一、行情回顧

受新型冠狀病毒影響，2020年全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)皆蒙受到巨大的沖擊。但受益于國(guó)家對(duì)疫情的高度重視和及時(shí)有效的防控措施，中國(guó)成為全球第一個(gè)走出疫情的國(guó)家，并快速實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。與之相反，海外由于疫情的失控導(dǎo)致制造業(yè)及需求停滯，而大量的訂單轉(zhuǎn)移卻令中國(guó)成為“全世界的加工廠”，并實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)的正增長(zhǎng)。回顧全年，鋼材價(jià)格也如經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一樣跌宕起伏但韌性十足，并最終在年尾實(shí)現(xiàn)了大幅的上揚(yáng)。簡(jiǎn)單總結(jié)來(lái)說(shuō)，鋼材行情可以按照季度分為四個(gè)階段：1-3月疫情沖擊下兩度急跌、4-6月內(nèi)需恢復(fù)中震蕩上行、7-9月進(jìn)出口扭曲造成寬幅震蕩以及10-12月內(nèi)外共振帶來(lái)加速上漲。

疫情沖擊（1-3月）：國(guó)內(nèi)外兩次疫情突發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，供需錯(cuò)配造成庫(kù)存大幅積累，盤(pán)面在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的悲觀中兩度大幅下挫。

國(guó)內(nèi)新冠疫情在1月爆發(fā)，并迅速在武漢等地?cái)U(kuò)散開(kāi)來(lái)，由于政府對(duì)疫情的高度重視，及時(shí)采用了“封城”、“延遲上班”等措施來(lái)防止疫情的擴(kuò)散，從結(jié)果上來(lái)看效果十分顯著。但嚴(yán)格的疫情防控措施同樣令全國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯，并給市場(chǎng)帶來(lái)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)較為悲觀的預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)停滯的現(xiàn)實(shí)以及悲觀的未來(lái)預(yù)期共同作用下，鋼材價(jià)格大幅下跌。受制于冬儲(chǔ)以及停滯的需求導(dǎo)致的供需錯(cuò)配，鋼材庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)令產(chǎn)業(yè)悲觀情緒達(dá)到極點(diǎn)，并開(kāi)始低價(jià)拋貨。3月海外疫情意外爆發(fā)，全球性的宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)向“衰退”，導(dǎo)致鋼材價(jià)格2月小幅恢復(fù)后于3月下旬再次跌至新低。

內(nèi)需恢復(fù)（4-6月）：政策托底經(jīng)濟(jì)，基建和房地產(chǎn)成為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要引擎。高需求下庫(kù)存快速下降，帶動(dòng)產(chǎn)量及價(jià)格迅速提升。但海外疫情失控導(dǎo)致全球需求萎縮、制造業(yè)停滯導(dǎo)致訂單開(kāi)始轉(zhuǎn)移。

為了盡快恢復(fù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，在“促?gòu)?fù)工”和“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的主導(dǎo)方針下，政府發(fā)布了一系列刺激措施，包括發(fā)行地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)等用于民生保障及基礎(chǔ)建設(shè)。在政策的大力支持下，基建和房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)托底的重要引擎。房地產(chǎn)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資當(dāng)月同比全部在4月轉(zhuǎn)正，并分別達(dá)到6.1%及4.8%；累計(jì)投資同比全部在6月實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，并分別達(dá)到0.6%及1.2%。從GDP的貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)也可以看出，2020年第二季度的GDP當(dāng)季同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，其中“三駕馬車(chē)”中的資本形成大類(lèi)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的重要引擎。

由于疫情得到了有效控制以及相對(duì)寬松的政策刺激下，房地產(chǎn)行業(yè)迅速恢復(fù)生產(chǎn)，施工面積當(dāng)月同比在6月即轉(zhuǎn)正，并超過(guò)去年同期水平的10%以上，新開(kāi)工面積也同樣恢復(fù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)近3%。在終端需求的強(qiáng)勁帶動(dòng)下，螺紋表需及建材成交量均大幅超越往年同期。這不僅有效的降低了鋼材庫(kù)存的絕對(duì)水平，同時(shí)也緩解了產(chǎn)業(yè)鏈整體的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，帶動(dòng)整體市場(chǎng)預(yù)期從悲觀逐漸轉(zhuǎn)變暖。

制造業(yè)則是繼地產(chǎn)及基建之后，在3月開(kāi)始回歸正軌。受制造業(yè)復(fù)蘇影響，第一季度長(zhǎng)期為負(fù)值的卷螺差在4月重新走擴(kuò)，并在六月回歸正值。與中國(guó)制造業(yè)快速?gòu)?fù)蘇形成鮮明對(duì)比的是，由于疫情把控不當(dāng)，除中國(guó)以外大多國(guó)家的制造業(yè)PMI均在4月份出現(xiàn)大幅下跌，但由于需求恢復(fù)速度快于制造業(yè)復(fù)工，海外訂單開(kāi)始轉(zhuǎn)移至中國(guó)加工廠，為后續(xù)出口成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力寫(xiě)下伏筆。

進(jìn)出口扭曲（7-9月）：海外疫情爆發(fā)導(dǎo)致大量訂單轉(zhuǎn)移，但螺紋季節(jié)性走弱疊加大量鋼材進(jìn)口，壓制庫(kù)存去化速度并逐漸累庫(kù)，最終數(shù)據(jù)不及預(yù)期導(dǎo)致盤(pán)面大幅回調(diào)。

由于4、5月份海外疫情的持續(xù)爆發(fā)，國(guó)外制造業(yè)陷入停滯，而海外主要經(jīng)濟(jì)體以服務(wù)業(yè)為主，因此疫情期間美國(guó)日本等發(fā)達(dá)國(guó)家主要通過(guò)大量的財(cái)政支持來(lái)幫助企業(yè)及居民渡過(guò)難關(guān)。在此情況下，海外需求恢復(fù)先于生產(chǎn)，供需錯(cuò)配導(dǎo)致大量的制造業(yè)訂單不得不轉(zhuǎn)移至中國(guó)。為了保證生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)開(kāi)始快速采購(gòu)板材，同時(shí)由于螺紋進(jìn)入需求淡季，卷螺價(jià)差逐步走擴(kuò)并達(dá)到年度高位。第三季度國(guó)內(nèi)需求實(shí)現(xiàn)了從政府托底的投資端刺激逐步轉(zhuǎn)換為需求復(fù)蘇拉動(dòng)制造業(yè)向好的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。

與訂單轉(zhuǎn)移同時(shí)出現(xiàn)的，還有海外大量鋼材、鋼坯無(wú)法消化，而向中國(guó)轉(zhuǎn)移出口。由于國(guó)內(nèi)鋼坯、熱卷等價(jià)格與國(guó)際價(jià)差較大，很多國(guó)內(nèi)外貿(mào)商開(kāi)始大量進(jìn)口鋼坯及熱卷并通過(guò)盤(pán)面套保。在此推動(dòng)下，鋼坯凈進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，一度達(dá)到月凈進(jìn)口320萬(wàn)噸的極值，海外鋼坯價(jià)格也在國(guó)內(nèi)大量進(jìn)口需求的影響下開(kāi)始迅速走高；熱卷也同樣受到較高價(jià)差的影響，在6月份從原本的凈出口轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口。雖然大量的低價(jià)鋼材進(jìn)口有效降低了國(guó)內(nèi)下游制造成本，但也同樣給國(guó)內(nèi)鋼廠本來(lái)就高企的庫(kù)存帶來(lái)了較大的去庫(kù)壓力。

與熱卷的高供給高需求相反，在經(jīng)過(guò)遲到的“金三銀四”后，建材需求逐漸走弱進(jìn)入淡季，同時(shí)由于鐵礦石價(jià)格上漲等因素影響，鋼廠利潤(rùn)受到壓縮。但在經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇的狀態(tài)下，市場(chǎng)預(yù)期“金九銀十”旺季需求也會(huì)高于往年水平，因此鋼廠減產(chǎn)意愿不大，出現(xiàn)7-8月庫(kù)存積累但價(jià)格震蕩上行的強(qiáng)勢(shì)局面。

但由于鋼材的大量進(jìn)口到貨以及不同統(tǒng)計(jì)口徑存在的差異，市場(chǎng)期待的“金九銀十”并沒(méi)有充分兌現(xiàn)，螺紋的表需僅與去年同期持平，而熱卷表需一直低于去年?，F(xiàn)實(shí)與預(yù)期出現(xiàn)較大程度的背離以及房地產(chǎn)“三條紅線(xiàn)”政策的發(fā)布令市場(chǎng)情緒從樂(lè)觀快速轉(zhuǎn)向悲觀并推演負(fù)反饋邏輯，整體黑色價(jià)格迅速調(diào)整。

內(nèi)外共振（10月-12月）：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，海外訂單持續(xù)轉(zhuǎn)移，內(nèi)外需求共振推動(dòng)價(jià)格加速上漲

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，10月份以后大多數(shù)行業(yè)已經(jīng)回到了疫情前的狀態(tài)，從用電量上可以看出整體經(jīng)濟(jì)自10月開(kāi)始便已恢復(fù)正規(guī)，得加大量海外訂單的轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)工業(yè)用電量同比仍然在邊際遞增中。

雖然建材需求沒(méi)有在9月完美兌現(xiàn)，但進(jìn)入10月、特別是11月開(kāi)始，在華東和南方需求的帶動(dòng)下，以及鋼坯進(jìn)口壓力逐步緩解，螺紋表需在11月再次出現(xiàn)高于往年的表現(xiàn)，價(jià)格重又回到上漲態(tài)勢(shì)。通過(guò)回溯往年各月份的周度表需均值發(fā)現(xiàn)，16-19年螺紋周均表需秋冬季最高的月份為11月，并非市場(chǎng)大多數(shù)人認(rèn)為的9月或10月。

四季度，板材的需求則表現(xiàn)得更為強(qiáng)勁。受?chē)?guó)內(nèi)制造業(yè)回暖和海外大量訂單轉(zhuǎn)移的影響，國(guó)內(nèi)各制造業(yè)產(chǎn)量均超越去年同期，冷軋率先啟動(dòng)，表需實(shí)現(xiàn)超高同比，部分鋼廠出口訂單更是較往常多出了2個(gè)月。在冷熱價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大至歷史同期高位的牽引下，熱卷第四季度價(jià)格同樣是加速上漲。

由于現(xiàn)實(shí)的內(nèi)外需求共振，導(dǎo)致12月份后宏觀的復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，表現(xiàn)為長(zhǎng)期反向的螺紋和熱卷期限結(jié)構(gòu)向上修平。產(chǎn)融共振逐步發(fā)生，從盤(pán)面上漲、期限結(jié)構(gòu)修復(fù)到期現(xiàn)正套入場(chǎng)，再到貿(mào)易商投機(jī)和終端補(bǔ)庫(kù)完成了一輪價(jià)格的傳遞，也使得產(chǎn)業(yè)整體預(yù)期轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。

至此，鋼材價(jià)格從年初兩度疫情沖擊的低估狀態(tài)到年尾內(nèi)外需求共振的高估狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)了一輪估值充分修復(fù)和預(yù)期的完全轉(zhuǎn)換。

二、行情展望

（一）供給端：產(chǎn)能投放但存在政策調(diào)控，明年粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)持穩(wěn)。 

雖然受疫情影響今年第一季度鐵水產(chǎn)量相較2019年有所下滑，但隨著需求的逐步恢復(fù)以及海外需求的轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量大幅上漲，2020年1至11月國(guó)內(nèi)生鐵累計(jì)產(chǎn)量為8.1億噸，預(yù)計(jì)2020年全年生鐵產(chǎn)量為8.8億噸，測(cè)算累計(jì)同比增長(zhǎng)9.2%。而粗鋼產(chǎn)量同樣大幅增長(zhǎng)，1至11月累計(jì)產(chǎn)量為9.6億噸，預(yù)計(jì)2020年全年粗鋼產(chǎn)量為10.5億噸，測(cè)算累計(jì)同比增長(zhǎng)5.2%。產(chǎn)能方面，根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年共淘汰4744.5萬(wàn)噸，新增5063萬(wàn)噸產(chǎn)能，凈產(chǎn)能增加318.5萬(wàn)噸。2021年預(yù)期淘汰2985萬(wàn)噸，新增7819萬(wàn)噸，凈新增4834萬(wàn)噸產(chǎn)能。

12月中旬的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議中確定“碳達(dá)峰、碳中和”將會(huì)成為我國(guó)“十四五”污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的主要目標(biāo)之一，因此會(huì)議上明確要求加快調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)。同時(shí)工信部近期在2021年全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議明確表示：“鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降”?；谏鲜鰰?huì)議指導(dǎo)方針，我們認(rèn)為2021年粗鋼產(chǎn)量將會(huì)受到一定程度的調(diào)控。我們預(yù)計(jì)明年粗鋼相比于今年可能持穩(wěn)。

（二）房地產(chǎn)：存量土地加快變現(xiàn)，地產(chǎn)需求韌性尚存，但長(zhǎng)期動(dòng)能可能轉(zhuǎn)弱

受8月份發(fā)布的“三條紅線(xiàn)”影響，地產(chǎn)企業(yè)后續(xù)融資環(huán)境逐步偏緊，目前來(lái)看10月以來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金中國(guó)內(nèi)貸款增速是唯一降幅較大的資金來(lái)源。不少房企受到未來(lái)融資受限等預(yù)期影響，為了維持地產(chǎn)發(fā)開(kāi)的高速周轉(zhuǎn)，8月后將工作重心轉(zhuǎn)移至銷(xiāo)售端，期房銷(xiāo)售成為地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)的主要?jiǎng)恿?，期房銷(xiāo)售面積占總銷(xiāo)售面積比重也從年初的85%增長(zhǎng)到88%。同時(shí)由于“三條紅線(xiàn)”明確規(guī)定房地產(chǎn)企業(yè)剔除預(yù)收款的負(fù)債率不得大于70%，凈負(fù)債率不得大于100%，現(xiàn)金短債比不得小于1倍，可以預(yù)見(jiàn)地產(chǎn)企業(yè)短期內(nèi)的主要目標(biāo)是盡快縮短工期，將期房銷(xiāo)售的預(yù)收款轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入，同時(shí)加快存量土地周轉(zhuǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，9月以來(lái)土地購(gòu)置面積同比和新開(kāi)工面積同比進(jìn)一步劈叉。由于新開(kāi)工項(xiàng)目到土建封頂一般需要1到2年，短期來(lái)看地產(chǎn)方面的需求仍存韌性，但隨著存量土地的減少，長(zhǎng)期來(lái)看新開(kāi)工面積增速的降低可能會(huì)弱化建材需求。 

（三）基建：在政策不急轉(zhuǎn)彎的預(yù)期下，財(cái)政仍將作為經(jīng)濟(jì)托底手段，但是高杠桿下基建發(fā)力可能有限。

得益于3.75萬(wàn)億的地方專(zhuān)項(xiàng)債、一萬(wàn)億的特別國(guó)債等一系列寬松政策，今年第二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速的恢復(fù)，但此后基建數(shù)據(jù)始終不及市場(chǎng)主流預(yù)期。近期舉行的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議明確提出“明年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效”。財(cái)政政策更是“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過(guò)緊日子”，傳統(tǒng)基建的支持強(qiáng)度仍將受到制約，2021年地方債額度并未出現(xiàn)近兩年一樣提前下發(fā)的消息，而交通運(yùn)輸工作會(huì)提出2021年交通固投2.4萬(wàn)億，相較今年將下降30%。由于目前居民、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、政府等部門(mén)的杠桿率已經(jīng)幾乎回到2013年“去杠桿”前的杠桿水平，“穩(wěn)杠桿”的要求將會(huì)增加2021年政策緊縮幅度超預(yù)期的可能。

（四）制造業(yè)：補(bǔ)庫(kù)周期帶動(dòng)需求，同時(shí)企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)較好，黑色下游制造業(yè)投資增長(zhǎng)潛力較大。

從工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存周期的過(guò)往時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，工業(yè)企業(yè)一般會(huì)花費(fèi)大約40個(gè)月完成從補(bǔ)庫(kù)到去庫(kù)的變化。距離我們最近的一輪去庫(kù)周期是從2017年10月到2019年11月，正常來(lái)看從當(dāng)月開(kāi)始國(guó)內(nèi)工業(yè)品企業(yè)將會(huì)開(kāi)啟另一輪大概持續(xù)20個(gè)月的補(bǔ)庫(kù)存周期，但由于疫情突發(fā)，令補(bǔ)庫(kù)周期被動(dòng)中斷。但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步改善，目前產(chǎn)成品庫(kù)存同比回歸正常水平，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定的情況下，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)補(bǔ)庫(kù)周期，帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格的持穩(wěn)甚至上行。

第四季度國(guó)內(nèi)國(guó)外的需求共振以及宏觀經(jīng)濟(jì)改善令國(guó)內(nèi)制造業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)下迅速恢復(fù)盈利水平，資本開(kāi)支在此下有了較大改善，11月份數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比為12.5%，增速遠(yuǎn)超基建及房地產(chǎn)。雖然恢復(fù)速度可觀，但目前累計(jì)同比尚未轉(zhuǎn)正，也就意味著制造業(yè)投資強(qiáng)度還未完全回歸19年水平。截止至11月份數(shù)據(jù)，制造業(yè)投資完成額累計(jì)同比為-3.5%，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比為5%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計(jì)同比為3.32%。

在盈利水平復(fù)蘇等因素的影響下，相比于傳統(tǒng)制造業(yè)，高技術(shù)制造業(yè)的資本開(kāi)支明顯旺盛，投資完成額累計(jì)同比早已在4月份就實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)正，這不僅僅是因?yàn)槠浔旧砩刑幇l(fā)展期，同時(shí)也是國(guó)家優(yōu)先支持的表現(xiàn)。相比高技術(shù)制造業(yè)，傳統(tǒng)黑色下游制造業(yè)，如汽車(chē)制造、通用設(shè)備、鐵路航空等產(chǎn)業(yè)的投資完成額均未回正，這表明了疫情給這些傳統(tǒng)順周期產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的沖擊還需要時(shí)間來(lái)恢復(fù)。

但從企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)角度來(lái)看，未來(lái)投資開(kāi)支水平回歸甚至有所增長(zhǎng)的空間仍然較大。除了黑色冶金及加工類(lèi)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比尚未轉(zhuǎn)正以外，其余各鋼材下游制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比均已回正，并且遠(yuǎn)高于投資完成額累計(jì)同比，利潤(rùn)修復(fù)將有助于提升投資強(qiáng)度的恢復(fù)。

（五）外需：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下鋼材出口有望回歸常態(tài)，但需關(guān)注反傾銷(xiāo)發(fā)布及出口訂單紅利轉(zhuǎn)弱帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)入2020年下半年，海外疫情對(duì)中國(guó)鋼材進(jìn)出口的影響大概可以分為兩個(gè)階段。6月份開(kāi)始，疫情有所緩和，海外需求逐漸恢復(fù)但制造業(yè)尚處停滯狀態(tài)，供需錯(cuò)位導(dǎo)致大量產(chǎn)成品訂單轉(zhuǎn)移至中國(guó)的同時(shí)大量鋼材流入國(guó)內(nèi)，中國(guó)成為世界產(chǎn)品的“加工廠”；但10月份開(kāi)始，海外制造業(yè)開(kāi)始恢復(fù)，開(kāi)始搶購(gòu)鋼材進(jìn)行生產(chǎn)，導(dǎo)致鋼材內(nèi)外價(jià)差縮小，國(guó)內(nèi)鋼材從凈進(jìn)口狀態(tài)逐步變回曾經(jīng)的凈出口狀態(tài)。從熱卷外內(nèi)價(jià)差和凈出口的相關(guān)性來(lái)看，當(dāng)前熱卷出口仍處于擴(kuò)大的狀態(tài)。

但大量的出口鋼材損害了海外鋼廠的利益，下半年起國(guó)外針對(duì)中國(guó)鋼材出口的反傾銷(xiāo)調(diào)查數(shù)量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，12月份最為顯著，其中印度、韓國(guó)和越南等亞洲國(guó)家的反傾銷(xiāo)調(diào)查最多。而從板材的出口結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)60%的板材凈出口來(lái)自亞洲國(guó)家，今年板材出現(xiàn)凈進(jìn)口也主要是對(duì)亞洲地區(qū)板材凈出口降幅過(guò)大導(dǎo)致。一旦反傾銷(xiāo)事件大面積發(fā)酵，對(duì)我國(guó)鋼材出口將帶來(lái)不利影響。

除了鋼材出口可能恢復(fù)及反傾銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)以外，2020年外需訂單大量轉(zhuǎn)移的情況在2021年也存在不確定性。目前來(lái)看全球除中國(guó)以外國(guó)家的生鐵產(chǎn)量已經(jīng)回歸19年同期水平，美國(guó)11月生鐵產(chǎn)量已經(jīng)到達(dá)19年同期的99%，日本達(dá)到88%。同時(shí)從全球各國(guó)家PMI上也可以看到大部分主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI已經(jīng)回歸榮枯線(xiàn)以上?？梢哉f(shuō)海外整體經(jīng)濟(jì)正逐步回歸正軌，國(guó)內(nèi)制造業(yè)受疫情影響獲得的海外訂單紅利可能會(huì)在未來(lái)有所轉(zhuǎn)弱。例如船舶行業(yè)，受疫情影響，中國(guó)新承接船舶訂單在2月份占比全球62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)往年水平，但后續(xù)海外制造業(yè)的恢復(fù)，中國(guó)新承接訂單占比逐步降低。

（六）價(jià)格：政策持穩(wěn)與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)整體價(jià)格中樞上移，但高估值高預(yù)期下需警惕宏觀變化

從近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的內(nèi)容來(lái)看，明年整體的貨幣財(cái)政政策將以“構(gòu)建新發(fā)展格局，以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題”，未來(lái)政策將會(huì)以高質(zhì)量發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化作為主要經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向。貨幣政策強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)”，重提“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，說(shuō)明相比今年宏觀杠桿率上升的情況，明年貨幣供應(yīng)量和社融存量增速下行趨勢(shì)較為確定。但由于貨幣流動(dòng)性對(duì)鋼材價(jià)格本身存在較長(zhǎng)的前置性，在貨幣流動(dòng)性穩(wěn)步回收的情況下，明年鋼材整體價(jià)格水平預(yù)計(jì)中樞上移，但波動(dòng)加劇，趨勢(shì)可能弱化。

此外，作為2020年最大變量的疫情，目前已經(jīng)進(jìn)入疫苗接種階段。雖然市場(chǎng)大多數(shù)人都認(rèn)為隨著疫苗的接種，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)快速?gòu)?fù)蘇，但我們?nèi)匀恍枰枰咔樗鶐?lái)的宏觀變數(shù)。目前全球單日新增新冠人數(shù)早已超過(guò)50萬(wàn)，在12月20日甚至達(dá)到過(guò)82萬(wàn)，單日新增病例數(shù)量還看不到邊際減弱的跡象。從世界最大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)的生產(chǎn)需求數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)總產(chǎn)值和零售服務(wù)銷(xiāo)售額同比都出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)。目前已知疫苗品種大多保護(hù)期只有半年到一年，疊加前期疫苗仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，在英國(guó)出現(xiàn)傳染率增強(qiáng)70%病毒變體的當(dāng)下，我們需要以更加謹(jǐn)慎的目光看待疫苗是否真的能夠在2021年就令全球經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇，復(fù)蘇預(yù)期也將不斷經(jīng)歷驗(yàn)證。

三、總結(jié)

2021年國(guó)內(nèi)鋼廠存在新增產(chǎn)能投放，但在政策調(diào)控下，粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)持穩(wěn)。需求端制造業(yè)可能是最大亮點(diǎn)；地產(chǎn)方面，存量土地加快變現(xiàn)，地產(chǎn)需求韌性尚存，但長(zhǎng)期動(dòng)能可能轉(zhuǎn)弱；基建方面，在政策不急轉(zhuǎn)彎的預(yù)期下，財(cái)政仍將作為經(jīng)濟(jì)托底手段，但是高杠桿下基建發(fā)力可能有限；制造業(yè)方面，補(bǔ)庫(kù)周期帶動(dòng)需求，同時(shí)企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)較好，黑色下游制造業(yè)投資增長(zhǎng)潛力較大；海外需求方面，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下鋼材出口有望回歸常態(tài)，但需關(guān)注反傾銷(xiāo)發(fā)布及出口訂單紅利轉(zhuǎn)弱帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

最后，我們對(duì)于明年鋼材行情整體持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)整體恢復(fù)，但國(guó)內(nèi)宏觀政策穩(wěn)步回收的情況下，2021年鋼材價(jià)格水平預(yù)計(jì)中樞上移，但波動(dòng)加劇，趨勢(shì)可能弱化。在目前高估值高預(yù)期的情況下，也需要隨時(shí)警惕包括疫情等宏觀因素可能出現(xiàn)的邊際沖擊。