豬肉價(jià)格自2020年11月底以來(lái)出現(xiàn)了一輪較為連續(xù)的反彈，幅度已近18%，這一表現(xiàn)顯著超季節(jié)性，亦超市場(chǎng)預(yù)期。

我們?cè)诟哳l月報(bào)《開工數(shù)據(jù)年末放緩，多數(shù)價(jià)格仍較活躍》中指出12月高頻數(shù)據(jù)的特征之一是豬肉價(jià)格重心逐步抬升。截止1月5日，農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)已回升至46元/KG，較11月底的低點(diǎn)環(huán)比反彈幅度已近18%，相較2019年同期上漲5%。

從季節(jié)性分布來(lái)看，2013-2019年12月豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅中位數(shù)僅為2%。這個(gè)12月豬肉價(jià)格表現(xiàn)顯著超季節(jié)性，即背后更多屬于短期趨勢(shì)性的力量。

對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期來(lái)說(shuō)，大邏輯是生豬存欄和出欄逐漸加快后，2021年豬肉價(jià)格會(huì)逐級(jí)回落、顯著偏弱，11月底以來(lái)的這輪表現(xiàn)亦超市場(chǎng)預(yù)期。

豬肉價(jià)格為何出現(xiàn)本輪上行？我們理解原因可能包括以下幾個(gè)方面：

第一，冷鏈?zhǔn)称穬鋈膺M(jìn)口減少。11月以來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口冷鏈?zhǔn)称吠獍b事件頻發(fā)，涉疫產(chǎn)品主要集中于水產(chǎn)、牛肉及豬肉等，各地凍品市場(chǎng)銷售及入庫(kù)均有所受限。從進(jìn)口數(shù)據(jù)看，2020年二季度、三季度豬肉月均進(jìn)口量為39萬(wàn)噸，10-11月回落至33萬(wàn)噸；水產(chǎn)品也從二季度月均的40萬(wàn)噸回落至29萬(wàn)噸左右?？紤]到進(jìn)口豬肉近年來(lái)逐步成為國(guó)內(nèi)豬肉供給的重要補(bǔ)充，同時(shí)對(duì)于平抑豬價(jià)、保障市場(chǎng)供應(yīng)亦有積極影響，冷鏈進(jìn)口減少帶來(lái)一定的供給收縮效應(yīng)。

第二，冷冬天氣下肉類易于儲(chǔ)存，從而有助于短期消費(fèi)量的上升。12月國(guó)內(nèi)冷空氣流偏強(qiáng)，全國(guó)平均氣溫僅為-3.6℃，較常年同期偏低0.5℃，為2013年以來(lái)同期最低[1]。冷冬天氣影響下肉類儲(chǔ)存相對(duì)容易，從而有助于短期消費(fèi)量的上升。

第三，生豬產(chǎn)能向產(chǎn)量的傳遞是一個(gè)逐步的過(guò)程，生豬出欄數(shù)據(jù)進(jìn)一步恢復(fù)尚待時(shí)間。非洲豬瘟以來(lái)全國(guó)生豬產(chǎn)能出現(xiàn)一個(gè)先去先補(bǔ)的過(guò)程。當(dāng)前存欄數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)能恢復(fù)已經(jīng)非常順利，但產(chǎn)量恢復(fù)尚未完全。2020年三季度生豬存欄數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)20.7%，而生豬出欄累計(jì)同比是-11.7%。

第四，寒潮影響屠宰企業(yè)采購(gòu)意愿，對(duì)生豬制品運(yùn)輸調(diào)運(yùn)亦有一定影響。寒潮天氣影響下，屠宰企業(yè)豬源采購(gòu)難度有所增加；此外南方局部地區(qū)生豬調(diào)運(yùn)出現(xiàn)階段性瓶頸，終端屠宰企業(yè)采購(gòu)成本上升，提價(jià)保量現(xiàn)象有所增加。

第五，為保證生豬產(chǎn)品質(zhì)量安全，加快屠宰企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部開展一輪打擊生豬屠宰違法行為專項(xiàng)行動(dòng)。2020年12月9日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于開展嚴(yán)厲打擊生豬屠宰違法行為專項(xiàng)行動(dòng)的通知》，通知決定自2020年12月中旬到2021年2月中旬，在全國(guó)開展為期2個(gè)月嚴(yán)厲打擊生豬屠宰違法行為專項(xiàng)行動(dòng)。

第六，玉米大豆等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲會(huì)帶來(lái)一定比價(jià)效應(yīng)和價(jià)格傳遞效應(yīng)。近期美豆強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)帶動(dòng)內(nèi)外盤價(jià)格共振，2020年12月國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)漲幅錄得6.4%；玉米價(jià)格亦有一定上行，截止1月5日黃玉米期貨價(jià)已升至2760元/噸的歷史新高?？紤]到四季度豬糧比大體穩(wěn)定在12-14區(qū)間，玉米豆粕等成本端價(jià)格會(huì)對(duì)豬價(jià)中樞帶來(lái)一定影響。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在豬價(jià)年底漲幅較大的年份，后續(xù)一個(gè)季度價(jià)格波動(dòng)區(qū)間通常較大。

①19年12月豬價(jià)漲幅達(dá)2.8%，20年1-2月豬價(jià)分別上漲9.2%、3.6%（疫情及運(yùn)輸半徑約束）；

②17年12月豬價(jià)上漲3.6%，后續(xù)18年一季度豬肉價(jià)格跌幅達(dá)19.2%（盈利高位→規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)產(chǎn)能擴(kuò)張）；

③12年12月前海白條豬批發(fā)價(jià)格指數(shù)漲幅達(dá)8.1%，后續(xù)13年一季度該指數(shù)跌幅為18.1%（11-12年產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)投放）。

華儲(chǔ)網(wǎng)報(bào)道，根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門安排，定于2021年1月7日組織開展中央儲(chǔ)備凍豬肉投放竟價(jià)交易，投放數(shù)量為2萬(wàn)噸。

往后看，一方面是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)及餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步正?；?，另一方面是生豬產(chǎn)能和產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)，未來(lái)豬肉面臨一個(gè)需求、供給一起上升的過(guò)程，價(jià)格趨勢(shì)可能不會(huì)單邊。

一方面，餐飲等部門修復(fù)是一個(gè)持續(xù)不斷的過(guò)程。伴隨經(jīng)濟(jì)秩序逐步正常化，2020年二季度至今餐飲服務(wù)業(yè)需求顯著好轉(zhuǎn)，2020年10月餐飲收入首次實(shí)現(xiàn)單月同比正增長(zhǎng)。11月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也提及振興餐飲消費(fèi)，鼓勵(lì)企業(yè)弘揚(yáng)傳統(tǒng)特色，推進(jìn)線上線下融合經(jīng)營(yíng)模式，完善餐飲服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)不斷釋放餐飲消費(fèi)潛力?？紤]到餐飲收入增速近月在0-0.5%的水平，距離疫情之前9-10%的趨勢(shì)增速仍有較大恢復(fù)空間。未來(lái)隨疫苗影響逐步落地，場(chǎng)景約束弱化，餐飲服務(wù)業(yè)修復(fù)可能會(huì)進(jìn)一步斜率加快。

另一方面，供給端產(chǎn)能擴(kuò)張仍顯積極。截止2020年12月31日：全國(guó)豬糧比價(jià)為13.47，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為560元/頭，養(yǎng)殖利潤(rùn)雖有下行但依然處于較高水平。去年三季度至今，能繁母豬存欄恢復(fù)斜率雖然有所加快，但前期三元能繁母豬有效產(chǎn)能擴(kuò)張依然受限，仔豬市場(chǎng)供給仍顯不足。因此在高養(yǎng)殖利潤(rùn)催化下養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿仍然較強(qiáng)，此外伴隨祖代原種逐步恢復(fù)，二元母豬占比擴(kuò)張為大概率，未來(lái)生豬存欄增速維持高增依然為合意假設(shè)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，未來(lái)豬肉面臨一個(gè)需求和供給一起恢復(fù)的過(guò)程，價(jià)格可能不會(huì)形成單邊走勢(shì)。

豬肉價(jià)格偏強(qiáng)將對(duì)CPI斜率帶來(lái)一定影響；但由于基數(shù)效應(yīng)偏高，一定范圍內(nèi)的豬肉價(jià)格上行尚不足以影響2021年CPI季度分布。

豬肉價(jià)格偏強(qiáng)將對(duì)CPI斜率帶來(lái)一定影響，尤其是2020年12月以來(lái)，原油、豬肉價(jià)格同步上行，在一定程度上會(huì)強(qiáng)化再通脹預(yù)期。

但一季度豬肉價(jià)格將面臨高基數(shù)。我們?cè)谀甓韧浾雇麍?bào)告《關(guān)注趨勢(shì)性：2021年通脹環(huán)境展望》中指出，基于2月CPI定基指數(shù)偏高事實(shí)，假設(shè)未來(lái)12個(gè)月定基指數(shù)維持于當(dāng)前水平不變的前提下，CPI同比將于一季度下探至-0.8%的年內(nèi)低點(diǎn)。若考慮到豬肉最新權(quán)重約為5%，在其他分項(xiàng)價(jià)格不變的前提下，假定一季度豬價(jià)落于45~50元/KG（大致與19年底高點(diǎn)相仿），則同期CPI定基指數(shù)大致分布于111.5~112.0之間，對(duì)應(yīng)一季度CPI同比落于-0.8%~-0.3%之間。因此并不會(huì)改變我們對(duì)于CPI“整體分布大致呈V型反轉(zhuǎn)，一季度大致回落至-0.6%而后逐步回升”的既定預(yù)測(cè)。結(jié)合當(dāng)前政策面（儲(chǔ)備凍肉投放）、基本面（屠宰企業(yè)提價(jià)收購(gòu)意愿放緩）、以及產(chǎn)能擴(kuò)張中期邏輯未變等多方面因素，豬價(jià)上行至改變CPI節(jié)奏的區(qū)間為小概率事件。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：豬價(jià)上行斜率超預(yù)期；國(guó)內(nèi)政策約束超預(yù)期；海內(nèi)外疫情變化超預(yù)期