新年伊始，隨著美元指數(shù)走弱和有色板塊影響，滬錫大幅上漲接近16萬(wàn)元整數(shù)關(guān)，創(chuàng)上市以來(lái)新高；刷新歷史新高符合我們近期的觀點(diǎn)，亦為年報(bào)觀點(diǎn)提供了支撐。倫錫方面，倫錫漲至2萬(wàn)美元上方，達(dá)到20800美元。在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，供需格局持續(xù)改善的情況下，倫錫仍有上漲空間，上方阻力位為2.2萬(wàn)美元，若能有效突破則會(huì)繼續(xù)上探2.4萬(wàn)美元，在此影響下，滬錫則會(huì)持續(xù)上漲，不斷刷新歷史新高，或達(dá)到17萬(wàn)元左右。

基本面方面，供不應(yīng)求格局明顯：需求方面，無(wú)論是11月精錫礦表觀消費(fèi)量還是11月錫錠表觀消費(fèi)量，依然處于高位且相對(duì)穩(wěn)定，強(qiáng)勁需求亦支撐了錫價(jià)；供給方面，11月精錫產(chǎn)量如期小幅回落，緬甸地區(qū)產(chǎn)量逐年下降而國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)出一直在低位徘徊，原料端依舊制約冶煉生產(chǎn)，這將支撐錫價(jià)；庫(kù)存方面，倫錫庫(kù)存持續(xù)下降，去庫(kù)更加明顯，有利于錫價(jià)的上漲，然滬錫顯性庫(kù)存累庫(kù)依舊，內(nèi)外盤庫(kù)存分化仍然存在，內(nèi)盤顯性庫(kù)存對(duì)錫價(jià)的影響有限。宏觀影響方面，美元指數(shù)的走勢(shì)將持續(xù)性的影響有色板塊，美元整體走勢(shì)依然偏弱，故對(duì)錫的影響亦存在。

故基本面和宏觀面依然支撐滬錫的震蕩走強(qiáng)行情；當(dāng)前不宜追高，疫情惡化影響下技術(shù)回調(diào)在所難免，然下行調(diào)整空間依然有限，錫價(jià)的回落調(diào)整均是買入的機(jī)會(huì)。2021年，供不應(yīng)求格局將會(huì)成為主格局，將會(huì)繼續(xù)支撐滬錫不斷刷新歷史高位。

詳細(xì)解讀

新年伊始，滬錫創(chuàng)上市以來(lái)新高

2020年，疫情沖擊下，滬錫期貨大跌大漲，整體呈現(xiàn)V型走勢(shì)。3月份，新冠肺炎疫情在歐美等地大流行，社交隔離措施使得電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈陷入停滯狀況、3C家電等需求大幅下降，滬錫于3月中旬出現(xiàn)斷崖式下滑，滬錫主連從136500元高位跌至104450元的近三年低位，跌破成本線。3月下旬以來(lái)，受歐美等央行量化寬松政策、經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇和美元指數(shù)弱勢(shì)等多重宏觀、以及供需利好因素影響，滬錫持續(xù)上漲，滬錫最高漲至15.59萬(wàn)元，距離歷史高位進(jìn)一步之遙。2021年初，滬錫在弱勢(shì)美元和有色板塊的帶動(dòng)下，一舉創(chuàng)上市以來(lái)新高至16萬(wàn)元，雖然因?yàn)橐咔閴毫虺霈F(xiàn)回調(diào)，但是2021年將會(huì)不斷刷新歷史新高。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量有所回落

傳統(tǒng)淡季來(lái)臨，錫產(chǎn)量亦會(huì)逐步的下降。2020年11月份國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量總計(jì)13584噸，環(huán)比降幅1.21%；而同比方面因基數(shù)較低大幅增加81.05%；2020年1-11月國(guó)內(nèi)生產(chǎn)精錫總計(jì)12.77萬(wàn)噸，同比降幅為0.85%。金九銀十的旺季結(jié)束后，11月國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量環(huán)比小幅下降，但因去年同期的低基數(shù)影響，同比大幅增長(zhǎng)，全年的降幅也出現(xiàn)了明顯收窄。11月云南地區(qū)因云錫搬遷，設(shè)備調(diào)試階段對(duì)產(chǎn)量有一定的影響；江西地區(qū)小山錫業(yè)仍在技改中；廣西地區(qū)華錫集團(tuán)11月2日-11月20日期間奧斯邁特爐檢修。因11月錫價(jià)處于較高位置，冶煉企業(yè)生產(chǎn)熱情較足，但原料供應(yīng)緊張的情況并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，導(dǎo)致產(chǎn)量并未出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的情況。

目前加工費(fèi)低迷，原料緊缺成為冶煉廠生產(chǎn)的絆腳石，且短期難以改變，煉廠生產(chǎn)仍將受到制約；后期來(lái)看，緬甸錫礦進(jìn)口清關(guān)速度有所提升，且礦區(qū)污水處理工作也有一定推進(jìn)，但仍未完全解決問(wèn)題，因此原料供應(yīng)仍舊有限，且12月仍有企業(yè)存在例行檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)12月產(chǎn)量將無(wú)較多變動(dòng)，整體在13500噸附近。

供需錯(cuò)配下，錫礦和錫錠進(jìn)口表現(xiàn)分化

錫礦進(jìn)口方面，中國(guó)90%左右的錫礦進(jìn)口來(lái)自于緬甸，故緬甸的錫出口數(shù)量和品位對(duì)國(guó)內(nèi)精煉錫的加工影響相對(duì)較大。2020年11月中國(guó)共進(jìn)口錫精礦17534噸，環(huán)比漲幅58.96%，同比漲幅72.69%；2020年1-11月中國(guó)共進(jìn)口錫精礦141984噸，相比2019年1-11月下降了16273噸，跌幅10.28%。2020年11月份中國(guó)錫精礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)為緬甸、剛果、澳大利亞等國(guó)；自緬甸進(jìn)口量為15291噸，占總進(jìn)口量的87.21%，貢獻(xiàn)絕對(duì)量增長(zhǎng)，但占比下降。

11月國(guó)內(nèi)錫精礦進(jìn)口量同比及環(huán)比均大幅上漲。由于剛果金給予了礦業(yè)公司無(wú)限期豁免對(duì)錫精礦的出口禁令，因此近兩月從剛果金進(jìn)口錫精礦出現(xiàn)了明顯增量，而緬甸礦區(qū)恢復(fù)良好，出口也大幅增加，導(dǎo)致11月進(jìn)關(guān)錫精礦量增長(zhǎng)明顯。

錫錠方面，2020年11月錫錠進(jìn)口量1798噸，同比增加395%；1-11月精錫進(jìn)口量累計(jì)16251噸，同比增加441%；1-11月精錫凈進(jìn)口累計(jì)12165噸，同比增加15258噸。3月開(kāi)始滬倫比開(kāi)始不斷攀升，貿(mào)易商及下游進(jìn)口意愿增加，進(jìn)口業(yè)務(wù)打開(kāi)，并且國(guó)外錫錠需求因經(jīng)濟(jì)停滯而大幅降低，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，錫錠大量進(jìn)口；前11個(gè)月的進(jìn)口額已經(jīng)遠(yuǎn)超往年；當(dāng)然在2021年，隨著滬倫比回歸正常區(qū)間，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加錫需求，錫錠進(jìn)口將會(huì)大幅回落，逐步回歸正常水平。

錫錠表觀消費(fèi)方面，8-10月份，錫錠表觀消費(fèi)量因?yàn)榻鹁陪y十的旺季需求而持續(xù)大漲，11月錫錠表觀消費(fèi)量再度上漲至接近1.5萬(wàn)噸，刷新近兩年的最高消費(fèi)量。12-1月份隨著淡季的來(lái)臨和疫情的影響沖擊錫下游需求，則錫錠表觀消費(fèi)量會(huì)逐步的走弱。表觀需求的強(qiáng)勁說(shuō)明錫需求依然在恢復(fù)，對(duì)于錫價(jià)則會(huì)形成較強(qiáng)的提振作用，但是提振作用則因?yàn)楹Ｍ庖咔?、海外?jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)導(dǎo)致有效需求不足而相對(duì)有限。2021年，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)下，錫錠表觀消費(fèi)量依然會(huì)偏強(qiáng)，整體會(huì)強(qiáng)于2019年和2020年表現(xiàn)；2022年開(kāi)始開(kāi)始，錫錠表觀消費(fèi)量則將會(huì)繼續(xù)走弱。

錫精礦表觀消費(fèi)方面，9月以來(lái)，進(jìn)口量恢復(fù)正常水平，表觀消費(fèi)量亦處于正常區(qū)間?？傮w來(lái)看，2020年國(guó)內(nèi)錫精礦產(chǎn)量變化不大，疫情影響相對(duì)有限，錫精礦的進(jìn)口量是錫精礦表觀消費(fèi)量的核心影響因素；并且表觀消費(fèi)量的表現(xiàn)亦有利于錫價(jià)的漲勢(shì)。隨著傳統(tǒng)淡季的來(lái)臨，精煉錫表觀消費(fèi)量在12月會(huì)小幅走弱，在1月份則會(huì)大幅增加（主要是春節(jié)前的備貨主導(dǎo)），在2-3月份有所減弱，3月份之后則回歸正常的運(yùn)行空間。

不論從錫精礦表觀消費(fèi)量還是錫錠表觀消費(fèi)量來(lái)看，國(guó)內(nèi)錫市消費(fèi)量均遠(yuǎn)大于產(chǎn)量，對(duì)外依賴度非常高，特別是對(duì)緬甸的依賴度最高，故緬甸地區(qū)錫的出口量和品位對(duì)我國(guó)錫產(chǎn)量和消費(fèi)影響非常大；國(guó)內(nèi)錫錠的需求已經(jīng)恢復(fù)且超過(guò)疫情前的水平，并且仍有強(qiáng)勁的表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)錫市整體從上半年的供需雙弱已經(jīng)轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求的狀態(tài)，消費(fèi)量大于供應(yīng)量，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)會(huì)表現(xiàn)得更加明顯，故國(guó)內(nèi)依然需要加大進(jìn)口緬甸錫來(lái)填補(bǔ)缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進(jìn)口情況，故國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際現(xiàn)階段依然處于供需雙弱供給更弱的格局。

從全球來(lái)看，當(dāng)前依然是供不應(yīng)求的狀態(tài)，歐美疫情得到有效控制后，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)持續(xù)漸進(jìn)復(fù)蘇，中美貿(mào)易爭(zhēng)端和日韓貿(mào)易爭(zhēng)端均有所緩解，電子產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，錫實(shí)際需求將會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，供給端因?yàn)橐咔槎．a(chǎn)和減產(chǎn)的產(chǎn)能，將會(huì)逐步的恢復(fù)，但是恢復(fù)的速度要弱于需求端（海外超寬松的貨幣政策提振率先提振需求）。2021年，全球錫市將會(huì)繼續(xù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，這將會(huì)有利于錫的走勢(shì)。

內(nèi)外盤庫(kù)存表現(xiàn)分化

國(guó)內(nèi)最新顯性庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截止至2020年12月31日，上海期貨交易所錫庫(kù)存為5475噸，較上一周無(wú)變化噸。從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫(kù)存較近五年相比維持在平均水平，累庫(kù)趨勢(shì)依舊。海外最新顯性庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截止至2021年01月04日，LME錫庫(kù)存為1,860噸，較上一交易日減少30，注銷倉(cāng)單占比為51.08%；從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫(kù)存較近五年相比維持在較低水平，倫錫庫(kù)存去庫(kù)仍在繼續(xù)。10月中旬以來(lái)，上期所顯性庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，但是對(duì)錫價(jià)的影響有限，故庫(kù)存小幅變動(dòng)對(duì)錫價(jià)影響亦有限，說(shuō)明當(dāng)前錫價(jià)的走勢(shì)更多的是受宏觀與美元、資金與情緒的影響。整體來(lái)看，庫(kù)存變化與錫價(jià)波動(dòng)的現(xiàn)象想矛盾，這說(shuō)明疫情和美元指數(shù)以及資金變動(dòng)對(duì)錫價(jià)的影響更為顯著。

滬錫創(chuàng)上市以來(lái)新高長(zhǎng)期仍有上漲空間

隨著美元指數(shù)走弱和有色板塊影響，滬錫大幅上漲至16萬(wàn)元，創(chuàng)上市以來(lái)新高；刷新歷史新高符合我們近期的觀點(diǎn)，亦為年報(bào)觀點(diǎn)提供了支撐。倫錫方面，倫錫漲至2萬(wàn)美元上方，達(dá)到20800美元，在海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，供需格局持續(xù)改善的情況下，倫錫仍有上漲空間，上方阻力位為2.2萬(wàn)美元，若能有效突破則會(huì)繼續(xù)上探2.4萬(wàn)美元，在此影響下，滬錫則會(huì)持續(xù)上漲，不斷刷新歷史新高，或達(dá)到17萬(wàn)元左右。

基本面方面，供需表現(xiàn)分化：需求方面，無(wú)論是11月精錫礦表觀消費(fèi)量還是錫錠表觀消費(fèi)量，依然處于高位且相對(duì)穩(wěn)定，強(qiáng)勁需求亦支撐了錫價(jià)；供給方面，11月精錫產(chǎn)量如期小幅回落，緬甸地區(qū)產(chǎn)量逐年下降而國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)出一直在低位徘徊，原料端依舊制約冶煉生產(chǎn)，這將支撐錫價(jià)；庫(kù)存方面，倫錫庫(kù)存持續(xù)下降，去庫(kù)更加明顯，有利于錫價(jià)的上漲，然滬錫顯性庫(kù)存累庫(kù)依舊，內(nèi)外盤庫(kù)存分化仍然存在，內(nèi)盤顯性庫(kù)存對(duì)錫價(jià)的影響有限。宏觀影響方面，美元指數(shù)的走勢(shì)將持續(xù)性的影響有色板塊，美元整體走勢(shì)依然偏弱，故對(duì)錫的影響亦存在；而疫情再度惡化對(duì)錫市的影響逐步顯現(xiàn)，當(dāng)然沖擊程度有限。

故基本面和宏觀面依然支撐滬錫的震蕩走強(qiáng)行情；當(dāng)前不宜追高，疫情惡化影響下技術(shù)回調(diào)在所難免，然下行調(diào)整空間依然有限，錫價(jià)的回落調(diào)整均是買入的機(jī)會(huì)。2021年，供不應(yīng)求格局將會(huì)成為主格局，將會(huì)繼續(xù)支撐滬錫不斷刷新歷史高位，滬錫或有可能達(dá)到16.5-17萬(wàn)。