美國氣象局（NOAA）最新預估稱，拉尼娜有95%的概率會持續(xù)整個冬天（1-3月），而貫穿整個春季（4-6月）的概率為50%。日本氣象局也預估拉尼娜持續(xù)到明年4月的概率高達80%。因此，在北半球棉花的種植季，確定是處于拉尼娜的天氣系統(tǒng)下。

拉尼娜對新年度棉花的影響：

1、 導致美國、巴西棉花主產(chǎn)區(qū)干旱少雨，棄耕率大幅上升，并一定程度導致單產(chǎn)下降。

2、 導致印度降雨相對充沛，有利于印度棉單產(chǎn)的增加。

3、 有利于澳大利亞水庫存的增加，增加其種植面積。

4、 但天氣的變化很難精準預估，雖然依舊處于拉尼娜系統(tǒng)中，但最近兩周美國德州及巴西主產(chǎn)區(qū)降水較好。后期要對拉尼娜以及各國的降雨與干旱情況進行持續(xù)的跟蹤。

未來ICE美棉期貨價格的影響：

1、 評估本輪拉尼娜會導致美棉棄耕率達到30%左右。而在目前棉花/玉米大豆比價關(guān)系下，預計2021年種植面積也會出現(xiàn)同比下降。使最終美棉產(chǎn)量至310萬噸左右。

2、 受拉尼娜導致的巴西干旱影響，以及棉花/玉米大豆比價關(guān)系因素，巴西的棉花種植也可能繼續(xù)下降。

3、 印度的種植面積可能會在MSP收儲價的支撐下保持穩(wěn)定。印度收拋儲政策可能會對棉花供應(yīng)帶來階段性錯配，但不影響全球棉價的整體趨勢。4、 全球棉花消費可能在各國超級寬松的貨幣政策支撐下繼續(xù)上行。較低的服裝庫存也為后期的補庫帶來更強的動力。

5、 綜上，下年度全球棉花可能出現(xiàn)消費的恢復和產(chǎn)量的減少共同發(fā)生，而對棉價產(chǎn)生利多的影響。但隨著疫苗的逐漸推廣，“后疫情時代”的貨幣收緊風險需要關(guān)注。

國內(nèi)棉花價格的核心影響因素：

1、 后疫情時代的消費恢復強勁，貨幣政策及財政政策保持穩(wěn)定，為消費的持續(xù)恢復奠定了政策基礎(chǔ)。

2、 由于國際環(huán)境發(fā)生變化，國家對主糧作物支撐力度恐增強，作為新疆棉花主要爭地作物的小麥可能出現(xiàn)擴種，而在一定程度上減少棉花的種植面積。

3、 在下一年度全球棉花供需可能偏緊的預期下，中國對外棉的進口需求可能進一步拉動國外棉價，并形成內(nèi)外聯(lián)動。但要警惕國內(nèi)宏觀政策的變化，隨著經(jīng)濟的不斷恢復，貨幣政策上的“緊信用”風險需要關(guān)注。

操作策略：滑準稅平衡點以上做內(nèi)外價差收窄。

核心邏輯：

1、 政策引導，包括調(diào)整滑準稅稅率的下調(diào)，預期發(fā)放滑準稅配額等。

2、 基本面引導，包括國外貨幣發(fā)放甚于國內(nèi)，天氣變量影響國外多于國內(nèi)，中國棉花及棉紗進口增加更利于國外等

3、 但要警惕階段性國內(nèi)消費恢復好于國外，棉花價格自內(nèi)而外的傳導路徑下，可能導致階段性的內(nèi)外價差擴大。

一、 拉尼娜的現(xiàn)狀及對棉花生產(chǎn)的影響

1、 拉尼娜的現(xiàn)狀

歷史上最近的四次拉尼娜現(xiàn)象：2007年8月—2009年4月、2010年7月—2012年4月、2016年9月—2017年1月、2017年11月—2018年4月。此次拉尼娜時間預計：2020年9月—2021年5月。最新的尼諾指數(shù)達到-1.3，已經(jīng)達到了2011年以來的低點，是相對較為嚴重的一年。每次的拉尼娜都會給全球各大棉花主產(chǎn)區(qū)帶來不同程度的影響，這次也不例外。

圖1：尼諾指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：NOAA、同舟棉業(yè)整理

注：美國國家大氣和海洋管理局（NOAA）利用東太平洋的尼諾3.4還余3個月平均海溫（SST）偏離正常值的情況來檢測厄爾尼諾-拉尼娜是否發(fā)生，這個指標稱為海洋尼諾指數(shù)（Oceanic Nino Index, ONI）.當海洋尼諾指數(shù)ONI持續(xù)五個月以上大于等于閾值+0.5攝氏度時，則定義為一次厄爾尼諾事件，若小于等于閾值-0.5攝氏度時，則定義為拉尼娜出現(xiàn)。

圖2：拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生在12-2月份對全球天氣的影響

數(shù)據(jù)來源：日本氣象局

2、 拉尼娜對各國棉花生產(chǎn)的影響

拉尼娜氣候條件對全球各主產(chǎn)棉區(qū)的影響不一，對美國而言，拉尼娜可能會導致美國主產(chǎn)棉區(qū)高溫少雨，尤其對美國德州影響嚴重，該地區(qū)2021年度棉花產(chǎn)量占全美總產(chǎn)量的35%左右。最近四次拉尼娜發(fā)生時，都導致了德州的大幅干旱。

圖3：美國德州干旱等級的歷史趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：NOAA、同舟棉業(yè)整理

截止目前德州的干旱程度，已經(jīng)超過了歷史同期的大部分年份（2011年除外），直逼2013年的同期狀態(tài)。2010年至2012年的強拉尼娜影響實際影響至2013年。2013年整個年份，尼諾指數(shù)一直維持在0以下的水平，顯示了Nino3.4區(qū)域相對較低的海水溫度，導致了美國德州2013年的干旱水平再次回升。數(shù)據(jù)顯示，在拉尼娜發(fā)生的年份，德州的棉花棄耕率大概率是在30%以上，全美的棉花棄耕率達到15%以上，也會在一定程度上降低美棉單產(chǎn)。本次的拉尼娜，也毫無疑問的會對美棉的生長帶來嚴重影響。

圖4：美國德州較嚴重等級的年度對比

注：數(shù)據(jù)來源NOAA。美國氣象局降干旱程度分級為：none、Abnormally、Moderate、Severe、Extreme、Exceptional，依次為逐漸嚴重的狀態(tài)。

從歷史表現(xiàn)上看，拉尼娜發(fā)生的年份，通常都會導致美國棉花棄耕率出現(xiàn)明顯增加，較為明顯的年份為2008、2011-2013、2018年。據(jù)此推測，德州的棄耕率可能會介于45%--60%之間，全美的棄耕率可能會介于28%-35%之間。初步估計2021年度美棉德州棄耕率在50%，全美棄耕率在30%左右。

表1：拉尼娜年份美國棉花單產(chǎn)及棄耕率的表現(xiàn)

理注：黃色為拉尼娜發(fā)生年，藍色為厄爾尼諾發(fā)生年數(shù)據(jù)來源：USDA、同舟棉業(yè)整

3、 拉尼娜對印度、巴西棉花的影響

印度：在典型的厄爾尼諾年份，印度會干旱少雨，從而降低棉花單產(chǎn)，而典型的拉尼娜年份則會導致印度濕潤多雨，從而提高棉花單產(chǎn)。預計在進入到2021年的種植生長季，拉尼娜現(xiàn)象對印度的棉花生長更為有利，可能導致印度棉花單產(chǎn)出現(xiàn)較為明顯的增加。

巴西：雖然近期巴西的降雨相對較為理想，但是12月的累計降雨量依舊低于歷史同期的狀況，且自7月以來的數(shù)據(jù)均明顯低于往年同期，十分不利于巴西棉花的種植及生長。

圖5：印度季風期降雨量與其單產(chǎn)成正相關(guān)性

數(shù)據(jù)來源：印度氣象局、USDA、同舟棉業(yè)整理 

表2：不同氣候條件下印度季風期降雨與種植及單產(chǎn)的關(guān)聯(lián)

注：黃色為拉尼娜，藍色為厄爾尼諾數(shù)據(jù)來源：印度氣象局、USDA、同舟棉業(yè)整理

圖6：巴西棉花主產(chǎn)區(qū)累計降雨依舊明顯低于往年同期

數(shù)據(jù)來源：路透、同舟棉業(yè)整理

二、 影響棉花種植的核心因素

種植期前后，棉花/大豆、棉花/玉米的比價關(guān)系出現(xiàn)同比明顯下降時會嚴重影響棉花種植面積，兩者成正相關(guān)。最新數(shù)據(jù)依舊顯示出了接近歷史同期最低的棉花/大豆、棉花/玉米比價，這一狀況會明顯抑制21年的棉花種植面積。尤其會嚴重影響美棉、巴西棉的棉花種植面積，導致兩國棉花種植面積同比下降。

中國和印度的棉花種植面積因受政策影響較為嚴重，在中國新疆的棉花種植補貼及印度MSP收儲價支撐下，種植面積難出現(xiàn)明顯下降。但由于國際環(huán)境發(fā)生變化，中國對主糧作物的種植需求增強，作為新疆棉花主要爭地作物的小麥可能出現(xiàn)擴種，而在一定程度上減少棉花的種植面積。

綜上，雖然目前的宏觀狀態(tài)十分積極樂觀，但是在棉花價格不斷上漲的同時，玉米大豆的價格也不斷突破新高，致使棉花/玉米比價關(guān)系依舊維持低位。因此即使在棉花價格不斷上漲達到2010年的幅度的情況下，棉花與大豆玉米的比價關(guān)系依舊維持低位，則棉花種植面積仍會被玉米、大豆的種植面積擠占。

圖7：美國棉花/玉米比價（期貨主力）

數(shù)據(jù)來源：wind、同舟棉業(yè)整理

圖8：美國棉花/大豆比價（期貨主力）

數(shù)據(jù)來源：wind、同舟棉業(yè)整理

根據(jù)以上推理進行評估，在2021年棄耕率達到30%的情況下，美棉產(chǎn)量區(qū)間在292-340萬噸。但后期根據(jù)天氣的變化，以及棉花價格和棉花/玉米及大豆比價變化來隨時調(diào)整當前的評估。

表3：拉尼娜影響下的美國棉花產(chǎn)量預估

2021年棉花產(chǎn)量預期

注：棄耕率評估為30%，單位：磅/英畝、萬英畝

三、 歷史上拉尼娜對棉價的影響

近20年以來，美棉期貨主力價格達到85美分的年份有4次，2008年4月，2010年10月-2012年4月，2013年4月-2014年4月，2018年6-8月。而無一例外，這四次期貨價格的上漲都伴隨有德州干旱明顯增加，而德州的干旱大概率是拉尼娜因素導致的。

當然，每年導致棉花價格波動的因素不盡相同，比如2011年的價格上漲除了天氣問題，種植問題，還有全球貨幣量化寬松背景下的通貨膨脹，帶動了棉花消費的大幅度增加。全球供需的共振是導致價格出現(xiàn)大幅上漲的核心邏輯。

目前來看，棉花/玉米大豆比價維持低位，可能影響美國、巴西等國的棉花種植面積。美國氣象局（NOAA）預計拉尼娜大概率維持到2021年4月以后，覆蓋了北半球的種植季，可能導致德州干旱持續(xù)惡化，最終導致棉花產(chǎn)量繼續(xù)同比下降。但天氣的變化很難精準預估，后期要對拉尼娜以及各國的降雨與干旱情況進行持續(xù)的跟蹤。

圖9：歷史上拉尼娜導致的干旱與ICE美棉期貨走勢的比較