一

供給端：礦端依舊偏緊，海外冶煉存在干擾

1、礦端：國(guó)內(nèi)冬儲(chǔ)需求，海外礦山仍有干擾，TC本周再次下滑

1）、疫情指數(shù)：疫情對(duì)比指數(shù)強(qiáng)弱分界附近，對(duì)供需影響潛在影響逐漸減弱

2）、礦端干擾仍在繼續(xù)，預(yù)計(jì)2021年海外礦山增產(chǎn)約43.7萬噸

1-10月全球精礦累計(jì)產(chǎn)量1016.7萬噸，累計(jì)減少55.53萬噸，累計(jì)同比下降5.2%，其中二季度產(chǎn)量同比減少52.14萬噸， 三季度全球鋅礦山產(chǎn)環(huán)比明顯恢復(fù)，10月產(chǎn)量同比增1.38%。精礦TC偏低，礦山利潤(rùn)豐厚，恢復(fù)提產(chǎn)積極性繼續(xù)提高，但2020年11月下旬韋丹塔旗下礦山南非開普省的甘斯堡露天礦發(fā)生工程故障暫停，當(dāng)前尚無恢復(fù)消息傳出。據(jù)我的有色網(wǎng)了解Gamsberg礦年產(chǎn)25萬鉛鋅金屬噸精礦，主要供給印度及納米比亞冶煉廠。預(yù)計(jì)2020Q4精礦產(chǎn)出持平于2019Q4，約恢復(fù)至330萬噸，但2020全年精礦減少幾成定局。

據(jù)安泰科預(yù)計(jì)，2021年海外礦山增產(chǎn)約43.7萬噸，多以復(fù)產(chǎn)提產(chǎn)項(xiàng)目為主，新投礦山稀少。

3）、國(guó)產(chǎn)鋅精礦：1-11月國(guó)產(chǎn)鋅精礦累計(jì)減少約50萬噸，下降約14%

11月鋅精礦產(chǎn)量為 31.46 萬噸，環(huán)比下降 1%，同比下降 8.2%；精礦偏緊，TC持續(xù)下降，礦山利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，后期產(chǎn)量的釋放，還需關(guān)注湖南湘西、內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)業(yè)整合推進(jìn)情況。

(備注：對(duì)于國(guó)內(nèi)精礦數(shù)據(jù)同比大幅下滑，據(jù)了解可能存在礦山樣本改變問題，但從其他數(shù)據(jù)源了解到的情況可能國(guó)產(chǎn)礦下降幅度沒這么大，但國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)出減量是一致的。)

4）精礦延續(xù)偏緊，TC維持繼續(xù)下滑，礦山利潤(rùn)擴(kuò)大，煉廠利潤(rùn)繼續(xù)壓縮

精礦供給端，國(guó)產(chǎn)精礦同比下降明顯，冬儲(chǔ)備貨需求，進(jìn)口精礦需求旺盛；鋅冶煉利潤(rùn)雖有回落，但仍具有一定利潤(rùn)，精礦需求動(dòng)力尚可。供給仍有一定干擾，而需求卻較為強(qiáng)勁，本周進(jìn)口精礦TC低位持穩(wěn)，國(guó)產(chǎn)精礦TC延續(xù)偏弱，陜西精礦TC回落200至3700元/噸。

5）、鋅精礦進(jìn)口：精礦進(jìn)口需求旺盛，進(jìn)口礦依舊虧損，但進(jìn)口礦冶煉仍存利潤(rùn)

2、冶煉端：國(guó)內(nèi)冶煉開工高位保持，海外Sukpu鋅冶煉廠或因環(huán)保問題遭到短時(shí)關(guān)閉

2020年12月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量55.35萬噸，環(huán)比減少0.88萬噸或環(huán)比減少1.57%，同比增速3.06%。2020年精煉鋅產(chǎn)量610.4萬噸，累計(jì)同比增速4.44%。其中12月國(guó)內(nèi)精煉鋅冶煉廠樣本合金產(chǎn)量為7.87萬噸，環(huán)比減少3.78%。國(guó)內(nèi)絕大部分煉廠預(yù)計(jì)1月會(huì)保持穩(wěn)定生產(chǎn)，預(yù)計(jì)1月國(guó)內(nèi)精煉鋅減量主要集中在云南、廣西地區(qū)的檢修以及陜西以及青海地區(qū)的減產(chǎn)。SMM預(yù)計(jì)1月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比減少0.63萬噸至54.72萬噸。

海外冶煉方面，據(jù)證實(shí)，因違反當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)環(huán)境法，韓國(guó)當(dāng)局1月5日下令要求高麗亞鉛的母公司Young Poong (YP)關(guān)閉其Sukpu鋅冶煉廠兩個(gè)月，關(guān)閉時(shí)間為4月1日至5月30日。目前Young Poong（YP）正就這一決定提出上訴。據(jù)我的有色網(wǎng)了解，該冶煉廠年產(chǎn)能為35萬噸。

3、精鋅進(jìn)口：鋅錠現(xiàn)貨進(jìn)口盈虧平衡附近，免稅品牌進(jìn)口基本持平

二

需求端：國(guó)內(nèi)需求韌性維持，海外強(qiáng)力刺激之下，需求預(yù)期良好

鋅加工行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)

鋅終端行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)

1、鍍鋅：鍍鋅板利潤(rùn)良好，產(chǎn)量保持高位，庫(kù)存緩慢下滑，需求表現(xiàn)良好

2、壓鑄與鋅合金：2020年末壓鑄鋅合金開工逐步持平于2019年末，隨著海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)隨著汽車的需求回升，氧化鋅開工逐步改善

3、基建：挖掘機(jī)產(chǎn)銷持續(xù)表現(xiàn)良好，基建需求持穩(wěn)

4、汽車：穩(wěn)定擴(kuò)大汽車消費(fèi)，預(yù)計(jì)汽車產(chǎn)銷保持良好勢(shì)頭

商務(wù)部等12部門印發(fā)《關(guān)于提振大宗消費(fèi)重點(diǎn)消費(fèi)促進(jìn)釋放農(nóng)村消費(fèi)潛力若干措施的通知》。通知提出，穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)。釋放汽車消費(fèi)潛力，鼓勵(lì)有關(guān)城市優(yōu)化限購(gòu)措施，增加號(hào)牌指標(biāo)投放。開展新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)對(duì)農(nóng)村居民購(gòu)買3.5噸及以下貨車、1.6升及以下排量乘用車，對(duì)居民淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)汽車并購(gòu)買新車，給予補(bǔ)貼。改善汽車使用條件，加強(qiáng)停車場(chǎng)、充電樁等設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)充電樁運(yùn)營(yíng)企業(yè)適當(dāng)下調(diào)充電服務(wù)費(fèi)。

5、家電：內(nèi)銷穩(wěn)定，出口表現(xiàn)良好，家電產(chǎn)量同比明顯上升

6、地產(chǎn)：地產(chǎn)開發(fā)投資同比保持上升勢(shì)頭，但天氣轉(zhuǎn)冷，北方建筑需求或有轉(zhuǎn)弱

三

庫(kù)存與升貼水：

1、全球鋅顯性庫(kù)存明顯高于近兩年同期水平

2、國(guó)內(nèi)庫(kù)存：

1）、SHFE交易所庫(kù)存與倉(cāng)單：交易所庫(kù)存及倉(cāng)單維持較低水平

2）、鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存延續(xù)回落，但略高于去年同期水平，保稅鋅錠庫(kù)存增加

3）、現(xiàn)貨維持升水，月差維持back結(jié)構(gòu)

2、LME庫(kù)存：庫(kù)存明顯高于往年同期水平，但庫(kù)存階段緩慢下滑，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)維持contango

1）、LME庫(kù)存與庫(kù)存分布

2）、LME鋅（0-3）contango低位維持

四

技術(shù)走勢(shì)：震蕩上行

五

結(jié)論：

宏觀面，美國(guó)會(huì)山暴亂逐漸平息，拜登當(dāng)選得到確認(rèn)。美國(guó)參議院民主黨獲勝取得控制權(quán)，總統(tǒng)、國(guó)會(huì)參眾兩院均由民主黨控制，美國(guó)可能會(huì)推出更多的財(cái)政刺激和疫情紓困提案，拜登宣布，將提出規(guī)模達(dá)數(shù)萬億美元的刺激方案，并在下周披露更多細(xì)節(jié)，宏觀利好加強(qiáng)。

供給端，價(jià)格上漲，TC交替水平，礦山利潤(rùn)回升明顯，但礦山干擾仍存，2020Q4礦山追產(chǎn)仍顯不足，另外國(guó)內(nèi)北方大部降溫，影響北方地區(qū)鋅礦產(chǎn)出與運(yùn)輸，階段鋅礦緊張情況延續(xù)，本周進(jìn)口精礦TC低位持穩(wěn)，國(guó)產(chǎn)精礦TC延續(xù)偏弱，陜西精礦TC回落200至3700元/噸。冶煉端，因?yàn)榄h(huán)保問題，預(yù)計(jì)Young Poong (YP)關(guān)閉其Sukpu鋅冶煉廠兩個(gè)月。

需求端，國(guó)內(nèi)需求方面，光伏、風(fēng)電對(duì)鋅需求存在明顯拉動(dòng)、汽車數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，家電數(shù)據(jù)良好，國(guó)內(nèi)需求韌性維持。歐美行業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求明顯，歐洲新能源汽車銷售大幅提升，美國(guó)汽車制造超預(yù)期回升，但歐洲部分國(guó)家因?yàn)橐咔閺?fù)蘇節(jié)奏減緩。

整體來看，宏觀上歐美貨幣政策保持寬松，疫情仍舊高發(fā)， 不排除美國(guó)擴(kuò)大刺激可能，礦山供給延續(xù)偏緊，國(guó)內(nèi)需求韌性維持，大量刺激之下，整體海外恢復(fù)預(yù)期依然值得期待，鋅價(jià)維持震蕩上行判斷。