第一部分 2020年行情回顧

2020年發(fā)生的重大公共衛(wèi)生事件在很大程度上影響了鐵礦全年的價格走勢。年初在公共衛(wèi)生事件剛剛發(fā)酵之時，市場首先對鐵礦的需求產(chǎn)生了悲觀預(yù)期，鐵礦需求的坍塌一度成為當(dāng)時的主要邏輯，鐵礦主力合約在春節(jié)后首日一度出現(xiàn)跌停。3月末，隨著原油價格出現(xiàn)快速下跌，帶動整個大宗商品市場再度下行，鐵礦價格出現(xiàn)二次探底。進入二季度后，隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的快速推進，終端用鋼需求出現(xiàn)集中釋放。在下游趕工的驅(qū)動下成材高庫存以極快的速度去化，鐵水月度產(chǎn)量在二季度創(chuàng)出歷史新高。而供應(yīng)方面，外礦受一季度暴雨，熱帶氣旋以及公共衛(wèi)生事件的影響，發(fā)運出現(xiàn)缺口，致使二季度鐵礦供需出現(xiàn)錯配，價格迎來一輪流暢的上漲行情。進入三季度后，成材消費表現(xiàn)出了淡季不淡，日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)維持在250萬噸附近的絕對高位水平。高需求下鐵礦的品種間結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)凸顯。粉礦緊缺的矛盾成為驅(qū)動鐵礦價格上行的新動力，普氏指數(shù)一度突破130美金/公噸，突破了去年的高點，創(chuàng)出近年來新高。但進入9月后，由于成材去庫速度不及預(yù)期，加之地產(chǎn)新開工速度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，黑色系前期的高估值出現(xiàn)集體回調(diào)，鐵礦價格從高位回落。但國慶節(jié)后成材消費“銀十”成色十足，隨著海外進口資源的減少，去庫速度出現(xiàn)明顯加快。終端用鋼需求的超預(yù)期堅挺使得成材在11月仍維持著較快的去庫速度，高庫存壓力的緩解使得成材價格持續(xù)走強。隨著鋼廠利潤空間持續(xù)改善，其對原料端價格再度形成正反饋，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿逐步增強，使得鐵礦價格在四季度開啟了新一輪上漲。

一、現(xiàn)貨價格走勢回顧

今年鐵礦石現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)先抑后揚，震蕩上行的走勢。截止11月末普氏62%Fe指數(shù)年度平均值為103.81美元/公噸，環(huán)比去年均值上漲11%，價格重心進一步上移。全年累計漲幅達到38%，年內(nèi)價格波幅較大，最低值一度跌破80美金，出現(xiàn)在春節(jié)后；最高值超過130美金，出現(xiàn)在9月。具體來看，今年進口礦價格的變化趨勢與2019年相似，各品種價格雖然均有明顯漲幅，但全年的累計漲幅與其自身品位仍成負相關(guān)走勢。截止11月末，以超特粉混合粉為代表的低品礦價格年度累計漲幅均超過35%，而同期以PB粉為代表的中品礦價格累計漲幅31.22%，以卡粉為代表的高品礦價格累計漲幅不到30%。主要是由于今年鐵礦自身矛盾較為凸出，價格漲幅明顯，使得鋼廠利潤空間受到了嚴重擠壓，為了減輕成本端的壓力鋼廠更青睞于價格更便宜的低品礦，使得中高品礦溢價進一步走弱。從普氏指數(shù)來看，今年進口高中低品礦間的價差進一步收窄。普氏62%Fe與普氏58%Fe的價差從年初的21.25美金/公噸下降至11月末的15.95美金/公噸，同期普氏65%Fe與普氏62%Fe的價差從12美金/公噸下降至11.3美金/公噸。受今年外礦供應(yīng)整體偏緊的影響，國產(chǎn)礦由于自身的性價比頗受鋼廠青睞，價格的漲幅也較為明顯。具體來看主產(chǎn)區(qū)間東北地區(qū)的精粉的價格表現(xiàn)強于河北地區(qū)，東北地區(qū)精粉價格年內(nèi)累計漲幅超過30%，對卡粉形成了一定的替代作用。

二、期貨市場回顧

期貨方面，鐵礦石主力合約價格年內(nèi)漲幅明顯，截止11月末累計上漲32.34%,與中品澳礦現(xiàn)貨價格同期漲幅基本一致。但今年鐵礦期貨的成交量，持倉量和成交額環(huán)比去年均出現(xiàn)明顯下降，其中日均成交量和持倉量環(huán)比降幅均超過50%，分別回落至1163930手和936331手，僅高于2014年的水平，為近年來新低。日均成交額降幅略低，但環(huán)比也達到47.83%，僅高于2014和2015年的低位水平，而且很大程度上還是因為今年鐵礦期貨合約的絕對價格相對偏高?？梢钥闯霰M管今年鐵礦石盤面價格依舊漲幅可觀，但期貨市場的參與熱情卻出現(xiàn)明顯下降。主要原因可能是由于今年的公共衛(wèi)生事件影響到了鐵礦自身原有的供需節(jié)奏，供需的錯配使得鐵礦價格今年的季節(jié)性走勢不同于往年，呈現(xiàn)出淡季不淡旺季不旺的特征，加大了對行情走勢的研判難度，使得市場參與資金趨于謹慎。

基差方面，出于對需求端恢復(fù)不確定性的擔(dān)憂，市場對鐵礦后市持續(xù)維持偏悲觀的預(yù)期，致使高基差貫穿全年。具體來看，年初春節(jié)之前基差整體處于較高水平，節(jié)后隨著現(xiàn)貨價格受公共衛(wèi)生事件影響出現(xiàn)大幅回落，基差出現(xiàn)短期修復(fù)，逐步回落至正常區(qū)間。但在主力合約換月之后，基差再度大幅走擴，且二季度始終維持在高位水平。進入下半年后，大商所宣布增加楊迪粉和卡拉拉精粉為I2009及之后合約的可交割品牌，使得楊迪粉取代了之前的超特粉成為了09合約的最合適交割品，使得前期的高基差出現(xiàn)了一定的回落。進入四季度后，主力合約再度換月，最合適交割品也從楊迪粉切換至卡拉拉精粉。8-9月地產(chǎn)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)弱使得市場對鐵礦的后續(xù)需求再度產(chǎn)生悲觀預(yù)期，盤面再度出現(xiàn)高貼水。直至臨近年底，隨著鋼廠利潤的轉(zhuǎn)好，對原料端鐵礦價格形成正反饋，盤面加速上漲向現(xiàn)貨端價格靠攏，高基差再度得到修復(fù)。

第二部分 生產(chǎn)供應(yīng)及進出口情況

一、進出口情況分析

今年1-9月份，全國累計進口鐵礦石8.69億噸，同比增長10.56%，為近年來歷史同期最高值。澳巴礦的占總進口量的比例為80.51%相較去年的83.63%有所下降，主要是由于巴西礦的發(fā)運在今年上半年有所缺失。非主流礦的進口量在今年有明顯增加，主要是由印度礦貢獻。印度粉和巴西礦進口量的此消彼長是今年我國進口礦市場呈現(xiàn)的主要特征。從進口量的月度變化來看，今年前三季度大體呈現(xiàn)前低后高的趨勢，從6月開始月度進口外礦總量持續(xù)維持在1億噸以上，主要是受巴西礦發(fā)運節(jié)奏的影響。但作為主流礦和非主流礦中占比最大的澳礦和南非礦的進口量在今年月度表現(xiàn)整體較為平穩(wěn)，前三季度累計進口量同比分別增加8%和12.29%，是今年外礦進口量增加的主要來源。另外值得注意的一點是，今年受公共衛(wèi)生事件沖擊，日韓和歐洲地區(qū)的鐵礦需求出現(xiàn)下降，從3月開始，部分發(fā)往日本和歐洲的鐵礦石開始轉(zhuǎn)港至我國，成為了我國進口礦增量的另一來源。

二、生產(chǎn)供應(yīng)情況分析

今年上半年巴西礦的發(fā)運較為低迷，一方面是受一季度的暴雨影響，另一方面當(dāng)?shù)毓残l(wèi)生事件也一度對其發(fā)運節(jié)奏形成擾動，使得本就處于礦難后恢復(fù)期的巴西礦供應(yīng)更為緊張。今年1-6月巴西礦的周度發(fā)運量均值僅為505.7萬噸，同比甚至低于去年礦難時期的發(fā)運量，為近4年的最低值。巴西礦的發(fā)運缺口是鐵礦石價格在上半年持續(xù)攀升的主要驅(qū)動之一。但從6月份開始，隨著當(dāng)前公共衛(wèi)生事件對當(dāng)?shù)氐V山生產(chǎn)的影響邊際減弱，巴西礦的發(fā)運節(jié)奏開始出現(xiàn)明顯加快，隨著期間有短期反復(fù)但進入下半年后周度發(fā)運能力基本可以維持在700萬噸上方。與巴西礦的供應(yīng)形成鮮明對比，今年上半年澳礦的發(fā)運量同比不降反升，周度平均發(fā)運量為1586萬噸，同比去年增加40萬噸左右，處于近4年歷史同期的相對高位，僅次于2018年的水平。主要是由于澳洲礦山的自動化程度較高，受公共衛(wèi)生事件的影響較小。進入下半年后，澳礦發(fā)運量受檢修影響波動較大，月度發(fā)運走勢與往年有所不同，在9月的傳統(tǒng)發(fā)運旺季月份出現(xiàn)回落，而在傳統(tǒng)發(fā)運淡季的10月出現(xiàn)回升。但發(fā)運總量相比上半年變化不大。

2020年四大礦山基本無新產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量的增加主要是靠礦山產(chǎn)能利用率的提升來完成。今年前三季度，四大礦山產(chǎn)量共81235.4萬噸，同比去年同期增加504萬噸。具體來看，作為中高品澳礦的主要生產(chǎn)礦山，必和必拓和力拓在今年前三季度的產(chǎn)量實現(xiàn)環(huán)比增加，其中以必和必拓的增幅最為明顯，是今年主流外礦產(chǎn)量增量的主要來源。而高品礦的主要生產(chǎn)礦山淡水河谷和低品澳礦的主要生產(chǎn)礦山FMG的同期產(chǎn)量均環(huán)比下降。

非主流礦方面，南非作為除巴西和澳洲外第三大鐵礦石生產(chǎn)國，其在今年前三季度的出口至我國的量為3563萬噸，同比去年增加12%。3月末出現(xiàn)的封國一度關(guān)閉35個進出港口以及兩個海岸港口，其中包括南非最大的鐵礦石發(fā)運港。受此影響，南非礦出口至我國的量一度出現(xiàn)明顯回落，直到5月南非全國解除封鎖后，發(fā)運量才逐步恢復(fù)。但今年非主流礦中印度礦的供應(yīng)量增幅明顯，前三季度我國累計進口印度礦3405萬噸，同比去年實現(xiàn)翻倍，基本持平于同期南非礦的進口量，是今年非主流礦增量的主要來源。與主流礦商下調(diào)目標(biāo)產(chǎn)量不同，年初印度大幅上調(diào)了其全年發(fā)運目標(biāo)。出于應(yīng)對由于3月礦山租約到期，印度國內(nèi)可能出現(xiàn)的鐵礦石供應(yīng)短缺問題，印度最大的鐵礦石開采商NMDC計劃在2020-2021財年增產(chǎn)50%，即在2020年4月-2021年3月期間使得鐵礦石產(chǎn)量達到4800萬噸。但受當(dāng)?shù)毓残l(wèi)生事件的影響，其實際產(chǎn)量和發(fā)運量在二季度不增反降，直到6月其產(chǎn)量才恢復(fù)到去年同期水平。故其在下半年加快了生產(chǎn)節(jié)奏，使得印度礦發(fā)運至我國的量在下半年出現(xiàn)明顯增加。

淡水河谷

今年前三季度淡水河谷產(chǎn)量累計為2.16億噸，同比去年同期減少773萬噸，為近年來歷史同期的最低產(chǎn)量。其發(fā)運能力在今年1-2月受暴雨影響較為明顯，加之Laranheiras大壩仍處于暫停運營狀態(tài)，其在年初宣布再度下調(diào)2020年第一季度鐵礦石粉礦目標(biāo)產(chǎn)量至6300-6800萬噸，這是其在去年四季度下調(diào)發(fā)運目標(biāo)值至6800-7300萬噸后供應(yīng)端的又一次收緊。而后其一季度產(chǎn)量的產(chǎn)量出爐，僅報5960萬噸，低于市場預(yù)期，是2015年以來一季度產(chǎn)量的最低值。使得其下調(diào)了全年產(chǎn)量目標(biāo)至3.1-3.3億噸。6月初受公共衛(wèi)生事件影響伊塔比拉三個礦區(qū)的業(yè)務(wù)活動一度暫停。但本次為期12天關(guān)停對產(chǎn)量的實際影響僅為100萬噸左右。由于淡水河谷之前將年度產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)至3.1-3.3億噸時就已經(jīng)考慮到了疫情可能對全年發(fā)運造成的沖擊，故本次礦區(qū)的關(guān)停并未對其全年產(chǎn)量目標(biāo)造成新的影響。6月中旬該礦區(qū)恢復(fù)運營。經(jīng)過本次伊塔比拉礦區(qū)的短暫關(guān)停后，公共衛(wèi)生事件對淡水河谷生產(chǎn)活動的影響逐步邊際減弱。隨著各種擾動因素逐步出清，淡水河谷產(chǎn)量在三季度環(huán)比出現(xiàn)明顯增加，同比也超過了去年同期水平。按其全年產(chǎn)量的目標(biāo)下限3.1億噸來計算，其四季度產(chǎn)量需達到9400萬噸。四季度北部的SerraLeste礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)仍具有一定的不確定性，即便其復(fù)產(chǎn)較為順利，預(yù)計對四季度整體產(chǎn)量的提升也較為有限，要突破9000萬噸仍有難度。故淡水河谷臨近年末宣布再度下調(diào)其2020年目標(biāo)產(chǎn)量至3-3.05億噸。

FMG

FMG是澳洲三大礦山中今年產(chǎn)量唯一環(huán)比下降的。其前三季度加工量累計為13110萬噸，環(huán)比去年同期減少550萬噸。主要是因為其二季度的加工量出現(xiàn)明顯下降，創(chuàng)出了近5年歷史同期最低值。但三季度其加工量環(huán)比出現(xiàn)明顯增加，為近年來三季度的最高值。但是從發(fā)運節(jié)奏上來看，今年上半年與其產(chǎn)量的變化呈現(xiàn)截然相反的走勢。在加工量同比下降的一，二季度，其發(fā)運量同比增速均在10%以上。期間還一度上調(diào)其2020財年的目標(biāo)發(fā)運量，由之前的1.7-1.75億噸上調(diào)至1.75-1.77億噸。最終2020財年FMG實現(xiàn)總發(fā)運量1.78億噸，同比增加6%，高于上調(diào)之后的目標(biāo)上限（1.75-1.77億噸）。受益于年內(nèi)鐵礦價格的高企，其2020財年的營收和利潤均創(chuàng)出新高。

RIO

今年1-9月力拓皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石累計產(chǎn)量2.47億噸，同比小幅增加436萬噸。年初皮爾巴拉海岸力拓兩港受熱帶氣旋的影響一度出現(xiàn)封港，對短期發(fā)運造成了擾動。由于本次熱帶氣旋Damien對皮爾巴拉地區(qū)的道路，電氣和通信等基礎(chǔ)設(shè)施以及該地區(qū)的礦山生產(chǎn)均造成了影響。故力拓在年初將全年發(fā)運目標(biāo)由之前的3.3-3.43億噸下調(diào)至3.24-3.34億噸。但總體來看，力拓一季度產(chǎn)量所受影響不大，處于近年來歷史同期的中位水平。從二季度開始，季度產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)增加，回升至近年來歷史同期相對高位。由于上半年受熱帶氣旋與公共衛(wèi)生事件影響，使得力拓的部分檢修計劃延至四季度，使得其在10月的發(fā)運量一度出現(xiàn)明顯回落。預(yù)計四季度的發(fā)運量較往年同期波動將更大，但總量仍將維持相對寬松。

BHP

必和必拓是今年澳礦增產(chǎn)的主要來源。其前三季度產(chǎn)量共計21791萬噸，同比去年增加1391萬噸，增幅在四大礦山中最為明顯。具體來看，其在今年每一個季度的產(chǎn)量均為近年來歷史同期的最高值。其在上半年表示希望將其澳大利亞的鐵礦石出口量提升14%，希望將其在西澳黑德蘭港口的被允許出口量從當(dāng)前的2.9億噸鐵礦石/年提高至3.3億噸/年。值得注意的是，從二季度開始，其西皮爾巴拉地區(qū)Jimblebar礦山產(chǎn)量開始出現(xiàn)明顯增加，三季度的同比增幅更為明顯，一舉創(chuàng)下該地區(qū)產(chǎn)量的歷史新高。

國產(chǎn)礦產(chǎn)量

從2014年開始，國產(chǎn)原礦產(chǎn)量呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，2018年產(chǎn)量下滑至近10年的新低。今年1-10月國產(chǎn)原礦累計產(chǎn)量為71499.9萬噸，與去年同期基本持平，仍處于近年來歷史同期相對低位水平。具體來看今年國產(chǎn)原礦產(chǎn)量整體呈現(xiàn)N字型走勢。一季度鐵精粉產(chǎn)量受重大公共衛(wèi)生事件的沖擊波動較大，尤其是在2月，產(chǎn)量同比下降幅度較為明顯。從3月份開始，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進，國產(chǎn)原礦產(chǎn)量開始出現(xiàn)持續(xù)回升，經(jīng)過二季度的恢復(fù)后上半年累計產(chǎn)量已經(jīng)基本持平于去年同期水平。進入三季度后，雖然在高礦價下國內(nèi)礦山生產(chǎn)積極性較高，但受檢修和部分主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)端擾動的影響產(chǎn)量再度出現(xiàn)波動。進入四季度后隨著各地檢修的結(jié)束產(chǎn)量重新回升。總體而言，受一季度公共衛(wèi)生事件的影響國產(chǎn)礦今年全年產(chǎn)量可能會略低于年初預(yù)期，預(yù)計鐵精粉年產(chǎn)量將在2.8億噸水平附近。同比去年增加3%左右。

三、明年供應(yīng)量預(yù)測

明年主流外礦的增量將主要由淡水河谷提供，按其公布的目標(biāo)產(chǎn)量推算，約有1500-3000萬噸的增量。澳洲三大礦山明年的供應(yīng)增量將較為有限。其新建產(chǎn)能項目主要以替代枯竭的產(chǎn)能為主，純新增產(chǎn)能項目減少，產(chǎn)量的增加將主要依賴其生產(chǎn)和裝卸效率的提升。預(yù)計明年四大礦山的供應(yīng)增量在3000萬噸左右，但考慮到明年海外需求的恢復(fù)，發(fā)運至我國的比例將有所下降，主流外礦實際到港量相較今年難有明顯增加。但非主流礦在高礦價的刺激下明年的發(fā)運積極性有望進一步提升，預(yù)計增量將超過2000萬噸。國內(nèi)礦山受外礦價格上漲的提振明年利潤有望轉(zhuǎn)好，國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量全年預(yù)計將達到2.85-2.9億噸，同比今年將有500萬噸左右的增量。

淡水河谷

復(fù)產(chǎn)路徑

2020年淡水河谷的產(chǎn)能逐步恢復(fù)，但受上半年暴雨以及公共衛(wèi)生事件的影響，恢復(fù)速度不及預(yù)期。多集中在三季度度集中釋放，是其產(chǎn)量在今年呈現(xiàn)明顯的前低后高走勢的主要原因。

北部地區(qū)：

S11D區(qū)在一季度的檢修一度影響了450萬噸的產(chǎn)量。但該區(qū)在三季度創(chuàng)下了季度產(chǎn)量新高，成為北部地區(qū)三季度產(chǎn)量大幅增產(chǎn)的主要動力。由2019年初礦難事故導(dǎo)致停產(chǎn)的北方系統(tǒng)的Serra Leste礦區(qū)在今年尚未復(fù)產(chǎn)，預(yù)計在年底有望恢復(fù)經(jīng)營。

東南地區(qū)：

Timbopeba礦區(qū)從6月份開始恢復(fù)運營，是三季度VALE產(chǎn)量大幅增加的主要原因。Itabira礦區(qū)一季度受檢修以及自身運營方面的影響，二季度受疫情影響，使得其產(chǎn)量在上半年出現(xiàn)缺口。但進入三季度后，其生產(chǎn)并未再受到明顯擾動，開始趨于穩(wěn)定。另一大礦區(qū)Fazendao也于7月份開始恢復(fù)運行。

產(chǎn)量預(yù)測

VALE在2021年的產(chǎn)能將進一步修復(fù)。隨著擾動因素的逐步出清，從今年三季度開始其產(chǎn)能的恢復(fù)速度已出現(xiàn)明顯加快。當(dāng)前Timbopeba，F(xiàn)ebrica等項目的完工率已經(jīng)較高，在2021年有望出現(xiàn)集中投放。加之北部地區(qū)Serra Leste礦的復(fù)產(chǎn)預(yù)計將帶來600萬噸/年的產(chǎn)能增量，S11D區(qū)產(chǎn)量仍將維持旺盛，理論上明年VALE的產(chǎn)能提升幅度將在5000萬噸左右。但從淡水河谷臨近年底公布的其明年目標(biāo)產(chǎn)量來看，同比增量僅為1500-3000萬噸，全年目標(biāo)產(chǎn)量下調(diào)至3.15-3.35億噸，低于市場之前的預(yù)期。

FMG

FMG在2021年將無明顯新增產(chǎn)能投放。其2021財年（2020.07-2021.06）的目標(biāo)發(fā)運量為1.75-1.8億噸，基本持平于上一財年。從其今年三季度的加工量來看，同比小幅增加。從往年的歷史規(guī)律來看，四季度的發(fā)運環(huán)比大概率進一步提升，在當(dāng)前高礦價的支撐下同比也有望繼續(xù)維持正增長。在總發(fā)運目標(biāo)變化不大情況下，明年上半年其加工量將出現(xiàn)同比收縮。

未來項目

為了適應(yīng)日益增加的高品礦需求和溢價，近些年FMG開始于著手提升其產(chǎn)品品位，于2018年底開始推出Fe品位60.1%的低鋁新產(chǎn)品?？梢灶A(yù)見的是在未來幾年內(nèi)，以下兩個重要項目將對其產(chǎn)能帶來影響。

1.Eliwana項目，該項目在今年三季度取得了重大突破，有望按原計劃在2020年底投產(chǎn)交付第一批鐵礦石。該項目的投產(chǎn)并不會顯著增加FMG的現(xiàn)有產(chǎn)能，主要是為了保證西皮粉的持續(xù)供應(yīng)，但是會提升其產(chǎn)品品位，增加FMG產(chǎn)品的多樣性，將成為未來中品低鋁礦的主要來源。待2021年新礦區(qū)開發(fā)完成后，年產(chǎn)能將達到3000萬噸，西皮粉年產(chǎn)量將達到4000萬噸。

2.鐵橋項目，該項目為年產(chǎn)2200萬噸的增產(chǎn)項目。當(dāng)前土方工程已完成大部分，推進速度整體符合預(yù)期。預(yù)計將于2022年投產(chǎn)，并在12個月內(nèi)全面達產(chǎn)，主要生產(chǎn)含鐵67%，雜質(zhì)含量低的精粉，將為FMG開啟高品位造球精粉的大門。但對于明年來說難以貢獻增量。

RIO

力拓在2021年的新增產(chǎn)能主要以替代原有產(chǎn)能為主，絕對增量有限。產(chǎn)量的提升更多地還將依靠生產(chǎn)與裝卸效率的進一步提升。重點關(guān)注以下兩個項目在明年的實際投產(chǎn)情況。

未來項目

1.原Koodaideri項目，2018年11月29日，力拓宣布全面批準在皮爾巴拉地區(qū)Koodaideri項目26億美元的投資，原預(yù)計在2019年開工，2021年底實現(xiàn)投產(chǎn)，屆時年產(chǎn)能將達4300萬噸。一旦新礦區(qū)Koodaideri項目第一期完工（預(yù)計在2021年后期），力拓就可以實現(xiàn)目標(biāo)是3.6億噸/年的產(chǎn)能目標(biāo)。該項目現(xiàn)已經(jīng)更名為Gudai-Darri，當(dāng)前來看要在明年實現(xiàn)投產(chǎn)難度較大，預(yù)計延后至2022年。

2.羅布河谷產(chǎn)能產(chǎn)能維持項目和西特納辛特萊恩二期項目。2018年10月1日，力拓宣布投資15.5億美元，以維持位于Robe River Joint Venture兩個項目的產(chǎn)能。預(yù)計該項目的首批礦石將于2021年交付。而力拓于2019年11月27日起投資7.49億美元的Western Turner Syncline二期項目的建設(shè)工作當(dāng)前也仍在推進中，預(yù)計首批礦石也將于2021年交付。

BHP

其2021財年（2020年7月至2021年6月）鐵礦石目標(biāo)指導(dǎo)量2.76-2.86億噸，基本持平于上一財年。從今年3季度的產(chǎn)量看明顯高于去年同期，在當(dāng)前高礦價的刺激下預(yù)計四季度產(chǎn)量也將延續(xù)同比增加的趨勢。這意味著明年上半年其產(chǎn)量大概率將低于今年同期水平。

BHP在2021年的新增產(chǎn)能將較為有限，基本將以替換原有產(chǎn)能為主。巴西Samarco礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)依舊需要等待，年中最主要的產(chǎn)能替代將來自于皮爾巴拉地區(qū)的South Flank項目。2018年6月，BHP宣布開拓該礦區(qū)，投資成本約47億澳元，預(yù)計在2021年開始出貨以取代8000萬噸年產(chǎn)能的楊迪礦，將使其平均鐵品位從61%提升至62%。在無明顯新增的情況下，產(chǎn)量的提升將主要依靠生產(chǎn)和裝卸效率的進一步提升，檢修與天氣仍會對產(chǎn)量形成短期擾動。

第三部分 加工及消費需求情況

一、宏觀逆周期調(diào)節(jié)力度加大

為對沖重大公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟的影響，年初以來宏觀層面的呵護意愿較為明顯。財政方面，年初提高了赤字率，新增了3.75萬億專項債發(fā)行，另發(fā)行特別國債1萬億。信貸方面，全年新增貸款目標(biāo)20萬億，且主要投向居民和企業(yè)中長期貸款，有力地支撐了全年的地產(chǎn)銷售和固定資產(chǎn)投資增速。全年新增社融目標(biāo)30萬億，社融存量增速從年初以來持續(xù)上行，至10月已上行至13.7%，處于近5年來歷史同期高位水平，全年貨幣環(huán)境整體偏寬松。M2增速從3月份起連續(xù)8個月保持兩位數(shù)的增長，全年增速均維持在近年來的高位水平。

但隨著復(fù)工的逐步推進，經(jīng)濟下行壓力逐步得到緩解，貨幣端逐步回歸正常，進入下半年后融資成本逐步上移。進入四季度后，新增信貸和社融增速均出現(xiàn)明顯下降，不及市場預(yù)期。雖然同比仍處于高位水平，但信用擴張速度開始出現(xiàn)見頂?shù)嫩E象。M2增速也開始出現(xiàn)環(huán)比下降。隨著經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，預(yù)計明年貨幣的投放速度將進一步正?；?，可能回落至12%附近。當(dāng)前緊貨幣+寬信用將逐步過渡到緊貨幣+緊信用。受“三道紅線”的約束，明年投向地產(chǎn)端的貨幣量預(yù)計將進一步趨緊。隨著宏觀方面驅(qū)動的邊際走弱，黑色金屬行業(yè)將更多地依靠自身的內(nèi)生性增長。

二、地產(chǎn)投資增速回升迅猛

年初受重大公共衛(wèi)生事件影響，地產(chǎn)投資增速一度出現(xiàn)斷崖式下跌。但從二季度開始，下游復(fù)工逐步恢復(fù)，流動性持續(xù)寬松，地產(chǎn)投資增速得以快速回升。1-10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計為116556億元，累計同比增速至10月已回升至6.3%。雖然不及去年同期水平，但已回升至近年來歷史同期正常區(qū)間附近。由于今年新增信貸中居民中長期貸款增幅較為明顯，使得地產(chǎn)銷售的恢復(fù)也較為迅速，截止10月已經(jīng)回升至去年同期水平。而與用鋼需求最直接相關(guān)的地產(chǎn)新開工面積同比增速今年表現(xiàn)出了N字型的走勢，在一季度大幅回落后二季度迅速反彈，5月單月同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，6月單月新開工面積創(chuàng)出歷史新高，至7月單月同比增速已經(jīng)錄得兩位數(shù)的增長。但從8月開始，受“三道紅線”的影響，房企新開工意愿出現(xiàn)明顯下降。單月房屋新開工面積同比大幅增速回落至2%，并于9月轉(zhuǎn)負。地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)的走弱動搖了市場之前對后續(xù)終端用鋼需求的樂觀預(yù)期，整個黑色系01合約估值出現(xiàn)集體下調(diào)。但從實際情況來看，“三道紅線”更多地是影響到了房企的拿地意愿，這從土地購置面積累計同比增速在下半年持續(xù)走弱可以得到印證。但在銷售較為理想而融資進一步趨緊的背景下，房企有加快新開工節(jié)奏的需求。疊加今年有冷冬預(yù)期，故進入10月后下游趕工意愿較強，地產(chǎn)新開工面積單月同比增速在10月實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，建材需求的韌性再度顯現(xiàn)。

整體而言，在宏觀層面的呵護下，今年地產(chǎn)端的投資力度仍較強，是全年用鋼需求得以維持高位水平的最重要支撐。但隨著下半年“三道紅線”的出臺，地產(chǎn)中長期融資將逐步趨緊。短期來看，前期高開工帶來的大量存量施工面積仍將對用鋼需求形成一定的支撐。但從中長期來看，土地購置面積在下半年持續(xù)走弱將限制后續(xù)新開工增速，明年地產(chǎn)端的用鋼需求有逐步回落的預(yù)期，但需求下降的斜率將較為平緩。

三、基建投資前高后低 全年維持中性

今年受公共衛(wèi)生事件影響，市場年初普遍預(yù)期作為宏觀逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，基建投資在今年將有明顯發(fā)力。從上半年基建端的實際表現(xiàn)來看，在一季度出現(xiàn)快速回落后，進入二季度后復(fù)蘇強勁。截止7月份投資累計同比增速已經(jīng)實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。從修復(fù)斜率上看，要快于同期地產(chǎn)端的投資增速。主要得益于上半年較為寬松的資金環(huán)境，今年專項債的發(fā)行規(guī)模有大幅增加，疊加項目儲備充足，有力地保證了基建端的用鋼需求。但進入下半年后，隨著經(jīng)濟下行壓力的減輕，對基建端托底作用的依賴程度開始下降，專項債的投向開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，基建端的投資增速開始受限于資金偏緊而出現(xiàn)回落。直到進入四季度后，隨著前期集中發(fā)行的專項債的逐步落地，基建端資金緊張的局面得到緩解，投資增速才開始出現(xiàn)止跌回升。截止10月份，今年基建投資累計同比增速回升至3.01%，基本恢復(fù)至去年同期水平?？傮w來看，全年基建端的投資力度不如年初預(yù)期的強勁，整體表現(xiàn)較為中性，對成材消費的支撐力度與去年基本持平。展望明年，隨著實體經(jīng)濟的進一步企穩(wěn)，基建端的逆周期調(diào)節(jié)作用將進一步被弱化，宏觀層面刺激政策將陸續(xù)退出，專項債發(fā)行規(guī)模將有所縮減，信貸增速將重回正常區(qū)間。基建投資增速相較今年提升的空間不大，全年將以穩(wěn)為主，對用鋼需求總量難以出現(xiàn)明顯提升。受今年一季度低基數(shù)的影響，全年基建同比增速預(yù)計將呈現(xiàn)前低后高的走勢。

四、制造業(yè)投資表現(xiàn)靚眼

今年終端用鋼需求的復(fù)蘇最先是由地產(chǎn)和基建端投資的快速回升來帶動，主要體現(xiàn)在二季度建材需求的集中釋放。但進入三季度后，制造業(yè)投資開始復(fù)蘇，表現(xiàn)在國內(nèi)板材的需求開始轉(zhuǎn)好，接力建材需求支撐起整個成材端的消費。同時由于海外成材的消費先于生產(chǎn)轉(zhuǎn)好，使得大量需求轉(zhuǎn)由我國來填補，這從出口的強勁增長和集裝箱運力的緊張可以得到印證。尤其是進入四季度后冷軋需求端的表現(xiàn)尤為凸出，利潤水平持續(xù)刷新年內(nèi)高值?？梢灶A(yù)見的是在海外生產(chǎn)未出現(xiàn)明顯復(fù)蘇之前，制造業(yè)投資對用鋼需求的邊際增量將好于地產(chǎn)和基建端，預(yù)計明年上半年國內(nèi)板材的需求仍將較為旺盛。

總體而言，今年國內(nèi)終端用鋼需求雖然受到短期擾動，但在較為寬松的宏觀環(huán)境呵護下整體韌性十足。上半年地產(chǎn)和基建投資增速恢復(fù)較快，進入下半年后制造業(yè)投資表現(xiàn)強勁，分別帶動了建材和板材需求的快速回升，是成材高庫存在二季度和四季度能夠快速去化的根本原因。

明年全球宏觀經(jīng)濟的主基調(diào)是修復(fù)今年疫情的沖擊，但預(yù)計在上半年消費的復(fù)蘇節(jié)奏仍將快于生產(chǎn)端，這一方面將有利于國內(nèi)成材的出口，另一方面也將繼續(xù)提振國內(nèi)的制造業(yè)投資。但隨著宏觀刺激政策的陸續(xù)退出，信貸增速回歸正常水平，“三道紅線”對地產(chǎn)融資端的約束已經(jīng)在今年下半年房企土地購置面積的走弱中體現(xiàn)，明年地產(chǎn)端的用鋼需求將邊際走弱。基建端隨著實體經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇向好，其逆周期調(diào)節(jié)作用也將弱于今年，投資增速環(huán)比今年預(yù)計將出現(xiàn)小幅下調(diào)。但總體來看，明年終端用鋼需求的韌性仍將較強，預(yù)期全國粗鋼表需將超過10.5億噸，需求總量有望突破11億噸，環(huán)比仍將呈現(xiàn)小幅增加。

五、粗鋼生鐵產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高

受重大公共衛(wèi)生事件影響，今年全球鐵礦石的需求出現(xiàn)萎縮。據(jù)世界鋼協(xié)統(tǒng)計，今年1-10月全球粗鋼產(chǎn)量為15.13億噸，累計同比下降1.99%。而同期我國粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增加5.4%至8.74億噸，在全球粗鋼總產(chǎn)量中的占比進一步上升。生鐵產(chǎn)量也表現(xiàn)出同樣的趨勢。今年1-10月全球高爐生鐵產(chǎn)量為10.7億噸，累計同比下降1.57%；而同期我國生鐵產(chǎn)量為7.42億噸，累計同比增加4.3%。在海外需求萎靡的情況下，作為全球鐵礦石最主要的需求國，今年我國幾乎以一己之力支撐起了全球鐵礦石的消費。從二季度開始不斷有原計劃發(fā)往日韓和歐洲的鐵礦石資源轉(zhuǎn)港至我國，在一定程度上改變了國內(nèi)鐵礦的供需結(jié)構(gòu)。國內(nèi)與海外對鐵礦石需求的分化是今年鐵礦石消費端最為明顯的特征。

對于國內(nèi)鐵礦的需求端來說，全年始終沒有出現(xiàn)斷崖式的下降，是鐵礦價格在全年多數(shù)時間內(nèi)能維持高位的主要原因。僅是在春節(jié)后成材消費一度出現(xiàn)停滯的情況下，受成材庫存壓力的影響，鋼廠進行了一定規(guī)模的被動減產(chǎn)。由于長流程始終有部分利潤空間，部分鋼廠開始嘗試停軋線轉(zhuǎn)而集中生產(chǎn)鋼坯，故鐵水總體產(chǎn)量的降幅并不明顯。鐵礦需求端坍塌的預(yù)期逐漸被證偽成為了推動節(jié)后鐵礦盤面快速反彈的最主要驅(qū)動因素。隨著下游復(fù)工的穩(wěn)步推進，終端用鋼需求在3月逐步轉(zhuǎn)好，鋼廠生產(chǎn)積極性得到提振，于月末逐步恢復(fù)至年初的水平。進入二季度后，在下游趕工的刺激下生鐵產(chǎn)量出現(xiàn)短期集中釋放。生鐵產(chǎn)量在今年4月已經(jīng)回升了去年5月的水平，5月更是刷新了歷史月度產(chǎn)量的最高值。進入三季度后，鐵礦需求端呈現(xiàn)出明顯的淡季不淡，旺季不旺的特征。盡管終端需求受雨季影響有所回落，成材庫存持續(xù)累積，但長流程鋼廠的開工意愿仍較強。加之電爐產(chǎn)量的下降對長流程的產(chǎn)量起到了一定的保護作用，高爐開工率并沒有出現(xiàn)明顯回落，在7-8月明顯高于去年同期水平。單月鐵水產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)出歷史最高，與往年同期形成了鮮明的對比。但進入9月后，由于成材去庫速度不及旺季預(yù)期，加之地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)的下滑，動搖了市場之前對終端用鋼需求的樂觀預(yù)期，長流程鋼廠開始出現(xiàn)了一定規(guī)模的主動減產(chǎn)。進入四季度后，成材消費的旺季特征開始顯現(xiàn)，前期高庫存的壓力得以緩解。隨著鋼廠利潤水平的逐步改善，主動減產(chǎn)意愿下降，鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)止跌回升，絕對數(shù)量上明顯高于歷史同期正常水平。

展望明年，隨著海外復(fù)工的進一步推進，全球其他主產(chǎn)區(qū)的高爐鐵水產(chǎn)量將逐步恢復(fù)至正常水平，對鐵礦需求的同比增幅將較為明顯。國內(nèi)鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)刷新歷史新高，且同比增速將加快。一方面是因為下游終端用鋼需求有保障，明年我國粗鋼需求總量有望突破11億噸，高需求下現(xiàn)有高爐產(chǎn)能的開工率有進一步提升的空間。另一方面還有大量新增高爐產(chǎn)能將在明年投放，將為鐵水產(chǎn)量貢獻增量。今年是新增產(chǎn)能集中投放的一年，預(yù)計全年有近1900萬噸的新增高爐產(chǎn)能投放。這也可以解釋為什么上半年鋼廠的高爐開工率處于近幾年歷史同期低位水平，但鐵水產(chǎn)量卻能屢創(chuàng)歷史新高且增幅快于粗鋼。今年受公共衛(wèi)生事件影響，新增高爐產(chǎn)能對鐵水產(chǎn)量的貢獻受到一定的抑制，明年對鐵水增量的提升將更為明顯。另外考慮到明年仍將有近2000萬噸的高爐新增產(chǎn)能進一步投放，明年鐵水產(chǎn)量的增幅將較為可觀，同比增幅預(yù)計在5%以上，全年鐵水產(chǎn)量大概率將突破9.5億噸。對鐵礦將繼續(xù)維持高需求。

六、鋼廠利潤

今年由于終端需求受到公共衛(wèi)生事件的擾動，使得全年的鋼材供需結(jié)構(gòu)整體偏寬松，庫存水平高于往年。今年1-11月主要鋼種現(xiàn)貨價格均值相比去年均有所回落，板材由于今年需求較好價格下降幅度不明顯，相比而言建材價格回落的幅度更大。從利潤水平來看，今年除去冷軋利潤水平略好于去年外，螺紋和熱軋的利潤空間均被不同程度地壓縮，鋼廠整體利潤水平進一步下降。一方面是由于成材價格受高庫存和海外資源倒灌的沖擊有所下降，但最重要的原因是因為今年爐料端自身矛盾較為突出，價格表現(xiàn)強勢，擠壓了鋼廠的利潤空間。

從今年黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的利潤傳導(dǎo)方式來看，在原料和成材間先后經(jīng)歷了三次利潤的重新分配，是鐵礦價格的重要驅(qū)動因素。上半年由于鐵礦供應(yīng)端擾動頻發(fā)，自身矛盾突出，價格表現(xiàn)強勢，成為了整個黑色系的定價之錨，成材價格跟隨原料端鐵礦價格波動。尤其是進入二季度后，在下游趕工的背景下，成材表需超預(yù)期強勁，長流程鋼廠為保證產(chǎn)量對高價鐵礦仍維持旺盛的需求，使得黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤逐步由成材向原料端傳導(dǎo)，是鐵礦價格在4-8月得以持續(xù)上行創(chuàng)出新高的背后主要驅(qū)動。進入9月后，鋼廠已經(jīng)開始出現(xiàn)虧損，成材的去庫速度遲遲不及預(yù)期，鋼廠開始出現(xiàn)主動減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量持續(xù)回落，成材利潤對鐵礦價格的正反饋暫告結(jié)束。進入四季度后，成材消費的旺季預(yù)期開始兌現(xiàn)，高庫存壓力得以緩解，價格持續(xù)回暖，但對鐵水產(chǎn)量仍維持主動減產(chǎn)。9-10月原料端利潤逐步讓渡給成材，使得鋼廠利潤水平得到一定程度的修復(fù)。進入11月，黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤開始進行年內(nèi)的第三次重新分配。由于成材消費在11月韌性十足，使得高庫存矛盾進一步緩解，市場預(yù)期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。出口的強勁有力地支撐了制造業(yè)的投資，帶動冷軋價格持續(xù)走高。而同期爐料端價格漲幅有限，使得鋼廠利潤空間出現(xiàn)明顯改善，冷軋利潤創(chuàng)出年內(nèi)新高。鋼廠利潤水平的轉(zhuǎn)好增加了其對原料端的主動補庫意愿，廠內(nèi)燒結(jié)庫存水平持續(xù)回升，成材利潤再度向原料端傳導(dǎo)，推升鐵礦價格再此刷新近年來最高值。

總體而言，雖然今年成材利潤水平整體下降，但由于對原料端讓渡明顯依然對鐵礦價格起到了明顯的上行驅(qū)動。一方面是由于鐵水產(chǎn)量再創(chuàng)新高，對爐料的剛性需求持續(xù)旺盛，另一方面也是由于鐵礦自身矛盾較為突出，上半年發(fā)運有明顯缺口。展望明年，雖然鐵礦供應(yīng)端偏緊的矛盾將有所緩解，但鐵水產(chǎn)量仍將有進一步提升，對鐵礦的需求仍有增量。高需求下黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤仍將向原料端傾斜，鐵礦價格的上行仍具動力。

第四部分 庫存

今年進口礦港口庫存呈現(xiàn)出明顯的V型走勢。上半年出現(xiàn)持續(xù)去庫，從春節(jié)之后一直持續(xù)6月底，庫存水平從年初的12513萬噸下降至6月末的10781萬噸，累積降幅13.84%。期間一直不斷刷新歷史同期最低水平。一方面是因為下游需求旺盛，疏港量持續(xù)維持高水平，另一方面是由節(jié)后供需的短期錯配導(dǎo)致。在一季度巴西礦和澳礦發(fā)運紛紛受限的情況下，下游鋼廠的高爐開工仍維持在相對高位水平，致使鐵礦一度出現(xiàn)明顯的供弱需強，唯有通過港口庫存來彌補供應(yīng)端的缺口。

進入三季度后，庫存總量矛盾出現(xiàn)緩解，港口庫存出現(xiàn)止跌回升，但鐵礦品種間的結(jié)構(gòu)性矛盾愈發(fā)明顯，成為了驅(qū)動鐵礦價格上行的新矛盾。進入4月后，港口庫存中塊礦和球團的數(shù)量持續(xù)增加，粉礦占比持續(xù)下滑。由于壓港較為嚴重，加之下游需求旺盛，進入三季度后粉礦緊缺的矛盾已極為明顯，其中又以中品澳粉最為緊缺，MNPJ粉的庫存水平持續(xù)刷新近幾年的最低水平，致使中品礦的溢價持續(xù)走強。鐵礦期現(xiàn)價格受此提振開啟了新一輪上行，一舉突破近年高點。進入9月后，外礦發(fā)運節(jié)奏出現(xiàn)加快且前期壓港得到緩解，同時下游需求因鋼廠進行主動減產(chǎn)而出現(xiàn)回落，進口礦港口庫存的總量和結(jié)構(gòu)性矛盾均得到緩解。港口庫存總量在國慶節(jié)后加速上行，11月已經(jīng)恢復(fù)至去年同期水平。MNPJ粉的庫存水平也出現(xiàn)止跌回升，鋼廠受限于環(huán)保限產(chǎn)加大了對球團的使用量，鐵礦的品種間結(jié)構(gòu)性矛盾也逐步淡化。從11月下半月開始，隨著下游鋼廠主動補庫的開啟，港口庫存再度出現(xiàn)去庫。

展望明年，盡管外礦的發(fā)運將有所寬松，但下游需求仍將維持旺盛，港口庫存難以形成趨勢性累庫，全年將呈現(xiàn)前低后高的走勢，全年庫存高點預(yù)計難以突破1.35億噸。

第五部分 供需平衡表預(yù)測及解析

明年外礦供應(yīng)增量有限，除了淡水可以確定的1500-3000萬噸的增量外，其他三大礦山產(chǎn)量的同比增幅應(yīng)不明顯。加之海外鐵礦需求復(fù)蘇，發(fā)運至我國的比例將有所回落。非主流礦的供應(yīng)有進一步寬松的預(yù)期，有望成為明年外礦的另一重要增量來源。國產(chǎn)精粉產(chǎn)量預(yù)計將有2%左右的上調(diào)空間。相較于供應(yīng)端，明年鐵礦石需求的增幅將更為明顯。隨著新增高爐產(chǎn)能的投放，預(yù)計明年將新增5000萬噸左右的鐵水產(chǎn)量，對鐵礦的需求同比將增加8000萬噸左右。鐵礦供應(yīng)端的缺口將再度顯現(xiàn)，港口庫存預(yù)計全年大部分時間內(nèi)將低于1.2億噸。

第六部分 行情展望與操作建議

明年鐵礦市場整體將呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊的格局。主流外礦產(chǎn)量增幅較為有限，澳洲三大礦山新增產(chǎn)能的投放都以替代原有產(chǎn)能為主，難以貢獻增量，淡水河谷發(fā)運目標(biāo)也再度出現(xiàn)下調(diào)，不及市場預(yù)期。國產(chǎn)精粉產(chǎn)量也難有明顯增加，非主流礦有望成為外礦供應(yīng)的重要增量來源。但下游需求將隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇持續(xù)轉(zhuǎn)好，近期海外高爐鐵水產(chǎn)量已開始回升，明年海外鐵礦需求有望逐步回升至疫情前水平，外礦發(fā)運至我國的比例將逐步回落。國內(nèi)需求受新增高爐產(chǎn)能投放的支撐仍將較為旺盛，全年有望新增5000萬噸左右的鐵水產(chǎn)量。鐵礦的供應(yīng)缺口將逐步擴大，港口庫存水平將再度回落至1.2億噸下方。由于外礦供應(yīng)偏緊，明年鐵礦仍將是黑色系中自身供需矛盾最為突出的品種，將繼續(xù)為整個黑色系定價。由于鋼廠對鐵礦的剛性需求進一步增加，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤仍將由成材向原料端傳導(dǎo)。鋼廠利潤空間將進一步被壓縮，給予鐵礦價格進一步上行的空間。預(yù)計普氏指數(shù)全年運行區(qū)間130-170美金，盤面價格有望在年內(nèi)上觸1200一線。操作上中長期應(yīng)維持逢低做多的策略，鋼廠應(yīng)積極在遠月合約上進行買入套期保值的操作以規(guī)避成本端大幅上行的風(fēng)險。