/年，較2020年增長35.1%。由于新裝置有推遲的可能，僅考慮計(jì)劃于上半年投產(chǎn)的裝置，其產(chǎn)能合計(jì)約為213萬噸，較2020年增長19.1%。上半年計(jì)劃投產(chǎn)量大，隨著裝置陸續(xù)開車并穩(wěn)定運(yùn)行，2021年苯乙烯來自新產(chǎn)能的壓力依舊較大。

由于2020年國內(nèi)新增產(chǎn)能較多，且浙江石化與恒力石化均在年初投放，2020年國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量跟隨大幅增長。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-11月，國內(nèi)苯乙烯總產(chǎn)量905.3萬噸，累計(jì)同比增長15.23%，較2019年同期提高約9.5個(gè)百分點(diǎn)。2021年，在計(jì)劃投產(chǎn)裝置均能如期順利開車的情況下，國內(nèi)因新產(chǎn)能投放而帶來的產(chǎn)量大約在190萬噸左右，增速約19.1%，假設(shè)僅上半年新增產(chǎn)能如期投放，新增產(chǎn)量約150萬噸，相比2020年增速約15.1%。再考慮2020年新裝置穩(wěn)定運(yùn)行后對2021年帶來的增量，苯乙烯產(chǎn)量增量預(yù)計(jì)在230萬噸以上，苯乙烯國內(nèi)產(chǎn)量將繼續(xù)維持較高增速。

2020年受疫情影響，國內(nèi)苯乙烯價(jià)格大幅下跌后導(dǎo)致部分企業(yè)出現(xiàn)虧損，進(jìn)而導(dǎo)致檢修裝置有所增加。從當(dāng)前卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)來看，2021年國內(nèi)苯乙烯檢修力度并不大，預(yù)計(jì)因檢修損失產(chǎn)量約38.2萬噸，檢修主要集中在二季度和四季度。一季度計(jì)劃新增裝置較多，二季度的檢修一定程度有利于緩解供給端帶來的壓力?？紤]到2021年苯乙烯供需矛盾較為突出，不排除因利潤不佳而導(dǎo)致部分產(chǎn)能退出或者檢修產(chǎn)能增加。

我國當(dāng)前仍是苯乙烯凈進(jìn)口國家，但隨著國內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量的增長，2015-2018年進(jìn)口總量整體呈現(xiàn)下降趨勢。2020年二季度由于境外疫情影響，苯乙烯需求減少，國內(nèi)進(jìn)口利潤提升，導(dǎo)致苯乙烯進(jìn)口量環(huán)比持續(xù)增長。一季度國內(nèi)兩家大煉化投產(chǎn)，進(jìn)口減少，三季度因國外苯乙烯裝置檢修較多，國內(nèi)進(jìn)口量自7月開始環(huán)比不斷減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年1-11月，國內(nèi)進(jìn)口苯乙烯267.1萬噸，同比減少7.7%。由于國內(nèi)產(chǎn)量逐年增長，近年來國內(nèi)苯乙烯進(jìn)口依存度不斷下滑。2020年1-11月，苯乙烯對外依存度為22.8%，較2019年下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。

從我國進(jìn)口來源國來看，沙特繼續(xù)為國內(nèi)第一大苯乙烯進(jìn)口國，2020年1-11月，我國從沙特進(jìn)口苯乙烯占國內(nèi)總進(jìn)口的35.5%，日本與臺(tái)灣分別為第二和第三大進(jìn)口來源國或地區(qū)。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2020年受疫情、意外事件等因素影響，國外及中國臺(tái)灣苯乙烯因檢修損失產(chǎn)量281.74萬噸，遠(yuǎn)高于計(jì)劃檢修損失量。2021年，國外及中國臺(tái)灣苯乙烯裝置計(jì)劃檢修損失量在79.97萬噸（部分裝置檢修時(shí)間待定尚未計(jì)算入內(nèi)），預(yù)計(jì)整體損失量或小于2020年。國外計(jì)劃檢修多集中在上半年。從區(qū)域分布來看，沙特占計(jì)劃損失量的34%，韓國、日本、中國臺(tái)灣以及新加坡分別占21%、15%、13%和9%。除韓國以外，其它國家均為我國重要的苯乙烯進(jìn)口國，隨著國外裝置的集中檢修，有利于減少國內(nèi)苯乙烯進(jìn)口量。

2、下游與苯乙烯新增產(chǎn)能不匹配

從直接下游來看，苯乙烯下游產(chǎn)品包括EPS、PS、ABS、UPR以及丁苯橡膠等。2020年，苯乙烯下游新增產(chǎn)能較少，與苯乙烯新增產(chǎn)能不匹配，導(dǎo)致苯乙烯較在長一段時(shí)間里受供需矛盾與成本支撐的多空影響，行情呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。2021年，苯乙烯下游新增裝置依舊難以消化苯乙烯新產(chǎn)能帶來的供給增量。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2021年苯乙烯下游新增產(chǎn)能482萬噸，較多裝置將于2021年四季度或2022年投產(chǎn)，部分裝置暫無明確投產(chǎn)時(shí)間，即使新裝置能如期順利開車，對苯乙烯的消耗量大約134萬噸，考慮到2020年新產(chǎn)能對2021年的貢獻(xiàn)，2021年下游對苯乙烯的消耗量在160萬噸左右。若新產(chǎn)能推遲投產(chǎn)，實(shí)際需求增量將小于上述估算值（不考慮存量裝置開工負(fù)荷變動(dòng)情況）。

從開工率角度來看，苯乙烯三大主要下游的開工提升空間將有限。EPS自2015年供給側(cè)改革開始落后產(chǎn)能逐漸清理，導(dǎo)致行業(yè)開工率有所提升，2020年平均開工率較2019年提高了10.2個(gè)百分點(diǎn)。2021年，在“房住不炒”、“三道紅線”的制約下，房屋新開工面積同比可能出現(xiàn)下滑，對EPS需求提升有限。EPS、PS與ABS行業(yè)開工率除1-4月受影響較大以外，自5月開始幾乎持續(xù)處于近三年同期最高水平，尤其ABS行業(yè)多數(shù)時(shí)間保持滿負(fù)荷運(yùn)行。下游開工率提升空間受限，也就表明下游存量裝置對苯乙烯消耗量增長有限。

就終端而言，苯乙烯下游產(chǎn)品涉及塑料制品與橡膠制品等兩大部分，其中大部分表現(xiàn)為塑料制品。疫情導(dǎo)致2020年春節(jié)后國內(nèi)塑料加工企業(yè)大范圍停工且放假時(shí)間延長，塑料制品產(chǎn)量同比出現(xiàn)罕見的降幅。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年1-2月塑料制品產(chǎn)量累計(jì)同比一度下降25.5%，1-11月塑料制品產(chǎn)量為7161.4萬噸，同比下降5.3%，較2019年同期下滑7.8個(gè)百分點(diǎn)。雖然規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)塑料制品產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑，但塑料制品出口情況依舊亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年1-11月國內(nèi)塑料制品出口金額累計(jì)同比增長18.6%，高于2019年年同期8.1個(gè)百分點(diǎn)，主要由于境外疫情嚴(yán)重，而國內(nèi)防控效果顯著，部分產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，防疫產(chǎn)品以及部分家電出口超預(yù)期。

苯乙烯下游產(chǎn)品包括EPS、PS、ABS、UPR以及丁苯橡膠等，這些產(chǎn)品多用于家電、電子設(shè)備、房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)。通常上述行業(yè)受政策與宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，但2020年，疫情的影響也是超預(yù)期的。由于居家隔離儲(chǔ)存食物等需求增加，2020年冰箱冰柜出口增幅較為明顯，同時(shí)，“宅經(jīng)濟(jì)”帶動(dòng)小家電的銷量出現(xiàn)大幅增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止2020年10月，國內(nèi)冰箱累計(jì)出口5601萬臺(tái)，累計(jì)增速高達(dá)28.3%，冰柜出口量為1568.8萬臺(tái)，累計(jì)增速29.6%，月度同比來看，上半年同比增速相對較慢，1-3月還出現(xiàn)了負(fù)增長，下半年月度出口同比快速增長，部分月份同比增幅超過50%。隨著各國不斷出臺(tái)刺激政策，境外各國工業(yè)等逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)冰箱冰柜出口增速將放緩，繼續(xù)關(guān)注疫情的發(fā)展以及疫苗的進(jìn)展情況。但國內(nèi)在“國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”的導(dǎo)向下，以及家電更新?lián)Q代的需求可能依舊較為集中，國內(nèi)需求表現(xiàn)或相對較好。

小家電方面，京東大數(shù)據(jù)顯示，11月1日全天，個(gè)人護(hù)理小家電成交額同比增長180%，生活電器成交額同比增長200%。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，10月22日當(dāng)天，在天貓渠道中，科沃斯(603486,股吧)、九陽、小熊單日預(yù)售額同比增長分別為161.79%、95.59%、191.54%。艾媒網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)顯示，2020年上半年，我國電炒鍋、面包機(jī)、榨汁機(jī)等出口同比分別增長62.9%、34.7%、12.1%。隨著我國消費(fèi)不斷升級(jí)，健康意識(shí)的不斷提升，小家電可能繼續(xù)保持較好的需求增長，但隨著各國經(jīng)濟(jì)陸續(xù)恢復(fù)，小家電需求增速可能會(huì)逐漸放緩。

汽車方面，自2018年開始，汽車行業(yè)景氣度逐漸下降，比較而言，2020年在新冠疫情背景下，多地出臺(tái)汽車促銷政策，汽車行業(yè)表現(xiàn)較為亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年1-11月國內(nèi)汽車銷量累計(jì)同比下滑2.9%，降幅較2019年同期縮小6.2個(gè)百分點(diǎn)，自4月開始，月度銷量同比轉(zhuǎn)正。另外，新能源汽車在一季度銷量增速下滑超60%，但截止11月，累計(jì)銷量已經(jīng)轉(zhuǎn)正至6.35%。今年汽車消費(fèi)亮眼，政策起到了一定的推動(dòng)，但部分地區(qū)即將迎來截止時(shí)間，2021年汽車促銷政策能否延續(xù)還存在不確定性，若政策退出，則汽車消費(fèi)可能再次趨向平淡。不過，考慮拉動(dòng)內(nèi)需作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激的重要方向，不排除仍有汽車消費(fèi)相關(guān)的政策出臺(tái)，更具環(huán)保性的新能源汽車表現(xiàn)可能相對更加亮眼。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，突如其來的疫情導(dǎo)致2020年全球經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌。據(jù)IMF在最近的報(bào)告中預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)將收縮4.36%，2021年全球經(jīng)濟(jì)將增長5.2%，略低于2020年6月預(yù)測值。數(shù)據(jù)顯示，許多經(jīng)濟(jì)體在走出“大封鎖”后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐快于預(yù)期。隨著疫苗不斷取得進(jìn)展并開始接種，2021年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)恢復(fù)。但是當(dāng)前疫情仍在持續(xù)擴(kuò)散，且英國出現(xiàn)新的變種，部分國家可能放慢經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程，并再度實(shí)施封鎖措施，不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍存。主要經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)一定程度反應(yīng)了全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在快速改善。Wind數(shù)據(jù)顯示，中國由于疫情控制效果顯著，制造業(yè)在2月份大幅萎縮后快速回升并持續(xù)處于榮枯線上方。歐美制造業(yè)PMI在三季度站上了擴(kuò)張區(qū)間，復(fù)蘇力度較為強(qiáng)勁。此外，在經(jīng)濟(jì)受挫嚴(yán)重的背景下，2020年各國陸續(xù)出臺(tái)了各種刺激政策，預(yù)計(jì)2021年上半年偏寬松的貨幣政策將延續(xù)，有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。如果疫苗有效，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，下半年刺激寬松力度或有所減弱。

3、純苯或?qū)Ρ揭蚁┬纬芍?/p>

原油作為苯乙烯最頂端原料，同時(shí)也是化工產(chǎn)品風(fēng)向標(biāo)，其價(jià)格與苯乙烯價(jià)格相關(guān)性較高。2020年，國際油價(jià)跌后反彈，4月下旬WTI一度出現(xiàn)歷史罕見的負(fù)油價(jià)。下跌主要由于疫情導(dǎo)致需求驟減，回升一方面來自需求逐步提升，另一方面來自O(shè)PEC+的聯(lián)合減產(chǎn)。對于2021年，隨著全球疫情形勢好轉(zhuǎn)和疫苗的普及，原油市場基本面將比2020年有所好轉(zhuǎn)，整體重心上移概率較大。

作為苯乙烯主流工藝最直接的生產(chǎn)原料—純苯與乙烯，其價(jià)格直接決定的苯乙烯的生產(chǎn)成本。2020年純苯受制于自身高庫存，其價(jià)格除了疫情、油價(jià)以外，跟下游苯乙烯行情也有密切關(guān)系，走勢與苯乙烯相似。乙烯價(jià)格受油價(jià)影響較大，除此之外，四季度由于裝置停車較多，供給偏緊，乙烯出現(xiàn)了一波快速大幅上漲。苯乙烯主流的乙苯脫氫法生產(chǎn)工藝中，每噸苯乙烯需要0.79噸苯和0.29噸乙烯，相對而言，在波動(dòng)幅度接近的情況下，純苯價(jià)格對苯乙烯成本影響更為明顯。

2021年，國內(nèi)純苯裝置繼續(xù)增加，但新增供給或存缺口。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年國內(nèi)計(jì)劃新增純苯產(chǎn)能304萬噸，若裝置投產(chǎn)順利，可以為2021年帶來100萬噸左右的供給增量，而純苯下游行業(yè)新增產(chǎn)能若能順利開車，預(yù)計(jì)需消耗純苯超過200萬噸，遠(yuǎn)高于純苯增量。新增需求明顯高于新增供給，純苯價(jià)格表現(xiàn)或較為堅(jiān)挺，從成本端對苯乙烯形成支撐。

從時(shí)間節(jié)奏來看，純苯下半年新增產(chǎn)能較大，下游產(chǎn)品上半年計(jì)劃投產(chǎn)裝置較多，同時(shí)，純苯檢修集中在二季度。此外，隨著疫苗的逐漸推廣以及全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，二季度原油以及純苯需求有提升預(yù)期。因此，二季度純苯價(jià)格可能較為強(qiáng)勢。

4、苯乙烯低利潤為主旋律

2020年苯乙烯生產(chǎn)利潤有較長時(shí)間處于盈虧線附近波動(dòng)。10月因供需矛盾改善，導(dǎo)致苯乙烯現(xiàn)貨價(jià)格在一個(gè)半月的時(shí)間里漲幅超過80%。而11月中下旬開始，苯乙烯累庫預(yù)期漸起，價(jià)格快速回落。苯乙烯利潤跟隨其價(jià)格快速漲至近幾年相對高位后快速跌回盈虧線附近。一體化裝置雖有利潤，但也降至近幾年相對低位。由于苯乙烯價(jià)格已跌至成本線附近，繼續(xù)下跌空間相對受限。但苯乙烯國內(nèi)開工恢復(fù)至偏高水平，下游開工還未出現(xiàn)明顯改善，原油因全球依舊嚴(yán)峻的疫情形短期大漲動(dòng)力不足，因此，短期苯乙烯也難以大漲。

通過上文分析，從2021年苯乙烯及上下游新增產(chǎn)能來看，苯乙烯供需矛盾更為突出，兩端產(chǎn)品盈利能力或繼續(xù)強(qiáng)于苯乙烯。下游因新增產(chǎn)能有限，其利潤將保持偏高水平，關(guān)注苯乙烯與下游出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配的情況，進(jìn)而導(dǎo)致下游利潤向上傳導(dǎo)，出現(xiàn)類似2020年苯乙烯利潤階段性修復(fù)的行情。

5、基差與技術(shù)分析

2020年1-9月，苯乙烯期貨持續(xù)升水現(xiàn)貨，10月開始，因供需矛盾改善，現(xiàn)貨庫存持續(xù)快速消化，現(xiàn)貨價(jià)格漲勢更為迅猛，導(dǎo)致基差快速走強(qiáng)，一度超過1500元/噸。隨著現(xiàn)貨偏緊的狀況逐漸緩解，基差因現(xiàn)貨價(jià)格更快的下跌而回歸。截止12月29日，苯乙烯主力基差88元/噸，隨著苯乙烯價(jià)格的不斷回落，其期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)檫h(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，基差可能還有一定走弱空間。從基本面來看，2021年，國內(nèi)苯乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張速度高于上下游，其生產(chǎn)企業(yè)可能仍有較長時(shí)間處于盈虧邊緣，建議生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)自身情況在期價(jià)升水較高或者在利潤得到一定程度恢復(fù)的時(shí)候賣出套保。

技術(shù)面，苯乙烯主力期價(jià)再次跌到2020年5-9月震蕩區(qū)間上沿，短期苯乙烯或在此（5800-6000）受到支撐。若期價(jià)繼續(xù)向下突破，第二支撐關(guān)注5300-5500。若支撐有效并反彈向上，第一壓力位關(guān)注6400-6500，第二壓力位6900-7000，繼續(xù)向上7500-7600區(qū)間壓力將繼續(xù)加大。預(yù)計(jì)全年運(yùn)行主體區(qū)間在6000-7500元/噸，低點(diǎn)5500元/噸附近，高點(diǎn)預(yù)計(jì)在8000元/噸上下。

總結(jié)及行情展望

1、總結(jié)

2020年，新冠疫情背景下，苯乙烯“魔鬼”屬性再現(xiàn)，其期現(xiàn)價(jià)格要么長時(shí)間區(qū)間震蕩，要么大起大落，驚呆市場。隨著大煉化時(shí)代的到來，2021年依舊是苯乙烯新產(chǎn)能投放大年，同時(shí)，下游新增需求尚不能匹配苯乙烯新產(chǎn)能帶來的增量，預(yù)計(jì)苯乙烯仍將有較長時(shí)間考驗(yàn)成本支撐。

2、行情展望

2021年疫苗有望推廣以及全球經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)改善，同時(shí)，純苯供需矛盾或有所緩解導(dǎo)致苯乙烯成本上升，預(yù)計(jì)苯乙烯價(jià)格重心相比2020年有所上移。但處于擴(kuò)能周期的苯乙烯，其供給將繼續(xù)保持高速增長，而下游需求增量或難以消耗供給端的增量。隨著國內(nèi)新裝置的不斷投放，苯乙烯高成本產(chǎn)能將逐漸出清，同時(shí)，進(jìn)口貨源將不斷受到擠壓。在此背景下，苯乙烯只能繼續(xù)在低利潤狀態(tài)下尋找供需錯(cuò)配的階段性行情。

從投產(chǎn)計(jì)劃來看，上半年苯乙烯新增產(chǎn)能較多，但同時(shí)，二季度純苯以及苯乙烯國內(nèi)外檢修計(jì)劃較多，疊加疫苗利好以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期，預(yù)計(jì)二季度苯乙烯供需矛盾相對偏小。由于2020年底苯乙烯再次跌至成本線附近，疊加春節(jié)累庫預(yù)期，預(yù)計(jì)短期將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。如果疫苗有效，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，下半年刺激寬松力度或有所減弱。此外，上半年計(jì)劃開車的新裝置陸續(xù)兌現(xiàn)，供給端帶來的壓力突顯，行情或偏弱運(yùn)行。但四季度國內(nèi)檢修力度再次增加，疊加需求旺季，苯乙烯價(jià)格可能出現(xiàn)階段性反彈。

3、套保建議

上游及貿(mào)易商：2021年全年苯乙烯將繼續(xù)面臨來自供給端的壓力，若期價(jià)反彈至較高水平，或期價(jià)升水較高，生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)自身情況適當(dāng)參與套保。

下游工廠：一般情況下可按需采購，根據(jù)裝置投產(chǎn)與檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)二季度相對偏樂觀，建議關(guān)注苯乙烯裝置運(yùn)行情況，一旦受利潤影響臨停裝置增加，可考慮建立適量虛擬庫存。