（一）國際原糖市場行情回顧

2020年，國際糖市價(jià)格呈現(xiàn)V型運(yùn)行態(tài)勢，ICE原糖價(jià)格指數(shù)在9.47-15.37美分/磅區(qū)間內(nèi)大幅波動(dòng)。整個(gè)走勢看，可以分為四個(gè)階段：

第一個(gè)階段是原糖價(jià)格沖高階段。2020年1月3日開始至2月12日期間ice原糖價(jià)格指數(shù)從13.36美分/磅開啟上沖至年內(nèi)高點(diǎn)15.37美分/磅，漲幅15%。原因在于市場整體預(yù)計(jì)2019/20榨季全球供需將出現(xiàn)巨大的缺口而推升期價(jià)。

第二階段是價(jià)格極速下挫階段。2020年2月12日至4月28日期間，期價(jià)從年內(nèi)最高點(diǎn)快速下跌至年內(nèi)最低點(diǎn)，并創(chuàng)出13年來原糖新低價(jià)9.47美分/磅，較年初時(shí)下挫29.1%，較2月12日高點(diǎn)重挫5.9美分，最大回落幅度達(dá)到38.4%。究其原因，主要是受全球新冠疫情爆發(fā)，需求下降憂慮，全球大宗商品集體重挫，巴西甘蔗制糖比大幅提升，產(chǎn)量預(yù)期急劇增加影響。

第三階段是國際原糖價(jià)格震蕩回升階段。時(shí)間上從2020年4月28日至9月30日，原糖指數(shù)期價(jià)震蕩上漲，價(jià)格重心逐步抬升，截至9月30日止，原糖價(jià)格指數(shù)最高上漲至13.35美分/磅，基本與年初價(jià)格持平。此階段價(jià)格重心上移得益于中國需求增加及新榨季泰國、歐盟等國減產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)預(yù)期收緊的提振。

第四階段是北半球新榨季階段。10月1日以后，北半球多國進(jìn)入新榨季，受巴西供應(yīng)尾聲及需求依舊強(qiáng)勁、印度出口政策推遲的影響，基金買盤積極，價(jià)格持續(xù)走高至11月17日形成年內(nèi)次高點(diǎn)14.86美分/磅，價(jià)格較年初上漲11.5%，距離年內(nèi)最高點(diǎn)也不足4%幅度。截至12月22日?qǐng)?bào)告截止日統(tǒng)計(jì)，原糖價(jià)格指數(shù)收于14.05美分/磅，較年初上漲5%。

圖1:ICE原糖價(jià)格指數(shù)走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，魯證期貨研究所

（二）國內(nèi)糖市行情回顧

2020年國內(nèi)糖市表現(xiàn)大區(qū)間運(yùn)行，價(jià)格偏于寬幅震蕩走弱的態(tài)勢。整體分為3個(gè)階段:

第一階段是壓榨初期供應(yīng)偏緊及隨后國內(nèi)外疊加新冠病毒疫情的影響導(dǎo)致期價(jià)沖高大幅回落。此階段波動(dòng)幅度最大，年內(nèi)高低點(diǎn)均出現(xiàn)在此階段，2019/20榨季初至春節(jié)前夕，糖價(jià)沖高至5921元/噸，得益于春節(jié)消費(fèi)的提振和前一榨季結(jié)轉(zhuǎn)量偏低，進(jìn)口供應(yīng)跟進(jìn)不足影響；春節(jié)后受國內(nèi)外陸續(xù)出現(xiàn)新冠病毒疫情的影響，期價(jià)快速大幅下挫至4752低點(diǎn)，高低點(diǎn)跌幅達(dá)到19.8%。

第二階段是中國逐步走出疫情陰霾，消費(fèi)恢復(fù)的修復(fù)性反彈階段。此階段期價(jià)從4月底的低點(diǎn)4752點(diǎn)逐步上漲至榨季末期，最高上沖至5349元/噸，最大反彈幅度12.6%。

第三階段為2020/21榨季開啟后的行情。此階段糖價(jià)在榨季初期，國慶節(jié)后有短暫的沖高，價(jià)格上漲至5379點(diǎn)，主要受國慶節(jié)后補(bǔ)庫需求增加及國際原糖大幅上漲的提振。隨后，伴隨大量進(jìn)口糖和進(jìn)口糖漿的到港，新榨季開機(jī)生產(chǎn)的供應(yīng)壓力，期價(jià)一路下跌擊破5000大關(guān)，回落幅度達(dá)到7%以上，距離2019/20榨季的低點(diǎn)僅不足3%。截至截稿前12月23日，期價(jià)反彈至5250元/噸附近，脫離4929低點(diǎn)300元左右。

圖2:鄭糖指數(shù)價(jià)格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，魯證期貨研究所

二、市場影響因素分析

（一）新冠肺炎疫情困擾仍將影響新榨季

我們知道，新冠肺炎疫情從2019年12月底出現(xiàn)確診病例，延續(xù)至2020年12月已持續(xù)將近一年，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月10日，全球（除中國外）新冠肺炎病毒感染者累積6817萬人，現(xiàn)有確診者1910萬人，依然處于增加態(tài)勢中。新冠肺炎病毒疫情的影響，波及面廣，全球五大洲200多個(gè)國家均受到影響，特別嚴(yán)重的區(qū)域主要集中在歐美地區(qū)和南美洲地區(qū)，當(dāng)前階段新冠病毒疫情依然較重的國家有美國、巴西、印度、伊朗等國。

受全球疫情爆發(fā)影響，制造業(yè)、旅游、社交等活動(dòng)大大受到限制，2020年上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，2020年下半年經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇態(tài)勢，基于人們對(duì)新冠病毒傳染性，傳播性的認(rèn)識(shí)加深和防護(hù)意識(shí)增強(qiáng)，新冠疫苗的研制推進(jìn)和使用，市場對(duì)2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇寄予厚望。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，OCED綜合領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)值在2020年4月底數(shù)值跌至5年最差月值后開始反彈，截至11月底OCDE綜合領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)反彈至疫情前水平附近，說明市場在反應(yīng)疫情爆發(fā)的悲觀預(yù)期后，信心已得到恢復(fù)。另外，從摩根大通全球制造PMI指數(shù)上來看，市場的生產(chǎn)也從悲觀預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀轉(zhuǎn)變。

圖3：OCED綜合領(lǐng)先指標(biāo)          圖4:摩根大通全球制造PMI

數(shù)據(jù)來源：wind，魯證期貨研究所

當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入2020年12月，對(duì)于糖市而言，已經(jīng)進(jìn)入20/21榨季，新冠病毒疫情開始于2019/20榨季，仍將繼續(xù)影響20/21榨季的糖市，但隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)信心的加強(qiáng)，新冠病毒疫情的影響將逐步在20/21榨季中逐步淡化。

（二）產(chǎn)需形勢

1、全球食糖供需預(yù)期變化

受2020年新冠病毒疫情影響，全球食糖的供需形勢發(fā)生較大變化。根據(jù)全球各大研究機(jī)構(gòu)對(duì)2019/20榨季全球食糖的供需情況預(yù)估來看，疫情前均一致性預(yù)估當(dāng)前榨季供需出現(xiàn)巨大缺口，疫情后，供需缺口收縮甚至調(diào)整為過剩。然而2020/21榨季，由于天氣的影響，部分食糖主產(chǎn)國產(chǎn)量下降，且對(duì)疫情后期需求的恢復(fù)，導(dǎo)致供需形勢再度向供應(yīng)缺口的潛在可能轉(zhuǎn)變。根據(jù)各大機(jī)構(gòu)的預(yù)估和調(diào)整，2019/20榨季全球食糖供需缺口疫情前在800-900多萬噸，疫情發(fā)生后，需求下降導(dǎo)致缺口下降甚至出現(xiàn)過剩格局。不過隨著疫情影響淡化，后期需求回升的影響，2020/21榨季，全球供需形勢變化朝著需求回升的方面發(fā)展，國際糖業(yè)組織（ISO）機(jī)構(gòu)預(yù)估2020/21榨季，預(yù)計(jì)全球食糖供需將面臨350萬的缺口（見表1），主要是食糖主產(chǎn)國產(chǎn)糖量下降，預(yù)計(jì)全球食糖產(chǎn)量1.711億噸，消費(fèi)預(yù)期提升至1.746億升，較2019/20年度增長2.9%。

表1：各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全球食糖供需結(jié)余表     單位：萬噸

資料來源：沐甜科技  魯證期貨研究所整理 

分國家來看，全球食糖主產(chǎn)國巴西2019/2020榨季食糖產(chǎn)量相較于上一榨季穩(wěn)中微增，巴西國家商品供應(yīng)公司Conab預(yù)計(jì)產(chǎn)量為2980萬噸，2020/21榨季年度預(yù)計(jì)巴西食糖產(chǎn)量將增加至4180萬噸，同比增加40%；USDA預(yù)計(jì)巴西食糖產(chǎn)量達(dá)3950萬噸，同比增加32%。

印度2019/20榨季食糖產(chǎn)量下降，20/21榨季產(chǎn)量大幅回升。根據(jù)印度糖廠委員會(huì)（ISMA）公布的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2019/20榨季總產(chǎn)量在2700萬噸，主要是受到嚴(yán)重干旱和局部地區(qū)洪澇影響。2020/21榨季，印度食糖產(chǎn)量或有較大幅度回升，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在3050-3302.3萬噸區(qū)間，區(qū)間較大主要是考慮到印度可能有大量甘蔗汁和重B型糖蜜將用于乙醇生產(chǎn)，用于生產(chǎn)食糖的甘蔗比例將會(huì)減少。USDA預(yù)計(jì)印度2020/21榨季食糖產(chǎn)量回升至3370萬噸，主要是天氣的改善，糖料產(chǎn)量增加，產(chǎn)量增幅將可能達(dá)到25%。預(yù)計(jì)消費(fèi)增加至2850萬噸，產(chǎn)需過剩520萬噸。

泰國2019/2020榨季食糖產(chǎn)量銳減，20/21榨季產(chǎn)量仍繼續(xù)下降。根據(jù)泰國糖業(yè)公司（TSMC）公布的數(shù)據(jù)顯示，2019/20榨季泰國產(chǎn)量827萬噸，同比下降43.3%,主要是受到嚴(yán)重的干旱影響導(dǎo)致甘蔗產(chǎn)量銳減所致。2020/21榨季，泰國種植面積沒有明顯回升，食糖產(chǎn)量仍難以得到恢復(fù)，根據(jù)嘉麗高最新預(yù)估，泰國20/21榨季食糖產(chǎn)量僅710萬噸，同比降14%，為十多年來最低產(chǎn)量水平。USDA預(yù)計(jì)泰國20/21榨季年度食糖產(chǎn)量785萬噸，同比降5%。

歐盟2019/20榨季食糖產(chǎn)量略降，20/21榨季年度產(chǎn)量不容樂觀。歐盟食糖產(chǎn)量委員會(huì)對(duì)歐盟2019/20年度糖產(chǎn)量預(yù)估為1735.66萬噸，同比2018/19榨季的產(chǎn)量1763萬噸略低，食糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)1560萬噸，低于18/19年度的1580萬噸。法國種植者協(xié)會(huì)CGB預(yù)計(jì)2020/21年度歐盟和法國的食糖總產(chǎn)量將從2019/20榨季的1700萬的下降至1610萬噸，主要是種植面積略降，同時(shí)遭遇干旱和嚴(yán)重的病蟲害影響。

2、國內(nèi)食糖產(chǎn)需預(yù)計(jì)回升

中國糖協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2019/20榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量1040.72萬噸，較18/19榨季同比減少35.32萬噸，減產(chǎn)幅度3.29%，高于市場預(yù)估的食糖產(chǎn)量，市場曾在2020年春節(jié)前后對(duì)本榨季食糖預(yù)估在1000萬噸以下，隨后逐步上調(diào)預(yù)估值至1020萬噸，最終產(chǎn)量高于市場預(yù)估，但基本上符合中國糖協(xié)2019年11月初預(yù)估的數(shù)值。2020 年11月初，中國糖協(xié)預(yù)估2020/21榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量約1050萬噸，較2019/20榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)略有增加。消費(fèi)方面，2020/21榨季消費(fèi)預(yù)計(jì)1530萬噸，較2019/20年度穩(wěn)中略增。由此，國內(nèi)產(chǎn)需缺口大約在480萬噸。

圖5:國內(nèi)食糖產(chǎn)需

數(shù)據(jù)來源：中國糖業(yè)協(xié)會(huì)  魯證期貨研究所

3、國內(nèi)需求恢復(fù)中

2019/20榨季受新冠肺炎疫情影響，國內(nèi)需求端在國內(nèi)疫情初期表現(xiàn)很差，因疫情剛好爆發(fā)時(shí)是中國傳統(tǒng)春節(jié)，巨大的消費(fèi)沒能落地，導(dǎo)致一二季度國內(nèi)需求下降較大。

圖6:國內(nèi)含糖食品增速

數(shù)據(jù)來源：WIND，魯證期貨研究所     

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示（圖6），含糖食品中軟飲料和乳制品的產(chǎn)量在2月底時(shí)產(chǎn)量累計(jì)增速為負(fù)增長17.5%和28.5%，這是含糖食品出現(xiàn)有史以來的最大增速回落并出現(xiàn)大幅的負(fù)增長態(tài)勢。隨后，隨著中國新冠病毒疫情得到控制和恢復(fù)性生產(chǎn)，需求逐步回升。截至2020年10月，乳制品產(chǎn)量累計(jì)同比增加2.9%，軟飲料產(chǎn)量累計(jì)同比下降幅度收縮至8.0 %，生產(chǎn)呈現(xiàn)恢復(fù)性態(tài)勢，但仍未上升至疫情前的水平。

（三）政策影響

1、印度出口政策對(duì)國際糖市影響較大

印度2019/20榨季食糖累計(jì)出口近600萬噸規(guī)模，基本上完成了印度政府批準(zhǔn)出臺(tái)的出口補(bǔ)貼額度：2019/20榨季年度，印度政府為糖廠提供每噸10448盧比，上限600萬噸糖的出口補(bǔ)貼，政府預(yù)計(jì)耗資626.8億盧比。根據(jù)市場消息，2020年12月16日，印度食品部已經(jīng)發(fā)布內(nèi)閣通知，將在2020/21年度（10月-9月）為出口多達(dá)600萬噸食糖提供每公斤6盧比的補(bǔ)貼，補(bǔ)貼額度較上一榨季大為下降至350億盧比。

2、貿(mào)易保障救濟(jì)到期，關(guān)稅配額外食糖進(jìn)口實(shí)行進(jìn)口報(bào)告管理

2020年5月22日，我國配額外食糖進(jìn)口貿(mào)易保障救濟(jì)關(guān)稅到期，之后配額外食糖進(jìn)口不在增加貿(mào)易保障救濟(jì)稅，配額外食糖進(jìn)口關(guān)稅回歸至50%，由此結(jié)束了三年的貿(mào)易保障救濟(jì)政策。關(guān)稅的回歸大大降低進(jìn)口加工糖的成本，進(jìn)口加工糖在國內(nèi)的競爭優(yōu)勢大大提升。

2020年6月29日，商務(wù)部公布將關(guān)稅配額外食糖納入《實(shí)行進(jìn)口報(bào)告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品目錄》，自2020年7月1日起實(shí)行進(jìn)口報(bào)告管理。進(jìn)口關(guān)稅配額外食糖的對(duì)外貿(mào)易經(jīng)營者按照《大宗農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行報(bào)告和信息發(fā)布管理辦法》向中國糖業(yè)協(xié)會(huì)和中國食品土畜進(jìn)口商會(huì)備案。自此，國內(nèi)關(guān)稅配額外進(jìn)口食糖政策的變化，很大程度上加劇了進(jìn)口食糖的供應(yīng)。2020年我國關(guān)稅配額外食糖進(jìn)口數(shù)量急劇增加。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年11月，我國食糖累計(jì)進(jìn)口糖436萬噸，同比2019年同期增幅37.2%，前十一個(gè)月的食糖進(jìn)口規(guī)模已經(jīng)超過2019年全年339萬噸的進(jìn)口規(guī)模，并且進(jìn)口規(guī)模仍在繼續(xù)增加。根據(jù)商務(wù)部半月公布的大宗農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口信息來看，11月上半月，配額外食糖進(jìn)口11月預(yù)報(bào)到港量552942噸，12月預(yù)報(bào)到港數(shù)量651884噸。雖然商務(wù)部公布的進(jìn)口預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)和海關(guān)公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)存在統(tǒng)計(jì)口徑的差異，但是預(yù)計(jì)年末12月食糖進(jìn)口規(guī)模亦不會(huì)小，2020年全年食糖進(jìn)口將超過480萬噸甚至可能達(dá)到500萬噸規(guī)模，或創(chuàng)國內(nèi)進(jìn)口歷史新高。

若按照榨季統(tǒng)計(jì)，2019/20榨季，我國食糖累計(jì)進(jìn)口375萬噸，同比2018/19榨季增幅17.5%。但是2020/21榨季，截至11月統(tǒng)計(jì)，累計(jì)進(jìn)口159萬噸，同比增加81萬噸。若根據(jù)商務(wù)部公布的12月預(yù)報(bào)到港數(shù)量預(yù)估，2020/21榨季的首個(gè)季度，累計(jì)進(jìn)口將可能達(dá)到220萬噸左右，同比2019/20榨季增加1倍多，巨大的進(jìn)口加大國內(nèi)食糖供應(yīng)。

圖7：中國食糖年度進(jìn)口                  圖8：中國食糖榨季進(jìn)口

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，魯證期貨研究所

3、進(jìn)口糖漿沖擊重，政策穩(wěn)健推進(jìn)

糖漿是糖類半成品、伴生品。根據(jù)海關(guān)規(guī)定，糖漿不在商品編碼17019000項(xiàng)下的糖類產(chǎn)品，不適用于食糖進(jìn)口關(guān)稅政策，不在17019000項(xiàng)下的糖類商品所屬稅號(hào)或貿(mào)易協(xié)議享受低關(guān)稅或免關(guān)稅進(jìn)口政策。糖漿進(jìn)口商品歸屬17029000項(xiàng)下，可以享受零關(guān)稅或8%的最惠國低關(guān)稅政策，進(jìn)口成本極低，導(dǎo)致進(jìn)口量激增。2019年5月以后至2020年10月底，我國液體糖漿進(jìn)口出現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-10月中國累計(jì)進(jìn)口糖漿85.52萬噸，同比增加75.98萬噸，2019/20榨季中國累計(jì)進(jìn)口糖漿80.14萬噸，同比增加72.28萬噸（見圖9）。

圖9:中國糖漿進(jìn)口

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，魯證期貨研究所

正常情況下，糖漿主要運(yùn)用在食品飲料行業(yè)，分為以淀粉為原料的果葡糖漿和以蔗糖為原料的全蔗糖糖漿。然而，由于糖漿價(jià)格持續(xù)走低，并且不受關(guān)稅配額外食糖進(jìn)口的管理，進(jìn)口關(guān)稅低，糖漿已經(jīng)成為國內(nèi)白砂糖、冰糖的原料，從供應(yīng)端和需求端共同擠壓國內(nèi)食糖的市場。一般來說，全蔗糖糖漿濃度大于等于65%，按2019/20榨季累計(jì)進(jìn)口80.14萬噸計(jì)算，可生產(chǎn)白糖50余萬噸，對(duì)于冰糖廠來說或可以替代精糖50余萬噸。2020/21榨季已經(jīng)開啟，2020年10月我國單月進(jìn)口糖漿14.87萬噸，同比2019年10月進(jìn)口量增加12.54萬噸，增幅達(dá)5倍以上，很大程度上擠占了國產(chǎn)糖的市場份額。

2020年，由于糖漿進(jìn)口享受免關(guān)稅或者低關(guān)稅政策，為規(guī)避進(jìn)口糖的高關(guān)稅，市場上存在精糖化水成為糖漿的亂象，更大程度沖擊國內(nèi)糖業(yè)，急需政策出臺(tái)管理。因此，中國糖業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)將有關(guān)情況和建議上報(bào)國務(wù)院及有關(guān)部委，請(qǐng)求進(jìn)口采取措施，規(guī)范糖漿進(jìn)口管理。

2020年12月21日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)出臺(tái)《2021年關(guān)稅調(diào)整方案》，該方案在關(guān)于糖和糖漿方面的關(guān)稅有較大的變動(dòng)：（1）刪除了包括轉(zhuǎn)化糖及其他按重量計(jì)干燥狀態(tài)的果糖含量為50%的糖及糖漿混合物的稅率。（2）是新增甘蔗糖或甜菜糖水溶液最惠國稅率和普通稅率分別為30%和80%。（3）新增蔗糖含量超過50%的甘蔗糖、甜菜糖與其他糖的簡單固體混合物最惠國稅率和普通稅率分別為30%和80%。（4）新增含香料或者著色劑的甘蔗糖或甜菜糖水溶液最惠國稅率和普通稅率分別為12%和90%。（5）吸能蔗糖超過50%的甘蔗糖、甜菜糖與其他食品原料的簡單固體混合物最惠國稅率和普通稅率為12%和90%。

《2021年關(guān)稅調(diào)整方案》新增以上(2)、(3)、(4)、（5）稅則號(hào)是為滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展和貿(mào)易管理的需要，可以說糖漿和含糖預(yù)拌粉進(jìn)口已經(jīng)納入管理范疇，后期產(chǎn)業(yè)對(duì)此的恐慌憂慮將會(huì)逐步褪去。不過，稅目（2）、（3）雖然最惠國稅率為30%，但與我國有協(xié)定稅率的澳大利亞國的進(jìn)口這兩個(gè)稅則號(hào)商品的稅率低至零，可以說糖漿的進(jìn)口關(guān)稅依然低至零。后期糖漿進(jìn)口如何仍需加大關(guān)注和跟蹤。

此外，RCEP于11月15日簽訂，為15個(gè)RCEP成員國正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》，是目前全球最大的自貿(mào)協(xié)定，自貿(mào)協(xié)定中貨物貿(mào)易零關(guān)稅產(chǎn)品數(shù)整體上超過90%，食糖糖品種不在免稅清單中，不過以上新增（2）、（3）稅目則有協(xié)定稅率零關(guān)稅的東盟國家，如澳大利亞、新西蘭，其他東盟國家的糖漿進(jìn)口關(guān)稅稅率也可能是零關(guān)稅。

4、廣西區(qū)域政策

一是根據(jù)《廣西糖料蔗良種良法技術(shù)推廣工作實(shí)施方案》，廣西范圍內(nèi)推廣良種確保2022年實(shí)現(xiàn)新植蔗脫毒、健康種苗全覆蓋1126萬畝，力爭完成1330萬畝的目標(biāo)。該工作方案有利于廣西蔗區(qū)種植面積趨穩(wěn)或增加，以此促進(jìn)我國食糖產(chǎn)量穩(wěn)定。

二是廣西在2020年-2022年期間，當(dāng)掛鉤廣西食糖市場價(jià)格在榨季內(nèi)連續(xù)3周低于4500元/噸時(shí)，由自治區(qū)糖業(yè)主管部門會(huì)同財(cái)政部擬定具體食糖商業(yè)儲(chǔ)備工作方案報(bào)自治區(qū)人們政府審定后，在廣西24個(gè)國家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣啟動(dòng)食糖商業(yè)儲(chǔ)備工作，數(shù)量30-50萬噸。儲(chǔ)備方式采取制糖企業(yè)承擔(dān)存儲(chǔ)任務(wù)并自負(fù)盈虧，財(cái)政給予貼息的市場化運(yùn)作方式。

（四）成本與價(jià)差分析

1、國內(nèi)糖源成本分析

2019/20榨季國產(chǎn)甘蔗糖以廣西糖為代表，由于甘蔗含糖量創(chuàng)歷史上新高，含稅平均成本較往年低，僅5200元/噸左右，甜菜糖含稅成本略低于5200元/噸。配額內(nèi)、配額外進(jìn)口加工糖成本圍繞國際原糖價(jià)格波動(dòng)，但是由于關(guān)稅的不同，國內(nèi)進(jìn)口糖成本差異很大。2020年下半年，國內(nèi)進(jìn)口糖關(guān)稅有配額內(nèi)關(guān)稅15%、配額外關(guān)稅50%等兩種進(jìn)口糖源，進(jìn)口糖成本跟隨國際原糖價(jià)格動(dòng)態(tài)運(yùn)行。2019/20榨季國際ICE原糖價(jià)格在9.5-13.5美分大區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，國內(nèi)按15%、50%兩種關(guān)稅水平下進(jìn)口糖加工后的完稅價(jià)成本預(yù)估分別在2900-4200元/噸區(qū)間和3900-5200元/噸，分別取均值計(jì)算，預(yù)計(jì)15%、50%關(guān)稅的進(jìn)口完稅加工成本大約在3600和4500元/噸。另外，國內(nèi)還有部分進(jìn)口糖漿后加工成白糖的糖源，此糖源關(guān)稅低，但由于含水進(jìn)口，進(jìn)口成本預(yù)計(jì)高于配額內(nèi)進(jìn)口加工糖成本，因此成本介于配額內(nèi)與配額外進(jìn)口加工糖的成本之間。

2020/21榨季，廣西甘蔗含糖量表現(xiàn)尚可，截至12月10日含糖量在12%以上，但較2019/20榨季有所下降，廣西食糖的平均成本較上一榨季略微上移，成本或在5300-5600元/噸，當(dāng)前鄭糖、現(xiàn)貨糖價(jià)均低于成本運(yùn)行。加工糖方面，自2020年10月以后，國際ICE原糖價(jià)格持續(xù)走高，平均價(jià)格在14美分以上波動(dòng)，折合國內(nèi)進(jìn)口加工完稅成本在4700-5200元/噸，進(jìn)口成本抬升。

圖10:國內(nèi)糖源成本

數(shù)據(jù)來源：魯證期貨研究所

2、期現(xiàn)及基差分析

通過數(shù)據(jù)跟蹤，2020年我國白糖產(chǎn)區(qū)南寧價(jià)在5060-5900范圍波動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)800余點(diǎn)，不過分屬兩個(gè)不同榨季的糖價(jià)。整體糖價(jià)呈現(xiàn)沖高回落后大幅走低的態(tài)勢；鄭糖主力合約在4762-5920區(qū)間運(yùn)行，價(jià)格波動(dòng)1158點(diǎn)，價(jià)格表現(xiàn)大區(qū)間運(yùn)行，價(jià)格重心下移，但期貨年末表現(xiàn)抗跌。

圖11:現(xiàn)貨價(jià)格走勢                                圖12:基差走勢

數(shù)據(jù)來源：wind  魯證期貨研究所

從基差走勢來看，2020年我國白糖南寧地區(qū)糖價(jià)期現(xiàn)基差最小至-95點(diǎn)，最高達(dá)到555點(diǎn)，整個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)均處于強(qiáng)勢狀態(tài)，多數(shù)時(shí)段基差在100-400區(qū)間（見圖12），加工糖基差走勢較廣西糖基差更強(qiáng)些。強(qiáng)基差有利于現(xiàn)貨的流動(dòng)，不利于套保盤的交貨，更有利于期貨的投機(jī)空頭。截至2020年12月23日，國內(nèi)廣西南寧現(xiàn)貨價(jià)格與鄭糖主力2105月合約的基差為-95點(diǎn)，為年內(nèi)最低水平，期現(xiàn)不僅回歸，而且期貨還高于現(xiàn)貨，相比前幾個(gè)榨季顯示出期貨的強(qiáng)勢狀態(tài)。

3、內(nèi)外價(jià)差分析

2020年國際原糖大幅波動(dòng)，價(jià)格在9.2-15.9美分/磅區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，國內(nèi)鄭糖主力合約價(jià)格則表現(xiàn)震蕩走低，價(jià)格在4762-5920區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，內(nèi)外糖走勢差異較大，國際原糖走勢呈現(xiàn)V型態(tài)勢，國內(nèi)鄭糖則呈現(xiàn)震蕩走低的態(tài)勢，以至于內(nèi)外糖價(jià)差逐步走低。雖然2020年5月22日以前國內(nèi)配額外食糖進(jìn)口稅率為配額外進(jìn)口關(guān)稅稅率加上貿(mào)易保障救濟(jì)稅，但是基本上食糖進(jìn)口供應(yīng)集中在下半年，食糖進(jìn)口關(guān)稅回歸至配額外進(jìn)口關(guān)稅稅率即50%稅率后，按照此稅率下折合國際原糖至國內(nèi)加工完稅的價(jià)格與國內(nèi)鄭糖對(duì)比，內(nèi)外糖價(jià)差走勢呈現(xiàn)逐步收斂的狀態(tài)，根據(jù)跟蹤統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)最大內(nèi)外價(jià)差在1200元/噸以上，最低曾出現(xiàn)短暫負(fù)值，即進(jìn)口缺乏利潤,截稿前進(jìn)口利潤大約在300-500元/噸（見圖13）。

圖13:內(nèi)外盤面價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：新聞?wù)?魯證期貨研究所 

（五）匯率波動(dòng)及原油市場的影響

1、食糖主要供應(yīng)出口國匯率情況

2020年里，國際糖市主產(chǎn)國家巴西食糖產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，同時(shí)該國的雷亞爾匯率大幅度貶值，導(dǎo)致食糖出口積極性大為增加。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，巴西20/21年度榨季的食糖出口截至11月達(dá)到2514萬噸（約占食糖產(chǎn)量的70%），成為巴西近十幾年來最大的出口年度。巨量出口的原因除了需求的表現(xiàn)較好外，與巴西匯率貶值有很大關(guān)系。2020年1-12月，巴西雷亞爾匯率走勢呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，年內(nèi)最大貶值率達(dá)到47.6%，于5月中旬出現(xiàn)，隨后雷亞爾匯率略有升值，截至年末12月22日，巴西雷亞爾匯率較年初貶值28%，這是巴西積極向國際糖市供應(yīng)出口的主要原因之一。受巴西出口積極性及原糖價(jià)格偏低，進(jìn)口利潤高的影響，2020年特別是下半年，我國食糖進(jìn)口來源國主要是巴西。

印度食糖主產(chǎn)國在19/20榨季出口積極主要是得益于該國出口補(bǔ)貼政策的支持，匯率方面貢獻(xiàn)不大。根據(jù)數(shù)據(jù)跟蹤統(tǒng)計(jì)，印度2020年盧比匯率貶值壓力不算大，2020年內(nèi)最大貶值率為7.0%，年末12月22日計(jì)算的盧比匯率貶值率3.7%。

圖14:主要食糖主產(chǎn)國匯率

數(shù)據(jù)來源：wind 魯證期貨研究所 

2、中國人民幣匯率大幅升值

中國雖是食糖主產(chǎn)國，但也是主要食糖進(jìn)口國，食糖進(jìn)口成本受匯率影響波動(dòng)較大。2020年，中國人民幣匯率呈現(xiàn)較大的升值，年初美元兌人民幣為6.9614，年末12月14日時(shí)，美元兌人民幣僅需6.5361，較年初升值6.1%，在相同的國際糖價(jià)下，我國食糖進(jìn)口至國內(nèi)成本年初較年末便宜6.1% ，相當(dāng)于成本下降300元/噸左右，一定程度上為國內(nèi)加大進(jìn)口提供支持。

圖15:中國人民幣匯率

數(shù)據(jù)來源：wind 魯證期貨研究所

3、原油因素的影響

原油雖然是工業(yè)品，與食糖看似關(guān)系不大，不過由于全球最大的食糖生產(chǎn)國巴西生產(chǎn)食糖的原料甘蔗既可以產(chǎn)糖，同時(shí)也可以生產(chǎn)乙醇，燃料乙醇作為汽車能源的一部分，與原油有一定的競爭性。當(dāng)原油價(jià)格高時(shí)，燃料乙醇使用率就提升，加大巴西燃料乙醇的使用和銷售，刺激生產(chǎn)，當(dāng)原油價(jià)格低時(shí)，乙醇優(yōu)勢下降，生產(chǎn)自然減緩。2020年在新冠病毒疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)下行憂慮下，原油需求受到巨大影響，曾出現(xiàn)負(fù)價(jià)格情況引發(fā)市場恐慌，價(jià)格持續(xù)低迷以至于巴西甘蔗制糖比急劇上升，生產(chǎn)乙醇比例大幅下降，導(dǎo)致巴西2020/21榨季食糖產(chǎn)量同比大幅增加近40%左右，得益于巴西中南部甘蔗制糖比提升至46%以上，遠(yuǎn)高于上一榨季的34.8%，為近十年來僅次于2012/13榨季的甘蔗制糖比。

2021年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，國際原油價(jià)格的回升，有利于巴西中南部地區(qū)在2021/22榨季甘蔗制乙醇比回升，巴西甘蔗制糖比將可能下降，進(jìn)而巴西食糖產(chǎn)量將下降利于國際食糖市場供應(yīng)減少。

（六）資金面分析

1、ICE原糖資金變化

根據(jù)CFTC每周公布的商業(yè)與非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)，從近些年來的ice原糖非商業(yè)凈持倉與原糖價(jià)格走勢對(duì)比來看，二者走勢十分相似，有一定的同向關(guān)聯(lián)性。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示（圖16），2020年ICE原糖非商業(yè)凈頭寸以凈多資金表現(xiàn)較多，2020年一二季度，受新冠病毒疫情影響，投機(jī)基金以離場減持為主，凈多資金逐步減至1.8萬手，ICE原糖價(jià)格最低至9.21美分，隨后期價(jià)逐步抬升，凈多資金逐步增多，推升期價(jià)上漲，當(dāng)ICE原糖價(jià)格上漲至15美分上方后，非商業(yè)凈多持倉最高增至30萬手以上，逼近2016年年中的高點(diǎn)附近，隨后凈多持倉有所下降，至截稿時(shí)12月22日，非商業(yè)凈多持倉為 24.4萬手，ICE原糖主力合約價(jià)格亦回落至14美分附近，但非商業(yè)凈多仍然較大，對(duì)原糖價(jià)格仍有支撐影響。（見圖16）。

圖16:ice原糖非商業(yè)凈持倉及期價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：wind 魯證期貨研究所

2、國內(nèi)糖市資金變化

從近兩年的鄭糖成交和持倉量的走勢來看，2020年鄭糖成交量明顯不如2019 年，日成交率基本上不足百萬手，相較于2019年鄭糖成交百萬手，甚至多個(gè)交易日達(dá)到150萬手甚至200萬手以上的規(guī)模顯得清淡不少。2020年鄭糖成交多數(shù)都在60-70萬手，說明市場資金參與度不高。從持倉量的走勢來看，2019年持倉以雙邊統(tǒng)計(jì)，2020年持倉轉(zhuǎn)向單邊統(tǒng)計(jì)，整體持倉來看2020年持倉規(guī)模相較于2019年略微增強(qiáng)，說明產(chǎn)業(yè)或者大資金持倉興趣增強(qiáng)。截至2020年12月23日，鄭糖單邊持倉52萬手，持倉規(guī)模不及年中時(shí)的持倉，說明此時(shí)市場分歧力量還不是最大（見圖17）。

圖17：原糖指數(shù)成交與持倉量

數(shù)據(jù)來源：wind 魯證期貨研究所

從凈持倉看，自2017年6月以來國內(nèi)鄭糖指數(shù)前20席位凈持倉幾乎都處于凈空態(tài)勢，糖價(jià)從七千元/噸的高價(jià)持續(xù)下跌至5000元/噸附近，已經(jīng)運(yùn)行3年半。2020年期間，鄭糖指數(shù)前20席位凈持倉依然保持凈空態(tài)勢，特別是2020年5月以后，國內(nèi)鄭糖凈空態(tài)勢更加加劇，最大前二十席位凈空持倉達(dá)到22萬手，國內(nèi)糖價(jià)在5000元/噸上下300元區(qū)間運(yùn)行。截止2020年12月22日，鄭糖凈空頭寸為16.3萬手，雖然偏離最大凈空，但是依然空頭占優(yōu)較大，令糖價(jià)持續(xù)承壓運(yùn)行（圖18）。 

圖18：鄭糖前二十席位凈持倉

數(shù)據(jù)來源：wind 魯證期貨研究所

三、未來行情關(guān)鍵核心及總結(jié)分析

根據(jù)上文的市場影響因素分析，新冠病毒疫情影響雖然仍會(huì)延續(xù)至20/21榨季甚至更久，但是其對(duì)糖市的影響將趨于淡化；國際糖市產(chǎn)需形勢懸疑不會(huì)出現(xiàn)很大的偏差，關(guān)鍵變數(shù)有兩點(diǎn)：一是巴西和印度生產(chǎn)食糖的甘蔗用量變化對(duì)產(chǎn)量帶來的影響，若巴西和印度甘蔗制糖比下降，生產(chǎn)更多的乙醇，則繼續(xù)有利于國際糖價(jià)上行，否則偏于震蕩；二是印度出口的政策可能帶來的出口積極性變化對(duì)國際糖市供應(yīng)的沖擊。

國內(nèi)糖市而言，產(chǎn)需形勢預(yù)計(jì)影響不大，政策面的影響是關(guān)鍵，主要是關(guān)稅配額外食糖進(jìn)口的配額許可量是否出現(xiàn)政策性調(diào)控以及進(jìn)口糖漿進(jìn)口量的問題，二者是20/21榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口的有效補(bǔ)充，同時(shí)也是沖擊國內(nèi)食糖市場份額重要糖源，進(jìn)口過量將令國內(nèi)糖價(jià)下行可能性加大，因?yàn)閺某杀旧峡紤]，當(dāng)前進(jìn)口糖成本遠(yuǎn)低于國產(chǎn)糖成本，且伴隨著人民幣升值，進(jìn)口糖價(jià)格優(yōu)勢更加明顯，不過進(jìn)口糖的價(jià)格優(yōu)勢核心在于國際糖的價(jià)格高低走向，若國際糖價(jià)上行提升國內(nèi)進(jìn)口糖成本，甚至高于國產(chǎn)糖成本時(shí)會(huì)持帶動(dòng)國內(nèi)糖價(jià)上行，否則內(nèi)糖缺乏上行動(dòng)力。另外，國產(chǎn)糖產(chǎn)量占據(jù)國內(nèi)食糖需求將近70%，當(dāng)前現(xiàn)貨及鄭糖盤面價(jià)格已跌破國產(chǎn)糖成本，若進(jìn)口糖價(jià)格持續(xù)遠(yuǎn)低于國產(chǎn)糖成本，進(jìn)口供應(yīng)繼續(xù)如2020年巨量進(jìn)口，則國內(nèi)食糖價(jià)格運(yùn)行在成本線下方的時(shí)間太長可能會(huì)拖累國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這個(gè)關(guān)鍵看行業(yè)自律是否還繼續(xù)，自律進(jìn)口規(guī)模如何等問題。若自律進(jìn)口規(guī)模低于2020年進(jìn)口量，則市場會(huì)逐步消化當(dāng)前的進(jìn)口沖擊壓力，利于糖價(jià)向上運(yùn)行，否則糖價(jià)上行空間有限。

總體來說，國際糖市2020/21年度預(yù)計(jì)出現(xiàn)供應(yīng)缺口，非商業(yè)資金凈多表現(xiàn)仍有利于糖價(jià)偏于向上運(yùn)行，對(duì)國內(nèi)市場而言較為有利，也是影響國內(nèi)糖市的核心點(diǎn)所在，因?yàn)樗疂q船高的道理。但影響國內(nèi)糖市行情的關(guān)鍵是進(jìn)口糖和糖漿的規(guī)模問題即政策是否跳空。在政策出臺(tái)調(diào)控前，低成本進(jìn)口糖供應(yīng)量大和新糖供應(yīng)壓力疊加，糖價(jià)面臨壓力較大，不過糖價(jià)偏離國產(chǎn)糖成本太多，下行空間有限，有修復(fù)成本上行的動(dòng)力，同時(shí)若伴隨進(jìn)口供應(yīng)調(diào)控，供應(yīng)預(yù)期減少，疊加疫情后期的需求擴(kuò)大的表現(xiàn)，利于糖價(jià)向上回升。因此，考慮基本供需面變化和成本因素以及政策面的不確定性，預(yù)計(jì)20/21榨季國內(nèi)糖價(jià)在4900-5800大區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。