一、年后資金持續(xù)關(guān)注商品市場(chǎng)

2020年春節(jié)后隨著疫情在全球的快速蔓延，各國(guó)央行開(kāi)啟了流動(dòng)性寬松的調(diào)節(jié)模式，資金顯著關(guān)注商品市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，持續(xù)流入。市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)疫情會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品國(guó)際間流動(dòng)和供給產(chǎn)生不利影響，資金持續(xù)流入農(nóng)產(chǎn)品板塊，自身具備一定供需矛盾或處于價(jià)格低估狀態(tài)的品種受到顯著的關(guān)注。從8月份開(kāi)始，工業(yè)品板塊名義持倉(cāng)額在走出新高后，進(jìn)入顯著波動(dòng)狀態(tài)；隨著雙節(jié)的臨近，資金為規(guī)避假期國(guó)際市場(chǎng)的不確定性流出商品市場(chǎng)，假期過(guò)后資金顯著回歸農(nóng)產(chǎn)品板塊和工業(yè)品板塊。近入11月份農(nóng)產(chǎn)品板塊名義持倉(cāng)額走出了一波顯著的下滑態(tài)勢(shì)，相對(duì)而言工業(yè)品板塊顯強(qiáng)。

二、全球油籽供需格局趨緊

（一）2020/2021年度全球油籽供需關(guān)系趨緊

USDA12月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：

在2018/2019年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到27.04%歷史高位后，連續(xù)兩個(gè)市場(chǎng)年度下滑。截至2020/2021年度，全球油籽期末庫(kù)存為97.76百萬(wàn)噸，上年度為110.68百萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比為19.10%，上年度為21.86%。

如果刨除2018/2019年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比27.04%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近10余年全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比歷史中值為20.55%。近10余年，全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比歷史低位水平在17.00%左右波動(dòng)。2020/2021年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)回落至歷史中值偏下水平， 正在逐步接近歷史低位區(qū)間，這表明全球油籽供需關(guān)系已經(jīng)由此前供需寬松格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柃吘o格局。

（二）2020/2021年度全球大豆供需關(guān)系趨緊

USDA12月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：

2019/2020年度全球大豆期末庫(kù)存85.64百萬(wàn)噸，上年度為95.46百萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比為23.16%，上年度為26.92%，同比顯著收縮。

如果刨除2018/2019年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比32.75%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來(lái)全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史中值為24.38%，近20年全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間在17.49%——20.80%。2020/2021年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)回落至歷史中值以下水平，這表明全球大豆供需關(guān)系已經(jīng)由此前供需寬松格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柃吘o格局。

（三）2020/2021年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比回到歷史低位區(qū)間

USDA12月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度美豆期末庫(kù)存為4.76百萬(wàn)噸，上年度為14.25百萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比為3.86%，上年度為13.25%，同比顯著回落。

如果刨除2018/2019年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比22.89%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來(lái)美豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史中值為10.64%，近20年美豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間在2.64%-5.40%，近20年定產(chǎn)后美豆庫(kù)存消費(fèi)比歷史最低值為2013年的2.64%。2020/2021年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)回落至歷史低位區(qū)間，且僅高于2013年這一歷史最低值1.11個(gè)百分點(diǎn)，這表明美豆供需關(guān)系已經(jīng)十分緊張。

三、全球植物油在油脂油料中率先轉(zhuǎn)為緊張格局

（一）2020/2021年度全球植物油庫(kù)消比處于歷史低位區(qū)間

USDA12月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度全球植物油期末庫(kù)存為20.10百萬(wàn)噸，上年度為22.77百萬(wàn)噸；庫(kù)存消費(fèi)比為9.67%，上年度為11.23%，連續(xù)6個(gè)市場(chǎng)年度同比持續(xù)下降。

如果刨除2014/2015年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比15.02%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來(lái)全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比歷史中值為12.09%，近20年全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間在9.53%-9.89%。早在2016/2017年度（12.04%），全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比就已回落至近20年歷史中值之下水平，因此，全球植物油在油脂油料中率先轉(zhuǎn)為供需關(guān)系緊張格局；2020/2021年度全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比，處于歷史低位區(qū)間，這表明全球植物油供需關(guān)系處于緊張態(tài)勢(shì)。

（二）2020/2021年度三大植物油供需格局

USDA12月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度全球豆油庫(kù)消比為8.09%，上年度為8.54%，近20年歷史中值為8.18%，已經(jīng)略低于歷史中值水平；2020/2021年度全球棕櫚油庫(kù)消比為12.88%，上年度為15.51%，近20年歷史中值為14.07%，已經(jīng)回落至歷史中值偏下水平；2020/2021年度全球菜籽油庫(kù)消比為8.10%，上年度為8.73%，近10年歷史中值為14.48%，已經(jīng)顯著低于歷史中值水平，正在接近歷史低位區(qū)間。

四、油籽供需趨緊令全球蛋白供需關(guān)系緊張

USDA12月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度全球植物蛋白期末庫(kù)存為11.62百萬(wàn)噸，上年度為13.90百萬(wàn)噸，2017/2018年度以來(lái)連續(xù)3個(gè)年度同比繼續(xù)回落；2020/2021年度全球蛋白庫(kù)消比3.32%，上年度為4.06%，2015/2016年度以來(lái)連續(xù)6個(gè)年度同比持續(xù)回落。

近20年全球蛋白庫(kù)消費(fèi)比中值為4.51%， 歷史低位區(qū)間為2.89%-3.87%，2020/2021年度全球蛋白庫(kù)消比已經(jīng)顯著低于歷史中值水平，回落到歷史低位區(qū)間上沿水平；由于植物蛋白不適合長(zhǎng)期存儲(chǔ)的特性，全球蛋白供需格局主要看全球油籽供需格局，12月USDA月度供需數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比已經(jīng)回落至歷史中值偏下水平，這表明全球油籽供需關(guān)系已經(jīng)由此前供需寬松格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬柃吘o格局。

豆粕作為占全球植物蛋白供應(yīng)量超70%的大品種，2020/2021年度期末庫(kù)存為9.10百萬(wàn)噸，上年度為10.61百萬(wàn)噸，連續(xù)3個(gè)年度同比下滑。庫(kù)消比為3.62%，上年度為4.41%，2015/2016年度以來(lái)連續(xù)6個(gè)年度同比持續(xù)回落。

五、油脂油料主產(chǎn)國(guó)供需形勢(shì)分析

（一）2020/2021年度南美大豆產(chǎn)量持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注

USDA12月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：

2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量為133百萬(wàn)噸，上月為133百萬(wàn)噸，上年度為126百萬(wàn)噸，環(huán)比持續(xù)穩(wěn)定，同比增加5.56%；2020/2021年度阿根廷大豆產(chǎn)量為50百萬(wàn)噸，上月為51百萬(wàn)噸，上年度為48.8百萬(wàn)噸，環(huán)比小幅回落，同比增加2.46%。

由于2020/2021年度美豆庫(kù)存消費(fèi)比回到歷史定產(chǎn)的次低位水平，表明美豆供需關(guān)系處于十分緊張的狀態(tài)，因此市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注南美大豆的產(chǎn)量情況，對(duì)南美大豆的容錯(cuò)率持續(xù)降低。

（二）減產(chǎn)周期中的馬棕市場(chǎng)更關(guān)注需求

12月10日公布的11月MPOB報(bào)告顯示： 

11月馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量為 1,491,551噸，10月為1,724,559噸，環(huán)比減少233,008噸，降幅13.51%。去年同期為1,538,053噸，同比下降3.02%；11月馬來(lái)棕櫚油出口為 1,303,318噸，10月為1,674,304噸，減少370,986噸，降幅22.16%，去年同期為1,405,638噸，同比下降7.28%；11月馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存 1,564,505噸，10月為1,573,665噸，減少9,160噸，降幅0.58%。去年同期為2,255,035噸，同比下降30.62%。

10月開(kāi)始馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，為植物油市場(chǎng)帶來(lái)一定的價(jià)格提振，但由于中國(guó)進(jìn)口相對(duì)疲弱，因此市場(chǎng)也十分關(guān)注馬棕的出口需求。

六、國(guó)內(nèi)油脂油料市場(chǎng)情況

（一）豆油商業(yè)庫(kù)存大幅走低棕櫚油翹尾

天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示：

截至2020年年底，我國(guó)豆油商業(yè)庫(kù)存為100.285萬(wàn)噸，年初為92.45萬(wàn)噸。年內(nèi)兩個(gè)庫(kù)存峰值分別是3月初的139.955萬(wàn)噸和10月初的134.41萬(wàn)噸，年內(nèi)兩個(gè)庫(kù)存低點(diǎn)分別是1月底的84.81萬(wàn)噸和5月初的81.215萬(wàn)噸。10月初過(guò)后，豆油商業(yè)庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，且開(kāi)始低于5年同期均值，此后與5年同期均值差距顯著拉大。

截至2020年年底，我國(guó)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存為72.24萬(wàn)噸，年初為92.5萬(wàn)噸。年內(nèi)兩個(gè)庫(kù)存峰值分別是2月中旬的110.27萬(wàn)噸和12月底的72.24萬(wàn)噸，年內(nèi)兩個(gè)庫(kù)存低點(diǎn)分別是6月中旬的43.88萬(wàn)噸和9月底的40.58萬(wàn)噸。9月底開(kāi)始，國(guó)內(nèi)食用棕櫚油及工業(yè)棕櫚油合計(jì)庫(kù)存在觸及年內(nèi)低位及歷史低位水平后，持續(xù)翹尾，且于12月上旬超過(guò)5年同期均值庫(kù)存水平。

（二）四季度開(kāi)始大供給格局下壓力有所減輕

天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示：

截至2020年底，我國(guó)沿海大豆港口庫(kù)存為553.02萬(wàn)噸，年初為 405.04萬(wàn)噸。年內(nèi)沿海大豆港口庫(kù)存兩個(gè)峰值分別為9月上旬的660.8萬(wàn)噸和2月中旬的488.22萬(wàn)噸，年內(nèi)庫(kù)存低點(diǎn)是4月中旬的的238.19萬(wàn)噸；截至2020年底，我國(guó)沿海豆粕庫(kù)存為84.52萬(wàn)噸，年初為58.94萬(wàn)噸。年內(nèi)沿海豆粕庫(kù)存兩個(gè)峰值分別為8月底的120.26萬(wàn)噸和11月下旬的100.24萬(wàn)噸，年內(nèi)庫(kù)存地點(diǎn)為4月中旬的13.61萬(wàn)噸。

整體來(lái)看，除了年后國(guó)內(nèi)疫情時(shí)期，2020年國(guó)內(nèi)大豆及豆粕呈現(xiàn)大供給的格局。整體表現(xiàn)為持續(xù)超出5年同期均值水平的周度壓榨量、處于歷史同期高位水平的沿海大豆庫(kù)存與沿海豆粕庫(kù)存。但這種大供給格局從2020年9月開(kāi)始陸續(xù)好轉(zhuǎn)，主要表現(xiàn)為沿海大豆庫(kù)存和沿海豆粕庫(kù)存在波動(dòng)中下滑。

（三）整年處于反向狀態(tài)的豆粕豆油基差

2020年豆粕基差和豆油基差走出了顯著的分化態(tài)勢(shì)。

年后疫情時(shí)期，在年前養(yǎng)殖終端豆粕庫(kù)存極度低位，中間貿(mào)易環(huán)節(jié)庫(kù)存低位的背景下，國(guó)內(nèi)階段出現(xiàn)了豆粕供不應(yīng)求的狀態(tài)，導(dǎo)致豆粕基差顯著上行，以m2101合約為例基差一度上行至392元。之后隨著壓榨企業(yè)顯著復(fù)工及后期高到港的預(yù)期，豆粕基差于4月初開(kāi)始顯著下行，最低到了-245元。7月初 –7月底基差從低位開(kāi)始持續(xù)上行。此后，由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆及豆粕始終處于大供給狀態(tài)，國(guó)內(nèi)豆粕基差持續(xù)承壓在低位徘徊至今。

年后隨著疫情在海外的蔓延，國(guó)際原油價(jià)格顯著下行，植物油特別是棕櫚油的生物柴油屬性受到市場(chǎng)質(zhì)疑，國(guó)內(nèi)外三大植物油價(jià)格隨之顯著下行，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)豆油基差與豆粕基差走出了一弱一強(qiáng)的相反態(tài)勢(shì)。之后隨著我國(guó)疫情快速得到控制社會(huì)生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)生活持續(xù)恢復(fù)，國(guó)際原油價(jià)格觸底反彈的帶動(dòng)，市場(chǎng)又開(kāi)始對(duì)價(jià)格處于低位且基本面在油脂油料中最佳的植物油產(chǎn)生關(guān)注情緒，加之國(guó)儲(chǔ)不斷收儲(chǔ)豆油的動(dòng)作，豆油基差持續(xù)上行。之后處于高位盤(pán)整格局，進(jìn)入12月份，由于臨近交割月且y2101合約最強(qiáng)，因此豆油基差收窄。