012020年玉米與淀粉期貨市場(chǎng)回顧

（一）玉米市場(chǎng)

通常，我們不太愿意花太多篇幅在對(duì)歷史行情的回顧上，但2020年的玉米行情值得復(fù)盤的原因在一個(gè)“變”字，不同于以往年度的玉米市場(chǎng)，2020年對(duì)于玉米來說是特殊的，內(nèi)外因的結(jié)合帶來的行情驅(qū)動(dòng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，當(dāng)我們身處行情之中時(shí)，往往難以真正讀懂市場(chǎng)，復(fù)盤是為了以更客觀的角度重新梳理本年度行情的脈絡(luò)。

2020年初，玉米新糧正處于上市后季節(jié)性回落階段，加之疫情打擊, 整體呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩。春節(jié)后，由于疫情導(dǎo)致的交通運(yùn)輸問題，玉米外運(yùn)受阻，市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)緊缺，用糧企業(yè)收購(gòu)困難，玉米價(jià)格小幅走高。  

4月，全球疫情爆發(fā)，糧食危機(jī)論被提出，引發(fā)市場(chǎng)憂慮。加之國(guó)家推行公路免費(fèi)政策鼓勵(lì)北糧南運(yùn)，用糧企業(yè)加緊搶購(gòu)建庫(kù)，使得北方玉米大漲。產(chǎn)區(qū)余糧加快見底，進(jìn)一步推動(dòng)囤糧潮。疫情導(dǎo)致全球局勢(shì)緊張，屯糧搶糧情緒高漲，臨儲(chǔ)拍賣即將告別歷史舞臺(tái)，與此同時(shí)生豬存欄加快恢復(fù)，缺口論邏輯日益清晰。

年中臨儲(chǔ)政策落地后，起拍價(jià)格未作調(diào)整，市場(chǎng)氣氛在供應(yīng)壓力的擔(dān)憂下一度轉(zhuǎn)空，但很快，首拍出現(xiàn)的100%成交和高溢價(jià)大大提振了市場(chǎng)信心，隨著臨儲(chǔ)拍賣即將收官，屯糧看漲情緒高漲，拍賣行情愈發(fā)火熱，缺口論邏輯被再次加強(qiáng)。值得一提的是資金方投機(jī)參與的增加，使得期現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)加劇,參拍主體捂糧惜售情緒強(qiáng)，導(dǎo)致拍賣糧無(wú)法形成有效供應(yīng)，在投機(jī)推動(dòng)下，玉米價(jià)格上漲趨勢(shì)被加快加強(qiáng)，政策的多次干預(yù)收效甚微。 

8月底到9月初，三場(chǎng)北上臺(tái)風(fēng)接連來襲，大風(fēng)降雨導(dǎo)致吉林，遼寧，內(nèi)蒙古地區(qū)部分玉米倒伏，減產(chǎn)擔(dān)憂點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，為行情再添一把火。

國(guó)慶節(jié)后新糧陸續(xù)上市，玉米繼越拍越漲后，又出現(xiàn)了越收越漲的現(xiàn)象，隨著新糧開始收割，期現(xiàn)貨價(jià)格卻繼續(xù)走高。盤面繼續(xù)走強(qiáng)，提振市場(chǎng)信心，帶動(dòng)現(xiàn)貨大漲。不論是拍賣亦或收割，其背后都有缺口預(yù)期和囤糧心態(tài)的支撐，也導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性緊缺長(zhǎng)期難以緩解。

產(chǎn)區(qū)搶糧屯糧心態(tài)濃厚，為抑制過度投機(jī)，國(guó)家出臺(tái)政策調(diào)控市場(chǎng)，吉林及內(nèi)蒙部分地區(qū)中儲(chǔ)糧停止收糧，臨儲(chǔ)玉米剩余庫(kù)存競(jìng)價(jià)銷售交易公告出臺(tái)，吉林、內(nèi)蒙、遼寧地區(qū)投放14、15年產(chǎn)玉米總量103431噸，對(duì)市場(chǎng)情緒有所抑制。但政策影響有限，市場(chǎng)堅(jiān)定看多，利空出盡后盤面立刻開啟反彈，繼續(xù)向新高沖擊。

（二）淀粉市場(chǎng)

本年度的淀粉價(jià)格跟隨玉米上漲，與玉米走勢(shì)高度重合?；仡櫟矸刍久媲闆r，近年來，深加工產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，淀粉產(chǎn)能過剩后遺癥疊加疫情終端消費(fèi)的打擊，淀粉下游需求疲軟。大部分淀粉廠商以需定產(chǎn)，重視成本端控制，全年大多隨采隨賣，跟隨市場(chǎng)價(jià)格，使得淀粉難以走出獨(dú)立行情。

淀粉價(jià)格的變動(dòng)受到多重因素影響。首先，原糧價(jià)格變化的傳導(dǎo)明顯；其次，淀粉庫(kù)存狀況對(duì)于近月合約產(chǎn)生較為明顯的推動(dòng)和牽制作用；淀粉生產(chǎn)利潤(rùn)影響開工率的變化，反映出短期需求的變化，同時(shí)也對(duì)庫(kù)存產(chǎn)生影響。

玉米供給現(xiàn)狀與展望

（一）面積大幅下降？不存在的 

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年玉米種植面積在41264千公頃，較上一年度小幅調(diào)減0.48%，幾乎持平。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示今年?yáng)|北地區(qū)高產(chǎn)作物玉米增加較多，奠定了豐收的基礎(chǔ)。

由于我國(guó)玉米供應(yīng)積壓較多，大豆明顯不足，從2016年開始，國(guó)家推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重點(diǎn)是調(diào)整優(yōu)化種植結(jié)構(gòu)，適當(dāng)調(diào)減非優(yōu)勢(shì)區(qū)玉米，改種大豆等作物。在政策的傾斜下，一部分非優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)玉米面積有所調(diào)減，而優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)更為集中、連片。玉米面積整體穩(wěn)中有降。 

補(bǔ)貼方面，受國(guó)家補(bǔ)貼政策影響，近幾年黑龍江省大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼大幅高于玉米，2020年玉米補(bǔ)貼每畝38元，2020年大豆補(bǔ)貼每畝238元，對(duì)農(nóng)民種植有一定引導(dǎo)作用。但由于種植玉米經(jīng)濟(jì)效益較高，種植更為便利，加之春耕時(shí)節(jié)玉米行情已經(jīng)啟動(dòng)，市場(chǎng)看漲熱情高，整體面積調(diào)減幅度有限。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研，遼寧西地區(qū)玉米種植面積和去年相比幾無(wú)增減，沈陽(yáng)、鞍山、錦州、阜新、鐵嶺等地玉米種植面積略有下降。吉林整體變化不大。

（二）臺(tái)風(fēng)引起產(chǎn)量之爭(zhēng)：減產(chǎn)還是豐產(chǎn)？

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2020年，全國(guó)大部農(nóng)區(qū)氣候條件較為適宜，病蟲害發(fā)生較輕，有利于糧食作物生長(zhǎng)發(fā)育和產(chǎn)量形成。盡管部分地區(qū)洪澇災(zāi)害和臺(tái)風(fēng)對(duì)生產(chǎn)造成一定影響，但各地加強(qiáng)田間管理，積極抗災(zāi)減災(zāi)，農(nóng)業(yè)災(zāi)情對(duì)糧食生產(chǎn)影響有限。官方數(shù)據(jù)顯示2020年玉米單產(chǎn)421公斤/畝，與上年基本持平。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部為今年秋糧定調(diào)豐產(chǎn)，一方面是東北地區(qū)高產(chǎn)作物玉米增加較多，奠定了豐收的基礎(chǔ)。二方面是長(zhǎng)勢(shì)總體較好。東北四省區(qū)常年糧食產(chǎn)量3500億斤左右，占全國(guó)秋糧比重超過1/3。今年春播雨水多，前期光溫水匹配一直較好，苗情長(zhǎng)勢(shì)不錯(cuò)。夏季西部傳統(tǒng)旱區(qū)的部分縣遭遇伏旱，對(duì)當(dāng)?shù)厍锛Z有些影響，但影響有限; 8月底9月初，東北中部又連續(xù)遭遇3個(gè)臺(tái)風(fēng)，造成局部地區(qū)玉米倒伏。災(zāi)害評(píng)估認(rèn)為由于臺(tái)風(fēng)發(fā)生時(shí)玉米已進(jìn)入蠟熟期，有八九成的產(chǎn)量，倒伏對(duì)產(chǎn)量影響有限，主要是增加了收獲的難度和成本，總體產(chǎn)量并未受到明顯影響。民間機(jī)構(gòu)和調(diào)研認(rèn)為今年玉米受臺(tái)風(fēng)影響大幅減產(chǎn)。市場(chǎng)預(yù)估本年度東北玉米產(chǎn)量（比官方數(shù)據(jù)）減少500萬(wàn)至1000萬(wàn)噸。其中，臺(tái)風(fēng)對(duì)黑龍江影響大，倒伏較為嚴(yán)重的主要集中在綏化、大慶的三肇（肇東、肇州、肇源），黑龍江東部地區(qū)以及齊齊哈爾地區(qū)積水較多，尤其是富錦縣、友誼縣。

我們認(rèn)為，客觀上臺(tái)風(fēng)對(duì)東北產(chǎn)量造成了一定影響。但大多數(shù)機(jī)構(gòu)忽略了本年度光溫水條件優(yōu)于往年的事實(shí)，在整體單產(chǎn)增加，局部產(chǎn)量受損的情況下，臺(tái)風(fēng)對(duì)總體產(chǎn)量影響有限。

臺(tái)風(fēng)對(duì)今年玉米新作的影響更多體現(xiàn)在收割成本，據(jù)了解，針對(duì)部分現(xiàn)倒伏玉米收割，農(nóng)場(chǎng)等通過改裝割臺(tái)、安裝伏倒器、引進(jìn)新設(shè)備等方法，積極探索出了高效率的收獲方式，而且效果較好。而農(nóng)民針對(duì)倒伏地塊多使用人力進(jìn)行收割，基本在150-200元每人/天。倒伏地區(qū)收割成本普遍上升。

（三）玉米產(chǎn)量企穩(wěn)回升

在面積穩(wěn)中小幅調(diào)減，單產(chǎn)穩(wěn)定的情況下，玉米整體產(chǎn)量保持平穩(wěn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年度玉米單位產(chǎn)量6317公斤/公頃，與上年持平，總體產(chǎn)量為2.6067億噸，較上一年減少0.038%，基本持平。

2021年，我們認(rèn)為在超額利潤(rùn)的鼓勵(lì)下，農(nóng)民將更加偏向種植玉米。同時(shí)受國(guó)內(nèi)外形勢(shì)影響，保證糧食安全的重要性再度升級(jí)，耕地面積將穩(wěn)定擴(kuò)大，玉米種植面積有所反彈。單產(chǎn)方面，隨著優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)連片，種子質(zhì)量與田間管理技術(shù)逐年提高，玉米產(chǎn)量穩(wěn)中小幅增加，預(yù)計(jì)2020/21年度玉米產(chǎn)量仍維持在2.6億噸左右。

（四）臨儲(chǔ)拍賣：越拍越漲 火熱落幕

臨儲(chǔ)玉米自2016年供給側(cè)改革以來，已經(jīng)從高位的2.77億噸庫(kù)存量實(shí)現(xiàn)了大幅去化。2020年臨儲(chǔ)庫(kù)存剩余量為5755萬(wàn)噸，正是臨儲(chǔ)拍賣的收官之年。本年度臨儲(chǔ)拍賣于5月28開拍，底價(jià)維持不變。從庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，幾乎全部為2015年產(chǎn)玉米。     

臨儲(chǔ)拍賣本就是玉米市場(chǎng)價(jià)格的重要風(fēng)向標(biāo)和助推器。而當(dāng)臨儲(chǔ)拍賣的收官年遇上疫情年，敏感的市場(chǎng)情緒自然一觸即發(fā)。在缺口論邏輯的支撐下，臨儲(chǔ)庫(kù)存的“清倉(cāng)”似乎尤其具有象征意味。臨儲(chǔ)玉米開拍以來，玉米主力合約連續(xù)攀升，屢創(chuàng)新高。市場(chǎng)投機(jī)情緒高漲，資金炒作源源不斷，出現(xiàn)了越拍越漲的現(xiàn)象。彼時(shí)糧源被集中掌握在東北大型貿(mào)易商手中，貨權(quán)集中且有第三方資金支持，變現(xiàn)需求不急切，準(zhǔn)備長(zhǎng)期囤糧。持糧貿(mào)易商總體心理預(yù)期價(jià)位較高，無(wú)利潤(rùn)不出貨。因此拍賣過程中出現(xiàn)了投機(jī)多、出貨慢的現(xiàn)象。

為抑制投機(jī)，拍賣途中官方多次喊話“降溫”，政策一再加碼提高資金門檻，加快出庫(kù)周期。但在狂熱的市場(chǎng)情緒中收效甚微，最終拍賣行情在一路走高中落幕。

（五）進(jìn)口：超預(yù)期

最新的海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-11月中國(guó)玉米進(jìn)口量為9040006.18噸，同比增幅在122.82%。

玉米消費(fèi)現(xiàn)狀與展望

（一）玉米深加工：產(chǎn)能過剩疊加疫情打擊

近年來，玉米深加工產(chǎn)能擴(kuò)張速度快，步伐大。令人憂慮的是卻沒有與之匹配的消費(fèi)增長(zhǎng)，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張帶來的競(jìng)爭(zhēng)加劇，小型加工企業(yè)生存困難，又遇上新冠疫情對(duì)終端需求的打擊，2020年產(chǎn)能擴(kuò)張步伐減慢，不少規(guī)劃的深加工產(chǎn)能項(xiàng)目目前處于建停建狀態(tài)當(dāng)中。

與此同時(shí)深加工玉米消費(fèi)量增速放緩。在疫情的打擊下，淀粉終端消費(fèi)食品、飲料、啤酒、糖果等需求出現(xiàn)明顯下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年淀粉糖整體需求量在1050萬(wàn)噸左右，與2019年的1220萬(wàn)噸相比，下滑13.9%。

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開工率與庫(kù)存情況

從2020年的開工率來看，季節(jié)性特征基本與往年重合，年初受疫情影響較大出現(xiàn)斷崖式停工，上半年整體開工較去年下降，下半年稍有反彈。開工率無(wú)明顯增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年淀粉糖全年平均開工在47%左右，同比去年56%下滑9個(gè)百分點(diǎn)。自2016年開始至2019年，創(chuàng)近五年來開工最低。由于行業(yè)整體體量快速增長(zhǎng)，新投產(chǎn)產(chǎn)能多，低開工并未導(dǎo)致低產(chǎn)出。庫(kù)存方面，2020年淀粉庫(kù)存波動(dòng)較大，年初疫情嚴(yán)重，終端消費(fèi)低迷，淀粉出現(xiàn)明顯累庫(kù)，隨著疫情緩解庫(kù)存持續(xù)下降，年底出現(xiàn)季節(jié)性反彈。

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淀粉糖消費(fèi)增速下滑 對(duì)白糖替代性減弱

在高速擴(kuò)產(chǎn)的背后是小型企業(yè)的清退和行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，而疫情之下終端消費(fèi)受到影響，淀粉下游實(shí)際需求增長(zhǎng)速度跟不上上游產(chǎn)能擴(kuò)張的速度。

回顧一年的淀粉基本面情況，可以看到淀粉的漲價(jià)來自成本拉動(dòng)，而非需求驅(qū)動(dòng)。玉米價(jià)格向淀粉傳導(dǎo)，當(dāng)價(jià)格繼續(xù)向淀粉副產(chǎn)品傳遞時(shí)，下游替代品優(yōu)勢(shì)增加打壓淀粉的需求。因此我們看到淀粉價(jià)格漲至歷史高位，而利潤(rùn)情況卻未見明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)前淀粉加工利潤(rùn)同16-19年的同期數(shù)據(jù)比處于最低位。 

從庫(kù)存情況看，當(dāng)前庫(kù)存高于往年且處于繼續(xù)上升的趨勢(shì)中。而淀粉下游企業(yè)對(duì)高價(jià)簽單一直是表現(xiàn)得比較謹(jǐn)慎的，常出現(xiàn)高報(bào)低走的格局，淀粉加工行業(yè)議價(jià)能力較弱。

玉米深加工最主要的產(chǎn)能來自玉米淀粉，從淀粉的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，淀粉糖占比最大，53%。2020年，受疫情影響，終端消費(fèi)低迷，淀粉糖上半年需求疲軟，四季度出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但總體平淡，淀粉糖企業(yè)生存運(yùn)營(yíng)壓力加大。

從替代品角度看，2020年白糖價(jià)格于低位區(qū)間震蕩，麥芽糖、麥芽糊精、果葡萄糖等淀粉糖價(jià)格跟隨原料一路走高，性價(jià)比低，替代性明顯減弱，進(jìn)一步拉低了淀粉糖需求增長(zhǎng)速度。

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深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展矛盾

玉米深加工產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高，部分大型深加工企業(yè)集團(tuán)建立了相對(duì)完善的深加工產(chǎn)品鏈條，并已占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額，未來集團(tuán)化、規(guī)?；瘜⑹怯衩椎矸奂庸ば袠I(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，小企業(yè)的生存空間更趨萎縮，大集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張速度減緩。

據(jù)產(chǎn)業(yè)人士介紹，國(guó)內(nèi)淀粉生產(chǎn)企業(yè)主要以民營(yíng)企業(yè)為主，融資成本偏高，普遍年化融資成本超過8%。產(chǎn)品原料玉米具有明顯的季節(jié)性，近兩年國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格波動(dòng)巨大，中小企業(yè)資金有限，很難在玉米價(jià)格偏低時(shí)，大量構(gòu)建庫(kù)存，玉米價(jià)格上漲時(shí)，又必須承擔(dān)巨大的成本壓力。小型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，對(duì)行業(yè)比較缺乏信心，隨著環(huán)保要求不斷提升，外加資金緊張，停工的小企業(yè)復(fù)產(chǎn)的可能性較小。

而大型的玉米淀粉加工企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這主要因?yàn)?，一方面大型企業(yè)一般自備電廠提供電力、蒸汽，有助于企業(yè)降低生產(chǎn)成本；另一方面大型企業(yè)同時(shí)具有下游深加工能力，這支撐了上游玉米淀粉的生產(chǎn)。另外，大型淀粉企業(yè)對(duì)于庫(kù)存積壓有一定的容忍能力，生產(chǎn)的連續(xù)性能夠得以保證，小型企業(yè)卻無(wú)力承擔(dān)低利潤(rùn)環(huán)境下高庫(kù)存帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)。

另外政府補(bǔ)貼的減少也使得深加工產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)下滑，大型企業(yè)也受到同樣影響。

深加工產(chǎn)能進(jìn)一步向東北集中，原產(chǎn)地直接收購(gòu)加工，縮短了物流時(shí)間，節(jié)省了運(yùn)輸費(fèi)用，企業(yè)隨采隨買，庫(kù)存管理更為方便，成本控制優(yōu)越，直接提高了原料附加值，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。而分散在全國(guó)各地，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的小型加工企業(yè)將逐漸被清退，尤其是在加工利潤(rùn)低迷的時(shí)期。未來，深加工產(chǎn)業(yè)“北粉南運(yùn)”，集中度上升的格局將更為明顯。

回顧玉米去庫(kù)存之路，毫無(wú)疑問玉米深加工行業(yè)是在政策的支持下和低價(jià)玉米的市場(chǎng)環(huán)境中被滋養(yǎng)成長(zhǎng)起來的。然而當(dāng)宏觀環(huán)境和供需情況發(fā)生變化時(shí)，未來的政策和補(bǔ)貼情況也要打上問號(hào)。國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)緊，化糧見底，一面是生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能快速擴(kuò)張帶來的飼料玉米缺口，一面是深加工用糧缺口，哪一個(gè)更與民生息息相關(guān)？政策的偏向不言而喻。

未來淀粉行情變化的核心因素仍然是原糧價(jià)格和政策導(dǎo)向，尤其需要關(guān)注進(jìn)口補(bǔ)充。2021年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和終端消費(fèi)的轉(zhuǎn)好，淀粉需求端遠(yuǎn)期向好，預(yù)計(jì)同比反彈10%左右。從短期看，淀粉的上行空間仍將取決于玉米的空間，難以走出獨(dú)立行情。

2021年糖價(jià)走勢(shì)上看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口維持寬松，行情以外盤驅(qū)動(dòng)為主，但印度高庫(kù)存待價(jià)而沽，形成高度壓制，預(yù)計(jì)白糖價(jià)格穩(wěn)步上漲，但上行空間有限，淀粉糖替代性或有所回升，但由于原料價(jià)格高，難有亮點(diǎn)。

（二）飼料需求

2020年，生豬產(chǎn)能從非洲豬瘟疫情的影響中逐漸恢復(fù)，在高利潤(rùn)的刺激下進(jìn)入了快速擴(kuò)張階段。據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部定點(diǎn)監(jiān)測(cè)的官方數(shù)據(jù)口徑，11月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)3.8%,同比增長(zhǎng)31.2%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月正增長(zhǎng)；生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，同比增長(zhǎng)29.8%，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月正增長(zhǎng)。因此，如果以2018年7月份作為非瘟前的基準(zhǔn)，整體產(chǎn)能數(shù)量恢復(fù)大概在70~85%之間。2020年三季度生豬存欄3.7億頭，同比增長(zhǎng)20.7%，恢復(fù)到非瘟前的86%，而生豬出欄3.6億頭，同比去年下降11.7%，恢復(fù)至非瘟前的73%。

2021年，生豬供應(yīng)仍然難以回到正常年份，距離7億頭左右的正常供應(yīng)量仍然一定差距，預(yù)計(jì)2021年隨著能繁母豬的產(chǎn)能增加，出欄量大致能達(dá)到5.34億頭，進(jìn)口量較今年小幅降低，折算生豬約4800萬(wàn)頭，總供應(yīng)生豬約5.8億頭，環(huán)比增幅在17%。

2021年，雖然生豬養(yǎng)殖仍存在防疫風(fēng)險(xiǎn)高、飼料成本高、防疫成本高等問題,但養(yǎng)殖利潤(rùn)仍然可觀，而飼料消費(fèi)上也會(huì)隨著生豬養(yǎng)殖的恢復(fù)而逐步恢復(fù),禽料等其他飼料消費(fèi)繼續(xù)保持增長(zhǎng),整體飼料消費(fèi)玉米有望恢復(fù)正常年份水平。

目前生豬產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入了快速擴(kuò)張階段，豬價(jià)正處于豬周期下半場(chǎng)開端，養(yǎng)殖利潤(rùn)仍然可觀，存欄還有較大增長(zhǎng)空間，將對(duì)2021年玉米飼料需求形成長(zhǎng)期穩(wěn)固支撐。

2021年期貨市場(chǎng)展望

預(yù)計(jì)2020/21年玉米產(chǎn)量加進(jìn)口與玉米消費(fèi)需求間的缺口在1500萬(wàn)噸左右，通過投放庫(kù)存、品種間調(diào)劑彌補(bǔ)，加上進(jìn)口玉米及替代品，缺口將有所收窄。國(guó)內(nèi)飼料糧供應(yīng)是有保障的。

（一）玉米產(chǎn)量

臨儲(chǔ)庫(kù)存退出歷史舞臺(tái)，供應(yīng)端將更加凸顯玉米產(chǎn)量的影響力。

每逢春耕的“面積大減”炒作將不再出現(xiàn)，2021 年，“面積大增”可能成為空頭炒作熱點(diǎn)。事實(shí)上，面積的增加或減少是個(gè)相對(duì)緩慢的過程，需要關(guān)注的是政策如何引導(dǎo)以及種植成本和的變化。我們預(yù)計(jì) 2021年實(shí)際面積增長(zhǎng)幅度有限。

（二）進(jìn)口

為真正有效補(bǔ)充玉米缺口，2021年，擴(kuò)大谷物進(jìn)口成大概率事件。綜合國(guó)內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為2020/21年度玉米進(jìn)口量可能在2000-3000萬(wàn)噸。玉米配額內(nèi)進(jìn)口仍為720萬(wàn)噸，其余預(yù)計(jì)進(jìn)口到國(guó)有企業(yè)，再通過一次性拍賣或定向投放等形式流通到市場(chǎng)。另外亦有消息稱美國(guó)玉米破碎后可作為飼料進(jìn)口，這種操作模式突破后，進(jìn)口美國(guó)玉米將不受配額制約。

進(jìn)口量級(jí)是對(duì)明年缺口邏輯最大的挑戰(zhàn)，進(jìn)口超預(yù)期也將帶來趨勢(shì)性行情。

（三）替代 

新糧上市后，華北地區(qū)小麥與玉米價(jià)格倒掛80元/噸，小麥替代區(qū)域已由華北黃淮地區(qū)擴(kuò)大到華中等地區(qū)，替代使用范圍從禽料擴(kuò)大到大豬料。

2021年，預(yù)計(jì)玉米替代品小麥、高粱、大麥的使用或繼續(xù)擴(kuò)大，這種替代性尤其體現(xiàn)在小麥優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)以及港口周邊地區(qū)。

但替代性是相對(duì)的，替代品需求增加也會(huì)使得替代品價(jià)格上漲從而降低性價(jià)比，最終保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定價(jià)差。

據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前小麥臨儲(chǔ)陳庫(kù)存約有8000多萬(wàn)噸，稻谷臨儲(chǔ)陳庫(kù)存至少在1億噸以上，這些臨儲(chǔ)庫(kù)存中，2014-2016年產(chǎn)的仍有許多數(shù)量，這些庫(kù)存被認(rèn)定為超期糧的可能性較大，投放方式或?yàn)槎ㄏ蜾N售給大中型飼料企業(yè)。未來替代品陳化糧有望加快投放，去庫(kù)存的同時(shí)緩解玉米結(jié)構(gòu)性緊缺的壓力。建議繼續(xù)關(guān)注替代品和玉米價(jià)差關(guān)系以及政策風(fēng)向。

但替代品亦具有局限性，比如代謝能低，需要額外添加劑，消化不良等問題。且當(dāng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)可觀時(shí)，養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)成本的敏感性較低。我們認(rèn)為，替代品對(duì)于玉米缺口是一直補(bǔ)充，但主要起到天花板作用，一定程度限制玉米價(jià)格上漲空間，但難以扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

總結(jié)

近年來，國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜化，國(guó)家對(duì)糧食安全重視級(jí)別繼續(xù)提高，屯糧是一種底線思維，支撐農(nóng)產(chǎn)品牛市資金面做多意愿強(qiáng)。從整體看來，2021年玉米價(jià)格重心維持高位概率較大。

隨著臨儲(chǔ)玉米落幕，供應(yīng)端調(diào)節(jié)手段不足，行情驅(qū)動(dòng)將更加依賴國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量，因此2021年度需重點(diǎn)關(guān)注玉米生長(zhǎng)情況，而2021年空頭籌碼主要體現(xiàn)在1.面積炒作，2. 替代品大量定向投放可能帶來階段性行情，3. 超預(yù)期進(jìn)口。

從近期的基本面情況來看，2021年第一季度仍需關(guān)注新糧購(gòu)銷節(jié)奏。本年度烘干塔提前開塔，上量進(jìn)度較為順利，節(jié)奏略快于去年同期，農(nóng)戶賣糧意愿較強(qiáng)。但需要注意的是，這是建立在玉米價(jià)格走高，利潤(rùn)空間打開的情況之上的。在市場(chǎng)預(yù)期和收割成本的支撐下，售糧主體和貿(mào)易商對(duì)新糧價(jià)格均有較高心理預(yù)期。價(jià)格回落后，捂糧惜售情緒也會(huì)隨之反彈。當(dāng)前總體上量不足四層，供應(yīng)壓力客觀存在。上方空間受到抑制，下游飼料消費(fèi)形成長(zhǎng)期支撐，缺口邏輯暫且穩(wěn)固。上量周期較長(zhǎng)，其中確有回調(diào)可能，但難有較大的回調(diào)空間。價(jià)格或在在售糧主體和貿(mào)易商及用糧企業(yè)的博弈中維持高位區(qū)間震蕩。

當(dāng)糧食完全轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商手中時(shí)，可能開啟一波新的炒作。玉米易于儲(chǔ)備，貨權(quán)集中的貿(mào)易商將在市場(chǎng)中擁有更高話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也意味著投機(jī)炒作的頻率上升，盤面波動(dòng)幅度加大。因此年中若無(wú)重大利空，玉米價(jià)格或再次沖高。

隨著進(jìn)口的補(bǔ)充和新作上市的供應(yīng)壓力，四季度價(jià)格回落概率較高。